Wanneer is hét perfecte moment om ServiceNow aandelen te kopen?

Dit artikel is enkel tot 22:00 vandaag gratis te lezen.

ServiceNow heeft met zijn tweede kwartaal het belangrijkste bezwaar tegen het aandeel voorlopig ontkracht. Klanten praten niet alleen over agentic AI, maar tekenen grotere contracten, nemen meer producten af en zetten agents daadwerkelijk in productie. De contractwaarde van ServiceNow AI passeerde $1 miljard, cRPO groeide 21,5% bij constante valuta en vrijwel alle twintig grootste deals omvatten een groot deel van het platform.

ServiceNow RPO

Maar het aandeel is inmiddels niet meer de koopkans die het rond $99 tot $103 was. Tijdens het schrijven noteert ServiceNow rond $125, ruim 20% boven de koers uit onze eerdere analyses. De verwachte winst voor 2026 en 2027 is ondertussen nauwelijks verhoogd. Het bedrijf is fundamenteel sterker geworden; het aandeel is vooral duurder geworden.

Mijn persoonlijke voorkeur voor de positie van €117.000 is daarom vasthouden, niet najagen. De -2% sinds aankoop is voor deze beslissing vrijwel ruis. De huidige koers ligt ongeveer in mijn fair-valuezone van $120 tot $130. Onder $110 wordt bijkopen interessanter en onder $100 ontstaat opnieuw een serieuze veiligheidsmarge. Boven $140 moet ServiceNow eerst meer winst, organische AI-groei of structurele margeverbetering laten zien.

Wat ServiceNow werkelijk doet

Even beginnen bij de basis. ServiceNow begon als software voor IT-servicemanagement: incidenten registreren, tickets routeren en problemen oplossen. Dat beeld is inmiddels veel te smal. De onderneming bouwt een platform waarop grote organisaties werkprocessen over IT, beveiliging, personeel, klantenservice, operations en compliance automatiseren.

De beste omschrijving is niet system of record, maar system of action. SAP, Workday, Salesforce en databases bewaren gegevens. OpenAI, Anthropic en Google leveren modellen die kunnen redeneren. ServiceNow probeert te bepalen welke actie vervolgens is toegestaan, wie haar moet goedkeuren, welk systeem moet worden aangepast en hoe de uitkomst wordt vastgelegd.

Laag in het bedrijfs-AI-ecosysteem	Voorbeelden	Rol van ServiceNow
Modellen en rekenkracht	OpenAI, Anthropic, Gemini, Nvidia	ServiceNow gebruikt meerdere modellen en probeert modelonafhankelijk te blijven
Systems of record	SAP, Workday, Salesforce, Microsoft, databases	Haalt gegevens en gebeurtenissen op, zonder al deze bronsystemen te hoeven vervangen
Context	CMDB, Workflow Data Fabric, Armis, Veza, data.world	Begrijpt activa, identiteiten, rechten, afhankelijkheden en bedrijfsregels
Governance	AI Control Tower, Context Engine, Action Fabric	Registreert agents, bewaakt beleid, meet prestaties en legt acties controleerbaar vast
Uitvoering	ITSM, ITOM, Security, HR, CRM en industry workflows	Zet een antwoord om in een goedgekeurde, auditeerbare handeling
Gebruikerslaag	Otto, Now Assist, Moveworks, EmployeeWorks	Geeft werknemers en klanten één interface voor menselijke en digitale assistenten

Dit verklaart de hoge overstapkosten. Een klant vervangt niet alleen een chatbot of ticketformulier, maar een netwerk van processen, integraties, rechten, audit trails en historische context. De renewal rate van 98% bevestigt dat deze infrastructuur bijzonder kleverig is.

De keerzijde is dat vrijwel iedere grote softwareleverancier dezelfde centrale positie wil innemen. Microsoft heeft distributie, Salesforce heeft CRM-data, Workday bezit HR- en financecontext, Palantir heeft een krachtige ontology en modelbouwers kunnen steeds meer workflowfunctionaliteit zelf toevoegen. De moat van ServiceNow bestaat daarom niet uit het woord “AI Control Tower”, maar uit de diep ingebedde processen die een concurrent moet vervangen.

