Een koerssprong is nog geen herstel voor The Trade Desk
In het kort
Het aandeel The Trade Desk steeg op 15 oktober 7,8% naar $13,13. Dat is een forse dagbeweging, maar nog geen operationeel herstel. In het tweede kwartaal groeide de omzet slechts 3% naar $715 miljoen en daalde de aangepaste EBITDA naar $241 miljoen. Kokai Zuma, gelanceerd op 27 augustus, moet nu aantonen dat betere planning en meting weer meer advertentiebudget naar het platform trekken.
Een lage koers na een harde daling voelt vaak goedkoop. Bij The Trade Desk is dat gevoel begrijpelijk. Het aandeel noteert nog maar een fractie van eerdere niveaus en de beurswaarde is teruggelopen naar ongeveer $5,8 miljard. Tegelijk vertraagde de omzetgroei van 19% in het tweede kwartaal van 2025 naar 3% een jaar later. De waardering is dus niet alleen gedaald omdat beleggers ongeduldig werden; de onderneming presteerde ook duidelijk zwakker.
Kokai Zuma is het antwoord van het management. De nieuwe release moet adverteerders helpen campagnes te voorspellen, plannen, inkopen en meten binnen één systeem. AI kan patronen vinden en budget sneller verschuiven. Dat klinkt waardevol, maar een productlancering is nog geen omzet. The Trade Desk moet aantonen dat klanten meer besteden, langer blijven en betere resultaten behalen.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Hoe The Trade Desk geld verdient
The Trade Desk is een demand-side platform, een systeem waarmee adverteerders digitale advertentieruimte kopen. Een merk of mediabureau voert doelgroepen, budget en gewenste resultaten in. Het platform beoordeelt in milliseconden advertentiemogelijkheden op websites, apps, streamingdiensten en andere kanalen. The Trade Desk verdient een percentage van het advertentiebudget dat via de software loopt.
Dat model kan schaalbaar zijn. De software kan meer biedingen verwerken zonder dat de kosten even snel hoeven te stijgen. De onderneming heeft bovendien geen eigen sociale feed of zoekmachine waarin zij advertenties verkoopt. Dat onafhankelijke karakter is aantrekkelijk voor adverteerders die niet volledig afhankelijk willen zijn van Google, Meta of Amazon.
De zwakke plek is dat The Trade Desk tussen veel partijen zit. Het moet gegevens, inventaris, identiteit en meting combineren. Als een adverteerder minder vertrouwen heeft in de gemeten opbrengst, hoeft die klant niet direct te vertrekken om de omzet te raken. Een iets lager budget, een campagne die later start of meer geld naar een gesloten platform is al genoeg om de groei te vertragen.
In het tweede kwartaal van 2026 steeg de omzet van $694 miljoen naar $715 miljoen. De aangepaste EBITDA daalde van $271 miljoen naar $241 miljoen en de marge van 39% naar 34%. De gewone nettowinst daalde van $90 miljoen naar $64 miljoen. Dat is precies de combinatie die beleggers niet willen zien: minder groei en een lagere marge.
Zuma moet budget terugwinnen, niet alleen klikken
De economische belofte van Zuma is dat betere beslissingen meer waarde uit hetzelfde marketingbudget halen. Als een merk met dezelfde $10 miljoen omzet meer verkopen realiseert, kan het budget later stijgen. The Trade Desk verdient dan op meer platformbestedingen. De waarde zit dus niet in het aantal AI-functies, maar in aantoonbaar betere rendementen voor klanten.
Het rekenvoorbeeld koppelt budget aan omzet en EBITDA. Bij $15 miljard advertentiebudget op het platform, een omzetpercentage van 20%, 10% extra groei door Zuma en een EBITDA-marge van 34% ontstaat ongeveer $1,12 miljard aangepaste EBITDA. De aannames zijn niet de bedrijfsverwachting. Ze maken zichtbaar dat productverbetering pas financieel telt wanneer budget en marge volgen.
Een complicatie is dat aangepaste EBITDA aandelenbeloning terugtelt. In het tweede kwartaal bedroeg stock-based compensation ongeveer $110 miljoen. Dat is lager dan een jaar eerder, maar nog steeds aanzienlijk ten opzichte van $64 miljoen nettowinst. De aandelenbasis kan hierdoor verwateren. De economische opbrengst voor de aandeelhouder is daarom lager dan de aangepaste marge alleen suggereert.
