Hims zoekt zijn winst in langere zorgrelaties
In het kort
Hims voegt injecteerbare en orale behandelingen toe aan zijn aanbod voor testosteronzorg. De economische kans zit in langdurige zorgrelaties en meer relevante diensten voor bestaande klanten. Die verdieping brengt ook extra medische begeleiding, laboratoriumonderzoek en uitvoeringskosten mee. Bij $29,21 per aandeel vraagt een aantrekkelijk rendement zowel verdere groei als aantoonbaar betere opbrengsten na alle kosten.
Een nieuwe behandeling kan voor Hims meer betekenen dan een extra product op de website. Wanneer een klant langer passende zorg ontvangt, kan het bedrijf zijn oorspronkelijke marketingkosten over een langere relatie terugverdienen. Dat maakt de op 21 oktober aangekondigde uitbreiding van testosteronzorg interessant. Ze past bij een onderneming die van losse online aankopen naar bredere, terugkerende zorg wil groeien.
Dat maakt de afweging ook lastig. Een langdurige medische relatie is geen gewoon abonnement waarbij vooral de betaling moet doorlopen. Onderzoek, begeleiding en aanpassing van de behandeling kosten geld en vragen kwaliteit. Meer omzet per klant is gunstig als de economische bijdrage stijgt. Wanneer de benodigde zorg en uitvoering even snel duurder worden, blijft er voor de aandeelhouder veel minder extra over dan de groei op het eerste gezicht doet vermoeden.
Nieuwe vormen van zorg veranderen de klantrelatie
In de aankondiging van 21 oktober noemt Hims onder meer samengestelde onderhuidse injecties, generiek testosteroncypionaat en de orale behandeling Kyzatrex. Het bedrijf maakt onderscheid tussen de behandelvormen en koppelt toegang aan medische beoordeling en onderzoek. De uitbreiding is een productlancering; er is geen afzonderlijke omzetprognose voor deze nieuwe opties bekendgemaakt.
Voor de belegger is vooral de combinatie van toegang, uitvoering en opvolging relevant. Hims brengt consumenten naar het platform, organiseert de dienstverlening rond de zorg en verdient aan producten en bijbehorende diensten. Een groter aanbod kan bestaande klanten een reden geven om terug te komen. Het kan ook nieuwe klanten aantrekken die anders via een artsenpraktijk, andere aanbieder of apotheek zouden worden geholpen.
Het concurrentievoordeel zit daarbij niet vanzelfsprekend in een exclusief middel. Generieke producten zijn ook elders verkrijgbaar. Een platform moet dan concurreren op toegankelijkheid, vertrouwen, prijs en de kwaliteit van de dienstverlening. Als klanten vooral voor een tijdelijke prijsactie kiezen, kan een concurrent de relatie snel overnemen. Als begeleiding en opvolging goed aansluiten, kan juist de samenhang waardevol worden.
Een rekenvoorbeeld helpt. Bij $92 maandelijkse opbrengst en een veronderstelde bijdrage van 35% na directe uitvoering en begeleiding blijft $32,20 per klantmaand over vóór algemene kosten. Twaalf betaalde maanden leveren dan $386,40 op. Bij $300 aan acquisitiekosten resteert $86,40 voordat centrale kosten worden toegerekend. Drie extra maanden voegen $96,60 toe. Dat lijkt aantrekkelijk, maar bij een bijdrage van slechts 20% is de terugverdientijd meteen veel langer.
De $92 is de gerapporteerde gemiddelde maandopbrengst in het tweede kwartaal; de bijdragepercentages en acquisitiekosten zijn eigen rekenaannames. Ze zijn geen gepubliceerde cijfers voor testosteronzorg. Het voorbeeld laat juist zien welke gegevens nodig zijn om het enthousiasme over een lancering economisch te toetsen: klantbehoud, kosten per klant en de bijdrage na uitvoering.
Groei uit overnames is iets anders dan groei bij bestaande activiteiten
Bij de resultaten van 10 augustus kwam de kwartaalomzet uit op $753,2 miljoen, 38% hoger dan een jaar eerder. De Amerikaanse omzet steeg 16% naar $621,8 miljoen. De omzet daarbuiten bedroeg $131,4 miljoen, mede na de afronding van de overname van Eucalyptus in juni. Er waren 2,891 miljoen abonnees, 19% meer dan een jaar eerder.
Die cijfers wijzen op meer schaal, maar het internationale groeipercentage zegt niet hoeveel dezelfde activiteiten zelfstandig zijn gegroeid. Een overgenomen bedrijf voegt vanaf consolidatie omzet toe. Daar kunnen een aankoopprijs, integratiekosten en latere betalingsverplichtingen tegenover staan. Een stijgende groepsomzet bewijst daarom op zichzelf niet dat de opbrengst van het geïnvesteerde vermogen verbetert.
De nieuwe testosteronopties bieden een andere route: meer waarde uit een bestaand platform halen. Daarvoor hoeft Hims niet bij iedere uitbreiding een heel bedrijf te kopen. Wel moet het investeren in mensen, technologie, voorraden en betrouwbare uitvoering. De aantrekkelijke mogelijkheid is dat een deel van de bestaande marketing- en infrastructuurkosten over meer passende diensten kan worden verdeeld.
Daar ligt een inhoudelijke aansluiting bij Rabi's vergelijking van Amazon en Uber. Ook bij platforms is de omvang van het bereik pas waardevol als gebruik voldoende economische opbrengst oplevert. Medische zorg heeft andere verantwoordelijkheden en kosten dan bezorging of vervoer. De vraag hoeveel van een extra omzetdollar overblijft, blijft wel relevant.