Q2: de cijfers tegenover de verwachtingen

Maatstaf	Q2 2026	Verwachting / oude prognose	Verrassing
Totale omzet	$3,987 mrd	circa $3,927 mrd	+$60 mln / +1,5%
Subscription revenue	$3,877 mrd	circa $3,817–$3,820 mrd	circa +$57 mln
Subscriptiongroei, constante valuta	23,0%	bovenzijde guide circa 21,5%	duidelijke beat
cRPO	$13,20 mrd	circa $13,03 mrd	circa +$170 mln
cRPO-groei, constante valuta	21,5%	19,5% guide	+200 basispunten
Totale RPO	$29,0 mrd	circa $28,82 mrd	circa +$180 mln
Aangepaste EPS	$0,90	$0,86	+4,7%
Aangepaste operationele marge	29,5%	26,5% eigen guide	+300 basispunten
Aangepaste vrije kasstroom	$634 mln	geen robuuste openbare consensus	+18,5% jaar op jaar

Bronnen: officiële Q2-resultaten, Q2-presentatie en de Form 10-Q.

De omzet- en EPS-beats zijn goed. De cRPO-beat is belangrijker. cRPO bevat contractwaarde die ServiceNow naar verwachting binnen twaalf maanden als omzet boekt en geeft daarom een schoner beeld van de nabije vraag dan één kwartaalomzet. Dat klanten voor $13,2 miljard aan zulke verplichtingen hebben, terwijl de renewal rate 98% blijft, past niet bij het rampscenario waarin generatieve AI klassieke SaaS direct wegvaagt.

Ook de verkoopdata waren breed:

• 123 deals leverden meer dan $1 miljoen net new ACV op, bijna 40% meer dan een jaar geleden.

• 658 klanten vertegenwoordigen inmiddels meer dan $5 miljoen ACV, 23% meer dan vorig jaar.

• De gemiddelde ACV binnen die grote-klantengroep steeg van circa $14,4 miljoen naar $15,2 miljoen.

• Achttien van de twintig grootste deals bevatten ten minste acht ServiceNow-producten.

• ITOM zat in achttien van de twintig grootste deals; Security & Risk en CRM/Industry elk in zestien.

Dit is een cruciale aanwijzing voor platformconsolidatie. Klanten kopen niet alleen een AI-assistent, maar verbinden IT, data, security, identiteit, personeel en klantprocessen op hetzelfde platform.

Wat Q2 nu wél heeft bewezen

Voor de cijfers was onze centrale vraag of AI een echte omzetbron zou worden of vooral een defensief verhaal tegen potentiële disruptie. Q2 verschoof het antwoord duidelijk naar het eerste.

• ServiceNow AI passeerde $1 miljard aan annual contract value.

• Het management verwacht eind 2026 meer dan $1,5 miljard AI-ACV.

• Net new AI-ACV groeide meer dan 40% kwartaal op kwartaal.

• Deals met ten minste vijf AI-producten groeiden 5,5 keer.

• AI-deals boven $1 miljoen verdrievoudigden.

• Het aantal klanten met agentic AI in productie steeg in negen maanden negen keer.

• Nieuwe AI-native SKU’s leveren volgens het management prijsuplifts van 20% tot 30%; Pro Plus meer dan 30%.

  
  

ACV is geen GAAP-omzet, winst of ontvangen cash. Het is de geannualiseerde contractwaarde en kan door bundeling en productclassificatie worden beïnvloed. Toch is $1 miljard groot genoeg om niet langer als proefballon te worden afgedaan.

Een tweede belangrijk punt is de prijsarchitectuur. Het management zegt dat inmiddels 50% van de net new business niet seat-based is, maar gekoppeld aan tokens, infrastructuur, hardware, connectors en andere gebruiksmaatstaven. Dat cijfer geldt voor nieuwe business, niet voor de totale omzetbasis. Het laat wel zien hoe ServiceNow zich voorbereidt op een wereld met minder menselijke seats en meer digitale werknemers.

