Is dit aandeel nu een gouden kans?

In het kort:

• MSCI is een quasi-monopolist in de wereld van indexen en data, met brutomarges boven de 80% en retentiecijfers die vergelijkbaar zijn met Adobe of Netflix.

• Ondanks sterke groei en structurele trends noteert het aandeel tegen een van de laagste waarderingen in vijf jaar tijd.

• Beleggers betalen steeds hogere fees voor inzicht en risicobeheersing, MSCI int dat geld via stabiele, terugkerende inkomsten.

Het aandeel MSCI staat 13% lager dan het hoogtepunt in 2021. Toch is er aan het bedrijf niet veel veranderd, het is: een monopolist in een nichemarkt, met een ijzersterk bedrijfsmodel, uitzonderlijke marges en een marktpositie die vrijwel onaantastbaar is. In dit stuk duiken we diep in het bedrijf, de producten, de verdedigbare groeifundamenten en de waardering.

MSCI is vooral bekend van zijn indices zoals de MSCI World Index die wereldwijd worden gebruikt als benchmark voor ETF’s, fondsen en beleggingsstrategieën. Net zoals de S&P 500 een maatstaf is voor Amerikaanse aandelen, biedt MSCI indices voor duizenden andere markten en thema’s. Maar wat maakt dit businessmodel zo bijzonder?

Bron: MSCI

Een index is meer dan een lijstje met aandelen. Het bepaalt waarin miljarden aan beleggersgeld wordt gestopt. En wie eenmaal een index hanteert, bijvoorbeeld als ETF-beheerder, zit er in feite aan vast. De kosten en risico’s van overstappen naar een alternatieve index zijn groot. Een vermogensbeheerder moet een overstap communiceren, doorvoeren en rechtvaardigen richting klanten. Dat is niet alleen technisch lastig, maar ook commercieel gevaarlijk. Er zijn catastrofale incidenten geweest waarbij een ETF aankondigde over te stappen naar een andere index, waarna het beheerd vermogen instortte. Beleggers willen nu eenmaal niet investeren in een andere index, ze willen de index die ze oorspronkelijk gekozen hebben.

Het gevolg: een extreem hoge retentiegraad. In het eerste kwartaal van 2024 bleef 92,8% van de jaarlijkse terugkerende inkomsten behouden – een ijzersterk cijfer, ook al lag het iets lager dan de 95,2% een jaar eerder. Die daling is grotendeels het gevolg van een beperkt aantal specifieke klantverliezen. Alleen al één fusie tussen twee banken leidde tot het opzeggen van circa $7 miljoen aan licenties, omdat overlappende contracten werden stopgezet. Zulke opzeggingen waren typerend voor het kwartaal: het merendeel kwam voort uit externe gebeurtenissen zoals bedrijfsfusies, fondssluitingen, reorganisaties of afbouw van activiteiten.

Tegelijkertijd is de onderliggende dynamiek juist positief. Klanten die meerdere producten van MSCI afnemen – inmiddels goed voor 85% van de abonnementsinkomsten – bleven trouw op een niveau van 93,1% of hoger. Dat bevestigt de sterke binding met grote institutionele klanten, zoals vermogensbeheerders en pensioenfondsen. Ter vergelijking: een retentiegraad boven de 90% wordt in softwarekringen als excellent beschouwd en is vergelijkbaar met topbedrijven als Adobe of Netflix.

Ook de omzetgroei blijft robuust. De totale run rate, een maatstaf voor jaarlijks terugkerende omzet, bedroeg eind maart $2,73 miljard, een stijging van 14,6% op jaarbasis. Daarvan kwam $262 miljoen uit hogere abonnementsinkomsten, waarvan 8,7% organisch groeide. Ook de op vergoedingen gebaseerde omzet steeg met bijna $85 miljoen. Kortom, ondanks enkele incidentele opzeggingen blijft het klantenbestand stabiel en groeit de omzet gestaag verder.

MSCI is daarnaast een cashmachine: met brutomarges van 82% en operationele marges rond 54%.

Operationele marge en brutowinstmarge (20 jaar):

Bron: Seeking Alpha

Dit betekent dat van elke $100 omzet, grofweg $50 direct als winst overblijft. De vrije kasstroom, de basis voor dividend, buybacks en acquisities, is stabiel en groeit gestaag. Op basis van rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROCE) ligt MSCI op 30%, ruim boven het gemiddelde van de S&P 500.

Dat brengt ons op het volgende punt: MSCI versus de brede markt. Zowel qua marges, stabiliteit als groeiverwachting steekt het bedrijf met kop en schouders boven de meeste beursgenoteerde ondernemingen uit. Toch wordt het aandeel momenteel verhandeld tegen een koers/vrije kasstroom-verhouding van 29x ongeveer gelijk aan de mediaan van de S&P-500 bedrijven. En tevens een van de laagste niveaus in 5 jaar tijd.

