Dit fintech-aandeel heeft een bijna onaantastbare moat en de koers is gehalveerd
- Daan Heijneman
- 9 uur geleden
- 4 minuten om te lezen
In het kort:
De kredietscore van het bedrijf is al meer dan drie decennia de standaard in de Amerikaanse kredietmarkt en wordt jaarlijks miljarden keren gebruikt.
Ondanks een forse koersdaling blijft het bedrijf sterk groeien en liggen de winstmarges rond vijftig procent.
De belangrijkste vraag voor beleggers is niet of het bedrijf sterk is, maar of de waardering nog steeds gerechtvaardigd is.
Om te begrijpen waarom dit bedrijf zo belangrijk is, moet eerst duidelijk zijn hoe het kredietecosysteem werkt. Wanneer iemand een hypotheek, autolening of creditcard aanvraagt, wil een bank snel weten hoe groot het risico is dat de lening niet wordt terugbetaald. Dat gebeurt met behulp van een kredietscore.
In de Verenigde Staten verzamelen drie grote kredietbureaus enorme hoeveelheden financiële gegevens over consumenten. Deze bureaus zijn Equifax, Experian en TransUnion. Zij registreren onder andere betalingsgeschiedenis, bestaande leningen en kredietlimieten.
Wanneer een bank een kredietbeslissing moet nemen, wordt deze informatie gebruikt om een kredietscore te berekenen. Dat gebeurt met behulp van de modellen van FICO. De data van de kredietbureaus wordt ingevoerd in het model en het algoritme berekent vervolgens een score die aangeeft hoe kredietwaardig iemand is.
Een FICO score ziet er zo uit:
Die score ligt meestal tussen 300 en 850. Hoe hoger de score, hoe groter de kans dat iemand zijn lening netjes terugbetaalt. Banken gebruiken deze score om te bepalen of een lening wordt goedgekeurd en tegen welke rente.
De score wordt niet alleen gebruikt wanneer iemand een lening aanvraagt. Banken gebruiken dezelfde score ook om bestaande klanten te volgen. Wanneer het risicoprofiel van een klant verandert, kunnen banken hun beleid aanpassen. Hierdoor wordt de score voortdurend gebruikt binnen het financiële systeem.
Hoe het bedrijf geld verdient
Het verdienmodel van het bedrijf is eenvoudig maar zeer schaalbaar. Banken betalen voor elke kredietscore die wordt berekend. De prijs per score is relatief klein, maar het aantal berekeningen is enorm.
In de Verenigde Staten worden jaarlijks meer dan tien miljard kredietscores gegenereerd. Omdat het product grotendeels digitaal is en weinig kosten met zich meebrengt, blijft een groot deel van de omzet als winst over. Hierdoor liggen de operationele marges rond vijftig procent.
Naast de kredietscoreactiviteiten heeft het bedrijf ook een softwaretak. Deze software helpt banken en andere organisaties bij het nemen van financiële beslissingen. Denk bijvoorbeeld aan systemen die fraude detecteren of kredietrisico analyseren.
De omzetverdeling van Fico:
De softwareactiviteiten groeien gestaag en leveren terugkerende inkomsten op via abonnementen. Toch blijft de kredietscore nog steeds het belangrijkste onderdeel van het bedrijf.
Waarom de economische moat zo sterk is
De kracht van het bedrijf zit vooral in zijn positie binnen het financiële systeem. De kredietscore is in de loop der jaren uitgegroeid tot een standaard die door vrijwel iedereen wordt gebruikt.
Banken, investeerders en toezichthouders spreken allemaal dezelfde taal wanneer zij naar een kredietscore kijken. Als een hypotheek later wordt verkocht aan investeerders in de vorm van een hypotheekobligatie, gebruiken die investeerders dezelfde score om het risico te beoordelen.
Dit zorgt voor een sterk netwerkvoordeel. Omdat iedereen dezelfde standaard gebruikt, is het voor nieuwe spelers moeilijk om een alternatief te introduceren.