De grootste AI-bedreiging voor klassieke SaaS is eenvoudig: als een agent het werk van tien werknemers doet, zijn mogelijk minder gebruikerslicenties nodig. ServiceNow probeert dat op te vangen door ook het gebruik van de agent, de governance, de workflow en de actie zelf te monetiseren. Een digitale werknemer kan dan omzet opleveren in plaats van alleen seats te vernietigen.

Dat model is nog niet volledig bewezen. Customer Service Management en Employee Workflows blijven gevoelig voor lagere headcounts. Maar 21,5% cRPO-groei, een 98% renewal rate en grotere multiproductdeals tonen dat seatcompressie voorlopig niet de dominante kracht is.

De omzetbeat was sterk, maar niet volledig organisch

De officiële bridge laat zien dat ServiceNow $55 miljoen boven de oude subscription-revenueprognose presteerde, plus $5 miljoen valuta-effect. CFO Gina Mastantuono zei op de call echter dat ongeveer de helft van de beat kwam door Amerikaanse federale on-premiseomzet die vanuit Q3 naar Q2 verschoof. De 10-Q bevestigt dat upfront self-hosted revenue van $109 miljoen naar $149 miljoen steeg.

De omzet is echt, maar de timing maakt Q2 optisch sterker en Q3 zwakker. Daarom verhoogde ServiceNow de jaarprognose veel minder dan de kwartaalbeat suggereert.

FY2026-outlook	Na Q1	Na Q2	Verandering
Subscription revenue	$15,735–$15,775 mrd	$15,760–$15,780 mrd	midpoint +$15 mln
Subscriptiongroei, constante valuta	20,5%–21%	21%	bovenzijde behouden
Subscription gross margin	81,5%	81,0%	-50 bp
Aangepaste operationele marge	31,5%	31,5%	onveranderd
Aangepaste FCF-marge	35%	35%	onveranderd

De officiële jaarbridge splitst de verhoging zelfs uit in slechts $13 miljoen echte operationele verhoging en $2 miljoen valuta. Dat is de reden om niet de volledige Q2-beat rechtlijnig door te trekken.

Voor Q3 verwacht ServiceNow subscription revenue van $3,975 tot $3,980 miljard, iets onder de circa $4,0 tot $4,01 miljard die in de markt circuleerde. cRPO moet 20% groeien bij constante valuta. Armis voegt naar verwachting 1,75 procentpunt toe aan subscriptiongroei en 1,5 procentpunt aan cRPO.

Rekenkundig komt Q3 exclusief alleen Armis daarmee uit rond:

• 18,25% subscriptiongroei;

• 18,5% cRPO-groei.

  
  

Dit zijn geen officiële organische cijfers. Moveworks, Veza en kleinere acquisities worden niet afzonderlijk gekwantificeerd en cross-sell maakt een harde scheiding onmogelijk. De berekening is wel belangrijk: de bestaande onderneming groeit nog steeds snel, maar de headline van 20% bevat hulp van M&A.

De nieuwe ServiceNow-stack:

ServiceNow heeft in korte tijd een groot deel van de agentische bedrijfsstack bij elkaar gekocht.

Onderdeel	Wat het toevoegt	Strategische functie
Moveworks	Conversational interface, enterprise search en reasoning	De voordeur waarmee werknemers een workflow starten
data.world	Datacatalogus en governance	Weten welke data bestaat en onder welke regels zij valt
Pyramid Analytics	Semantiek, analyse en datavoorbereiding	Data begrijpelijk maken voor mens en agent
Veza	Identiteiten, rechten en toegangspaden	Weten wie of wat een actie mág uitvoeren
Armis	Zicht op IT-, OT-, IoT-, medische en cloud-assets	Weten welke apparaten en systemen bestaan en welk risico zij dragen
ServiceNow-kern	CMDB, workflows, proceshistorie en audit	Een gecontroleerde actie daadwerkelijk uitvoeren

De strategische logica is sterk. Armis ziet een kwetsbaar apparaat, Veza begrijpt wie toegang heeft, de Context Engine koppelt het risico aan een kritieke bedrijfsdienst en ServiceNow opent niet alleen een ticket, maar kan de herstelactie laten goedkeuren, uitvoeren en auditen.

