Het grootste deel van Alfens opslagorders komt pas in 2027
In het kort
Alfen meldde bij de halfjaarcijfers van 18 augustus een opslagbacklog van €93 miljoen. Daarvan stond €37 miljoen gepland voor 2026 en €56 miljoen voor 2027. De timing is belangrijk, omdat een order pas omzet wordt wanneer een project volgens planning is uitgevoerd.
Het aandeel sloot op 13 oktober op €11 in Amsterdam. Het gewone aandeel met ISIN NL0012817175 had daarmee een beurswaarde van ongeveer €246 miljoen. De lage marktwaarde biedt herstelpotentieel, maar maakt financiering en mogelijke verwatering extra belangrijk.
Alfen herhaalde een omzetverwachting van €435 tot €475 miljoen en een aangepaste EBITDA-marge van 4% tot 7% voor 2026. Het bedrijf publiceert de Q3-update op 4 november. Tot die tijd is orderconversie de belangrijkste brug tussen de belofte van herstel en aantoonbare kasstroom.
Een backlog is een verzameling gecontracteerde opdrachten die nog moeten worden uitgevoerd. Dat is sterker dan een vrijblijvende verkooppijplijn, maar het is nog geen omzet op de bankrekening. Projecten kunnen verschuiven door vergunningen, netaansluitingen, levering van onderdelen of beslissingen van de klant.
Bij Alfen is dat onderscheid extra belangrijk. De onderneming verkoopt transformatorstations, laadoplossingen en grote batterijsystemen. Vooral opslagprojecten zijn omvangrijk en onregelmatig. Eén project dat een kwartaal verschuift, kan de omzetmix en marge zichtbaar veranderen.
€56 miljoen voor 2027 is geen probleem, zolang de planning klopt
Dat het grootste deel van de opslagbacklog voor 2027 staat, is niet automatisch negatief. Het geeft zicht op toekomstige activiteit en kan productieplanning verbeteren. Het wordt pas een risico wanneer projecten opnieuw verschuiven, worden verkleind of tegen een lagere marge worden uitgevoerd.
Alfen meldde dat sinds het einde van het tweede kwartaal ongeveer €30 miljoen nieuwe orders was binnengekomen. Daaronder zat €6 miljoen mobiele opslag die nog in de tweede helft van 2026 kon worden uitgevoerd. Dat laat zien dat niet ieder order dezelfde doorlooptijd heeft. Mobiele systemen kunnen sneller omzet worden dan grote vaste projecten.
De onderneming zei ook dat het venster om projecten nog in 2026 te leveren krapper werd. Dat is gewone projectlogica, geen winstwaarschuwing op zichzelf. Maar voor beleggers betekent het dat de omzetbandbreedte niet alleen afhangt van vraag. Uitvoering en kalenderdagen tellen mee.
De opslagmarkt groeit door meer hernieuwbare energie en netcongestie. Batterijen kunnen energie verschuiven naar uren met meer vraag en kunnen netdiensten leveren. Toch is concurrentie stevig. Batterijfabrikanten, integratoren en grote energiebedrijven kunnen allemaal een deel van de waarde pakken. Alfen moet dus niet alleen volume winnen, maar ook een gezonde systeemmarge behouden.
Drie bedrijven onder één dak
Alfen heeft drie activiteiten met verschillende economische eigenschappen. Smart Grid Solutions levert transformatorstations en projecten voor netbeheerders en private klanten. Energy Storage Systems bouwt opslagoplossingen. EV Charging verkoopt laadapparatuur en diensten.
Smart Grid kan profiteren van structurele investeringen in elektriciteitsnetten. Opslag groeit sneller, maar projecten zijn groter en marges kunnen door concurrentie en productmix bewegen. EV Charging heeft te maken met zwakkere vraag en prijsdruk. Een stijgende groepsomzet kan daardoor alsnog weinig winst opleveren wanneer de mix naar lagere marges verschuift.
De omzetverwachting van €435 tot €475 miljoen zegt daarom niet genoeg. Bij €455 miljoen omzet maakt een EBITDA-marge van 4% ongeveer €18 miljoen aangepaste EBITDA. Bij 7% is dat bijna €32 miljoen. Capex, rente en werkkapitaal moeten daar nog vanaf.
