Dit aandeel blijft op en neer schieten door een complexe strategie

In het kort:

• Strategy is veranderd in een pure bitcoin-treasury, waardoor het aandeel extreem heftig meebeweegt met de cryptomarkt.

• Het bedrijfsmodel draait op steeds groter digitaal kapitaal, gefinancierd via creatieve preferred-emissies die zowel kansen als structurele risico’s creëren.

• De combinatie van bitcoin-hefboom, complexe kapitaalstructuur en hoge volatiliteit maakt Strategy een uniek maar explosief beleggingsvehikel.

Strategy is uitgegroeid tot een onderneming die nauwelijks nog iets gemeen heeft met het softwarebedrijf waarmee het verhaal begon. De koers die het bedrijf sinds 2020 vaart, draait vrijwel volledig om bitcoin, en de softwaretak is verworden tot een voetnoot in de financiële rapportages. Deze radicale specialisatie heeft het aandeel uitzonderlijk bewegelijk gemaakt. De koers stijgt krachtig wanneer de bitcoinprijs meewerkt en kan net zo snel omlaag als de markt zich tegen crypto keert. Zo ontstaat een aandeel dat inhoudelijk samenhang vertoont, maar koersmatig steeds op en neer schiet.

Koers Strategy:

Bron: Google Finance

Het investment-narratief van Strategy is verankerd in drie hoofdlijnen: het steeds verder uitbouwen van een enorm bitcoin-treasury, het agressief en creatief ophalen van kapitaal om die schatkist te vergroten, en het lanceren van nieuwe financiële instrumenten waarmee dat model schaalbare continuïteit krijgt. Die strategie heeft een grote aantrekkingskracht op beleggers die in bitcoin een structurele waardestijging zien, terwijl ze tegelijkertijd leidt tot zorgen over complexiteit, kapitaalstructuur en toekomstige houdbaarheid.

Het is daarom zinvol om Strategy te benaderen als een onderneming die een volledig eigen categorie heeft gecreëerd: een corporate bitcoin-treasurybedrijf dat op grote schaal digitaal kapitaal verzamelt en omzet in een permanente bron van “digital credit”. De vraag is hoe houdbaar zo’n constructie is, welke risico’s eraan vastzitten, en waarom de koers zo heftig blijft bewegen.

De onderneming bezit inmiddels ruim 640.000 bitcoin, goed voor meer dan drie procent van alle munten die ooit gecreëerd kunnen worden. Daarmee is Strategy in feite een grootschalige houder van digitaal kapitaal geworden. In de woorden van Michael Saylor is bitcoin de moderne variant van kapitaal dat vroeger in goud werd aangehouden: een langlopende opslag van waarde waartegen financiële instrumenten kunnen worden uitgegeven.

Bron: Strategy IR

De groei van dat digitale kapitaal vormt de ruggengraat van het hele bedrijfsmodel. Strategy koopt bitcoin zodra nieuw kapitaal binnenkomt en gebruikt beursmomentum, preferred-emissies en convertibles om dat proces te versnellen. De onderneming rekent erop dat bitcoin een structurele opwaartse trend blijft laten zien door toenemende institutionele adoptie, politieke ruimte en een wereldwijd groeiende gebruikersbasis. Dat begint steeds beter meetbaar te worden: banken openen crypto-custodydiensten, ETF’s trekken miljarden aan, grote indexen voegen cryptobedrijven toe, en steeds meer ondernemingen rapporteren zelf bitcoin-posities.

Die toeslaande legitimiteit heeft niet alleen directe invloed op de waarde van de balans van Strategy. Ze maakt het ook eenvoudiger om nieuwe vormen van kapitaal aan te trekken, omdat kredietverschaffers minder huiverig zijn tegenover een onderliggende waarde die volgens hen steeds meer “normaal” wordt in het financiële systeem. Het bedrijf heeft recent een S&P-rating van B- gekregen.

De aantrekkingskracht van dit model ligt daarmee in de combinatie van waardestijging, hefboomwerking en toegang tot steeds bredere financieringskanalen. Toch is het belangrijk om te erkennen dat die aantrekkingskracht gepaard gaat met een groeiende complexiteit. Strategy is geen bitcoin-ETF, geen softwarebedrijf en geen traditionele kredietverstrekker. Het is een hybride structuur die financiële concepten uit uiteenlopende markten tot één model heeft gesmeed. Dat maakt de waardering lastig en de volatiliteit hoog.

