Alfen groeit hard en waarschuwt toch voor de tweede jaarhelft
In het kort
Alfen groeide in de eerste helft van 2026 met 23,6% naar €261,5 miljoen omzet. Toch waarschuwde het bedrijf op 18 augustus dat omzet en aangepast EBITDA in de tweede jaarhelft lager liggen. Bij een koers van €10,45 draait de afweging daarom niet om groei alleen, maar om projecttiming, marge en de omzetting van resultaat in vrije kasstroom.
Alfen verkoopt drie soorten oplossingen voor hetzelfde elektriciteitsnet. Smart Grid bouwt compacte onderstations en netcomponenten. Energy Storage levert batterijsystemen voor bedrijven en netbeheerders. EV Charging verkoopt laadpunten en software. Die combinatie is logisch: meer elektrische auto's, zon en wind vragen om meer aansluitingen, opslag en besturing.
Het lastige deel is dat de drie activiteiten economisch verschillend werken. Een laadpunt is een herhaalbaar product met relatief korte levertijd. Een batterijsysteem is een groot project met ingekochte cellen, garanties en mijlpalen. Een onderstation kan afhankelijk zijn van vergunningen, personeel en netplanning. De omzet kan daardoor sterk groeien terwijl werkkapitaal tijdelijk veel cash opslokt.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De eerste helft was bewust zwaar gevuld
Management noemde 2026 een front-loaded jaar. Dat betekent dat relatief veel omzet in de eerste helft viel. De omzet steeg naar €261,5 miljoen, maar de brutomarge daalde van 29,1% naar 26,1% doordat Energy Storage een groter deel van de mix vormde. De aangepaste EBITDA steeg naar €16,4 miljoen en de marge verbeterde licht naar 6,3%.
EBITDA is winst vóór rente, belasting en afschrijvingen. Het is bruikbaar om de operatie te volgen, maar het is geen vrije kasstroom. Voorraad, klantvorderingen en investeringen moeten nog worden betaald. Het interactieve model laat zien hoe een redelijke EBITDA bij extra werkkapitaal en capex toch weinig kasruimte kan overlaten.
Een concreet voorbeeld helpt. Alfen kan een batterijsysteem deels inkopen voordat de klant de volgende factuur betaalt. De omzet en marge verschijnen volgens projectvoortgang, terwijl de kas eerder de deur uitgaat. Wanneer meerdere projecten tegelijk opschalen, groeit het bedrijf op papier en staat de bankrekening toch onder druk. Later kan dat omkeren wanneer klanten betalen. Daarom telt de ontwikkeling over meerdere kwartalen.
In Alfen CEO Marco Roeleveld breekt stilte over de flinke koersdaling werd duidelijk hoe hard vertrouwen verdwijnt na een onverwachte omzetwaarschuwing. Sinds 1 oktober 2025 leidt Michael Colijn de onderneming. Hij moet minder beloven op verre groei en meer aantonen dat projecten binnen budget, planning en werkkapitaal worden uitgevoerd.
Groei zit niet overal op dezelfde plek
Energy Storage groeide in de eerste helft zeer sterk en Smart Grid bleef gezond. EV Charging daalde. Dat is belangrijk, omdat de groepsmarge niet alleen door het volume wordt bepaald. Een groot batterijproject kan veel omzet brengen met een lagere procentuele marge dan software of een gestandaardiseerd laadproduct.
De mixmodule maakt dat zichtbaar. Wanneer Energy Storage een groter gewicht krijgt, hoeft omzetgroei niet automatisch dezelfde winstgroei te geven. Andersom kan herstel in laadsoftware of diensten de marge verbeteren zonder spectaculaire groepsomzet.
De sterkste kans is de structurele verzwaring van Europese netten. Netbeheerders hebben lange investeringsprogramma's en batterijen worden waardevoller naarmate congestie toeneemt. Alfen kan hardware, software en service combineren. De sterkste tegenwerping is uitvoering. Grote spelers, lokale concurrenten en goedkope Aziatische componenten drukken prijzen. Klanten kunnen projecten uitstellen wanneer vergunningen, financiering of netaansluitingen ontbreken.
De oudere analyse De Groeiende Rol van Alfen in Europese Energieopslag met CATL Deal laat de strategische kans zien. De les van 2024 en 2025 is dat een grote markt niet automatisch een hoge marge oplevert. Inkoopvoorwaarden, garantieclaims, projectmanagement en schaal bepalen welk deel van de marktgroei uiteindelijk bij aandeelhouders terechtkomt.
Wat vraagt €10,45?
Het aandeel Alfen, ISIN NL0012817175, sloot op 15 oktober op €10,45 op Euronext Amsterdam. Met ongeveer 21,7 miljoen aandelen is de beurswaarde circa €227 miljoen. Dat is klein ten opzichte van de omzet, maar omzet is niet hetzelfde als waarde. Een onderneming met lage marges en veel werkkapitaal kan op een lage omzetmultiple nog steeds duur zijn.
De reverse valuation rekent met 12% gewenst jaarrendement en een eindmultiple van 16 keer vrije kasstroom. Dan is in 2029 ongeveer €20 miljoen vrije kasstroom nodig. Bij een lagere multiple of meer aandelen stijgt die vereiste. Bij structureel hogere marges is zij juist haalbaarder.
De onderneming bevestigde voor 2026 een omzetbandbreedte van €435 tot €475 miljoen, een aangepaste EBITDA-marge van 4% tot 7% en investeringen onder 4% van de omzet. Het verschil tussen 4% en 7% lijkt klein, maar bij €455 miljoen omzet is dat ruim €13 miljoen EBITDA. Voor een onderneming met een beurswaarde van ongeveer €227 miljoen is dat materieel.
Drie paden voor 2027 tot en met 2029
In het bear-scenario vertraagt Smart Grid, blijft EV Charging zwak en blijven batterijen kapitaalintensief. Het middenpad veronderstelt dat de transformatie in 2027 margeherstel oplevert en werkkapitaal normaliseert. In het gunstige scenario groeit het netbedrijf, wordt opslag beter geprijsd en levert software meer terugkerende inkomsten.
De scenario's zijn geen precieze koersdoelen. Zij laten zien hoeveel de uitkomst verandert wanneer marge, kasconversie en waardering samen bewegen. Bij Alfen is die spreiding groot omdat de huidige winstbasis klein is. Een paar miljoen extra vrije kasstroom kan de waarde sterk verhogen; een nieuw jaar met kasuitstroom kan het vertrouwen opnieuw beschadigen.
Het oordeel is daarom voorzichtig positief over de markt, maar nog terughoudend over de uitvoering. €10,45 biedt veel meer ruimte dan de koersen van boven €100 uit het verleden. Toch ontstaat een duurzame veiligheidsmarge pas wanneer Alfen meerdere kwartalen laat zien dat EBITDA in kas verandert. De cijfers van 4 november moeten vooral duidelijk maken hoeveel omzet naar 2027 doorschuift, hoe het werkkapitaal beweegt en of de margedoelstelling werkelijk richting de bovenkant gaat. Dat bewijs zou aanleiding zijn opnieuw positiever te kijken. Alleen omzetgroei is daarvoor niet genoeg.
Opmerkingen