Waarom CXMT beleggers in Micron en andere chipmakers laat schrikken
In het kort
De Chinese geheugenmaker CXMT heeft vooruitgang gemeld met een ontwerp dat meer geheugen op dezelfde ruimte kan plaatsen. Beleggers vrezen dat extra aanbod de hoge prijzen en winsten van Micron, SK Hynix en Samsung aantast. Tussen een kleiner geheugencelletje en betrouwbare massaproductie zitten echter nog grote stappen. Voor Micron draait de beleggingsvraag daarom om de winst die na de huidige schaarste overblijft, en hoeveel daarvan al in de koers zit.
Een bedrijf dat veel beleggers tot voor kort nauwelijks kenden, was dinsdag 13 oktober genoeg om de hele geheugensector nerveus te maken. Volgens CNBC sloot SK Hynix in Zuid-Korea ongeveer 10% lager en verloor Samsung Electronics 7,4%. Micron daalde op de Amerikaanse beurs 3,62%. De aanleiding was nieuws over een efficiënter chipontwerp van ChangXin Memory Technologies, meestal afgekort tot CXMT.
Zo'n verkoopgolf loopt vooruit op fabrieken, klanten en bestellingen. Beleggers proberen in te schatten of een concurrent straks meer kan produceren tegen lagere kosten. Bij geheugen raakt die mogelijkheid direct aan de prijs die de gevestigde bedrijven kunnen vragen. Dat maakt de aankondiging relevant, ook zolang de commerciële opbrengst ervan onzeker is.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Een Chinese uitdager die al chips levert
CXMT is in 2016 opgericht en heeft zijn hoofdkantoor in Hefei. Het bedrijf maakt DRAM, het werkgeheugen waarmee computers tijdelijk gegevens vasthouden tijdens het rekenen. Meer rekenwerk vraagt vaak ook om meer geheugen. Een snelle processor die voortdurend op gegevens moet wachten, wordt immers maar gedeeltelijk benut.
De Chinese fabrikant probeert zijn positie op te bouwen in een markt waarin Micron, Samsung en SK Hynix de bekende grote namen zijn. Een omvangrijke Chinese afzetmarkt helpt daarbij. Lokale klanten kunnen een extra leverancier gebruiken en hebben bovendien redenen om minder afhankelijk te willen zijn van buitenlandse technologie. Of ze daadwerkelijk overstappen, hangt ook af van prijs, prestaties en betrouwbaarheid.
Er zijn inmiddels concrete producten. CXMT meldde op 20 september dat het zijn G5-generatie LPDDR5X in massaproductie had genomen. Dat is energiezuinig geheugen voor onder meer mobiele toepassingen. Het bedrijf noemt een hogere dichtheid en gebruikt daarbij meervoudige patroonvorming tijdens de productie. Dit is een afzonderlijke productaankondiging: de prestaties van G5 bewijzen op zichzelf nog niet dat het nieuwe 4F²-ontwerp op grote schaal rendeert.
Dat onderscheid is belangrijk voor de beoordeling van het bedrijf. CXMT heeft ervaring met het maken en leveren van geheugen. De omvang, kosten en kwaliteit van een volgende generatie moeten vervolgens opnieuw blijken. Een bestaande fabriek maakt een nieuw productieproces nog niet voorspelbaar.
Wat een kleinere geheugencel oplevert
De nieuwste aandacht gaat naar een ontwerp met de aanduiding 4F². Die naam verwijst naar de oppervlakte van een geheugencel, uitgedrukt in de kleinste relevante ontwerpmaten. De F is zo'n maat; 4F² beschrijft in vereenvoudigde vorm een cel van 2F bij 2F. Het cijfer vier betekent dus niet dat CXMT opeens een chip op 4 nanometer maakt.
De rekenkundige aantrekkingskracht is duidelijk. Vergeleken met een cel van 6F² neemt een cel van 4F² bij dezelfde F een derde minder ruimte in. Op een gelijk oppervlak passen dan theoretisch 50% meer cellen. Dat verschil kan de hoeveelheid geheugen per siliciumschijf vergroten. Zo'n ronde schijf, een wafer, doorloopt honderden productiestappen voordat de afzonderlijke chips worden uitgesneden en getest.