Een essentieel onderdeel van het bedrijfsmodel is het gebruik van preferred-aandelen. Waar Strategy vroeger vooral convertibles uitgaf, is het zwaartepunt in 2025 verschoven naar een brede reeks perpetual preferreds. Deze instrumenten: STRK, STRF, STRC, STRD en binnenkort STRE in euro’s, vormen een uiteenlopend menu aan dividenduitkeringen, senioriteit, volatiliteit en risicoprofielen.

Voor Strategy zijn preferreds aantrekkelijk omdat ze permanent kapitaal bieden zonder vaste aflossingsdruk. De onderneming kan dividendbetalingen aanpassen aan marktomstandigheden en behoudt flexibiliteit in periodes van koersbewegingen. Dat verhoogt de overlevingskracht van het bedrijfsmodel, zeker in een markt waarin bitcoin soms maandenlang onder druk staat.

Voor beleggers bieden deze instrumenten relatief hoge yields, exposure naar de bitcoin-treasury en vaak het voordeel van “return of capital”-dividenden, die fiscaal vriendelijker kunnen uitpakken. De onderneming benadrukt bovendien dat preferred-houders een mate van dekking genieten door de omvang van de bitcoinvoorraad op de balans. Die “BTC-rating” verschilt per instrument en suggereert dat er, op papier, ruime bufferzones bestaan.

Tegelijkertijd is de keerzijde zichtbaar. De som van de jaarlijkse dividendverplichtingen loopt inmiddels richting de $700 miljoen, en groeit mee met iedere nieuwe emissie. Hoewel Strategy erin slaagt dit te financieren via nieuwe kapitaalopbrengsten, wordt steeds duidelijker dat het betalen van dividenden onderdeel is van hetzelfde vliegwiel als het kopen van nieuwe bitcoin: het ene proces voedt het andere. Dat roept bij sommige financiële analisten de vraag op hoe lang zo’n vliegwiel efficiënt kan draaien voordat het frictie tegenkomt.

Een tweede zorgpunt is de verwatering van common shareholders. Iedere nieuwe preferred of aandelenemissie vergroot het kapitaal, maar vergroot ook het aantal claims op toekomstige waarde. De verhouding tussen de waarde van de bitcoin op de balans en de totale marktwaarde van alle aandelen en preferred-klassen laat zien dat de premie sterk is gedaald. Waar beleggers ooit bereid waren aanzienlijk boven de onderliggende bitcoinwaarde te betalen, ligt die premie inmiddels veel dichter bij par. Dat duidt op toenemende voorzichtigheid.

Dit alles maakt één punt duidelijk: Strategy bouwt een kapitaalstructuur die uniek is, maar waarin veel schakels met elkaar verbonden zijn. De stabiliteit van het geheel hangt af van vertrouwen van de markt in de duurzame waardestijging van bitcoin, de uitvoerbaarheid van preferred-financiering en de bereidheid van beleggers om stabiel kapitaal te blijven aanleveren.

De koers van MSTR, inmiddels hernoemd tot Strategy, is losgezongen van traditionele waarderingsmethoden. Een “price-to-earnings”-ratio zegt weinig, omdat de winst grotendeels afhankelijk is van boekwinsten op bitcoin. De softwarebusiness groeit periodiek, maar is te klein om koersvorming te domineren. De kern van de waardering ligt in de combinatie van bitcoin-bezit, hefboomwerking en vooruitzichten op kapitaaltoevoer.

Beleggers schakelen hierdoor tussen twee perspectieven:

1. Strategy als hefboom op bitcoin: De onderneming weet haar bitcoinpositie sneller te laten groeien dan de hoeveelheid uitstaande aandelen, waardoor de bitcoin per share stijgt. Dit is een reëel en meetbaar effect dat in sterke marktperiodes leidt tot bovengemiddelde koersstijgingen.

2. Strategy als financieringsmachine: De onderneming geeft permanent kapitaal uit en koopt ermee bitcoin. De koers beweegt daardoor ook mee met verwachtingen over toekomstige preferred-emissies, indexopname, institutionele adoptie en kredietwaardigheid.

Bitcoin per aandeel (in Sats):

Het spanningsveld tussen die twee perspectieven heeft de koers grillig gemaakt. Zodra bitcoin een correctie laat zien, reageert MSTR doorgaans dubbel zo sterk. En wanneer bitcoin stijgt, haalt de koers van Strategy soms dagen of weken vertraging door zorgen over verwatering. Het koersverloop is daardoor een combinatie van crypto-volatiliteit en kapitaalmarktpsychologie.

