Gaat het Google-aandeel instorten door AI?

In het kort:

• AI-tools zoals ChatGPT bedreigen Google Search, maar adverteerders zullen waarschijnlijk miljarden blijven uitgeven aan Google door een gebrek aan alternatieven.

• Ondanks een groeiafname in het aantal betaalde clicks, groeit Google's advertentie-inkomen door hogere tarieven.

• Met 50% van de omzet uit snelgroeiende takken als Cloud (+30% p/j) en YouTube, is Alphabet veel meer dan alleen een zoekmachine.

Google’s zoekmachine, lange tijd de onbetwiste leider in de digitale wereld, staat onder druk. De opkomst van generatieve AI, zoals ChatGPT en andere large language models (LLMs), heeft geleid tot speculaties dat Google’s dominante positie in zoekopdrachten en de bijbehorende advertentie-inkomsten in gevaar is. Toch zijn er ook andere geluiden die stellen dat Google Search niet alleen zal blijven bestaan, maar ook in de toekomst aanzienlijke inkomsten zal blijven genereren — zelfs in een wereld waarin AI een steeds grotere rol speelt.

Een veelgehoorde zorg is dat gebruikers hun zoekopdrachten verplaatsen van Google naar platforms zoals ChatGPT. Deze tools bieden namelijk nieuwe manieren om informatie te verkrijgen, zoals het analyseren van afbeeldingen, het samenvatten van complexe documenten en het beantwoorden van creatieve of diepgaande vragen waar traditionele zoekmachines moeite mee hebben. Zo kun je ChatGPT vragen om bestanden te analyseren, afbeeldingen te genereren en zeer gerichte vragen te stellen — mogelijkheden die traditionele zoekopdrachten of eventuele AI-overviews vaak niet bieden. Dit soort geavanceerde interacties, die verder gaan dan het klassieke zoeken, wijzen erop dat een deel van het zoekverkeer mogelijk zal verschuiven.

Recente kwartaalcijfers laten inderdaad een verzwakking zien in het aantal betaalde clicks op Google. In het afgelopen kwartaal steeg het aantal betaalde clicks met slechts 2% ten opzichte van een jaar eerder — een forse afname van groei vergeleken met eerdere jaren. Sinds de lancering van ChatGPT in het derde kwartaal van 2022 is deze groei consistent aan het afnemen.

Toch is het misschien te snel om te concluderen dat Google Search op instorten staat. De kracht van Google’s verdienmodel blijft bij de adverteerders, niet bij de gebruikers.

Merken als Nike en Samsung betalen om zichtbaar te zijn wanneer mensen zoeken naar bijvoorbeeld hardloopschoenen of tv’s. Die adverteerders zijn sterk afhankelijk van Google’s enorme bereik. Met een marktaandeel van ongeveer 27–28% van de wereldwijde digitale advertentiemarkt en bijna 40% van alle digitale advertentie-uitgaven, blijft Google Search een cruciaal kanaal voor bedrijven.

Zelfs als het aantal zoekopdrachten zou dalen — van bijvoorbeeld 5 biljoen naar 4 biljoen per jaar — is het nog maar de vraag waar adverteerders dan naartoe gaan. Alternatieven zoals ChatGPT en Perplexity hebben eerder expliciet aangegeven geen advertenties te willen runnen. OpenAI geeft de voorkeur aan een abonnementsmodel vanwege de stabiele en winstgevende inkomsten, terwijl Perplexity zich juist profileert als een advertentievrij “anti-Google”-platform. Door het gebrek aan vergelijkbare advertentiekanalen blijven bedrijven, die jaarlijks miljarden uitgeven aan advertenties op Google, voorlopig afhankelijk van Google's ecosysteem.

