De omzet van Hims & Hers groeit hard terwijl de brutomarge en de vrije kasstroom de andere kant op gaan
In het kort
Hims & Hers groeide in het tweede kwartaal van 2026 met 38 procent naar $753,2 miljoen omzet en naderde 2,9 miljoen abonnees. Die groei oogt sterk, maar de brutomarge zakte van 76 naar 64 procent, de vrije kasstroom was $68,2 miljoen negatief en de balans bevat inmiddels meer dan $1,3 miljard aan converteerbare schuld. Bij een koers van $28,33 betaalt de belegger daarom niet alleen voor groei. Hij rekent erop dat Hims de mix van merkmedicijnen, eigen producten en internationale activiteiten weer in duurzame kasstroom omzet, terwijl de schuld daalt en verwatering beperkt blijft.
Hims & Hers is op het eerste gezicht een eenvoudig digitaal abonnementenbedrijf. Een consument vult online een vragenlijst in, een zorgverlener beoordeelt de aanvraag en het platform levert behandeling, geneesmiddelen of ondersteuning aan huis. Achter die gebruiksvriendelijke voorkant zit echter een kapitaalintensiever en gereguleerder systeem dan bij gewone software. Hims betaalt voor marketing, medische beoordeling, logistiek, apotheekcapaciteit en soms dure merkmedicijnen. Daardoor zegt omzetgroei weinig zonder de brutomarge en de kasstroom ernaast te leggen.
Sinds onze vorige behandeling van 23 september is geen nieuwe materiële bedrijfsmededeling verschenen. De meest recente officiële operationele ontwikkeling blijft de Australische lancering van 31 augustus, terwijl de laatste volledige financiële momentopname de kwartaalpublicatie van 10 augustus is. Dit artikel verkoopt die gebeurtenissen dus niet opnieuw als nieuws. De nieuwe vraag is wat er van de groei per volledig verwaterd aandeel overblijft als we ook convertibles en uitgestelde overnamebetalingen meetellen.
Beeld: Hims & Hers, archiefportret van medeoprichter en CEO Andrew Dudum.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De omzet groeit sneller dan de economische winst
Hims rapporteerde over het tweede kwartaal $753,2 miljoen omzet. Daarvan kwam $621,8 miljoen uit de Verenigde Staten en $131,4 miljoen uit de rest van de wereld. De internationale omzet werd mede groter door de overname van Eucalyptus. Dat maakt de gerapporteerde groei reëel, maar niet volledig organisch. Tegelijk groeide het aantal abonnees met 19 procent, duidelijk minder snel dan de omzet. De omzet per abonnee en de geconsolideerde mix deden dus veel werk.
Dat kan positief zijn wanneer klanten duurdere en waardevollere behandelingen afnemen. Het wordt minder aantrekkelijk wanneer die extra omzet vooral uit merkmedicijnen met een lagere brutomarge komt. De brutowinst steeg in dollars van $416,2 miljoen naar $480,8 miljoen, maar de brutomarge daalde twaalf procentpunt. Hims verdiende op iedere honderd dollar omzet nog $64 vóór marketing, technologie, klantenservice en bestuur, tegenover $76 een jaar eerder.
De interactieve module maakt zichtbaar waarom één extra abonnee niet automatisch veel aandeelhouderswaarde oplevert. Hogere maandelijkse omzet helpt, maar een lagere brutomarge en hogere acquisitiekosten kunnen de bijdrage per klant tegelijk uithollen.
De belegger moet daarom niet alleen het aantal abonnees volgen. Belangrijker zijn het behoud na de eerste behandelperiode, de verhouding tussen eigen en merkproducten, de kosten van medische ondersteuning en de marketinguitgaven per netto toegevoegde klant. Hims publiceert geen volledige klantlevensduurwaarde die al deze elementen samenbrengt. Een hoge omzet per abonnee is dus een aanwijzing, geen bewijs van superieure economie.
Van brutomarge naar operationele hefboom
De operationele kosten bedroegen in het tweede kwartaal $578,0 miljoen. Marketing was met $262,2 miljoen de grootste post. Algemene en administratieve kosten stegen naar $165,4 miljoen, mede door acquisitie- en juridische posten. Het operationele verlies kwam uit op $97,2 miljoen. De aangepaste EBITDA van $60,3 miljoen laat zien dat de onderliggende activiteiten niet waardeloos zijn, maar ook dat de keuze van de winstmaatstaf veel uitmaakt.
