Nebius leent 5,75 miljard dollar voor zijn AI-datacenters en dit moet je weten over de deal en het aandeel

Maandag maakte Nebius bekend dat het 5,75 miljard dollar heeft opgehaald met converteerbare leningen. Een bedrijf dat dit jaar hooguit 3,4 miljard dollar omzet verwacht, leende in één klap meer geld dan het in een heel jaar binnenkrijgt. De koers daalde 3,75 procent naar 210,91 dollar.

Nebius is officieel een Nederlands bedrijf: Nebius Group N.V., statutair gevestigd in Amsterdam, met een notering aan de Amerikaanse techbeurs Nasdaq. En het aandeel was dit jaar een van de grootste stijgers in de hele AI-sector: sinds nieuwjaar is de koers ruim anderhalf keer over de kop gegaan. Wie de AI hausse volgt, komt Nebius overal tegen.

In dit stuk leg ik uit wat Nebius precies heeft gedaan, waarom het bedrijf zo veel geld nodig heeft, waarom de koers daalde en wat het aandeel waard is als de analisten gelijk krijgen. Dat laatste kun je onderaan zelf narekenen met een interactieve tool.

Wat heeft Nebius precies gedaan?

Het leende geld met een lot erbij. Een converteerbare lening is een gewone lening met een extra recht erin: de uitlener mag de lening later omwisselen in aandelen tegen een vooraf afgesproken koers. Stijgt het aandeel boven die koers, dan is dat omwisselrecht ineens veel geld waard. Blijft het aandeel eronder, dan krijgt de uitlener gewoon zijn geld terug, plus rente. Een lening met een lot erbij dus: het lot kost de uitlener iets, namelijk een lagere rente, maar kan de hoofdprijs opleveren.

Nebius verkocht twee soorten. De eerste: 3,45 miljard dollar tegen 0,5 procent rente, af te lossen in 2030, om te wisselen in aandelen rond 313 dollar. De tweede: 2,3 miljard dollar tegen 4,5 procent rente, af te lossen in 2034, om te wisselen rond 325 dollar. Die omwisselkoersen liggen 40 tot 45 procent boven de koers van de dag waarop de deal werd geprijsd. Na aftrek van kosten houdt Nebius ongeveer 5,7 miljard dollar over.

Zie je hoe bijzonder dat eerste deel is? Een verliesgevend bedrijf leent miljarden tegen een half procent rente, terwijl de Amerikaanse staat, de veiligste schuldenaar ter wereld, voor langlopende leningen bijna 5 procent betaalt. Dat kan alleen omdat de uitleners het lot zo waardevol vinden. Zij geloven blijkbaar dat de koers van Nebius de komende jaren fors boven de 313 dollar kan uitkomen. De rente op het tweede deel is met 4,5 procent een stuk hoger. Logisch: die lening loopt vier jaar langer en het omwisselrecht ligt verder weg. Hoe langer en onzekerder de rit, hoe meer rente de uitlener wil zien.

Waarom heeft een bedrijf met acht miljard op de bank nóg eens zes miljard nodig?

Omdat de fabriek er eerder moet staan dan de omzet binnenkomt. Nebius had eind juni ongeveer 8 miljard dollar in kas, mede dankzij zo'n 9 miljard aan vooruitbetalingen van klanten. Toch is dat niet genoeg. Het bedrijf verwacht dit jaar 20 tot 25 miljard dollar uit te geven aan datacenters en chips, tegen een verwachte omzet van 3,0 tot 3,4 miljard. Er gaat dit jaar dus zes tot acht keer meer geld úít dan er binnenkomt.

Dat is niet per se dom. Het is het verdienmodel van elke verhuurder: eerst bouwen, dan verhuren. Nebius heeft voor ongeveer 40 miljard dollar aan huurcontracten in de boeken staan, vooral van Microsoft en Meta. Die klanten willen hun rekenkracht zo snel mogelijk. Wie het eerst kan leveren, wint het contract. Daarom haalt Nebius geld op in elke vorm die de markt toestaat: eerder dit jaar al 775 miljoen aan onderpandleningen, daarnaast miljarden via de verkoop van nieuwe aandelen, en nu dus 5,75 miljard via converteerbare leningen.

De keerzijde: gaat er iets mis met de bouw of met de klanten, dan staat er een berg schuld tegenover een omzet die er nog niet is.

Wie won er aan de vórige lening?