Armis was echter geen kleine aankoop. ServiceNow betaalde ongeveer $7,75 miljard cash. Veza kostte boekhoudkundig circa $1,2 miljard en Moveworks circa $2,4 miljard. Goodwill steeg in zes maanden van $3,58 miljard naar $9,84 miljard; immateriële activa van $1,12 miljard naar $3,78 miljard.

De balans ziet er daardoor anders uit dan in onze eerdere analyses:

Balanspost eind Q2	Bedrag
Cash	$2,50 mrd
Kortlopende marktwaardige effecten	$2,16 mrd
Langlopende marktwaardige effecten	$2,04 mrd
Cash en effecten samen	$6,71 mrd
Kortlopende schuld	$2,08 mrd
Langlopende schuld	$5,44 mrd
Totale schuld	$7,52 mrd
Eenvoudige nettoschuld	circa $0,81 mrd

Dit is geen gevaarlijke schuldpositie voor een bedrijf met miljarden vrije kasstroom. Het is wel een wezenlijke verandering: de rente-uitgaven stegen in Q2 van $6 miljoen naar $66 miljoen en de veiligheidsmarge op de balans is kleiner. ServiceNow moet nu aantonen dat de commerciële cross-sell en productintegratie de hoge aankoopprijzen rechtvaardigen.

De kasstroom is goed, maar niet schoon

ServiceNow rapporteerde $634 miljoen aangepaste vrije kasstroom, 18,5% meer dan vorig jaar. De onderliggende berekening verdient aandacht:

Q2-kasstroom	2025	2026	Verandering
Operationele kasstroom	$716 mln	$587 mln	-18%
Capex	$190 mln	$114 mln	-40%
Klassieke FCF: OCF minus capex	$526 mln	$473 mln	circa -10%
M&A-/juridische add-back	$9 mln	$161 mln	sterk hoger
Aangepaste FCF	$535 mln	$634 mln	+18,5%

De gerapporteerde definitie is niet fout; zij laat zien hoe de terugkerende onderneming zonder tijdelijke transactiekosten presteert. Maar acquisities zijn inmiddels een belangrijk onderdeel van de strategie. Volledig doen alsof de bijbehorende kasuitgaven niet bestaan, maakt de economische opbrengst te fraai.

Ook aandelenbeloning is materieel. In Q2 bedroeg stock-based compensation $655 miljoen, 31% meer dan een jaar eerder en ongeveer 16,4% van de omzet. Over de eerste jaarhelft kocht ServiceNow voor $2,225 miljard aandelen in, vrijwel evenveel als de $2,299 miljard aangepaste FCF. Die terugkoop verlaagde het aantal aandelen daadwerkelijk, maar een groot deel van de kasstroom wordt gebruikt om verwatering te bestrijden.

ServiceNow wil aandelenbeloning uiterlijk in 2029 terugbrengen tot minder dan 10% van de omzet. Als dat lukt, kan de economische kasstroom per aandeel veel sneller stijgen. Tot die tijd is een conservatieve waardering nodig.

GAAP tegenover aangepast: beide cijfers vertellen maar een deel

Q2 2026	GAAP	Aangepast
Operationele winst	$162 mln	$1,173 mrd
Operationele marge	4,0%	29,5%
Nettowinst	$298 mln	$930 mln
Verwaterde EPS	$0,29	$0,90

De grote aanpassingen waren $655 miljoen aandelenbeloning, $219 miljoen amortisatie van aangekochte immateriële activa, $75 miljoen overnamekosten en $62 miljoen ontslagkosten. GAAP-nettowinst kreeg juist steun van een ongerealiseerde beleggingswinst van $273 miljoen en een belastingbate van $51 miljoen.

De aangepaste cijfers zijn het beste instrument om de operationele trend te volgen. De GAAP-cijfers herinneren eraan dat acquisities en werknemerscompensatie niet gratis zijn. Een goede waardering moet daarom zowel naar aangepaste winst als naar vrije kasstroom na economische verwatering kijken.

