Dit bedrijf kent de grootste daling ooit, is het aandeel nu koopwaardig

Daan Heijneman
5 uur geleden
6 minuten om te lezen

In het kort:

Constellation Software noteert voor het eerst in jaren op slechts 18 keer de vrije kasstroom, veel lager dan normaal.
De koersdaling komt door het vertrek van oprichter Mark Leonard en zorgen over kunstmatige intelligentie (AI).
Het bedrijf blijft winstgevend en heeft een sterke reputatie als betrouwbare groeier.

Constellation Software is al jarenlang een schoolvoorbeeld van een stabiel groeibedrijf. Het Canadese bedrijf is gespecialiseerd in het kopen en beheren van kleine softwarebedrijven die actief zijn in specifieke niches. Deze strategie heeft geleid tot een indrukwekkende prestatie: het bedrijf groeide gestaag en genereerde hoge rendementen op het geïnvesteerde kapitaal.

Maar in 2025 veranderde het sentiment rond Constellation plotseling. Het aandeel daalde met bijna 35 procent, de grootste en langste correctie in zijn geschiedenis. Twee gebeurtenissen liggen aan de basis van deze daling: het vertrek van oprichter Mark Leonard en zorgen over de opkomst van generatieve kunstmatige intelligentie (AI).

De historisch lange daling van Constellation Software:

Toch laat de kern van het bedrijf geen tekenen van verzwakking zien. De vrije kasstroom blijft groeien en het rendement blijft hoog. Sterker nog, de waardering is momenteel opvallend laag, wat een aantrekkelijk instappunt kan vormen voor beleggers die op zoek zijn naar degelijke langetermijngroei.

Wat Constellation Software doet, en hoe het zijn reputatie heeft opgebouwd

Constellation Software werd in 1995 opgericht door Mark Leonard, een voormalig durfkapitalist die een andere weg koos dan de meeste tech-investeerders. In plaats van te jagen op snelgroeiende start-ups, richtte hij zich op kleine, winstgevende softwarebedrijven die actief waren in heel specifieke markten, ook wel verticale markten genoemd.

Deze bedrijven maken software die vaak onmisbaar is voor hun klanten. Denk bijvoorbeeld aan een systeem waarmee een gemeente vergunningen verwerkt, of software die gebruikt wordt in ziekenhuizen om patiëntendossiers te beheren. Deze programma’s zijn vaak jarenlang in gebruik, diep geïntegreerd in de processen van de klant en lastig te vervangen.

Het verschil tussen horizontale software, zoals Salesforce en Adobe en de verticale software bedrijven van Constellation software:

In tegenstelling tot veel andere technologiebedrijven heeft Constellation een bijzonder model. Het bedrijf koopt deze softwarebedrijven, maar laat ze zelfstandig opereren. Elk bedrijf behoudt zijn naam, management en cultuur. Het moederbedrijf legt alleen enkele financiële regels en culturele uitgangspunten op, zoals zuinigheid en langetermijndenken.

Dit model zorgt voor een enorme schaalbaarheid. In plaats van alles centraal aan te sturen, vertrouwt Constellation op de kracht van decentrale teams. Op dit moment bezit het bedrijf meer dan 1.000 van dit soort bedrijven, verspreid over tientallen landen en sectoren.

De verschillende platformen van Constellation:

De prestaties zijn indrukwekkend. In 2024 boekte Constellation een omzet van ruim 10 miljard dollar, een stijging van 20 procent. De vrije kasstroom groeide met 27 procent tot 2,1 miljard dollar. Ruim 73 procent van de omzet is terugkerend, afkomstig uit abonnementen en onderhoudscontracten.

Beleggers zijn onder de indruk van de consistentie waarmee het bedrijf waarde opbouwt. Het aandeel werd jarenlang verhandeld tegen een premie, vaak tussen de 35 en 40 keer de vrije kasstroom. De vergelijking met Berkshire Hathaway is niet voor niets: net als bij Warren Buffett draait het bij Constellation om het kopen van kwaliteitsbedrijven en die voor altijd vasthouden.

Deze stabiele groei en betrouwbare resultaten hebben van Constellation Software een van de meest gerespecteerde namen in de softwarewereld gemaakt.

De problemen: AI en het vertrek van Mark Leonard

Ondanks het sterke fundament kreeg het vertrouwen in Constellation in 2025 een flinke deuk. Twee ontwikkelingen brachten beleggers aan het twijfelen: het onverwachte vertrek van oprichter Mark Leonard en zorgen over technologische veranderingen, in het bijzonder de opkomst van kunstmatige intelligentie (AI).

Mark Leonard stond jarenlang bekend als de architect van het succes. Hij was nuchter, dacht op lange termijn en leefde de cultuur van het bedrijf zelf voor. Zo weigerde hij jarenlang salaris en betaalde hij zelfs zijn eigen reiskosten. In september 2025 stapte hij terug als president vanwege gezondheidsproblemen.

De architect en oprichter van Constellation, Mark Leonard:

Hoewel hij aanblijft als lid van de raad van bestuur en zijn opvolger, Mark Miller, al jaren binnen het bedrijf werkt, veroorzaakte zijn vertrek veel onrust. Beleggers vrezen dat de unieke bedrijfscultuur zal verwateren en dat er fouten worden gemaakt in de toekomst.

Tegelijkertijd is er bezorgdheid over AI. In veel softwaremarkten zorgt AI voor verstoring: het kan bestaande producten vervangen, goedkoper maken of zelfs overbodig maken. Beleggers vragen zich af of de softwarebedrijven van Constellation voldoende toekomstbestendig zijn.

