Dit aandeel crasht -50%, koopkans voor slimme beleggers?

Jelger Sparreboom
9 minuten geleden
4 minuten om te lezen

In het kort:

Adobe groeit stevig door met recordomzet en snelle AI-integratie, terwijl het aandeel meer dan de helft is gedaald.
Professionele gebruikers blijven massaal afhangen van Adobe’s ecosysteem door controle, precisie en diepe AI-verweving in hun workflow.
De waardering zit dicht bij een meerjarig dieptepunt, waardoor het verhaal mogelijk achterblijft bij de sterke cijfers.

Adobe bevindt zich in een opmerkelijke positie. Het bedrijf draait recordomzetten, verbetert marges en innoveert sneller dan ooit, terwijl het aandeel de afgelopen tijd bijna de helft van zijn waarde verloor. De markt verliest zijn geduld. De mogelijke disconnectie tussen prestaties en koersontwikkeling vormt het vertrekpunt voor dit essay: een bedrijf dat op dit moment aantoonbaar sterker wordt, terwijl beleggers er juist van weglopen door negatieve toekomstmuziek.

Koers Adobe:

De kern van Adobe is een uitzonderlijk voorspelbaar bedrijfsmodel. Het grootste deel van de omzet komt uit de Digital Media- en Digital Experience-segmenten, die samen bijna volledig bestaan uit abonnementsinkomsten. Dat betekent dat vrijwel alle omzet terugkerend is en dat groei vooral afhangt van uitbreiding binnen bestaande klanten, nieuwe licenties en steeds diepere integratie binnen ondernemingen. In het afgelopen kwartaal rapporteerde Adobe opnieuw recordcijfers: $5.99 miljard omzet, een groei van 11 procent jaar-op-jaar, terwijl digitale media en digitale ervaring in een stabiele lijn doorstijgen.

TTM omzet per kwartaal (afgelopen 5 jaar):

De cashflow wordt al jaren ingezet voor buybacks. Maar door de recente koersdaling is de impact ervan fors toegenomen. Hierdoor zijn al vele procenten aan aandelen uit omloop verdwenen.

Diluted Weighted Average Shares Outstanding:

Het hart van het debat rond Adobe draait juist niet om deze fundamenten. Het draait om AI en het narratief daaromheen. Beleggers vrezen dat generatieve modellen beeld- en videobewerking volledig kunnen automatiseren. Volgens die redenering wordt Photoshop een overbodige tussenstap wanneer een paar prompts voldoende zijn om content te creëren; dit is naar mijn mening een zeer terechte gedachte. Toch geldt dit mogelijk niet voor Adobe. Adobe integreert AI juist als laag binnen het bestaande gereedschap. En die strategie sluit precies aan bij de behoefte van de professionele gebruiker.

Professionals zijn goed voor zo’n 90 procent van Adobe’s omzet. Zij hebben al sinds jaar en dag één fundamentele eis: controle over het eindresultaat. Generatieve systemen leveren schetsen en concepten, maar creatieve afdelingen bij bedrijven als Pepsi, Nike of Disney moeten campagnes, films en visuals tot op pixelniveau kunnen perfectioneren. Dat laatste stuk werk blijft manueel, en die precisie is alleen mogelijk doordat Adobe zijn AI diep heeft verweven met Creative Cloud. Generative Fill is al een van de meest gebruikte functies in Photoshop en wordt toegepast door twee van de drie gebruikers. De snelle acceptatie daarvan onderstreept hoe soepel AI-functionaliteit aansluit op bestaande workflows.

Die integratie gaat verder dan losse functies. Adobe Firefly verwerkt meerdere AI-modellen, waaronder Gemini, GPT-Image en Flux. Niet als concurrentie, maar als onderdeel van de tools die professionals al jaren gebruiken. De samenwerking met Google, waarbij Gemini direct beschikbaar is binnen de Adobe-omgeving, laat iets belangrijks zien. Techreuzen kiezen ervoor hun eigen modellen via Adobe te distribueren in plaats van een creatief ecosysteem vanaf nul te bouwen. Dat zegt iets over schaal, switching costs en de mate waarin de creatieve industrie om Adobe heen gestandaardiseerd is.