Daar komt bij dat groeiende complexiteit beleggers terughoudend maakt. Het model is veelomvattend: perpetual preferreds, variabele dividenden, internationaal uitgerolde credit-instrumenten, een treasury die een steeds groter deel van de totale bitcoinvoorraad bezit, en een topman die het concept “digital credit” als een fundamentele innovatie positioneert. Die complexiteit kan het begrip van het aandeel remmen en daarmee ook het enthousiasme van beleggers.

Hoewel Strategy benadrukt dat het bedrijf zijn kostenstructuur kan dragen, zijn er legitieme vragen over de duurzaamheid van het model. Die vragen zijn niet per se urgent, maar ze bepalen wel hoe beleggers de onderneming in de toekomst zullen beoordelen.

Ten eerste de kapitaalcyclus, omdat Strategy vrijwel al zijn kapitaal extern ophaalt, is het model afhankelijk van voortdurende toegang tot markten. Preferred-dividenden worden gefinancierd met nieuw kapitaal en bitcoin wordt gekocht met nieuw kapitaal. Voorlopig werkt dat omdat de markt die uitgiftes absorbeert. Maar het vergt vertrouwen dat dit vliegwiel ook in minder gunstige markten zijn efficiëntie behoudt.

Ten tweede de rol van complexiteit. De onderneming is een meester in financiële engineering, maar hoe meer instrumenten worden gelanceerd, hoe groter het risico dat nieuwe beleggers producten kopen die ze niet volledig begrijpen. Mocht dat in de toekomst leiden tot teleurstellingen, bijvoorbeeld bij drastische koersdaling van bitcoin, dan kunnen reputatieschade en marktdruk op de preferred-structuren effect hebben op het totale bedrijfsmodel.

Ten derde de waarderingspremie. De premie op de bitcoinvoorraad is afgenomen. Een lage premie kan positief zijn voor nieuwe instappers, maar onderstreept ook dat de markt scherper kijkt naar risico’s en verdieping wil zien in de structuur.

Het streven om digital credit wereldwijd uit te rollen, inclusief in markten met lage rentevoeten, maakt duidelijk dat het bedrijf verder denkt dan de Amerikaanse markt.

Het model heeft een eigen logica: bitcoin fungeert als digitaal kapitaal, preferred-emissies creëren digitaal krediet, en de combinatie van beiden moet leiden tot een steeds grotere bitcoinvoorraad per aandeel. Dat strategische raamwerk wordt helder uitgelegd, en de onderneming slaagt erin beleggingsproducten te lanceren die rendementen bieden die reguliere markten niet kennen.

Tegelijkertijd maakt die logica de onderneming even kwetsbaar als vooruitstrevend. De koers zal op en neer blijven schieten zolang bitcoin volatiel blijft, preferred-uitgiftes doorgaan en de markt afwisselend optimistisch en bezorgd is over de kapitaalstructuur. Dat is niet zozeer een fout in het model, maar een gevolg van de gekozen positionering.

Voor beleggers betekent dit dat Strategy een complex maar intrigerend beleggingsvehikel is. De onderneming heeft een model gebouwd dat sterk leunt op bitcoin,

financieringsbereidheid en financiële innovatie. Die combinatie maakt het aandeel explosief in beide richtingen, gevoelig voor sentiment, en voortdurend onderwerp van stevige discussies. De aantrekkingskracht van het model is duidelijk, maar de risico’s zijn dat ook.

Voor particuliere beleggers die exposure naar bitcoin of aanverwante bedrijven overwegen, speelt niet alleen marktrisico een rol maar ook de efficiëntie van de eigen handelsomgeving. In een markt waarin volatiliteit en transactiefrequentie hoog kunnen liggen, drukken kosten direct op het nettoresultaat. Wie zijn rendement wil optimaliseren, doet er daarom goed aan te letten op tarieven, valutakosten en uitvoeringskwaliteit.

MEXEM werd door Brokerskiezen.nl uitgeroepen tot beste allround broker van 2025 en biedt beleggers een van de laagste valutakosten in de markt, slechts 0,005 procent tegenover 0,25 procent bij DEGIRO en SAXO Bank. Dat verschil kan voor actieve of internationaal beleggende particulieren oplopen tot honderden tot duizenden euro’s per jaar.