De marge verdient minstens zoveel aandacht als de lancering
Dezelfde kwartaalpublicatie liet een brutomarge van 64% zien, tegenover 76% een jaar eerder. Het nettoverlies bedroeg $86,3 miljoen; aangepaste EBITDA was positief op $60,3 miljoen. Vrije kasstroom was negatief op $68,2 miljoen. Aangepaste EBITDA is een resultaat vóór onder meer rente, belastingen en afschrijvingen, met aanvullende correcties. Dat bedrag is dus geen vrij beschikbaar geld voor aandeelhouders.
Zelfs een kleine verschuiving in de kosten kan bij deze omzet veel uitmaken. Twee procentpunten extra brutomarge op een kwartaalomzet van $753,2 miljoen vertegenwoordigen ongeveer $15,1 miljoen. Of dat voordeel bij de aandeelhouder terechtkomt, hangt daarna af van marketing, medische ondersteuning, technologie en algemene kosten. Hogere kwaliteit kan extra uitgaven rechtvaardigen. Het probleem ontstaat als die uitgaven nodig zijn om dezelfde klanten te behouden zonder voldoende extra opbrengst.
De module houdt de operationele kosten op het gerapporteerde kwartaalniveau en verandert alleen de brutomarge. Dat is een gevoeligheidsanalyse, geen winstprognose. In werkelijkheid kunnen omzetmix en kosten tegelijk veranderen. Ze maakt wel zichtbaar waarom een sterk groeipercentage geen vervanging is voor een verklaring van de marge.
Lees ook: Dit is waarom Hims & Hers een kwart van zijn beurswaarde verliest. Dit oudere artikel van Rabi uit februari laat zien hoe sterk de waardering kan reageren wanneer de beschikbaarheid van behandelingen ter discussie komt.
Regels rond geneesmiddelen, medische verantwoordelijkheid en privacy zijn daarmee geen losse bijzaak. Als een behandelroute wordt beperkt, kan Hims niet alleen omzet verliezen. Er kunnen ook nieuwe kosten ontstaan om patiënten passend te begeleiden of het aanbod aan te passen. Omgekeerd kan betrouwbare uitvoering een onderscheidend voordeel worden wanneer consumenten en zorgverleners meer waarde hechten aan continuïteit.
De huidige prijs vraagt een duidelijke stap na de omzetgroei
De koersreferentie bedraagt $29,21 voor het Class A-aandeel HIMS aan de NYSE, slotstand op 21 oktober 2026 om 16.00 uur New York. De aanvullende momentopname van De Belegger om 20.28 UTC kwam op dezelfde prijs uit, met twintig minuten vertraging. Op 30 juni stonden 224,92 miljoen Class A-aandelen uit. Het toekomstige aandelenaantal in de scenario's ligt hoger, om mogelijke aandelenbeloning en financiering zichtbaar mee te nemen. De afzonderlijke Class V-stemrechten worden niet als extra gewone economische aandelen opgeteld.
Voor het lopende jaar verwachtte Hims in augustus $3,1 tot $3,3 miljard omzet. Omdat de actuele nettowinst negatief is, begint de waardering bij de omzet die de huidige aandelenprijs in een toekomstig winstgevend bedrijf moet dragen. Voor 12% jaarlijks koersrendement over drie jaar, 250 miljoen toekomstige aandelen en een waardering van 1,5 maal omzet is ongeveer $6,84 miljard jaarlijkse omzet nodig. Dat is de uitkomst van $29,21 × 1,12³ × 250 miljoen / 1,5.
Een waardering van 1,5 maal omzet zou bij een duurzame nettomarge van 6% gelijkstaan aan 25 maal winst. Het model rekent die toekomstige marge niet alvast als bestaande winst. De onderneming moet eerst laten zien dat omzetgroei na alle kosten een positief resultaat oplevert. De aangepaste EBITDA-doelstelling zegt daar minder over dan een combinatie van reguliere winst, investeringen en kasstroom.
Financiering blijft relevant. De balans per 30 juni bevatte circa $610 miljoen kasmiddelen en $231 miljoen kortlopende beleggingen, tegenover ongeveer $1,37 miljard converteerbare leningen en aanvullende overnameverplichtingen. Die leningen kunnen onder voorwaarden gevolgen hebben voor schuldaflossing of het aantal aandelen. In het model wordt rechtstreeks het eigen vermogen gewaardeerd; kas wordt niet nogmaals toegevoegd en schuld niet daarna nogmaals afgetrokken. De gekozen omzetmultiple en aandelenaantallen zijn samen de vereenvoudigde financieringsaanname.
Het middenpad veronderstelt $3,8, $4,5 en $5,3 miljard omzet in 2027, 2028 en 2029, telkens 1,5 maal omzet en oplopend 240, 245 en 250 miljoen aandelen. De bijbehorende koersen zijn $23,75, $27,55 en $31,80. Dat levert vanaf $29,21 weinig ruimte op voor een aantrekkelijk driejaarsrendement. Het gunstige pad vraagt aanzienlijk hogere omzet en een hogere waardering; het ongunstige pad combineert trage groei met extra verwatering. Er is geen dividend verondersteld.
De uitbreiding van testosteronzorg is daarom inhoudelijk interessant zonder meteen een overtuigende waarderingsreden te zijn. Voor een sterker oordeel moeten langere klantrelaties zichtbaar samengaan met een hogere bijdrage na medische begeleiding en marketing. Wanneer Hims dat laat zien en de financieringsbehoefte afneemt, krijgt het gunstige scenario meer gewicht. Tot die tijd is een grotere zorgcatalogus vooral een kans waarvan de opbrengst nog moet worden bewezen.
Opmerkingen