Onze analyse van Meta's advertentiemachine laat zien hoe sterk advertentietechnologie kan zijn wanneer meting, bereik en kasstroom tegelijk groeien. Meta heeft eigen gebruikers en advertentieruimte. The Trade Desk heeft juist onafhankelijkheid en toegang tot het open internet. Beide modellen kunnen winnen, maar de schaal en controle zijn anders.
Is twee keer omzet goedkoop?
Bij $13,13 en ongeveer 455 miljoen verwaterde aandelen ligt de marktwaarde rond $6 miljard. Afhankelijk van kas en schuld is de ondernemingswaarde niet veel hoger. Tegenover een omzettempo van ongeveer $2,8 miljard is de waardering ruwweg twee keer omzet. Dat is veel lager dan beleggers jarenlang voor The Trade Desk betaalden.
Toch is een omzetmultiple alleen nuttig als de omzet uiteindelijk in vrije kasstroom verandert. Bij 3% groei en een dalende EBITDA-marge verdient de onderneming geen hoge softwaremultiple. Bij terugkeer naar dubbelecijferige groei en een marge boven 35% kan twee keer omzet juist laag blijken.
De reverse valuation rekent terug. Bij 12% gewenst rendement, 455 miljoen aandelen en vier keer omzet in 2029 is ongeveer $2,2 miljard omzet nodig. Dat ligt onder het huidige jaarlijkse tempo, wat op het eerste gezicht ruim haalbaar is. Dit model is echter vereenvoudigd en houdt kas, schuld en toekomstige aandelen niet apart bij. Belangrijker: een lage omzetvereiste helpt alleen wanneer de omzet winstgevend en duurzaam is.
De markt kan bovendien verwachten dat de huidige koers en aandelenbasis door een splitsing of andere mechanische wijziging zijn beïnvloed. Daarom is de combinatie van marktwaarde, omzet en verwaterde aandelen betrouwbaarder dan een vergelijking van kale koersen met oudere grafieken. De prijs per aandeel kan veranderen zonder dat de economische waarde in dezelfde verhouding verandert.
Het eerdere stuk over de advertentiekant van Meta benadrukt het voordeel van aantoonbare conversie. The Trade Desk hoeft Meta niet te verslaan in bereik. Het moet adverteerders laten zien dat onafhankelijke inventaris beter meetbaar en rendabel genoeg is om budget terug te winnen.
Drie koerspaden voor 2027, 2028 en 2029
In het bearscenario blijft de groei laag, verslechtert de concurrentiepositie en blijft verwatering wegen. De mogelijke koersen zijn dan $8 in 2027, $7 in 2028 en $8 in 2029. In het middenpad verbetert Zuma de uitvoering, groeit Connected TV en herstelt de EBITDA-marge. Dat levert $16, $20 en $25 op. In het gunstige pad groeit het open internet weer sneller, bewijst de software betere resultaten en keert een hogere waardering terug. Dan volgen $22, $32 en $45.
Mijn oordeel is dat de verhouding tussen risico en kans aantrekkelijker is geworden, maar dat één koerssprong geen reden is om het herstel als voltooid te zien. The Trade Desk heeft een echt product, een onafhankelijke positie en langdurige klantrelaties. Er is een geloofwaardig scenario waarin Kokai Zuma de groei opnieuw versnelt.
De onzekerheid zit in het bewijs. Ik wil omzetgroei zien die meerdere kwartalen boven de markt ligt, een stabiele of stijgende EBITDA-marge en aandelenbeloning die minder zwaar weegt op de gewone winst. Wanneer die drie tegelijk verbeteren, kan de huidige waardering te laag zijn. Blijft de groei rond 3%, dan is twee keer omzet geen koopje maar een passende korting voor een platform dat marktaandeel verliest.
Peildatum koers: 15 oktober 2026, 20.42 UTC, Nasdaq, USD. De koers van $13,13 is een vertraagde momentopname. Geraadpleegd: The Trade Desk Q2 2026, Kokai Zuma en het actuele bedrijfsoverzicht.
Opmerkingen