TSMC verslaat eigen omzetprognose en mikt voor Q4 nog hoger
In het kort
TSMC rapporteerde op 15 oktober $46,72 miljard omzet over het derde kwartaal. Dat lag boven de eigen bandbreedte van $44,6 tot $45,8 miljard. De brutomarge kwam uit op 66,4% en de operationele marge op 58,7%. Voor het vierde kwartaal verwacht de chipfabrikant $52,3 tot $54,3 miljard omzet. Bij een slotkoers van $430 op 14 oktober draait de waarderingsvraag niet meer om één sterk kwartaal, maar om de vraag hoe lang deze marges standhouden terwijl TSMC tegelijk nieuwe fabrieken financiert.
Dat onderscheid is belangrijk. Omzet is wat klanten in het kwartaal afnemen. Capaciteit is wat TSMC kan produceren. De twee lopen alleen gelijk wanneer klanten de nieuwste productieprocessen daadwerkelijk vullen. Een fabriek kan technisch klaar zijn en financieel toch tegenvallen wanneer machines nog niet volledig worden benut.
De derdekwartaalcijfers laten zien dat die benutting voorlopig sterk is. De brutomarge, wat na directe productiekosten van iedere omzetdollar overblijft, lag midden in de vooraf afgegeven bandbreedte van 65% tot 67%. De operationele marge lag zelfs iets boven de eigen bovenkant van 58%. Dat is relevant, want bij $46,72 miljard omzet is één procentpunt marge bijna $467 miljoen per kwartaal.
Q4 maakt de groeiversnelling tastbaar
De nieuwe omzetverwachting voor het vierde kwartaal impliceert bij het midden van de bandbreedte ongeveer 14% groei tegenover Q3. TSMC verkoopt daarmee niet alleen meer wafers, maar waarschijnlijk ook een rijkere mix van geavanceerde chips en packaging. Geavanceerde verpakking verbindt meerdere rekenchips en geheugenchips in één systeem. Voor AI-klanten is dat noodzakelijk, omdat een snelle chip weinig waard is wanneer data niet snel genoeg tussen onderdelen beweegt.
Een verwachting is nog geen erkende omzet. Klanten kunnen bestellingen verschuiven, opbrengsten per wafer kunnen variëren en wisselkoersen bewegen. Toch geeft de bandbreedte meer zicht dan een losse productaankondiging: het management verwacht dat reeds geplande productie in de komende maanden wordt afgenomen.
De margevooruitblik van 65% tot 67% is minstens zo belangrijk. Nieuwe fabrieken in de Verenigde Staten en elders beginnen af te schrijven zodra zij in gebruik worden genomen. Afschrijving verdeelt de aanschafkosten van machines over hun gebruiksduur. Die boekhoudkundige last loopt ook wanneer een fabriek nog niet vol draait. De sterke Taiwan-marge moet daarom tijdelijk een deel van de lagere beginrendementen elders opvangen.
Schaarste beschermt de prijs, afhankelijkheid verhoogt het risico
TSMC heeft een uitzonderlijke positie. Ontwerpers als NVIDIA, Apple en AMD kunnen hun modernste chips niet eenvoudig naar een andere producent verplaatsen. Een chipontwerp moet opnieuw worden aangepast, getest en gekwalificeerd. Dat geeft TSMC prijszettingsmacht en lange klantrelaties.
De tegenwerping is even sterk: dezelfde klantenconcentratie maakt de onderneming gevoelig voor een pauze in AI-investeringen. Wanneer een paar grote klanten hun voorraden laten oplopen, merkt TSMC dat snel in de benutting. Daarnaast zijn geopolitiek en exportregels geen theoretische risico's. Ze kunnen veranderen welke chips aan welke klanten mogen worden geleverd en waar nieuwe capaciteit moet worden gebouwd.
In onze eerdere analyse van TSMC en ASML staat waarom een sterke orderomgeving niet automatisch een rechte winstlijn betekent. Het nieuwe kwartaal voegt daar nu bewijs aan toe: de vraag is sterk genoeg voor een recordomzet, maar de waardering blijft afhankelijk van duurzame marge en kapitaaldiscipline.
Wat vraagt $430 per ADS?
De Amerikaanse TSMC-notering is een ADS die vijf gewone Taiwanese aandelen vertegenwoordigt. De prijs van $430 is de slotkoers van 14 oktober op de NYSE. Bij een gewenste jaarlijkse koersopbrengst van 9% en een eindmultiple van 22 keer winst moet TSMC in 2029 ongeveer $25,34 winst per ADS verdienen. Vanuit een gekozen 2026-basis van $21 vraagt dat circa 6,5% jaarlijkse winstgroei.
Die drempel lijkt niet extreem naast de Q4-groei. Toch zijn kwartaalgroei en winstgroei over drie jaar verschillende dingen. De eerste profiteert van huidige schaarste. De tweede moet capex, afschrijving, buitenlandse aanloopkosten en een mogelijk minder gunstige productmix absorberen.
De sterkste optimistische visie is dat N2, de nieuwe 2-nanometergeneratie, en geavanceerde verpakking jarenlang vol blijven. Dan kan TSMC prijs en volume combineren. De sterkste kritische visie is dat de markt huidige AI-vraag te ver naar voren trekt. In dat geval hoeft omzet niet te dalen om het aandeel tegen te laten vallen; een lagere multiple is genoeg.
Drie koerspaden voor 2027, 2028 en 2029
In het bear-scenario dalen benutting en multiple terwijl buitenlandse fabrieken de marge drukken. Het middenpad veronderstelt dubbelcijferige omzetgroei die geleidelijk normaliseert, met een brutomarge boven 60%. Het gunstige pad vraagt blijvende schaarste bij N2 en packaging.
De mogelijke jaareindekoersen zijn voor 2027 $350, $465 en $535. Voor 2028 zijn dat $320, $515 en $635. Voor 2029 volgen $300, $575 en $760. Dividend komt boven op deze koersen.
De cijfers van 15 oktober bevestigen dat TSMC operationeel sterker het vierde kwartaal ingaat dan het zelf drie maanden geleden voorzag. Voor het aandeel is dat het begin van de rekensom. De volgende test is of de extra omzet na afschrijving en investeringen ook steeds meer winst per ADS oplevert. Wie alleen naar de recordomzet kijkt, mist precies waar de waardering van $430 kwetsbaar wordt.
Opmerkingen