Zelfs in een scenario waarin zoekvolumes afnemen, hoeven Google’s advertentie-inkomsten niet proportioneel te dalen. Een daling van bijvoorbeeld 25% in zoekopdrachten hoeft niet per se te leiden tot een daling van 25% in advertentie-inkomsten, omdat adverteerders hun budgetten niet volledig hoeven terug te trekken. Google kan een daling ook compenseren door extra prijsverhogingen. De afgelopen jaren heeft Google al laten zien dat het advertentie-inkomsten kan laten groeien, zelfs bij lager groeiende klikvolumes, door hogere tarieven te rekenen. Dit komt doordat adverteerders blijven bieden op Google’s schaarse en waardevolle advertentieruimte, een dynamiek die ook bij andere digitale platforms zoals Meta wordt waargenomen. Deze prijselasticiteit maakt Google’s zoekbusiness veerkrachtig, zelfs als de volumes onder druk staan.

Daarnaast is Google’s lage waardering een extra bescherming tegen koersdalingen. De markt lijkt al rekening te houden met een mogelijke achteruitgang van Search. Alphabet, het moederbedrijf van Google wordt momenteel gewaardeerd op een historisch lage multiple, ongeveer 16x de winst per aandeel.

Bron: Seeking Alpha

Dit impliceert dat beleggers waarschijnlijk al een aanzienlijke krimp van de zoekbusiness inprijzen, alsof deze op lange termijn zelfs zou kunnen verdwijnen.

Dit kan Alphabet’ aandeel aantrekkelijk maken, omdat de downside-risico’s al grotendeels in de prijs zijn verwerkt. Zelfs als de zoekbusiness zou krimpen, blijft Google’s totale waardering ondersteund door de andere segmenten, zoals Google Cloud en YouTube.

Bron: Finchat

Google Cloud, dat jaarlijks met meer dan 30% groeit en een “oligopolistische” positie inneemt in een markt met hoge marges, wordt gezien als een belangrijke groeimotor. Sommige analisten stellen zelfs dat deze divisie op termijn — binnen zes tot zeven jaar — op zichzelf al de huidige marktkapitalisatie van Google zou kunnen rechtvaardigen. Het is een activiteit waarvan elke euro aan inkomsten elk jaar waarschijnlijk opnieuw terugvloeit en nog decennia kan blijven doorgroeien met zo’n 30% per jaar. Ook YouTube levert met zijn Premium-abonnementen een stabiele en terugkerende inkomstenstroom. Samen zijn de andere segmenten inmiddels goed voor ongeveer 50% van Alphabet’s  totale omzet.

Alphabet erkent de risico’s voor Google Search en introduceerde AI Overviews, waarmee Google AI-gedreven antwoorden integreert in zoekresultaten. Hoewel AI Overviews niet alle use-cases van LLMs kan vervangen, zoals creatieve of visuele prompts, is het effectief voor de meeste standaardzoekopdrachten die nog steeds het gros van het zoekverkeer uitmaken. Dit helpt Google om een groot deel van de zoekvolumes vast te houden, vooral voor eenvoudige, feitelijke queries waar geen complexe AI-interacties nodig zijn. Bovendien heeft Alphabet aanzienlijke financiële reserves, met $95 miljard aan cash en een aandelenportefeuille van ongeveer $50 miljard, inclusief investeringen in bedrijven zoals SpaceX en Anthropic.

Hoewel Google de kernactiviteit is van Alphabet, is het moederbedrijf veel meer dan alleen zoekopdrachten. DeepMind, Waymo en andere innovatieve divisies, hoewel nog niet significant winstgevend, vertegenwoordigen toekomstig groeipotentieel. Zelfs als de zoekbusiness zou krimpen, kan Alphabet’s gediversifieerde portfolio een potentieel vangnet zijn.

Tot slot is het belangrijk om de tijdshorizon te erkennen. Een eventuele volledige overgang naar AI zal niet van de ene op de andere dag plaatsvinden. Zelfs als gebruikers geleidelijk overstappen naar platforms zoals ChatGPT, zal Google’s dominante positie in de advertentiemarkt waarschijnlijk niet snel verdwijnen. Adverteerders hebben tijd nodig om alternatieven te ontwikkelen, en momenteel zijn die alternatieven simpelweg niet beschikbaar.

Google’s vermogen om prijsverhogingen door te voeren, gecombineerd met de lage waardering en de groeipotentie van andere segmenten zoals Cloud en YouTube, zorgt ervoor dat het bedrijf goed gepositioneerd is om de uitdagingen van AI te weerstaan.