Ook SK Hynix beschreef in zijn technologische routekaart van 2025 de ontwikkeling van 4F² met verticale transistoren. Het doel is om de cel compacter te organiseren. De richting is daarmee breder dan één Chinese fabrikant; de concurrentiestrijd gaat om wie een bruikbaar ontwerp het beste kan produceren.
De ideale ruimtewinst is nog geen even grote winst voor de volledige chip. Een chip heeft ook circuits die de geheugencellen aansturen. Daarnaast kunnen extra processtappen duurder zijn, en niet iedere gemaakte chip haalt de kwaliteitstest. Het percentage bruikbare chips heet de opbrengst of yield. De kosten per goedgekeurde geheugeneenheid bepalen uiteindelijk hoeveel voordeel een klant kan krijgen.
Neem een vereenvoudigd voorbeeld met honderd potentiële geheugeneenheden per wafer, waarvan er negentig goed zijn. Een compacter ontwerp brengt het theoretische aantal naar honderdvijftig. Als daarvan maar 60% goed is, blijven opnieuw negentig bruikbare eenheden over. Wordt die wafer ook duurder om te maken, dan is er ondanks de kleinere cel zelfs een kostennadeel. De module laat zien hoe sterk die uitkomst verandert als de productie verbetert.
Servergeheugen heeft andere eisen dan HBM
Volgens de berichtgeving wil CXMT zijn nieuwe architectuur eerst inzetten voor servergeheugen, met een productintroductie tegen het einde van 2026. Tom's Hardware meldt op basis van uitspraken van president Cao Kanyu dat het om een DDR5 RDIMM gaat. Dat is een geheugenmodule voor servers. Details over snelheid en capaciteit ontbreken in die berichtgeving nog.
Dat product verschilt van HBM, het geheugen dat dicht naast krachtige AI-processors wordt geplaatst. HBM stapelt meerdere geheugenchips op elkaar en gebruikt zeer veel verbindingen om grote hoeveelheden gegevens snel te verplaatsen. De verpakking van die chips, de warmteontwikkeling en de samenwerking met de processor zijn daarbij cruciaal. Een grotere geheugendichtheid lost die opgaven niet automatisch op.
De HBM4-productinformatie van Micron illustreert hoe specifiek die markt is: het bedrijf noemt meer dan 2,8 terabyte per seconde aan bandbreedte. Bandbreedte is de hoeveelheid gegevens die per seconde kan worden overgedragen. Een klant koopt daar dus een combinatie van capaciteit, snelheid, energieverbruik en bewezen werking in een compleet systeem.
Dat biedt de gevestigde leveranciers ruimte om zich te onderscheiden. Tegelijk kan CXMT al invloed krijgen voordat het bij iedere geavanceerde toepassing dezelfde positie bereikt. Servers gebruiken naast HBM ook ander werkgeheugen. Een nieuw product dat daar voldoende presteert, kan al meedingen naar bestellingen. De concurrentiedruk kan per productgroep sterk verschillen.
Waarom aanbod in China ook elders voelbaar wordt
Stel dat een Chinese serverbouwer meer geheugen bij CXMT bestelt en minder bij een buitenlandse leverancier. Die leverancier moet voor zijn vrijgekomen productie andere kopers vinden, minder produceren of zijn prijs aanpassen. Langs die route kan extra aanbod de wereldmarkt beïnvloeden, zelfs als de Chinese chips niet overal rechtstreeks worden verkocht. Dat is een economisch mechanisme, geen vaststaande voorspelling van de omvang van het effect.
Geheugenfabrieken maken die prijsvraag extra gevoelig. De gebouwen en apparatuur zijn duur en een groot deel van de kosten loopt door als verkoopprijzen dalen. Een fabrikant kan de kosten niet onmiddellijk even hard terugbrengen. Extra aanbod hoeft daardoor niet enorm te zijn om de winstverwachtingen in beweging te zetten, zeker wanneer klanten minder haast krijgen om voorraad aan te leggen.