Waarom de brutomarge de belangrijkste winstwaarschuwing is

De aangepaste subscription gross margin daalde van 83% naar 80,5%. Subscriptionkosten stegen volgens de 10-Q 65%, veel sneller dan de 25% omzetgroei. De grootste stijgingen kwamen van personeel, infrastructuur en software, cloudcontracten en amortisatie van acquisitie-intangibles.

Een deel van de druk is tijdelijk en een deel wordt alleen onder GAAP zichtbaar. Hogere hyperscalerkosten en AI-consumptie zijn echter reëel, ook op aangepaste basis. ServiceNow moet modellen draaien, data verwerken en inference inkopen. AI-omzet heeft daardoor niet vanzelf dezelfde economics als een klassieke extra softwareseat.

Dit is de nieuwe winstvergelijking:

Meer AI kan contractgroei, retentie en prijs verhogen, maar tegelijk de brutomarge verlagen.

Het management verwacht dat goedkopere modellen, schaalvoordelen en het slim routeren van workloads de kosten later drukken. Dat is aannemelijk, maar nog niet aangetoond.

Herstel van de subscription gross margin is daarom een van de belangrijkste KPI’s voor 2027.

Dit is er sinds de cijfers gebeurd

1. OpenAI kwam rechtstreeks het speelveld op

Op dezelfde dag als ServiceNows resultaten lanceerde OpenAI Presence, een enterpriseproduct voor voice- en chatagents in customer support, sales, schadeclaims, facturatie en interne IT-service. Presence bevat beleid, evaluaties, goedgekeurde acties en escalatieregels. Dat is directe overlap met groeigebieden van ServiceNow.

De dreiging is nog niet existentieel. Presence is voorlopig beperkt beschikbaar, wordt door forward-deployed engineers geïmplementeerd en is niet self-service. Voor veel acties heeft OpenAI alsnog toegang nodig tot ServiceNows workflows, CMDB, rechten en audit trails.

Maar de concurrentievraag is scherper geworden: Blijft ServiceNow de neutrale besturingslaag waarop OpenAI, Claude en Gemini draaien, of bouwen de modellabs zelf voldoende governance en workflows om ServiceNow te omzeilen?

ServiceNow dekt dit risico slim af door tegelijk partner en potentiële concurrent van modelbouwers te zijn. Het werkt met OpenAI, Anthropic, Microsoft, Google Cloud, AWS en Nvidia. Dat verkleint de afhankelijkheid van één modelwinnaar, maar geeft hyperscalers ook onderhandelingsmacht en een deel van de economics.

2. Security wordt de tweede grote groeipijler

ServiceNow heeft zijn Autonomous Security-aanbod uitgebreid rond Armis en Veza. De beoogde keten loopt van assetzicht en identiteit via risicoprioritering naar automatische herstelworkflows. Het bedrijf zegt dat Armis en Veza samen de adresseerbare markt voor Security & Risk meer dan verdrievoudigen.

Q2 gaf het eerste commerciële bewijs: Security & Risk zat in zestien van de twintig grootste deals en sloot 24 deals boven $1 miljoen. Dat is positief, maar een kwartaal is te kort om de prijs van $7,75 miljard te rechtvaardigen.

3. Nieuwe klanten en distributiepartners

• Experian breidt ServiceNow uit over onboarding, IT, assets, third-party risk en AI-governance.

• TeamViewer sloot een meerjarige technologie- en go-to-marketdeal om endpointtelemetrie direct in autonome IT-herstelacties om te zetten.

• ServiceNow investeerde $40 miljoen in BUSINESSNEXT voor AI-workflows bij banken in Azië.

• Leidos breidt het platform uit naar circa 50.000 werknemers en mikt op tot 60% autonome afhandeling van IT-tickets.

• ServiceNow opende zijn eerste eigen kantoor in Brazilië en bouwt daar academische AI-partnerschappen op.