Bij die standaard hoort ook de loyaliteit van gebruikers. Creatieve teams werken vaak in groepen en delen bestanden die alleen binnen Adobe’s suite perfect uitwisselbaar zijn. Het kost bedrijven veel tijd en productiviteit om een nieuw systeem te leren en te integreren, zelfs als dat systeem vergelijkbare output zou leveren. De voorbeelden uit Adobe Max illustreren dit: AI-assistenten die lagen hernoemen, lichtbalans corrigeren, elementen harmoniseren, of beelden automatisch aanpassen aan stijlprofielen. Het versnelt werk, het verwijdert frictie, maar het vervangt de professional niet. Het tilt hun gereedschap naar een niveau waarop snelheid en kwaliteit hand in hand gaan.

Parallel daaraan groeit de scepsis over de seat-based pricing. AI kan werknemers efficiënter maken, waardoor bedrijven minder licenties nodig hebben. Adobe anticipeert daarop door consumptiemodellen toe te voegen waarin AI-credits de extra productiviteit afrekenen. Dat verbreedt de monetisatiestructuur en verschuift het verdienmodel van uitsluitend licenties naar hybride gebruiksmodellen. Het zorgt ervoor dat stijgende efficiëntie niet automatisch leidt tot dalende omzet. Die flexibiliteit toont aan hoe vroeg Adobe meebeweegt met veranderingen in productiviteitsdynamiek.

Sommige zorgen richten zich op concurrentie van tools als Canva en Figma. Canva verleidt gebruikers met eenvoud, en Figma is sterk in UI/UX-design. Beide zijn krachtig, maar raken vooral de lichte en mid-market gebruiker. Adobe’s kernpubliek vraagt om dieper gereedschap, uitgebreide intercompatibiliteit en precisie waar kleinere platforms niet aan tippen. Dat patroon is zichtbaar in ondernemingen: de totale kosten van Adobe vormen een fractie van marketingbudgetten, waardoor overstaprisico’s en leercurves zwaarder wegen dan licentieprijzen. Dat maakt Adobe tot een infrastructuurbedrijf voor creatie; moeilijk te vervangen, juist omdat de industrie er al decennia omheen gebouwd is.

Ondertussen noteert het aandeel meer dan 50 procent onder eerdere pieken. Het handelt rond waarderingsniveaus die de afgelopen vijf jaar slechts zelden voorkwamen: circa 15 keer de non-GAAP forward earnings (19x GAAP). Veel analisten verwachten dat AI-monetisatie in eerste instantie geen groeiversneller zal zijn en dat omzetgroei eerder richting enkele cijfers beweegt. Dat scenario is mogelijk, maar de waardering weerspiegelt dat slechte scenario al nagenoeg volledig.

P/E GAAP:

De discussie verschuift daardoor van vraag naar groei naar vraag naar momentum. Adobe presteert aantoonbaar sterk maar lijkt genegeerd totdat een katalysator het sentiment omdraait. Dat kan een reeks kwartalen met stabiele AI-ARR-groei zijn, een verbeterde Firefly-ervaring, of een bredere cyclus waarin software opnieuw in trek komt.

In deze fase lijkt Adobe op een onderneming waar het verhaal achterblijft bij de cijfers. De volatiliteit van het aandeel maskeert de continuïteit van de business. AI vergroot het arsenaal van creatieve professionals, de adoptie binnen Creative Cloud neemt toe, het bedrijfsmodel blijft efficiënt en de balans sterk. De markt moet dat opnieuw gaan waarderen, maar het bedrijf zelf beweegt al in de richting waar de sector naartoe gaat: hybride AI-tools die creatie versnellen, zonder de precisie van handmatige afwerking te verliezen.