Salesforce dankt zijn mooie winst deels aan Anthropic
In het kort
Salesforce meldde over het tweede kwartaal van boekjaar 2027 $5,90 aangepaste winst per aandeel. Dat getal oogt fantastisch, maar een waardestijging van de belegging in Anthropic droeg er flink aan bij. Zonder die meevaller lag de winst volgens de toelichting rond $3,37. Bij een koers van $233,92 op 12 oktober 2026 draait de waardering daarom om terugkerende softwaregroei, Agentforce en vrije kas, niet om een beleggingswinst die ieder kwartaal kan omslaan.
Salesforce verdient zijn geld met abonnementen op software voor verkoop, klantenservice, marketing, data en samenwerking. Dat is aantrekkelijk omdat klanten jaarlijks betalen en meestal niet gemakkelijk overstappen. De database, werkprocessen en training van medewerkers zitten diep in de organisatie.
Een belang in een snelgroeiend AI-bedrijf werkt anders. De geschatte waarde kan stijgen zonder dat Salesforce een extra abonnement verkoopt. Die winst is echt in de boekhouding, maar niet hetzelfde als terugkerende operationele winst. Voor een waardering is het nuttig beide uit elkaar te trekken.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Een mooie winst die anders ademt
Het verschil is meer dan boekhoudkundige netheid. Beleggingswinsten kunnen volgend kwartaal kleiner zijn, verdwijnen of negatief worden. Ze leveren bovendien niet automatisch kas op wanneer het belang niet wordt verkocht. Software-omzet daarentegen kan jaarlijks terugkeren en draagt bij aan de vrije kas waarmee Salesforce aandelen inkoopt, overnames doet of schuld aflost.
De kernactiviteit liet wel degelijk vooruitgang zien. De kwartaalomzet kwam uit op ongeveer $11,35 miljard, 11 procent meer dan een jaar eerder. De current remaining performance obligation, kortweg cRPO, bedroeg circa $33,5 miljard en groeide 14 procent. cRPO is contractwaarde die naar verwachting binnen twaalf maanden als omzet wordt geboekt. Het is geen kas op de bank, maar wel een bruikbare blik vooruit.
De sterkste tegenwerping is dat aangepaste cijfers bij softwarebedrijven vaak veel corrigeren, vooral aandelenbeloning. Salesforce kan vrije kas tonen terwijl werknemers een deel van hun beloning in aandelen krijgen. Economisch wordt de onderneming dan over meer stukken verdeeld, tenzij inkoop de verwatering compenseert. Daarom kijken we naast aangepaste winst naar vrije kas per verwaterd aandeel.
Lees ook: Analyse en waardering van Salesforce en ServiceNow vergelijkt de twee grote workflowbedrijven. ServiceNow rapporteert cijfers laat zien hoe contractgroei en kas bij een directe concurrent samenkomen.
Agentforce moet meer zijn dan een nieuwe verpakking
Salesforce meldde voor Agentforce en Data 360 samen ongeveer $3,9 miljard jaarlijkse terugkerende omzet, ruim drie keer zoveel als een jaar eerder. Dat is een sterk signaal dat klanten betalen. De volgende vraag is hoeveel daarvan echt nieuw is.
Wanneer een klant een bestaand abonnement omzet naar een duurder AI-pakket, groeit de omzet mogelijk. Wanneer dezelfde euro alleen een nieuw etiket krijgt, verandert de economische winst weinig. Ook kan gebruiksgebaseerde prijsstelling de omzet beweeglijker maken. Klanten betalen dan voor uitgevoerde taken of verbruik in plaats van uitsluitend per gebruiker.
Agentforce kan aantrekkelijk worden wanneer digitale agents veel werk uitvoeren tegen beperkte extra kosten. Dan groeit omzet sneller dan support en infrastructuur. Het risico is dat modellen, controle en integratie duur blijven, terwijl klanten sterk onderhandelen over de prijs. De waarde zit dus in retentie, extra gebruik en marge, niet in het aantal aangekondigde agents.
Wat moet $233,92 waarmaken?
Salesforce had bij de slotkoers van 12 oktober een beurswaarde van ongeveer $189 miljard. In ons middenmodel is in 2029 circa $10 miljard vrije kas nodig om vanaf $233,92 negen procent per jaar te verdienen en dan 24 keer de vrije kas te betalen. Nettokas wordt één keer meegenomen en het aandelenaantal is verwaterd.
Die uitkomst vraagt geen wonder, maar wel een duidelijke versnelling per aandeel. Omzetgroei alleen is onvoldoende wanneer aandelenbeloning even snel stijgt. Anders koopt Salesforce met dezelfde kas vooral de uitgegeven aandelen terug en verandert het belang van de bestaande aandeelhouder nauwelijks.
In het bear-scenario vervangt Agentforce vooral bestaande software, blijft de organische groei laag en daalt de multiple. Het middenpad rekent op omzetconversie van AI-ARR en gezonde vrije kas. In het gunstige scenario wordt Agentforce een nieuwe gebruikslaag met hoge retentie, goede marges en weinig nettoverwatering.
Het nuttigste cijfer staat niet bovenaan
Bij de volgende resultaten kijken we minder naar één opvallende winst per aandeel en meer naar cRPO-groei, Agentforce-omzet, vrije kas na aandelenbeloning en het verwaterde aandelental. Ook willen we weten hoeveel AI-omzet boven op bestaande contracten komt.
Salesforce heeft een waardevolle distributiepositie. Het zit al in de werkprocessen van grote ondernemingen en kan AI rechtstreeks aan bestaande klanten verkopen. Dat voordeel kan Agentforce snel schaal geven. Voor de belegger is de opdracht eenvoudig: waardeer de terugkerende softwarekas en behandel beleggingswinsten als bonus, niet als vast salaris.
De kwaliteit van die groei wordt zichtbaar wanneer omzet, contractwaarde en vrije kas per verwaterd aandeel meerdere kwartalen dezelfde richting op bewegen.
Opmerkingen