Dit zijn vooral door ServiceNow geselecteerde klantcases. Ze bewijzen niet dat iedere implementatie hetzelfde rendement oplevert, maar ze tonen wel dat agents uit de pilotfase naar productie bewegen.

4. Reorganisatie en banenverlies

ServiceNow schrapt wereldwijd enkele honderden banen, een laag enkelcijferig percentage van het personeelsbestand. In Santa Clara verdwijnen 154 functies. Het bedrijf blijft gericht AI-talent aannemen en wil 2027 beginnen met ongeveer hetzelfde personeelsniveau als vóór de acquisities. De herstructurering is logisch na Moveworks, Veza en Armis en kan operating leverage opleveren. Het verhoogt ook het integratierisico, omdat juist engineering- en productfuncties worden geraakt. Business Insider meldde de wereldwijde ingreep.

5. Security- en governancerisico blijft gevoelig

ServiceNow repareerde in juni een API-configuratiefout waardoor onder specifieke omstandigheden tabellen zonder authenticatie konden worden bevraagd. Het bedrijf stelde later dat de waargenomen queries van securityonderzoekers en klantenteams kwamen en meldde geen materiële financiële schade. Voor een onderneming die vertrouwen, governance en autonome security verkoopt, is herhaling niettemin reputatiegevoelig. De 10-Q noemt daarnaast nog een lopend overheidsonderzoek naar een eerder gemelde hiring- en procurementkwestie; er was geen nieuwe materiële uitkomst.

6. De koerssprong van 7 augustus is vooral macro

NOW noteert tijdens het schrijven rond $125,08, ongeveer 6,6% hoger op de dag. De Amerikaanse arbeidsmarkt verloor in juli onverwacht 23.000 banen, waardoor de kans op een nieuwe renteverhoging afnam en groeiaandelen breed stegen. Ook sterke resultaten van onder meer Atlassian, Twilio en Cloudflare hielpen software. De beweging is dus niet het gevolg van nieuw bedrijfsspecifiek nieuws bij ServiceNow.

Waar de echte strijd wordt gevoerd

Concurrent	Belangrijkste voordeel	Waar ServiceNow sterker staat
Microsoft	Teams, Windows, Azure, Entra en distributie	Diepere ITSM/ITOM-workflows en modelonafhankelijkheid
Salesforce	CRM-data, Slack, Agentforce en Fin	IT-operations, HR, security en cross-functionele processen
Workday	HR/finance als system of record en Agent Passport	Breder operationeel bereik en sterkere IT- en securitybasis
Atlassian	Lagere prijs, Jira/JSM, ontwikkelaars en Rovo	Complexe gereguleerde ondernemingen en end-to-end workflowgovernance
Palantir	Ontology, FDE-model en complexe operationele AI	Productiseerbare workflowsoftware, grotere geïnstalleerde basis en 98% renewal
OpenAI Presence	Frontiermodellen, voice, FDE’s en snel verbeterende agents	CMDB, bestaande workflows, rechten, integraties en auditbaarheid

De markt is groot genoeg voor meerdere winnaars. De grootste dreiging is niet dat één concurrent morgen alle ServiceNow-klanten wegneemt, maar dat governance, agents en workfloworkestratie commoditiseren. Dan kan de prijsuplift dalen en hoeft de markt ServiceNow geen premium multiple meer te geven.

Het doel voor 2030: haalbaar, maar niet vanzelfsprekend

ServiceNow mikt op:

• meer dan $30 miljard subscription revenue in 2030;

• circa 30% van de ACV uit AI;

• een Rule of 60+, de som van subscriptiongroei bij constante valuta en FCF-marge;

• aandelenbeloning onder 10% van de omzet in 2029.

Vanaf de huidige FY2026-prognose van $15,77 miljard moet subscription revenue ongeveer 17,5% per jaar groeien om in vier jaar $30 miljard te bereiken. Dat is ambitieus, maar niet absurd wanneer de huidige cRPO-groei boven 20% blijft en security, CRM en AI blijven opschalen.

