Nvidia betaalt vooruit voor de volgende groeifase
In het kort
NVIDIA helpt leveranciers extra productiecapaciteit te bouwen en reserveert daarvoor ook met vooruitbetalingen ruimte. Dat kan toekomstige leveringen beschermen, maar maakt het bedrijf financieel afhankelijker van projecten die pas later rendement opleveren. Bij de slotkoers van $221,97 is aanhoudende winstgroei nodig, terwijl extra capaciteit alleen waarde heeft als de hele keten kan leveren. De sterkste beleggingscase combineert daarom groei met een goede omzetting van winst in beschikbare cash.
Een chip die klaar is maar nog niet kan worden verpakt, getest of geplaatst, verdient nog geen geld voor de uiteindelijke gebruiker. Dat klinkt vanzelfsprekend, maar het verklaart waarom NVIDIA op 21 oktober een brede uitbreiding van zijn leveranciersnetwerk aankondigde. De onderneming probeert de groei niet alleen met snellere ontwerpen mogelijk te maken. Ze helpt ook de minder zichtbare delen van de productieketen vooruit.
Daar zit een verstandige industriële gedachte achter. Wie een schaars onderdeel vroeg reserveert, kan later meer complete systemen afleveren. De lastige afweging is dat NVIDIA daarvoor geld vastlegt voordat duidelijk is hoe groot de vraag op dat toekomstige moment werkelijk zal zijn. Een sterke balans maakt die keuze mogelijk; zij maakt iedere reservering nog niet automatisch rendabel.
De onderdelen achter een werkend systeem
NVIDIA verkoopt rekenhardware en de softwareomgeving waarmee klanten die hardware kunnen gebruiken. Voor een datacenter gaat de waarde uiteindelijk over de hoeveelheid bruikbaar rekenwerk, de betrouwbaarheid en de totale kosten. Een losse chip met hoge rekensnelheid is onvoldoende wanneer geheugen, verbindingen of koeling de snelheid beperken.
In de aankondiging van 21 oktober noemt NVIDIA onder meer extra substraten, geavanceerde verpakking en testcapaciteit. Substraten zijn de dragers waarop onderdelen binnen een chipverpakking worden verbonden. KYEC krijgt een capaciteitsvoorschot van $1,1 miljard voor Amerikaanse testactiviteiten, met volumeproductie beoogd vanaf april 2027. Een eerder dit jaar verstrekt voorschot aan IBIDEN ondersteunt uitbreiding in Japan, waarvan de opschaling in het eerste kwartaal van 2028 wordt verwacht.
Die planning laat het verschil zien tussen financiële zekerheid en fysieke beschikbaarheid. Een leverancier die financiering ontvangt, kan personeel aannemen en apparatuur bestellen. Daarna moeten gebouwen, machines en processen nog worden opgeleverd en goedgekeurd. Een vertraagde testlijn kan de opbrengst van andere investeringen tijdelijk beperken, ook wanneer iedere afzonderlijke leverancier goed werk verricht.
De eerste module laat die samenhang zien met een gestileerde keten. Verdubbel de chipcapaciteit terwijl de installatie bij klanten achterblijft, en het aantal afleverbare systemen verandert weinig. Het ongebruikte deel is niet noodzakelijk verloren. Wel schuift het moment waarop het geïnvesteerde geld iets oplevert naar achteren. Voor een belegger is dat een wezenlijk verschil.
De bredere economische positie komt aan bod in Rabi’s NVIDIA-analyse van 21 september. Het voordeel van een samenhangend platform kan klanten vasthouden. De nieuwe leveranciersafspraken moeten dat platform ook in voldoende aantallen beschikbaar maken.
Een voorschot koopt tijd en zekerheid
Vooruitbetalen is niet hetzelfde als een fabriek kopen. NVIDIA hoeft daardoor niet automatisch zelf alle gebouwen en machines te bezitten. Toch verandert de verdeling van het risico. De leverancier ontvangt eerder geld; NVIDIA wacht langer op de economische tegenprestatie.
Een eenvoudig rekenvoorbeeld maakt dat zichtbaar. Wanneer $1,1 miljard twee jaar vaststaat, bedraagt de alternatieve opbrengst bij 6% per jaar ongeveer $136 miljoen. Dat is geen gerapporteerde rentelast en ook geen voorspelde afschrijving. Het laat alleen zien dat beschikbaar geld een waarde heeft, zelfs als het voorschot uiteindelijk volledig wordt verrekend.
Daar kan een veel grotere opbrengst tegenover staan. Stel dat een tijdig beschikbare testlijn voorkomt dat een winstgevende systeemlevering maanden wordt uitgesteld. Dan kan de behouden brutowinst ruim opwegen tegen de financieringskosten. Een beoordeling die alleen het voorschot als risico ziet, mist dus het commerciële voordeel van leveringszekerheid.