Een bedrijf kan met aandelenbeloning en acquisitieboekhouding een redelijke aangepaste EBITDA tonen terwijl de winst per aandeel en vrije kasstroom achterblijven. Voor de waardering gebruiken we daarom niet één kwartaalverlies als eeuwige basis, maar evenmin de aangepaste winst alsof alle correcties verdwijnen. De juiste vraag is welke brutomarge en welke vaste kostenstructuur Hims op grotere schaal kan bereiken.
Het management verwacht voor heel 2026 tussen $3,1 en $3,3 miljard omzet en $275 tot $325 miljoen aangepaste EBITDA. Dat is een marge van ongeveer 9 tot 10 procent. Voor een onderneming die op $28,33 een beurswaarde van ruwweg $6,6 miljard heeft, is dat niet extreem duur als groei en marge nog jaren sterk verbeteren. Het is wel duur wanneer de brutomarge rond 64 procent blijft, marketing ongeveer even snel groeit en juridische of integratiekosten terugkeren.
Een sterk tegenargument is dat de lagere marge juist het gevolg is van een bewuste verschuiving naar gereguleerde, goedgekeurde medicijnen. Die producten kunnen vertrouwen, behandelkwaliteit en klantenbehoud verbeteren. Een lagere brutomarge kan dan de toegangspoort zijn tot een groter en duurzamer platform. Dat argument verdient serieus gewicht, maar de onderneming moet het bewijzen met hogere absolute brutowinst, betere retentie en uiteindelijk positieve vrije kasstroom.
De balans is minder ruim dan de kas doet vermoeden
Per eind juni had Hims $609,8 miljoen kas en $231,2 miljoen kortlopende beleggingen. Samen is dat $841 miljoen liquiditeit. Wie daar stopt, ziet een comfortabele kasbuffer. De andere kant van de balans bevat echter $1,365 miljard converteerbare schuld. Daarnaast stond $537,4 miljoen aan uitgestelde overnamebetaling kortlopend en nog $165,6 miljoen langlopend. Earn-outs en leaseverplichtingen komen daar nog bij.
Convertibles zijn niet hetzelfde als gewone bankschuld. Als de koers hoog genoeg staat, kunnen obligatiehouders uiteindelijk aandelen ontvangen. Dat vermindert de kasaflossing, maar vergroot de aandelenbasis. Blijft de koers laag, dan blijft de hoofdsom een echte financieringsverplichting. Voor aandeelhouders bestaat dus geen gratis uitkomst: er is of kas nodig, of potentiële verwatering, of een combinatie.
Ook goodwill verdient aandacht. De goodwill steeg van $278,3 miljoen eind 2025 naar $1,102 miljard eind juni. Goodwill is geen geld waarmee Hims een leverancier kan betalen. Het is boekhoudkundige waarde die ontstaat doordat bij een overname meer wordt betaald dan de afzonderlijk identificeerbare nettoactiva. Wanneer de aangekochte activiteiten minder presteren, kan een afboeking volgen. Die afboeking is niet direct een kasuitstroom, maar vertelt wel dat eerder uitgegeven kapitaal minder waard is geworden.
Deze balans maakt internationale groei niet verkeerd. Eucalyptus gaf Hims sneller toegang tot nieuwe markten en bestaande zorginfrastructuur. De rekening betekent alleen dat toekomstige omzetgroei eerst de financierings- en integratielast moet overtreffen voordat zij volledig aan de huidige aandeelhouder toekomt.
Australië is kans én integratietest
Op 31 augustus werd Pilot in Australië omgedoopt tot Hims. Het bedrijf koppelde die lancering aan de ambitie om binnen drie jaar $1 miljard internationale jaaromzet te bereiken. Dat is een bedrijfsdoel, geen gerealiseerde omzet. De overname levert distributie, merken en lokale medische processen, maar de Hims-naam moet in een andere markt nog bewijzen dat zij de klantacquisitie goedkoper of het behoud beter maakt.
Internationale omzet van $131,4 miljoen in het tweede kwartaal toont dat er al schaal is. Een simpele jaarlijkse run-rate van vier keer het kwartaal zou ruim $525 miljoen bedragen, maar die vermenigvuldiging negeert seizoenseffecten, consolidatietiming en valuta. Om $1 miljard duurzaam te bereiken, moet Hims niet alleen nieuwe klanten werven. Het moet lokale regels, voorschrijfpraktijken, geneesmiddelenprijzen en klantenservice beheersen.
Het beste scenario is dat dezelfde technologie, merkervaring en personalisatie over meerdere landen kunnen worden verdeeld. Dan groeien technologie- en bestuurskosten langzamer dan de brutowinst. Het zwakke scenario is dat ieder land een afzonderlijke zorgoperatie vereist, waardoor de beloofde schaalvoordelen beperkt blijven.