De margedoelstelling is veeleisender. Als de omzetgroei in 2030 rond 15% ligt, vereist Rule of 60 een FCF-marge van ongeveer 45%, tegenover 35% dit jaar. Dat vraagt lagere aandelenbeloning, schaalvoordelen en aanzienlijk betere AI-unit economics. De brutomargeterugval in Q2 laat zien dat die weg niet recht is.

Wat zegt de waardering?

ServiceNow voerde in december 2025 een 5-voor-1-aandelensplitsing uit. Alle koers-, EPS- en scenariobedragen hieronder heb ik geprobeerd split-adjusted te berekenen met AI dus kan wat foutjes bevatten.

Bij onze eerdere waardering noteerde NOW rond $103,24:

• 24,9 keer de verwachte winst van 2026;

• 20,4 keer de verwachte winst van 2027;

• een basisscenario van circa $142 voor eind 2028.

Direct na de cijfers lag de koers rond $99,25 en mijn centrale actuele waarde rond $110 tot $115. Sindsdien is de koers naar circa $125 gestegen. De winstconsensus is niet even hard meegestegen. Actuele feeds lopen door definitie en samenstelling iets uiteen: de brede S&P Global-consensus ligt rond $4,07 EPS voor 2026 en $5,01 voor 2027; een andere recente aggregate rond $4,16 en $5,09. Daarom gebruik ik een bandbreedte in plaats van schijnprecisie.

Actuele multiples rond $125,08

Jaar	Omzetconsensus	Aangepaste EPS	FCF	EV/omzet	P/E	EV/FCF
2026	$16,22–$16,36 mrd	$4,07–$4,16	$5,65–$5,67 mrd	circa 8,0x	30,1–30,7x	circa 23,0x
2027	$19,26–$19,41 mrd	$5,01–$5,09	circa $6,90 mrd	circa 6,7x	24,6–25,0x	circa 18,9x
2028	circa $22,9–$23,0 mrd	circa $6,20	circa $8,43 mrd	circa 5,7x	circa 20,2x	circa 15,4x

De verwachte FCF-yield van ongeveer 4,4% ziet er aantrekkelijk uit bij circa 20% contractgroei. Trek ik de verwachte aandelenbeloning van ongeveer 15% van de omzet als economische kostenpost volledig af, dan resteert grofweg $3,2 miljard genormaliseerde kasstroom. Het rendement zakt dan naar ongeveer 2,5%, of ruim 40 keer die conservatieve kasstroom.

Dat is geen officiële boekhoudkundige maatstaf en waarschijnlijk te streng wanneer aandeleninkoop de verwatering meer dan compenseert. Het is wel een nuttige stress-test: ServiceNow is flink goedkoper als de gerapporteerde adjusted FCF grotendeels aan aandeelhouders kan toevallen.

Positief, maar het gemiddelde zegt niet alles

Volgens S&P Global beoordelen 49 analisten ServiceNow gemiddeld als "Strong Buy". Het gemiddelde doel is $140,2 en de mediaan $140. Vanaf $125 resteert slechts circa 12% potentieel. De uitersten lopen van $72 tot $248.

Analistenhuis	Oordeel	Koersdoel
Bernstein	Outperform	$248
Morgan Stanley	Overweight	$180
DA Davidson	Buy	$170
Evercore ISI	Outperform	$160
Citi	Buy	$154
JPMorgan	Overweight	$150
Canaccord	Buy	$145
Goldman Sachs	Buy	$152
Jefferies	Buy	$140
RBC	Outperform	$130
Baird / Guggenheim	positief	$125
UBS	Neutral	$110
KeyBanc	Underweight	$85
CLSA	Underperform	$72

Bernstein waardeert ServiceNow alsof het de dominante control layer van bedrijfs-AI wordt.

UBS, KeyBanc en CLSA prijzen veel meer risico in rond organische vertraging, seatcompressie en concurrentie. De enorme spreiding is zinvoller dan het gemiddelde: de markt is het eens over de kwaliteit van het bestaande bedrijf, maar niet over de terminale waarde van de AI-laag.

Goldman Sachs verwijderde NOW begin augustus uit zijn Amerikaanse Conviction List, maar handhaafde de koopaanbeveling. Dat is een verlaging van relatieve overtuiging, geen fundamentele downgrade.

