Kijk voorbij de winst per aandeel voordat Alphabet rapporteert
In het kort
Alphabet publiceert op 28 oktober zijn derdekwartaalcijfers. De sterke groei van Search en Google Cloud maakt de verwachtingen begrijpelijk, maar garandeert geen positieve koersreactie. De gerapporteerde winst bevatte afgelopen kwartaal bovendien een uitzonderlijk grote bijdrage buiten de operationele activiteiten. Ik zou vooral willen zien of de extra omzet voldoende operationele winst oplevert om de oplopende AI-investeringen te dragen.
Lees verder in dit artikel
Een cijferdatum is geen koerskatalysator met garantie
De voorspelling dat Alphabet na 28 oktober zal stijgen is aantrekkelijk, omdat ze een complex bedrijf terugbrengt tot één moment. De cijfers komen uit, de markt ziet de kracht van AI en het aandeel gaat omhoog. Alleen ontbreekt in die redenering de prijs die beleggers vooraf al voor dat succes betalen.
Alphabet heeft de datum bevestigd: de toelichting op het derde kwartaal vindt op 28 oktober plaats om 16.30 uur Amerikaanse oostkusttijd. Die publicatie moet nog komen. De cijfers hieronder zijn dus gerealiseerde resultaten over het tweede kwartaal, gevolgd door mijn eigen rekenvoorbeelden voor de toekomst.
Een bedrijf kan boven analistenverwachtingen presteren en toch dalen als beleggers nóg meer hadden ingeprijsd. Andersom kunnen matige cijfers gepaard gaan met een stijging wanneer de vooruitzichten minder slecht blijken dan gevreesd. Voor mij is een earningspreview daarom geen poging de eerste koersreactie te voorspellen. Het is een voorbereiding op de informatie die de waarde van het bedrijf kan veranderen.
Search moet zijn economische kracht behouden
In het tweede kwartaal van 2026 groeide de totale omzet met 24% naar 119,8 miljard dollar. Search groeide met 17% en Google Cloud met 82% naar 24,8 miljard. De operationele winst bedroeg 40,8 miljard dollar, bij een operationele marge van ongeveer 34%. Dat zijn sterke gerealiseerde prestaties.
Voor Search is de onderliggende vraag hoe AI de verhouding tussen gebruik, commerciële waarde en kosten verandert. Een uitgebreider antwoord kan de ervaring verbeteren, maar vraagt ook rekenwerk. Het kan mensen helpen eerder een keuze te maken, terwijl tegelijk verandert waar een advertentie relevant kan worden getoond.
Daarom zou ik een stijging van het aantal vragen niet los beoordelen. Meer gebruik is aantrekkelijk als het extra omzet oplevert tegen redelijke marginale kosten. Wanneer gebruikers steeds meer complexe antwoorden vragen zonder evenredig meer commerciële opbrengst, kan een succesvol product financieel minder sterk groeien dan het gebruik suggereert.
Het omgekeerde is eveneens mogelijk. Als AI mensen beter helpt bij ingewikkelde aankopen, kan de waarde van een relevante advertentie stijgen. De belangrijke maatstaf is dan niet of elke zoekopdracht op de oude manier geld verdient, maar of de totale klantwaarde en operationele winst toenemen.
Cloudgroei moet ook door de kostenrekening
Google Cloud geeft Alphabet een tweede grote route om aan AI te verdienen. Bedrijven kunnen modellen gebruiken, gegevens verwerken en toepassingen draaien zonder alles zelf te bouwen. Dat levert een aantrekkelijke positie op wanneer klanten hun gebruik uitbreiden en de infrastructuur voldoende wordt benut.
Maar 82% groei kan niet zonder meer worden doorgetrokken. De vergelijkingsbasis verandert, grote contracten kunnen de timing beïnvloeden en fysieke capaciteit begrenst hoeveel vraag daadwerkelijk kan worden bediend. De kwaliteit van de groei wordt duidelijker wanneer omzet en winstgevendheid over meerdere perioden samen worden bekeken.
Voor mij is de nuttigste vraag hoeveel extra operationele winst een extra dollar omzet oplevert. Neem een eigen voorbeeld waarin cloudomzet van 25 naar 35 miljard dollar stijgt. Bij een marge die van 25% naar 30% verbetert, groeit de operationele winst van 6,25 naar 10,5 miljard. Daalt de marge naar 20%, dan resteert zeven miljard. Dezelfde omzetgroei levert dus een heel andere winstbijdrage op.
Dit voorbeeld gebruikt ronde aannames en is geen reconstructie van de actuele segmentmarge. Het laat zien waarom een belegger niet voldoende heeft aan het groeipercentage in de kop. Ook benutting, productmix en de prijs van rekenkracht moeten meewerken.
De winst die niet uit zoekopdrachten komt
De gerapporteerde nettowinst in het tweede kwartaal bedroeg 112,1 miljard dollar en de winst per aandeel 9,11 dollar. Daarin zat een uitzonderlijk grote bijdrage uit overige baten, hoofdzakelijk ongerealiseerde beleggingswinsten. Het resultatenbericht vermeldt 98 miljard dollar overige baten. Dat is iets anders dan winst die Search en Cloud met dienstverlening verdienen.