De uitleners van vorig jaar. En hoe. In juni 2025 haalde Nebius op dezelfde manier 1 miljard dollar op. De omwisselkoers toen: ongeveer 51 dollar. Het aandeel staat nu boven de 210 dollar. Tegelijk met de nieuwe lening wisselde Nebius maandag voor 800 miljoen dollar van die oude leningen om in ongeveer 15,8 miljoen nieuwe aandelen. Reken even mee: die aandelen zijn tegen de huidige koers ruim 3,3 miljard dollar waard. De uitleners van toen maakten dus van 800 miljoen ruim 3,3 miljard, meer dan vier keer hun inzet, in ruim een jaar.

Het lot bij die lening won de hoofdprijs. Dat verhaal verklaart meteen waarom uitleners nu in de rij staan voor nieuwe Nebius leningen tegen een half procent rente. Iedereen hoopt op een herhaling.

De vraag is of het deze keer weer hetzelfde uitpakt, wetende dat ondanks de grote vraag naar datacenters, de groei zal afvlakken en investeringen afnemen op termijn.

Waarom daalde de koers dan?

Omdat de taart in meer stukken wordt gesneden. Die 15,8 miljoen nieuwe aandelen komen bovenop de ongeveer 274 miljoen die er al waren. Dat heet verwatering: er komen aandelen bij, dus elk bestaand aandeel vertegenwoordigt een kleiner stukje van het bedrijf. Bijna 6 procent erbij, in één dag. En als de koers de komende jaren boven de 313 tot 325 dollar stijgt, worden ook de nieuwe leningen omgewisseld. Dat zou er nog eens zo'n 18 miljoen aandelen bij betekenen.

Daar komt een psychologisch effect bij. Grote beleggers die converteerbare leningen kopen, dekken hun risico vaak af door tegelijk aandelen te verkopen. Extra aanbod drukt de koers. Min 3,75 procent op zo'n dag is eerlijk gezegd bescheiden. En vergeet het grotere plaatje niet: het aandeel is dit jaar ruim anderhalf keer over de kop gegaan en stond eerder dit jaar nog op bijna 300 dollar. Vanaf de top is het zo'n 30 procent gedaald. Dit is een aandeel dat harder beweegt dan bijna alles wat je op de beurs kunt kopen, twee kanten op.

Verdient Nebius eigenlijk al geld?

Nee. De omzet explodeert, de winst moet nog komen.

In het tweede kwartaal draaide Nebius 582 miljoen dollar omzet, een groei van 454 procent: ruim vijf keer zo veel als een jaar eerder. Onder de streep bleef een verlies van ongeveer 190 miljoen dollar staan. Dat patroon zie je vaker bij bedrijven in de bouwfase: elke nieuwe hal kost eerst geld aan rente, afschrijvingen en personeel, en gaat pas daarna huur opleveren. Analisten verwachten gemiddeld dat de omzet dit jaar uitkomt op ongeveer 3,4 miljard dollar, ruim zes keer zo veel als vorig jaar, maar per saldo nog met verlies. De omslag naar winst wordt pas richting 2028 verwacht.

Is het aandeel duur?

Op de cijfers van vandaag: extreem. Op de beloftes voor 2028: niet per se.

Omdat er nog geen winst is, kun je niet rekenen met de bekendste maatstaf, de koers-winstverhouding. Beleggers pakken dan de koers-omzetverhouding: de totale beurswaarde gedeeld door de jaaromzet. Inclusief de nieuwe aandelen is Nebius zo'n 61 miljard dollar waard. Dat is ruim 18 keer de omzet die analisten voor dít jaar verwachten. Ter vergelijking: voor Nvidia, het meest gevierde groeiaandeel ter wereld, betaal je ongeveer 13 keer de omzet van het lopende boekjaar.

Maar nu komt het. Voor 2027 verwachten analisten ongeveer 12 miljard dollar omzet en voor 2028 ruim 22 miljard, gedreven door de contracten met Microsoft en Meta die dan echt gaan lopen. Op die cijfers betaal je nog maar 5 keer, respectievelijk 2,7 keer de omzet. Zie je wat hier gebeurt? De hele waardering van Nebius hangt op twee jaartallen die nog moeten komen. Wie het aandeel vandaag koopt, koopt niet het bedrijf van nu, maar het bedrijf dat er volgens de planning eind 2028 moet staan.

Eén waarschuwing vooraf: die ramingen voor 2027 en 2028 komen van een klein groepje analisten, volgens dataleverancier MarketScreener. Hoe verder weg het jaar, hoe zachter het cijfer.

Wat is Nebius waard als de analisten gelijk krijgen?

Dat kun je hieronder zelf uitrekenen. Ik geef je drie uitkomsten om je op weg te helpen. Jij hoeft slechts te bepalen welke prijs je wil betalen ervoor en hoeveel keer de P/S ratio men bereid zal zijn om te betalen voor Nebius.