Mijn geactualiseerde scenario’s voor 2028

Scenario	EPS 2028	Multiple	Koers eind 2028	Contante waarde bij 10% vereist rendement	Jaarlijks rendement vanaf $125
Ergste scenario	$5,50	18x	$99	circa $79	circa -9%
Gemiddelde scenario	$6,20	24x	$149	circa $119	circa 8%
Beste scenario	$7,20	28x	$202	circa $161	circa 22%

De oude scenario’s waren $99, $142 en $185. Het ergste scenario blijft vrijwel gelijk. Het gemiddelde stijgt naar $149 en het bullscenario naar $202, omdat Q2 de kans op echte AI-monetisatie en platformconsolidatie heeft verhoogd.

De belangrijkste uitkomst is minder spectaculair: vanaf $125 levert het basisscenario tot eind 2028 nog maar ongeveer 8% per jaar op. Dat is niet slecht, maar ook geen grote veiligheidsmarge voor een acquisitierijke softwareonderneming. Let er wel op dat ik in deze scenario's enkel business as usual mee neem. Elke verrasing met AI naar boven of beneden kan dit explosief veranderen.

Wat als we tot 2030 verder kijken?

Scenario	EPS 2030	Multiple	Koers eind 2030	Contante waarde bij 10% vereist rendement	Jaarlijks rendement vanaf $125
Bear	$7,70	17x	$131	circa $86	circa 1%
Basis	$8,80	22x	$194	circa $128	circa 10,5%
Bull	$10,60	27x	$286	circa $188	circa 21%

Het 2030-basisscenario sluit ongeveer aan op de bedrijfsdoelen en huidige analistenramingen. Het veronderstelt dat ServiceNow $30 miljard subscription revenue haalt, aandelenbeloning verlaagt en de FCF-marge uitbreidt. De huidige koers levert dan een fatsoenlijk dubbelcijferig rendement op, maar alleen als die uitvoering grotendeels lukt.

Traditionele DCF en reverse DCF

Een DCF waarin aandelenbeloning gedeeltelijk als economische kostenpost wordt verwerkt, geeft mij ruwweg:

• bear: $65–$80;

• basis: $120–$135;

• bull: meer dan $200.

  
  

Mijn praktische centrale fair-valuezone is daarom $120–$130 en alles daar onder is zeer aantrekkelijk. Maar wel met grote risico's.

De reverse DCF legt de discussie goed bloot. Gebruik je de volledige gerapporteerde adjusted FCF van circa $5,65 miljard als echte kasstroom, dan vereist de huidige ondernemingswaarde slechts ongeveer 7% jaarlijkse FCF-groei over tien jaar. Trek je aandelenbeloning economisch af, dan moet de genormaliseerde kasstroom ongeveer 14% tot 15% per jaar groeien. De eerste berekening maakt NOW goedkoop; de tweede maakt de huidige koers veeleisend. De waarheid ligt waarschijnlijk ertussenin en hangt af van de beloofde daling van SBC.

Waarderingszones en portefeuilleactie

Koers	Mijn beoordeling	Actie voor een bestaande positie
Onder $100	Sterk aantrekkelijk	Serieuze veiligheidsmarge; grotere tranche verdedigbaar als de these intact is
$100–$110	Aantrekkelijk	Gefaseerd bijkopen kan mocht iemand dat willen
$110–$125	Redelijk gewaardeerd	Vasthouden; alleen kleine tranches
$125–$140	Fair tot vol	Niet najagen; wachten op hogere ramingen of lagere koers
Boven $140	Té perfect gewardeerd	Alleen kopen bij zichtbare AI- en margeversnelling; anders herwegen

Voor Q2 moest ServiceNow bewijzen dat het AI kon verkopen. Na Q2 moet het bewijzen dat het die AI winstgevend kan leveren, zijn acquisities kan integreren en de orkestratielaag blijft wanneer OpenAI, Microsoft, Salesforce, Workday en Palantir hetzelfde middelpunt van de onderneming aanvallen.