Bij honderd euro omzet en zestig euro kosten blijft veertig euro winst over. Daalt bij gelijk volume de verkoopprijs met 15%, dan wordt de omzet 85 euro. Bij dezelfde kosten resteert 25 euro winst, een daling van 37,5%. Dit is een vereenvoudigde rekensom zonder belastingen of financiering, maar ze verklaart waarom beleggers zo scherp reageren op mogelijk ruimere beschikbaarheid.
De beweging van andere aandelen moet wel bij hun activiteiten passen. SanDisk verkoopt onder meer flashopslag, terwijl Seagate en Western Digital bekend zijn van harde schijven. Dat zijn andere producten dan DRAM. Een daling van die aandelen betekent op zichzelf niet dat deze specifieke geheugencel hun producten vervangt. Breder pessimisme over technologie en de investeringscyclus kan tegelijkertijd meespelen.
Voor ASML lopen de mogelijke gevolgen eveneens uiteen. Nieuwe ontwerpen kunnen extra investeringen in apparatuur vragen. Lagere geheugenprijzen kunnen fabrikanten juist voorzichtiger maken met uitbreidingen. De relevante vraag is welke productieprocessen en machines klanten werkelijk gaan bestellen. Alleen een koersdaling van geheugenaandelen biedt daarvoor onvoldoende houvast.
Microns winst biedt een tegenwicht
De bestaande leveranciers staan er niet zonder vraag tegenover. Micron verwacht volgens zijn toelichting op de jaarcijfers dat de verhouding tussen vraag en aanbod in kalenderjaren 2027 en 2028 nog krapper wordt dan in 2026. Het bedrijf zegt bovendien dat afspraken zijn gemaakt voor het overgrote deel van zijn geplande HBM-volume in 2027, tegen duidelijk hogere prijzen. Dat is de verwachting van het management, die naast het risico van extra concurrentie moet worden gelegd.
De cijfers laten zien waarom er veel op het spel staat. Over boekjaar 2026 rapporteerde Micron 133,19 miljard dollar omzet. De winst per verwaterd aandeel was 74,33 dollar volgens de reguliere boekhoudregels en 75,52 dollar op aangepaste basis. Bij een slotkoers van 914,13 dollar op 14 oktober, gecontroleerd met De Belegger-data en historische koersgegevens, betaalt een belegger ongeveer 12,3 keer de reguliere jaarwinst, of 12,1 keer de aangepaste winst.
Voor het eerste kwartaal van boekjaar 2027 verwacht Micron een aangepaste winst per aandeel tussen 37,15 en 39,15 dollar. Vermenigvuldiging van het midden met vier levert 152,60 dollar op jaarbasis en een verhouding van ongeveer zes keer die winst. Dat is een doorrekening van één kwartaalverwachting; Micron geeft daarmee geen volledige jaarprognose van 152,60 dollar af.
Juist bij cyclische bedrijven verdient zo'n laag ogend getal aandacht. De koers kan dalen omdat beleggers verwachten dat de uitzonderlijk hoge winst later terugloopt. Wie uitsluitend de eerstvolgende sterke kwartalen gebruikt, kan de waarde van een blijvend hoog prijsniveau ongemerkt in zijn berekening opnemen. De houdbaarheid van de winst weegt zwaarder dan één lage koers-winstverhouding.
De spanning tussen veel geld verdienen, investeren en kapitaal teruggeven kwam ook terug in onze analyse van de aandeleninkoop bij SK Hynix. Voor de huidige discussie is vooral de vraag relevant hoeveel kasstroom overblijft als een minder gunstige fase aanbreekt.
Wat de koers over drie jaar vraagt
Micron biedt een bruikbaar aanknopingspunt om die onzekerheid in geld uit te drukken. Uitgaande van 914,13 dollar moet het aandeel over drie jaar ongeveer 1.217 dollar waard zijn voor 10% jaarlijks koersrendement. Dividend, belastingen en de ontwikkeling van de dollar tegenover de euro blijven in deze rekensom buiten beschouwing.