Wat moet $28,33 al waarmaken?
Bij de actuele koers en ongeveer 233,3 miljoen uitstaande Class A- en Class V-aandelen bedraagt de eenvoudige beurswaarde rond $6,6 miljard. De volledig verwaterde basis kan hoger worden door werknemersopties en convertibles. Daarom rekenen we in de reverse waardering met 255 miljoen aandelen in 2029. Wie 10 procent koersrendement per jaar verlangt, heeft over drie jaar een koers van ongeveer $37,70 nodig.
Bij een vrije-kasstroomrendement van 6 procent hoort dan bijna $0,58 miljard jaarlijkse vrije kasstroom. Dat is een stevige sprong vanaf een kwartaal met negatieve vrije kasstroom. Het is niet onmogelijk bij omzet boven $5 miljard en een volwassen marge, maar het vereist dat marketing efficiënter wordt, de brutomarge stabiliseert en de integratie-uitgaven afnemen.
De module voorkomt een veelgemaakte fout: schuldafbouw en aandeelhoudersrendement worden niet twee keer uit dezelfde kasstroom betaald. Als Hims honderden miljoenen gebruikt om verplichtingen te verminderen, is dat economisch nuttig, maar diezelfde dollars zijn niet tegelijk beschikbaar voor inkoop of dividend.
Drie scenario’s voor 2027, 2028 en 2029
Omdat Hims nog geen stabiele GAAP-winstbasis heeft, waarderen we de onderneming met omzet, EBITDA-marge, EV/EBITDA, nettoschuld en een volledig verwaterde aandelenbasis. In het bearscenario groeit de omzet nauwelijks verder, blijft de marge laag en daalt de multiple. Dan ligt de berekende koers ver onder de huidige prijs. In het middenscenario groeit de omzet naar $5,3 miljard in 2029, stijgt de EBITDA-marge naar 14 procent en daalt de nettoschuld. Het gunstige scenario veronderstelt $6,5 miljard omzet en een marge van 19 procent.
De mogelijke koersen zijn scenario-uitkomsten, geen koersdoelen en geen waarschijnlijkheden. Het middenpad impliceert dat de onderneming in drie jaar ongeveer twee miljard dollar extra omzet toevoegt en de EBITDA-marge met meerdere procentpunten verhoogt. Dat kan wanneer personalisatie, internationale schaal en merkmedicijnen samen klanten langer vasthouden. Het kan mislukken als regelgeving de productmix beperkt, marketing duur blijft of overgenomen activiteiten minder efficiënt blijken.
Wat kan de analyse ongelijk geven?
De positieve verrassing is een veel snellere verbetering van de brutomarge. Wanneer Hims meer eigen producten verkoopt, betere inkoopvoorwaarden krijgt en internationale kosten over een grotere omzetbasis verdeelt, kan de vrije kasstroom eerder omslaan. Ook een duurzaam hoger abonnementenbehoud zou de marketingefficiëntie sterk verbeteren.
De negatieve verrassing zit vooral in regelgeving en financiering. Zorg is geen gewone webwinkel. Claims over medicijnen, automatische verlenging, medische geschiktheid en gegevensbescherming kunnen leiden tot extra kosten of een andere verkoopmethode. Daarnaast kan een lage koers convertibles economisch zwaarder maken en een hoge koers juist tot meer verwaterde aandelen leiden.
Lees ook: Dit is waarom Hims & Hers een kwart van zijn beurswaarde verliest. Dat eerdere artikel behandelt vooral de regulatoire strijd rond afslankmedicatie. Deze analyse richt zich bewust op de balans en de winst per volledig verwaterd aandeel.
Conclusie
Hims & Hers is geen eenvoudig verhaal van 38 procent omzetgroei. Het is een snelgroeiend zorgplatform dat tegelijk een lagere brutomarge, negatieve vrije kasstroom, grote overnameverplichtingen en converteerbare schuld moet beheersen. De koers van $28,33 is verdedigbaar wanneer omzetgroei doorloopt, de EBITDA-marge duidelijk stijgt en schuld per aandeel daalt. Zonder die combinatie blijft de omzet sterk, maar de aandeelhouderswaarde kwetsbaar.
De belangrijkste cijfers komen uit de Q2-publicatie van Hims & Hers, de Australische lancering van 31 augustus en de SEC-bijlage bij de kwartaalcijfers. Koerspeildatum: 24 september 2026, $28,33 op NYSE om 15:53:44 UTC. Gemeten feiten, bedrijfsdoelen en onze scenario-aannames zijn afzonderlijk benoemd.
Opmerkingen