Daarnaast speelt vertrouwen een belangrijke rol. Banken gebruiken de modellen al tientallen jaren en kennen de prestaties ervan goed. Het veranderen van een kredietmodel is een ingrijpende stap die uitgebreide testen en goedkeuring van toezichthouders vereist.
Ook regelgeving heeft de positie van het bedrijf versterkt. Instellingen zoals Fannie Mae en Freddie Mac spelen een centrale rol in de Amerikaanse hypotheekmarkt. Deze organisaties kopen hypotheken op van banken en bundelen ze tot hypotheekobligaties. Historisch gezien werden deze hypotheken vrijwel altijd beoordeeld met de kredietscore van FICO.
Ten slotte hebben banken hun systemen volledig ingericht rond deze score. Het vervangen van de standaard zou grote aanpassingen vereisen in IT systemen en risicomodellen. Deze hoge overstapkosten beschermen de positie van het bedrijf.
De recente daling van de koers
Ondanks de sterke fundamenten is de aandelenkoers het afgelopen jaar flink gedaald. Na een sterke stijging tot boven de tweeduizend dollar per aandeel in 2024 is de koers ongeveer gehalveerd.
De flinke daling van de beurskoers:
Een belangrijke reden hiervoor is de hoge waardering die het aandeel eerder had bereikt. In sommige periodes werd het aandeel verhandeld tegen een koers winstverhouding van meer dan vijftig. Voor een bedrijf met een groei van ongeveer vijftien procent per jaar is dat een zeer hoge waardering.
Daarnaast zijn er zorgen ontstaan over mogelijke concurrentie. De drie kredietbureaus hebben samen een alternatieve kredietscore ontwikkeld met de naam VantageScore. Deze score wordt vaak tegen een veel lagere prijs aangeboden dan de traditionele score van FICO.
Ook politieke druk speelt een rol. In de Verenigde Staten staat de betaalbaarheid van woningen hoog op de politieke agenda. Sommige beleidsmakers hebben kritiek geuit op de stijgende prijzen van kredietscores in de hypotheekmarkt. Hierdoor zijn er discussies ontstaan over mogelijke maatregelen om meer concurrentie toe te laten.
Hoewel deze ontwikkelingen voorlopig weinig effect hebben op de resultaten van het bedrijf, zorgen ze wel voor onzekerheid bij beleggers.
De waardering na de correctie
Na de koersdaling is de waardering duidelijk gedaald. Toch blijft het aandeel relatief duur in vergelijking met veel andere bedrijven.
De koers winstverhouding ligt momenteel rond de midden veertig. Dat is nog steeds hoger dan de gemiddelde waardering van de markt. Tegelijkertijd is een hogere waardering niet ongebruikelijk voor bedrijven met sterke netwerkvoordelen en hoge marges.
De hoge PE van FICO:
Andere financiële infrastructuurbedrijven, zoals kredietratingbureaus en indexproviders, worden vaak ook tegen hoge multiples verhandeld. De reden is dat hun producten diep verankerd zijn in het financiële systeem en daardoor moeilijk te vervangen zijn.
Voor beleggers is de belangrijkste vraag daarom of de sterke groei en de hoge marges ook in de toekomst kunnen worden volgehouden.
Is FICO koopwaardig?
Het bedrijf speelt een centrale rol in het Amerikaanse financiële systeem. De kredietscore wordt al tientallen jaren gebruikt door banken, investeerders en toezichthouders. Daardoor heeft het bedrijf een sterke positie opgebouwd die moeilijk te doorbreken is.
Tegelijkertijd heeft de recente koersdaling laten zien dat zelfs sterke bedrijven gevoelig zijn voor veranderingen in sentiment en waardering. Concurrentie, politieke druk en de hoge waardering zorgen voor onzekerheid bij beleggers.
De komende jaren zullen vooral bepalen of het bedrijf zijn sterke positie kan behouden en of het de groei van omzet en winst kan voortzetten. Als dat lukt, kan het bedrijf zijn rol als belangrijke infrastructuurspeler in de financiële wereld verder versterken.