P/FCF MSCI:

Bron: Seeking Alpha

Het is alsof je voor dezelfde prijs een doorsnee S&P 500-bedrijf of een monopolist met extreem hoge winstmarges kunt kopen. Een bedrijf dat mogelijk beter is dan de S&P 500, maar tegen hetzelfde multiple wordt verhandeld.

De timing van de koersval lijkt des te vreemder, omdat de fundamenten juist aan kracht winnen. Volgens de meest recente kwartaalcijfers (Q1 2025) groeide de organische omzet met 10%, de EBITDA met 11% en de vrije kasstroom met 13%. De groei zat in álle segmenten: asset-based fees stegen met 18,1% (mede dankzij instroom in niet-Amerikaanse fondsen), recurring subscriptions stegen met 33,2% en de verkoop van nieuwe data-analyseproducten trok breed aan.

Wat MSCI doet is dus niet alleen relevant, maar ook steeds belangrijker. In een wereld vol geopolitieke onzekerheden, tariefdreigingen en volatiele markten zoeken beleggers naar inzicht en risicobeheersing. MSCI levert dat inzicht: via geavanceerde stress-testtools, factorenanalyse, geografische data en portfolio-decompositie. Beleggers, van pensioenfondsen tot hedge funds, zijn bereid daarvoor te betalen.

Een recent voorbeeld hiervan is de samenwerking met Moody’s. Die koppelt Moody’s creditrisicomodellen aan MSCI’s private data, om onafhankelijke kredietbeoordelingen te maken voor private credit-portefeuilles. In een sector die traditioneel intransparant is, is dat een grote innovatie, én een potentiële goudmijn. Beide bedrijven zetten hun verkoopkanalen en distributieplatformen in om dit product te vermarkten.

Ook andere nieuwe producten zoals de A.I. Portfolio Insights-tool (al geadopteerd door 55 klanten), en de geospatiale analyseoplossing met 2 miljoen asset-locaties, dragen bij aan klantbinding en uitbreiding van de abonnementsbasis. En zoals eerder aangegeven, is de retentie al in de 90%.

Daarnaast is er sprake van een strategische verbreding van de klantenbasis. Asset managers blijven de kern (50% van de omzet), maar ook banken, brokers, hedge funds en vermogende particulieren groeien sterk als klantsegment. In Q1 groeiden hedge funds met 14%, wealth managers met 15%, banken met meer dan 9% en institutionele asset owners met 12%. Die spreiding maakt het verdienmodel robuuster.

MSCI’s marktpositie wordt verder versterkt door structurele trends:

• Internationale allocatie: Beleggers verplaatsen kapitaal naar Europa, Japan en opkomende markten, waar waarderingen aantrekkelijker zijn dan in de VS. Dit komt direct MSCI ten goede, omdat veel van die markten MSCI-indexen gebruiken.

• Groei van actieve ETF's: MSCI ontwikkelt tools om ook deze markt te bedienen, een nieuw kanaal dat buiten de klassieke passieve indexproducten valt.

• Private assets: De groei van private credit en infrastructuurbeleggingen vraagt om meer transparantie en risk analytics — iets waar MSCI sterk op inspeelt via partnerships en nieuwe tools.

En dan is er de waardering. MSCI noteert momenteel op een forward koers/winst-verhouding van 34, op basis van de verwachte winst per aandeel van $16,80 in 2025. Die winst groeit de komende jaren waarschijnlijk gestaag door, met analistenverwachtingen van $18,77 in 2026 en $21,16 in 2027, een samengestelde groei van zo'n 12% per jaar. Bij die vooruitzichten daalt de forward p/e geleidelijk mee: naar 30,7 in 2026 en slechts 27,2 in 2027.

Dat biedt ruimte voor herwaardering. MSCI werd de afgelopen vijf jaar gemiddeld verhandeld tegen een forward p/e van 43, fors hoger dan het huidige niveau. Als het aandeel tegen die historische multiple zou worden gewaardeerd op basis van de 2027-winst, zou dat een koers impliceren van ruim $910. Zelfs een iets conservatievere multiple van 35x resulteert al in een koersdoel van $740.

Daar staat tegenover dat er ook risico’s zijn. Bij dalende markten nemen de op vergoedingen gebaseerde inkomsten automatisch af, omdat die direct meebewegen met het beheerd vermogen van klanten. In een krimpende economie kunnen bovendien de budgetten voor data, indexen en analysetools onder druk komen te staan. Toch blijft de strategische positie van MSCI ijzersterk. Zolang markten bewegen en beleggers op zoek zijn naar richting, transparantie en vergelijkbaarheid, blijft de vraag naar MSCI’s producten bestaan. Het is in feite een manier om mee te profiteren van de fees die andere beleggers betalen.

Kortom: MSCI is een van die zeldzame bedrijven die én een monopoliepositie heeft, én hoge marges, én zichtbare groeimotoren. Het verdient zijn geld via recurring fees, bedient klanten die zelden overstappen, en blijft nieuwe producten uitrollen die inspelen op structurele trends.