Bij een waardering van tien keer de jaarwinst vraagt die eindkoers ongeveer 122 dollar winst per aandeel. Bij acht keer de winst is ongeveer 152 dollar nodig; bij twaalf keer ongeveer 101 dollar. Dezelfde gewenste opbrengst vraagt dus een andere winst, afhankelijk van hoeveel beleggers tegen die tijd voor elke dollar winst willen betalen.
De scenario's hieronder gebruiken eigen aannames, geen analistenconsensus. In het basisscenario neemt de aangepaste winst per aandeel na een sterk jaar geleidelijk af: 130 dollar in jaar één, 120 dollar in jaar twee en 110 dollar in jaar drie. Bij tien keer de winst volgen waarderingen van 1.300, 1.200 en 1.100 dollar. Dat laatste is ongeveer 6,4% jaarlijks koersrendement vanaf de peilkoers. De winst ligt dan nog ruim boven boekjaar 2026, maar de schaarstepremie neemt af.
Het negatieve scenario veronderstelt dat extra aanbod, zwakkere prijzen en blijvend hoge kosten zwaarder wegen. De winst loopt via 100 en 75 naar 65 dollar per aandeel, bij een waardering van acht keer de winst. De uitkomst in jaar drie is 520 dollar. In het positieve scenario houden AI-investeringen en sterke productposities de vraag langer hoog. De winst groeit via 180 en 210 naar 230 dollar, gewaardeerd op twaalf keer de winst. Dan volgt 2.760 dollar in jaar drie. Dat vraagt aanzienlijk meer duurzame winstgevendheid dan het basisscenario.
De brede uitkomsten laten zien hoeveel deze belegging afhangt van de volgende fase van de cyclus. Een hogere waardering kan tegenvallende winst deels opvangen, maar in een ongunstige markt kunnen beide tegelijk dalen. De module waardeert het aandeel rechtstreeks met winst per aandeel; er wordt niet nog een tweede keer een losse kaspositie bij de uitkomst opgeteld.
Lees ook: Twee bizarre shorts op Nvidia en Micron van deze belegger, over grote posities die inzetten op koersdalingen en de grenzen van wat zulke transacties vertellen.
De volgende aanwijzingen komen uit de fabrieken
Voor CXMT wordt het belangrijk of de aangekondigde servermodules op tijd verschijnen, door klanten worden goedgekeurd en vervolgens in betekenisvolle volumes worden geleverd. Een productintroductie geeft een eerste aanwijzing. Voor een oordeel over de economische impact zijn ook productieopbrengst, kosten en herhaalbestellingen nodig. Die informatie is nog onvoldoende beschikbaar om de aangekondigde ruimtewinst rechtstreeks in toekomstige marktaandelen te vertalen.
Bij Micron verdienen de werkelijke geheugenprijzen, de ontwikkeling van de productmix en de kasstroom na investeringen aandacht. Langlopende afspraken kunnen tijdelijk bescherming bieden, terwijl nieuwe contracten laten zien of klanten meer onderhandelingsruimte krijgen. De snelheid waarmee CXMT opschaalt moet daarbij worden afgezet tegen de groei van de totale vraag. Extra aanbod kan ook worden opgenomen door een grotere markt.
De aankondiging maakt de kans op stevigere concurrentie concreter. Voor een belegger in Micron is dat een reden om de winstverwachtingen na de huidige sterke kwartalen opnieuw te bekijken. Een aankoop rond 914 dollar wordt beter onderbouwd wanneer ook een voorzichtige aanname over latere winst voldoende rendement oplevert. In het uitgewerkte basisscenario blijft dat rendement bescheiden ten opzichte van de mogelijke terugval. Zichtbare vooruitgang in kosten, duurzame afnamecontracten en kasstroom zou de ruimte voor een gunstiger oordeel vergroten.
Opmerkingen