Lees de volledige deepdive hier: Constellation Software deepdive: het stille software-imperium dat nu met korting te koop is

Toch zijn deze zorgen voor een groot deel overtrokken. De software die Constellation levert, is vaak zeer specialistisch en ingebed in complexe bedrijfsprocessen. Klanten gebruiken deze systemen soms al tientallen jaren. Het risico van overstappen naar iets nieuws is groot, zeker in sectoren zoals overheid, zorg en infrastructuur waar stabiliteit belangrijker is dan innovatie.

AI kan in dit soort software zeker een rol spelen, bijvoorbeeld in het automatiseren van bepaalde handelingen. Maar het zal zelden het hele systeem vervangen. Sterker nog, als AI goed wordt geïntegreerd, kunnen de producten van Constellation juist waardevoller worden.

Daarnaast blijft de kracht van het model overeind: de decentrale structuur, het ontbreken van afhankelijkheid van één leider en het feit dat het bedrijf blijft groeien door overnames van winstgevende bedrijven.

Samengevat: de zorgen zijn begrijpelijk, maar worden niet bevestigd door de feiten. De vrije kasstroom groeit nog altijd, de overnames lopen door, en de klanten blijven trouw. Constellation staat voor zijn eerste echte test, maar heeft alles in huis om ook deze periode succesvol te doorstaan.

De huidige waardering: zeldzaam laag

Het aandeel Constellation Software wordt op dit moment verhandeld tegen een waardering die historisch goedkoop is voor het bedrijf:

In 2024 genereerde Constellation 2,1 miljard dollar aan vrije kasstroom. De huidige beurskoers betekent dat het aandeel wordt verhandeld tegen ongeveer 16 keer de vrije kasstroom. Dat is historisch laag. Ter vergelijking: in de afgelopen vijf jaar lag deze verhouding meestal tussen de 35 en 40 keer.

Dit lage cijfer wijst erop dat beleggers op dit moment weinig vertrouwen hebben in toekomstige groei. Maar wie naar de cijfers kijkt, ziet dat die groei nog altijd stevig is. De omzet steeg in 2024 met 20 procent, en de kasstroom groeide zelfs met 27 procent.

De omzetgroei en vrije kasstroom van het bedrijf:

Bovendien zijn de risico’s beperkt. De schuldenlast is laag, het bedrijf is winstgevend, en de kasstroom is grotendeels terugkerend. Ook de investeringen in nieuwe overnames worden nog altijd volledig uit eigen middelen gefinancierd.

Als het bedrijf erin slaagt om de vrije kasstroom de komende jaren met 10 tot 15 procent per jaar te laten groeien, wat gezien het verleden realistisch is, dan kan het aandeel flink in waarde toenemen. Zelfs zonder dat de waarderingsmultiple stijgt.

Bijvoorbeeld: als de kasstroom in vijf jaar tijd verdubbelt en het aandeel wordt dan gewaardeerd tegen 25 keer de kasstroom, dan is een stijging van 50 tot 80 procent in de aandelenkoers heel goed mogelijk.

Voor beleggers die op zoek zijn naar een combinatie van lage waardering, stabiele groei en bewezen managementdiscipline, is dit een zeldzame kans. Constellation is nooit goedkoop geweest, en de huidige prijs weerspiegelt vooral angst, niet verslechterende prestaties.

Is Constellation een koop?

Constellation Software is op dit moment een aandeel dat beleggers lijken te mijden, ondanks uitstekende cijfers. De koersdaling is fors, maar de onderliggende prestaties zijn nog altijd sterk.

De vrije kasstroom groeit, het rendement op kapitaal blijft hoog, en het bedrijf blijft op een verstandige manier investeren in nieuwe bedrijven. De zorgen over AI en het vertrek van Mark Leonard zijn begrijpelijk, maar vormen op dit moment nog geen directe bedreiging voor het verdienmodel.

Tegelijkertijd noteert het aandeel op een van de laagste waarderingen in zijn geschiedenis. Voor langetermijnbeleggers die vertrouwen hebben in degelijke, winstgevende groei, ligt hier een kans die maar zelden voorkomt.

Constellation is gebouwd om de tijd te overleven. Niet op basis van een hype, maar op basis van discipline, focus en slimme keuzes. Juist nu het vertrouwen even verdwenen lijkt, kan het een goed moment zijn om in te stappen.

De forse koersschommelingen bij Constellation Software laten zien hoe snel sentiment kan omslaan, zelfs bij kwalitatief sterke bedrijven. Voor beleggers die minder afhankelijk willen zijn van marktvolatiliteit en zoeken naar voorspelbare kasstromen, kan beleggen buiten de beurs een logische aanvulling zijn. Vastgoed biedt daarbij vaak meer stabiliteit en zicht op terugkerende inkomsten.

Het SynVest Dutch RealEstate Fund belegt in Nederlands vastgoed, met een focus op supermarkten en zorgcentra: sectoren die ook in economisch onzekere tijden veerkrachtig blijven. Het fonds behaalde de afgelopen jaren een gemiddeld rendement van 8,6% per jaar, waarvan 6% maandelijks wordt uitgekeerd, wat zorgt voor een stabiele cashflow en brede spreiding over solide huurders.

Vraag nu de gratis brochure aan en ontdek vrijblijvend of dit vastgoedfonds past bij jouw beleggingsdoelen.