Beleggingsresultaten kunnen echte economische waarde vertegenwoordigen. Het probleem ontstaat wanneer ze als een terugkerende operationele inkomstenbron worden behandeld. De marktwaarde van een deelneming kan stijgen zonder dat hetzelfde bedrag als vrij besteedbare kasstroom beschikbaar komt.
Daarom zou ik de gerapporteerde kwartaalwinst niet simpelweg met vier vermenigvuldigen om een goedkope koers-winstverhouding te presenteren. Dat zou juist het meest uitzonderlijke onderdeel van de resultaten tot uitgangspunt voor een normaal jaar maken.
Voor een eigen controleberekening neem ik de operationele kwartaalwinst van 40,77 miljard, vermenigvuldig die met vier en veronderstel 20% belasting. Gedeeld door een afgeronde aanname van 12,3 miljard aandelen ontstaat ongeveer 10,61 dollar winst per aandeel. Dit is nadrukkelijk geen GAAP-jaarwinst: rente, andere resultaten, seizoenseffecten en toekomstige veranderingen ontbreken.
De berekening is nuttig omdat ze een orde van grootte geeft voor een operationeel gedragen winstbasis. Ze vervangt geen volledige raming, maar voorkomt dat één uitzonderlijk kwartaal de waarderingsdiscussie domineert.
Wat de huidige koers al vraagt
Het A-aandeel GOOGL sloot op 15 oktober op 349,22 dollar. Tegen de hiervoor berekende operationele benadering van 10,61 dollar is dat ongeveer 33 keer winst. Het is een modelmultiple, geen officieel gerapporteerde of door analisten verwachte koers-winstverhouding.
Die prijs kan verdedigbaar zijn als Alphabet nog lang aantrekkelijk groeit. Maar de marge voor tegenvallers hangt dan af van hoe snel de operationele winst per aandeel stijgt en welke multiple beleggers later betalen. Een uitstekend bedrijf kan een middelmatig aandeel worden wanneer de aankoopprijs te veel succes vooruitbetaalt.
De omgekeerde vraag maakt dat concreet. Voor 10% jaarlijks koersrendement over drie jaar moet 349,22 dollar naar ongeveer 465 dollar. Bij 25 keer de winst in 2029 hoort daar ongeveer 18,59 dollar winst per aandeel bij. Ten opzichte van de vereenvoudigde beginbasis vraagt dat circa 20,6% jaarlijkse groei.
Dat is geen onmogelijke opgave, maar wel een hoge lat voor een onderneming van deze omvang. De toekomstige groei moet bovendien bij de aandeelhouder terechtkomen nadat investeringen, aandelenbeloningen en andere kosten zijn betaald.
Drie eigen scenario's voor 2027–2029
In mijn terughoudende scenario bedraagt de operationeel genormaliseerde winst per aandeel 11, 12 en 13 dollar in 2027, 2028 en 2029. AI ondersteunt de omzet, maar hogere kosten en concurrentie beperken de winstgroei. Tegen twintig keer eindwinst ontstaat 260 dollar per aandeel. Dat zou ondanks bedrijfsvooruitgang een verlies betekenen vanaf de gebruikte slotkoers.
Het middenscenario veronderstelt 13, 15,50 en 18 dollar winst per aandeel. Met 25 keer de winst van 2029 volgt 450 dollar. Dat komt neer op ongeveer 29% koerswinst in drie jaar, zonder dividend, kosten en valuta-effecten. Het is een aantrekkelijker pad, maar vraagt al stevige winstgroei.
In het gunstige scenario stijgt de winst van 15 via 19 naar 24 dollar. Bij dertig keer winst ontstaat 720 dollar. Dan moeten Search, Cloud en de kostenbeheersing gezamenlijk sterk presteren en blijft de markt bereid een hoge multiple te betalen. Deze paden zijn eigen aannames en geen officiële verwachtingen van Alphabet.
Ik gebruik bewust een genormaliseerde operationele winstmaatstaf voor alle drie scenario's. Grote koerswinsten op deelnemingen kunnen de gerapporteerde GAAP-winst hoger maken; waardedalingen kunnen het omgekeerde doen. Dat verandert de economische waarde van die deelnemingen, maar niet automatisch de verdiencapaciteit van de kernactiviteiten.
Wat ik op 28 oktober wil leren
Ik zou eerst kijken of Search gezonde groei blijft leveren zonder een disproportionele stijging van de benodigde kosten. Daarna wil ik weten of Cloud meer operationele winst toevoegt en of de verwachte investeringen passen bij de inkomsten die de infrastructuur kan genereren. Meer details over capaciteit en gebruik zijn nuttig als ze die financiële relatie verduidelijken.
Ook de toelichting op de duur van contracten en de verdeling van groei over klanten kan helpen. Een breed gedragen uitbreiding bij veel ondernemingen heeft andere risico's dan een sprong die sterk op enkele grote afnemers rust. Niet iedere vraag zal in één kwartaal volledig worden beantwoord.
Mijn uitgangspunt blijft dat Alphabet een overtuigende combinatie van distributie, infrastructuur en bestaande inkomsten heeft. Dat maakt het een serieuze kandidaat om aan AI te verdienen. Het maakt een koersstijging op 28 oktober niet voorspelbaar. Ik zou mijn oordeel laten afhangen van de winst die duurzaam uit de extra omzet komt, en van de prijs die ik daarvoor betaal.
Opmerkingen