Google verkoopt nu ook OpenAI en kiest voor de klantrelatie
In het kort
Google Cloud biedt OpenAI-modellen aan in een besloten test voor zakelijke klanten. Daarmee kan Alphabet ook verdienen wanneer een klant voor een ander model dan Gemini kiest. De financiële opbrengst hangt af van nieuwe vraag, de afspraken met OpenAI en het gebruik van bestaande cloudbudgetten. Bij $334,76 voor het A-aandeel blijft een stevige groei van de normale winst nodig.
Een klant die voor een OpenAI-model kiest, hoeft voortaan niet automatisch buiten Google Cloud te gaan inkopen. Dat is de betekenis van de samenwerking die Google op 21 oktober aankondigde. Voor Alphabet is het een praktische keuze: behoud de infrastructuur, de factuur en de zakelijke relatie, ook wanneer het eigen model niet voor iedere taak de voorkeur krijgt.
Die aanpak kan de cloudactiviteiten sterker maken. Tegelijk is niet bekend hoeveel Google aan iedere nieuwe transactie overhoudt. Een deel van het gebruik kan bovendien uit een bestaand cloudbudget komen. De samenwerking is daardoor een betekenisvolle strategische stap, maar nog geen onderbouwde verhoging van de winstverwachting.
De klant wil keuze zonder steeds opnieuw te beginnen
Voor een onderneming bestaat een AI-toepassing uit meer dan een model dat een goed antwoord geeft. Medewerkers moeten toegang krijgen, vertrouwelijke gegevens moeten worden beschermd en het gebruik moet op een controleerbare rekening verschijnen. Ook prestaties, beschikbaarheid en de plaats waar data worden verwerkt tellen mee.
Volgens de aankondiging van Google Cloud krijgen geselecteerde zakelijke klanten in een private preview toegang tot OpenAI-modellen op specifieke Google Cloud-infrastructuur. De afrekening loopt via Google Cloud Marketplace. Klanten kunnen daarvoor bestaande cloudafspraken benutten. Brede beschikbaarheid en verdere integratie in producten zijn daarmee nog geen afgeronde uitvoering.
Dat kan een drempel wegnemen. Een inkoper hoeft mogelijk minder nieuwe leveranciersafspraken te maken, terwijl een ontwikkelaar meerdere modellen binnen een vertrouwde omgeving kan proberen. Voor Google is de kans dat zo ook aanvullende opslag, gegevensverwerking of beveiligingsdiensten nodig zijn. Die extra diensten moeten wel werkelijk worden afgenomen; ze ontstaan niet automatisch door een model beschikbaar te stellen.
De gedachte achter zo’n brede distributierol is ook terug te vinden in Rabi’s analyse van Microsoft. Het bedrijf dat de klantomgeving beheert, kan een sterke positie houden zonder iedere technische wedstrijd zelf te winnen. Voor Alphabet is dat extra interessant omdat het tegelijk eigenaar van Gemini is.
Een bestaande afspraak is niet opnieuw nieuwe omzet
Stel dat een onderneming al $100 miljoen cloudgebruik heeft toegezegd. Zij besluit vervolgens $20 miljoen daarvan aan een nieuwe modeldienst te besteden. Google kan daardoor een klant beter bedienen en voorkomen dat die toekomstige budgetten verplaatst. Maar het totale toegezegde budget stijgt in dit voorbeeld niet.
Dat verschil wordt gemakkelijk over het hoofd gezien wanneer een nieuw product veel gebruik trekt. Een grotere factuurregel voor één dienst kan samengaan met een kleinere regel voor een andere dienst. Om de groei van Alphabet te beoordelen, is nodig hoeveel vraag wordt toegevoegd en hoeveel alleen een andere bestemming krijgt.
De module verdeelt een fictief volume in nieuw budget en verschoven besteding. De percentages zijn eigen aannames, omdat Google de commerciële verdeling niet bekendmaakt. Het model zegt ook niet dat bestaande afspraken waardeloos zijn. Meer werkelijk gebruik kan de klantrelatie versterken en de kans op verlenging vergroten. Alleen is dat een ander voordeel dan onmiddellijk extra groepsomzet.
Daarnaast hangt de boekhoudkundige omzet af van de rol die Google in de dienstverlening vervult. Een leverancier kan in sommige constructies de volledige klantbesteding verantwoorden, en in andere alleen zijn eigen vergoeding. Zonder specifieke openbaar gemaakte afspraken is het niet verstandig om ieder dollarbedrag op een Marketplace-factuur als extra Alphabet-omzet te behandelen.
De marge zit in de afspraken en de uitvoering
Een tweede rekenvoorbeeld maakt de economische vraag concreet. Van $100 klantbesteding kan een deel naar de modelleverancier gaan en een deel naar rekenwerk en uitvoering. Als die posten respectievelijk $50 en $20 bedragen, blijft $30 over vóór vaste kosten. Bij een hogere leveranciersvergoeding verandert het resultaat snel.
