Wat niemand ziet in de zeer sterke Q1-kwartaalcijfers tot nu toe

In het kort:

• Winstgroei S&P 500-bedrijven kwam in Q1 uit op 12%, ruim boven de verwachte 6%, vooral dankzij margestijging naar 12,1%.

• Mega-cap tech bedrijven, exclusief Nvidia, zagen een winstgroei van 28%, tegenover 9% voor de overige bedrijven in de index.

• Goldman Sachs blijft voorzichtig met een verwachte S&P 500 winstgroei van slechts 3% voor 2025, onder invloed van mogelijke recessierisico’s en onzekerheid over nieuwe importtarieven.

Hoewel het eerste kwartaal van 2025 verrassend sterk was qua bedrijfsresultaten, waarschuwt Goldman Sachs voor oplopende risico’s die het optimisme kunnen temperen. In hun rapport van 9 mei wijst hoofdstrateeg David Kostin erop dat ondanks sterke cijfers, structurele onzekerheden zoals een mogelijk trager wordende economie en nieuwe importtarieven de winstgroei kunnen drukken.

Sterke winstgroei in Q1: dubbele verrassing

De bedrijven in de S&P 500 behaalden in Q1 een gemiddelde winstgroei van 12% op jaarbasis, terwijl vooraf slechts 6% werd verwacht. Het verschil zit vooral in de verbetering van de winstmarges, die met 111 basispunten stegen tot 12,1%—het hoogste niveau sinds medio 2022. Dit wijst op efficiëntere bedrijfsvoering, kostenbeheersing of prijsverhogingen.

Kostin noemt dit een "upside risk" omdat de sterke marges ruimte bieden voor toekomstige winstverrassingen, mocht de economische omgeving niet verslechteren.

Winstgroei gedreven door techreuzen

Wat opvalt, is dat de winstgroei opnieuw sterk scheefgetrokken is door de zogeheten “Magnificent 7”. Exclusief Nvidia (die haar cijfers later deze maand publiceert), realiseerden de overige zes mega-cap techbedrijven een gemiddelde winstgroei van 28%.

Ter vergelijking: de resterende 493 bedrijven in de S&P 500 groeiden met slechts 9%.

Dit betekent dat zonder de techreuzen de S&P 500 een aanzienlijk minder indrukwekkend kwartaal had gehad. De marktkapitalisatie van deze bedrijven is zo groot dat ze het beeld van de hele index vertekenen.

Nvidia, Meta, Alphabet en Microsoft domineren met hun investeringen in AI, cloud en digitale infrastructuur. Meta verhoogde zelfs zijn capex-verwachtingen, wat duidt op aanhoudende groeiverwachtingen in hun sectoren.

Ondanks het sterke eerste kwartaal houdt Goldman Sachs vast aan haar conservatieve prognose voor de rest van het jaar en 2025. De bank verwacht slechts 3% winstgroei voor de S&P 500 in 2025, wat neerkomt op $253 per aandeel. Ter vergelijking:

• De consensus van top-down strategen ligt op $257

• De bottom-up consensus van analisten zit zelfs op $264

Dit verschil onderstreept hoe voorzichtig Goldman is in haar verwachtingen. Volgens Kostin zijn veel winstverwachtingen namelijk nog niet aangepast aan potentiële nieuwe importtarieven die bedrijven kunnen raken.

"Veel bedrijven gaven wel guidance, maar zonder de impact van mogelijke tarieven mee te nemen," aldus Kostin.

Recessierisico en kapitaalinvesteringen

Goldman schat de kans op een recessie in de VS binnen 12 maanden op 45%. Dit cijfer is niet extreem, maar wel significant. Opvallend is dat steeds meer bedrijven het woord “recession” noemen tijdens hun earnings calls. Tegelijkertijd zijn er weinig meldingen van massaontslagen, wat erop wijst dat bedrijven wel voorzichtig zijn, maar nog niet in crisisstand.

Tegelijkertijd zien we een versplintering in investeringsgedrag:

• Alphabet en Meta verhogen of handhaven capex

• Maar de brede markt laat minder bereidheid zien tot uitbreidingen, wat op toenemende terughoudendheid duidt

Beurswaarderingen en equity risk premium onder druk

De S&P 500 noteert momenteel een forward P/E van 21x, wat hoog is gezien het onzekere groeipad. Kostin stelt dat dit gebaseerd is op “onrealistisch opgeblazen winstverwachtingen”. Daardoor is de equity risk premium—het extra rendement dat beleggers eisen bovenop veilige staatsobligaties—historisch laag. Dit maakt aandelen kwetsbaar voor correcties als de groei verder vertraagt.

De koers van de S&P 500 de afgelopen 5 jaar:

Bron: Nasdaq

Toch ziet Goldman ruimte voor een koersstijging van 9% op 12-maandsbasis, met een koersdoel voor de S&P 500 van 6.200 punten. Dat is optimistisch, maar op korte termijn verwacht de bank nauwelijks rendement. Pas als de Federal Reserve in juli begint met renteverlagingen en een recessie wordt vermeden, kan een winstherstel in 2026 de markten verder omhoog trekken.

De kwartaalresultaten bieden een rooskleurig beeld, maar vooral voor een selecte groep van grote technologiebedrijven. De rest van de markt heeft het moeilijker, en met het vooruitzicht op importtarieven, een mogelijk recessiescenario en onrealistische waarderingen, blijft voorzichtigheid geboden.

Goldman Sachs’ analyse is daarmee een typisch voorbeeld van “goed nieuws met een bijsluiter”: het eerste kwartaal is verrassend positief, maar de echte test komt in de tweede helft van het jaar.