Aandeleninkoop bij ING loont pas bij een hoge ROTE
In het kort
ING verdiende in het tweede kwartaal van 2026 €1,947 miljard en rapporteerde een kwartaal-ROTE van 17%. Het aantal aandelen daalde door inkoop. Dat ondersteunt de winst per aandeel, maar de waardecreatie hangt af van de prijs van de inkoop, de kredietkosten en het kapitaal dat daarna overblijft.
ING sloot op 15 oktober 2026 op Euronext Amsterdam op €29,62. Het gaat om het gewone aandeel ING Groep, ticker INGA en ISIN NL0011821202. De bank verdient vooral aan het verschil tussen rente op leningen en de vergoeding op deposito's en andere financiering. Fee-inkomsten uit betalen, beleggen en dienstverlening maken het model breder.
In het tweede kwartaal steeg de nettowinst met 16% naar €1,947 miljard. Fee-inkomsten namen met 14% toe tot €1,278 miljard. De kwartaal-ROTE bedroeg 17,0% en de vierkwartaalsmaatstaf 14,5%. ROTE is het rendement op tastbaar eigen vermogen: hoeveel winst de bank verdient op het kapitaal dat gewone aandeelhouders economisch ter beschikking stellen.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Aandeleninkoop is geen gratis winst
ING telde in het tweede kwartaal ongeveer 2,860 miljard aandelen, tegenover 2,981 miljard een jaar eerder. Als de totale winst gelijk blijft en het aantal aandelen daalt, stijgt de winst per aandeel automatisch. Dat is aantrekkelijk wanneer de bank aandelen inkoopt onder hun intrinsieke waarde.
De werking is eenvoudig. Een inkoop van €2 miljard tegen gemiddeld €29 haalt ongeveer 69 miljoen aandelen uit de markt. Dezelfde winst wordt daarna over minder stukken verdeeld. De interactieve brug maakt dat mechanische effect zichtbaar.
Toch is inkoop geen afzonderlijke bron van winst. De bank gebruikt kapitaal dat anders als buffer, dividend of financiering voor groei beschikbaar was. Wanneer aandelen boven hun economische waarde worden gekocht, verschuift waarde van blijvende aandeelhouders naar verkopers. Daarom moet de inkoopprijs worden vergeleken met tastbare boekwaarde en duurzame winstgevendheid.
ING voerde een inkoopprogramma van €1 miljard uit dat tot 26 oktober 2026 liep. In de week van 5 tot en met 9 oktober werden ongeveer 2,3 miljoen aandelen gekocht. Zulke updates bevestigen uitvoering, maar zeggen op zichzelf weinig over waardecreatie. Daarvoor moet de belegger weten hoeveel kapitaal per aandeel wordt ingetrokken en welk rendement dat kapitaal anders had kunnen verdienen.
De buffer bepaalt de ruimte
De CET1-ratio kwam eind juni uit op 13,1%. CET1 is het sterkste bankkapitaal als percentage van risicogewogen activa. De ratio ligt boven de minimale eisen en geeft ruimte voor dividend en inkoop, maar die ruimte is niet onbeperkt. Snelle kredietgroei, hogere risicowegingen of verliezen kunnen de buffer verlagen.
ING groeide in het kwartaal met €12,1 miljard aan retailkredieten en €16,7 miljard aan deposito's. Dat ondersteunt toekomstige rente-inkomsten, zolang de kredietkwaliteit goed blijft. Groei gebruikt tegelijk kapitaal. Een euro die wordt uitgekeerd kan niet meer dienen om nieuwe leningen te ondersteunen.
Management verwacht voor 2026 een ROTE boven 15% en voor 2027 meer dan 16%. Dat is sterk ten opzichte van een kapitaalkost van bijvoorbeeld 10%. Het verschil creëert economische waarde. Als het rendement terugvalt naar 10% of lager, wordt een premie boven tastbare boekwaarde moeilijker te verdedigen.
Kredietkosten blijven de onbekende
De huidige cijfers profiteren van een redelijk gezonde economie en beheersbare kredietverliezen. Dat kan veranderen. Banken herkennen verliezen vaak later dan de eerste economische vertraging, omdat klanten eerst achterstanden moeten opbouwen. Vooral commercieel vastgoed, consumentenkrediet en zwakkere ondernemingen verdienen aandacht.
Een stijging van kredietkosten raakt ING op twee manieren. De nettowinst daalt direct en de bank kan extra kapitaal moeten vasthouden. Daardoor blijft minder ruimte over voor inkoop. Een scenario met lagere winst en minder aandelenreductie kan dus dubbel tegenvallen.
Daar ligt ook de sterke positieve tegenwerping. ING heeft een grote depositobasis, brede Europese spreiding en groeiende fee-inkomsten. Als de bank kosten beheerst en kredietverliezen laag blijven, kan zij tegelijk groeien, dividend betalen en aandelen inkopen. Dan stijgt de winst per aandeel sneller dan de totale winst.
De vergoeding aan aandeelhouders bestaat bovendien niet alleen uit koerswinst. ING declareerde een interimdividend van €0,40 per aandeel. De distributiepolicy richt zich op ongeveer 50% van de veerkrachtige nettowinst, met aanvullende uitkeringen wanneer de kapitaalpositie dat toelaat. Dividend moet daarom apart worden meegenomen bij totaalrendement; het mag niet dubbel in de koersscenario's worden geteld.
Drie scenario's voor 2027 tot en met 2029
Het bearscenario veronderstelt lagere rente-inkomsten, hogere kredietkosten en minder ruimte voor inkoop. Het middenpad neemt een ROTE rond 14% tot 15%, beheerste kosten en doorlopende kapitaaluitkeringen aan. In het gunstige scenario blijft de ROTE boven 16%, groeien fee-inkomsten en kan ING onder de intrinsieke waarde blijven inkopen.
De koerspaden zijn gebaseerd op tastbare boekwaarde per aandeel, duurzame ROTE en een koers-boekwaardemultiple. Dividend komt boven op de getoonde jaareindekoersen en is dus niet in de koersbedragen verwerkt.
In onze analyse van Goldman Sachs staat waarom rendement op eigen vermogen alleen betekenis krijgt naast de betaalde boekwaardemultiple. Een bredere vergelijking van kasstroom en waardering is te vinden in onze analyse van Amazon en Uber.
Conclusie
ING combineert een hoog huidig rendement op tastbaar eigen vermogen met zichtbare kapitaaluitkeringen. Dat maakt het aandeel aantrekkelijker dan een bank die dezelfde boekwaarde nauwelijks laat renderen. De kern blijft wel cyclisch. De waarde van de inkoop hangt af van de prijs en van de winst die na kredietverliezen overblijft. Het beeld blijft gunstig zolang ING een ROTE ruim boven de kapitaalkost behaalt en de CET1-buffer sterk genoeg blijft om groei en uitkeringen samen te dragen. Een duidelijke stijging van kredietkosten of een daling van ROTE onder ongeveer 12% zou reden zijn om de waardering opnieuw te bekijken.
Opmerkingen