Herstel moet in kas zichtbaar worden
De sterkste optimistische redenering is dat Alfen een gevestigde Europese positie heeft in drie markten die door elektrificatie groeien. Het bedrijf heeft kennis van lokale netten, hardware, software en projectintegratie. Als de kostenbasis is aangepast en omzet terugkeert, kan de winst sneller herstellen dan de omzet.
Het tegenargument is dat de balans weinig ruimte biedt voor fouten. Een onderneming met een beurswaarde van ongeveer €246 miljoen kan niet onbeperkt projecten voorfinancieren. Voorraad, debiteuren en garanties vragen kas voordat winst bij de aandeelhouder belandt. Nieuwe schuld of een aandelenuitgifte kan herstel per aandeel verwateren.
Verwatering betekent dat dezelfde onderneming over meer aandelen wordt verdeeld. Een omzetherstel kan dan echt zijn, terwijl de waarde per bestaand aandeel minder stijgt. Daarom bevat onze reverse valuation een aparte schuif voor extra aandelen.
Het basisjaar is bovendien niet geschikt voor een gewone koers-winstverhouding wanneer winst klein of negatief is. We waarderen Alfen daarom op een genormaliseerde winst per aandeel in 2029 en delen die uitkomst door de gekozen verwatering.
Wat moet €11 waarmaken?
In het middenmodel verdient Alfen in 2029 €1,50 per aandeel. Bij een multiple van 16 en 6% extra aandelen komt de modelwaarde uit op ongeveer €22,64. Dat ligt ruim boven de huidige koers, maar vraagt wel dat omzet, marge en financiering tegelijk verbeteren.
Een lagere winst van €0,80 en een multiple van 12 geven minder dan €10. De waardering draait dus niet om een kleine verandering in de huidige winst, maar om de vraag of Alfen weer een duurzaam winstgevend bedrijf wordt. Dat maakt het aandeel aantrekkelijk voor wie herstel verwacht en riskant voor wie alleen naar de lage nominale koers kijkt.
In de analyse van de energiecrisis en recessie staat waarom hoge stroomprijzen investeringen in flexibiliteit kunnen versnellen, maar tegelijk klanten financieel onder druk zetten. Alfen profiteert van de noodzaak van netverzwaring en opslag, terwijl hogere financieringskosten projecten kunnen vertragen.
Een tweede nuttige vergelijking staat in onze olie- en benzineanalyse: infrastructuurkosten en eindprijzen bewegen niet altijd samen. Ook bij elektriciteit kan grote maatschappelijke vraag bestaan zonder dat iedere leverancier automatisch een hoge marge verdient.
Drie koerspaden
Het bear-scenario veronderstelt dat opslagprojecten doorschuiven, EV Charging blijft krimpen en nieuwe financiering verwatert. In het middenpad wordt de backlog volgens planning uitgevoerd, groeit Smart Grid en herstelt de marge. Het gunstige pad vereist versnellende opslagorders, lagere kosten en een stabielere balans. Er is geen dividend verondersteld.
Wat op 4 november telt
De Q3-update moet vooral vier vragen beantwoorden. Hoeveel van de €37 miljoen opslagbacklog voor 2026 is uitgevoerd? Hoe ontwikkelde de nieuwe orderinstroom? Blijft de omzetverwachting van €435 tot €475 miljoen staan? En beweegt de aangepaste EBITDA-marge richting de onderkant of bovenkant van 4% tot 7%?
Daarnaast telt kasdiscipline. Lager werkkapitaal, beheerste capex en een stabiele schuldpositie zijn minstens zo belangrijk als een omzetmeevaller. Een project dat omzet oplevert maar veel kas vastzet, helpt de balans minder dan de winst-en-verliesrekening suggereert.
Conclusie
De €93 miljoen opslagbacklog geeft Alfen echte commerciële zichtbaarheid. De verdeling over 2026 en 2027 laat tegelijk zien waarom timing niet kan worden genegeerd. De onderneming moet orders op tijd uitvoeren, marge bewaken en voorkomen dat groei te veel kas vraagt.
Bij €11 is veel teleurstelling ingeprijsd, maar herstel is niet gratis. Het middenpad vraagt een duidelijke stijging van omzet, genormaliseerde winst en kas per aandeel. De Q3-update hoeft niet alles te bewijzen, maar moet wel aantonen dat de brug van backlog naar omzet korter wordt.
Gebruik de modules om timing, marge en verwatering in je eigen scenario te testen.
Opmerkingen