De relevante contractvragen zijn hoe bedragen worden verrekend, welke leveringsrechten NVIDIA krijgt en wat er gebeurt bij vertraging of veranderende productspecificaties. De aankondiging geeft daarvoor geen volledige financiële voorwaarden. Daardoor is niet vast te stellen welk gegarandeerd rendement het voorschot oplevert. Wel is duidelijk welke ontwikkeling uiteindelijk overtuigend zou zijn: capaciteit die op tijd beschikbaar komt en daadwerkelijk wordt benut.
Sterke marges geven ruimte maar geen vrijbrief
Het bedrijf begint vanuit een uitzonderlijk winstgevende positie. Over het kwartaal tot 26 juli meldde NVIDIA op 26 augustus $96,2 miljard omzet en een brutomarge van 75%. De aangepaste winst bedroeg $2,22 per verwaterd aandeel. Sinds boekjaar 2027 blijft aandelenbeloning in deze aangepaste maatstaf als kosten opgenomen, anders dan bij veel andere technologiebedrijven. Dat blijkt uit de officiële kwartaalpublicatie.
Een brutomarge van 75% betekent dat na de directe kosten van de verkochte producten ongeveer drie kwart van de omzet overblijft. Onderzoek, verkoop, belasting en andere kosten moeten daar nog vanaf. De hoge marge verklaart waarom NVIDIA bereid kan zijn veel geld te reserveren om extra leveringen mogelijk te maken.
Tegelijk wordt een groter netwerk complexer. Meer leveranciers, locaties en verschillende productgeneraties vragen om afstemming. Wanneer klanten hun bestellingen naar een volgende generatie verschuiven, kan eerder gereserveerde capaciteit minder aantrekkelijk blijken. En zodra schaarste vermindert, kunnen klanten harder onderhandelen over de prijs van complete systemen.
De sterkste tegenwerping is dat juist NVIDIA door zijn schaal de beste uitgangspositie heeft om zulke veranderingen op te vangen. Het kan vraag over leveranciers verdelen en nieuwe ontwerpen snel laten volgen. Dat is overtuigend. Het neemt alleen niet weg dat vooruitbetaalde groei een andere kasstroom kan hebben dan groei waarvoor leveranciers zelf alle investeringen dragen.
Lees ook: Wat als sterke cijfers van ASML en TSMC toch tegenvallen? over het verschil tussen sterke vraag en de verwachtingen die al in een chipkoers zitten.
Wat de huidige koers aan winst vraagt
Het gewone NVIDIA-aandeel op Nasdaq sloot op 21 oktober op $221,97. De De Belegger-momentopname heeft brontijd 20.29 uur UTC en een opgegeven vertraging van twintig minuten. Het betreft de bestaande aandelenbasis; historische koersen van vóór de splitsing worden hier niet met actuele winst per aandeel gemengd.
Als eenvoudige startbasis nemen we viermaal de aangepaste kwartaalwinst van $2,22: $8,88 per aandeel op jaarbasis. Dat is een annualisatie van één kwartaal, geen jaarprognose. De koers is daarop ongeveer 25 keer winst. Seizoenen, productintroducties en margeschommelingen kunnen deze basis te laag of te hoog maken.
Bij een waardering van 25 keer winst in oktober 2029 vraagt 10% jaarlijks koersrendement om ongeveer $11,82 winst per aandeel. Vanaf $8,88 is daarvoor ongeveer 10% jaarlijkse groei nodig. Bij slechts 20 keer winst wordt de vereiste groei duidelijk hoger. Zo maakt reverse waardering zichtbaar hoeveel de toekomstige prijs die beleggers voor winst betalen uitmaakt.
Drie jaren waarin de uitvoering moet volgen
De scenario’s gebruiken als formule startwinst maal samengestelde winstgroei maal een gekozen winstmultiple. In het bearscenario blijft de winst per aandeel gelijk en betaalt de markt 20 keer winst. Dat geeft voor oktober 2027, 2028 en 2029 telkens $177,60. Dat is geen absolute bodem; een echte winstdaling zou lager uitkomen.
Het middenscenario rekent met 18% jaarlijkse winstgroei en 25 keer winst. De mogelijke koersen zijn dan $261,96, $309,11 en $364,75. In het gunstige scenario zorgen 30% groei en een multiple van 32 voor $369,41, $480,23 en $624,30. Dat laatste pad vereist zowel langdurig sterke vraag als behoud van een hoge waarderingspremie.
Dit zijn dollarprijzen, exclusief dividend en het valuta-effect voor een eurobelegger. De groei is per aandeel en omvat het netto-effect van verwatering en aandeleninkoop. Een aparte buybackbonus of volledige kaspositie wordt daar niet bovenop geteld. Aandelenbeloning is al onderdeel van de gebruikte winstbasis.
De leveranciersplannen versterken de kans dat NVIDIA een grotere markt kan bedienen. Bij deze waardering is dat aantrekkelijk als de extra capaciteit tijdig omzet en winst oplevert. Doorslaggevend worden de daadwerkelijke ingebruikname, de benutting en de ontwikkeling van vooruitbetalingen tegenover kasontvangsten. Wanneer leveranciers sneller opschalen dan betalende klanten kunnen afnemen, verdient ook een sterke winstgroei een lagere waardering.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Opmerkingen