Eén ordergetal bij ASML zegt minder dan beleggers denken
In het kort
ASML publiceert op 14 oktober de kwartaalcijfers. De koers sloot een dag eerder op €1.575,80 in Amsterdam, goed voor ongeveer €615 miljard beurswaarde. De aandacht zal onmiddellijk naar de netto boekingen gaan, maar één orderkwartaal is geen zuivere graadmeter. Bestellingen zijn groot, timing is grillig en omzet volgt pas na bouw, levering en acceptatie. De waardering vraagt daarom om een bredere blik op orders, service en winstgroei.
Bij ASML kan één handtekening miljarden euro's aan boekingen opleveren. Daardoor ziet de orderinstroom er soms uit als een hartslagmeter. Een klant die een bestelling twee weken uitstelt, kan het ene kwartaal zwak en het volgende spectaculair maken zonder dat de structurele vraag veel verandert.
Dat maakt de cijferdag aantrekkelijk en gevaarlijk tegelijk. Een hoog ordergetal kan de koers enthousiast maken, maar zegt niet wanneer de omzet wordt geboekt. Een laag getal kan zorgen baren, terwijl klanten nog steeds dezelfde fabrieken plannen. Wie de economische waarde wil begrijpen, moet de route van bestelling naar omzet volgen.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Een order is geen kassabon
Na een bestelling bouwt ASML een zeer complexe machine, stemt de levering af met de fabriek van de klant en ondersteunt de installatie. Omzet wordt pas erkend wanneer aan de boekhoudkundige voorwaarden is voldaan. Voor geavanceerde EUV-systemen kan tussen order en volledige economische productie veel tijd zitten.
Daar komt de productmix bij. Een High-NA EUV-systeem heeft een andere prijs en marge dan een oudere DUV-machine. Ook upgrades en opties tellen mee. Twee kwartalen met dezelfde boekingen kunnen daardoor een heel ander winstprofiel hebben.
De markt kijkt terecht naar orders omdat ze een venster op de toekomst bieden. Alleen moet dat venster worden gecombineerd met de backlog, de orderportefeuille die nog geleverd moet worden, en de fabrieksplannen van klanten. TSMC, Samsung, Intel en geheugenproducenten bestellen op basis van meerjarige capaciteit. Hun timing hangt af van chipvraag, subsidies, bouwtempo en technologische opbrengst.
Lees ook: Bij ASML op recordhoogte telt elke groeiaanname legt uit hoe EUV, High-NA en de waardering samenhangen. Deze twee aandelen zijn AI-poortwachters plaatst ASML daarnaast in de bredere chipketen.
Service dempt de grilligheid
De installed base is het aantal ASML-systemen dat al bij klanten staat. Elk systeem vraagt onderhoud, onderdelen, software-updates en productiviteitsverbeteringen. Die stroom is minder spectaculair dan een nieuwe EUV-order, maar economisch belangrijk: de klant wil stilstand vermijden en ASML kent de machine beter dan wie ook.
Service maakt de omzet niet volledig stabiel. Minder waferproductie kan upgrades uitstellen en geopolitieke regels kunnen dienstverlening beperken. Toch groeit de basis mee met elke geleverde machine. Een groter park creëert zo een terugkerende inkomstenlaag onder de cyclische nieuwverkopen.
De concurrentiepositie blijft uitzonderlijk. ASML heeft geen directe rivaal die op dezelfde schaal EUV-lithografie levert. Dat betekent niet dat het bedrijf zonder risico is. Klanten kunnen investeringen uitstellen, China-beperkingen kunnen de mix raken en leveranciers moeten nauwkeurig meegroeien. Een monopolie op technologie voorkomt geen cyclus in fabrieksinvesteringen.
Hoeveel groei zit al in €1.575,80?
De koers staat op een niveau waarop de markt jaren winstgroei vooruitbetaalt. In ons middenmodel nemen we €38 winst per aandeel als uitgangspunt, een eindmultiple van 35, negen procent gewenst totaalrendement en €24 cumulatief dividend. Dan is tot 2029 ongeveer 14 procent jaarlijkse winstgroei nodig.
Dat is haalbaar wanneer EUV-volume, High-NA en service tegelijk groeien. Het is veeleisend wanneer slechts één motor draait. De reverse valuation draait de gebruikelijke vraag om: niet wat ASML theoretisch waard is, maar welke winst de huidige koers nodig heeft.
De scenario's geven mogelijke jaareindekoersen in euro. In het bear-pad verschuiven klantinvesteringen en daalt de multiple, ondanks ASML's technologische positie. Het middenpad rekent op dubbelcijferige winstgroei door EUV en service. In het gunstige pad versnellen foundry- en geheugeninvesteringen tegelijk en wordt High-NA sneller productief.
Wat we op 14 oktober willen horen
Het ordergetal krijgt de koppen, maar vier antwoorden zijn belangrijker. Hoe is de mix tussen EUV, DUV en service? Welke capaciteit reserveren klanten voor 2027 en 2028? Verandert de winstgevendheid per systeem? En hoe praat management over China zonder tijdelijke omzet als structureel te presenteren?
Daarnaast telt de conversie van backlog naar omzet. Een hoge orderportefeuille is waardevol wanneer ASML tijdig kan bouwen en klanten hun fabrieken gereed hebben. Capaciteit die niet kan worden geleverd of benut, verdient nog niets.
ASML blijft een van de meest bijzondere bedrijven op de Europese beurs. De technische voorsprong, hoge overstapkosten en groeiende servicebasis verdienen een premie. Op €1.575,80 is die premie alleen niet gratis. De cijferdag moet vooral laten zien dat de winstcapaciteit sneller groeit dan de verwachtingen die al in de koers zitten.
Daarom is de toelichting op levertijden minstens zo belangrijk als de eerste reactie op het ordergetal.
Opmerkingen