Dit zijn geen bekende voorwaarden van de overeenkomst met OpenAI. De module laat juist zien welke informatie nodig is om de kans financieel te beoordelen. Een hoge hoeveelheid gebruik kan samengaan met een bescheiden bijdrage. Omgekeerd kan een lager margedienstje aantrekkelijk zijn als het klanten langer bindt en voldoende aanvullende winstgevende diensten oplevert.
De sterkste positieve lezing is dat Google de keuzevrijheid van klanten omarmt en daardoor vaker als centrale leverancier wordt gekozen. De tegenwerping is dat verschillende modellen via meerdere clouds beschikbaar kunnen komen. Dan moeten klanten weinig moeite doen om prijzen en prestaties te vergelijken. De prijsdruk kan groter worden naarmate het aanbod breder wordt.
Rabi bespreekt die combinatie van vrijheid en concurrentie in zijn analyse van de markt voor open AI. OpenAI’s commerciële modellen zijn niet hetzelfde als open modellen. Wel geldt in beide gevallen dat een infrastructuurleverancier moet uitleggen waarom de klant juist bij hem blijft.
De winstbasis is sterker dan één nieuwe overeenkomst
Alphabet hoeft deze stap niet vanuit een verlieslatende cloudactiviteit te financieren. Over het tweede kwartaal rapporteerde Google Cloud $24,768 miljard omzet en $8,814 miljard operationele winst. Alphabet als geheel verdiende operationeel $40,770 miljard. De kwartaalrekening tot 30 juni maakt tegelijk duidelijk dat de zeer hoge nettowinst sterk wordt beïnvloed door andere inkomsten, waaronder beleggingsresultaten.
Daarom is het weinig zinvol de gerapporteerde kwartaalwinst simpelweg met vier te vermenigvuldigen. Voor de waardering gebruiken we een eigen operationele benadering: viermaal $40,770 miljard, na een veronderstelde belasting van 20%, gedeeld door 12,309 miljard verwaterde aandelen. Dat geeft afgerond $10,60 winst per aandeel als jaarbasis. Het is geen bedrijfsverwachting en laat netto financieringsresultaten en beleggingswinsten buiten beschouwing.
De gebruikte aandelenteller omvat alle economische aandelenklassen. We waarderen hier GOOGL, het op Nasdaq verhandelde A-aandeel met stemrecht, niet het C-aandeel GOOG. Aandelenbeloning zit in de operationele kosten. Een verdere stijging van het aantal aandelen moet in de toekomstige winst per aandeel worden opgevangen.
Lees ook: Waarom Microsofts distributie en infrastructuur apart moeten worden beoordeeld, met de economische afweging achter zakelijke AI-diensten.
Wat Alphabet bij deze koers moet waarmaken
GOOGL sloot op 21 oktober op $334,76. De De Belegger-koerspagina heeft brontijd 20.29 uur UTC en een opgegeven vertraging van twintig minuten. Tegenover de gekozen operationele jaarbasis van $10,60 staat daarmee ongeveer 31,6 keer winst.
Wie over drie jaar 10% jaarlijks koersrendement verlangt en uitgaat van 28 keer winst in oktober 2029, heeft ongeveer $15,91 winst per aandeel nodig. Dat is ongeveer 14,5% groei per jaar. De nieuwe modeldistributie kan daaraan bijdragen, maar Search, bestaande Cloud-diensten, kosten en investeringsrendement blijven samen bepalend.
Het bearscenario combineert 5% jaarlijkse winstgroei met 22 keer winst. Daaruit volgen voor oktober 2027, 2028 en 2029 mogelijke koersen van $244,86, $257,10 en $269,96. Een groter bedrijf kan dus nog steeds een tegenvallende belegging zijn wanneer de waardering normaliseert.
Bij 14% winstgroei en 28 keer winst komt het middenscenario op $338,35, $385,72 en $439,72. Het gunstige scenario gebruikt 22% groei en 32 keer winst en resulteert in $413,82, $504,87 en $615,94. Dat vraagt een langdurige groei van de winst per aandeel, niet alleen een succesvolle besloten test.
De formule is steeds $10,60 maal samengestelde groei maal de gekozen multiple. De perioden zijn één, twee en drie jaar vanaf 21 oktober 2026. Dividend en valuta-effecten zijn niet opgenomen. De EPS-groei omvat verwatering of inkoop per saldo; de kaspositie wordt niet als extra bonus boven op het resultaat gezet.
De samenwerking past bij een overtuigende commerciële positie: Google kan klanten meer keuze bieden en toch een belangrijke rol houden. Bij de huidige prijs is vooral bewijs van nieuwe, winstgevende vraag nodig. Een bredere uitrol, sterker klantbehoud en een gezonde cloudmarge zouden de positieve lezing ondersteunen. Wanneer vooral bestaande budgetten naar minder winstgevende diensten verschuiven, blijft het strategische nieuws interessanter dan de extra opbrengst voor aandeelhouders.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Opmerkingen