66% lager sinds de IPO: is deze fintech te hard afgestraft?

In het kort:

• Sterke VS-groei en aantrekkelijk founder-verhaal.

• Twijfel zit vooral in kredietrisico, funding en concurrentie.

• IPO oogt voorlopig meer als exit liquidity dan als koopkans.

Het bedrijf groeit hard in de Verenigde Staten, het aandeel is sinds de beursgang fors teruggevallen en het verhaal van oprichter en CEO Sebastian Siemiatkowski blijft veel beleggers aanspreken. Daardoor lijkt de redenering snel gemaakt. Een sterke founder, een product dat voor consumenten aantrekkelijker oogt dan een klassieke creditcard, stevige groei en een veel lagere beurswaarde dan enkele jaren geleden.

De kernvraag is namelijk niet of Klarna in Amerika kan groeien. Dat kan het duidelijk. De echte vraag is of die groei sterk genoeg is om tegelijk kredietverliezen, fundingrisico’s, strengere regelgeving en hevige concurrentie op te vangen. Juist daar zit de spanning in het aandeel.

Klarna's IPO lijkt tot op heden vooral exit liquidity voor vroege investeerders en insiders, in plaats van een overtuigende instapmogelijkheid voor nieuwe aandeelhouders.

Waarom de Amerikaanse groeikans reëel is

De Amerikaanse activiteiten van Klarna laten zich moeilijk wegwuiven. In het vierde kwartaal van 2025 kwam 58 procent omzetgroei uit de Verenigde Staten. De groei van het bruto handelsvolume in de VS lag op 43 procent. Klarna zegt inmiddels 29 miljoen Amerikaanse consumenten te bedienen. Dat zijn geen kleine cijfers meer. Ze tonen aan dat het bedrijf in de grootste consumentenmarkt ter wereld een stevige positie aan het opbouwen is.

Vooral de groei van Fair Financing valt op. Dat is de categorie waarin consumenten over langere termijnen gespreid betalen. Daar steeg het bruto handelsvolume in het vierde kwartaal met 165 procent. In december liep die groei zelfs op tot 193 procent. Dat wijst erop dat Klarna in Amerika niet alleen terrein wint met klassieke buy now, pay later producten zoals pay in 4, maar ook bij grotere en langer lopende financieringen.

Daarnaast bouwt Klarna gestaag aan distributie. In 2025 sloot het bedrijf een exclusieve samenwerking met OnePay voor Walmart in de Verenigde Staten. Ook werd Klarna beschikbaar via Google Pay in de VS. In maart 2026 meldde het bedrijf bovendien dat het wereldwijd meer dan 1 miljoen aangesloten merchants heeft. Dat laatste is belangrijk, omdat Klarna dan steeds meer een vaste infrastructuurlaag in de checkout wordt. Hoe meer verkooppunten Klarna bezet, hoe minder het afhankelijk is van losse consumentkeuzes op individuele momenten.

Ook aan de financieringskant is het bedrijf opvallend actief. Voor Amerikaanse pay in 4 leningen sloot Klarna een meerjarige forward flow overeenkomst met Nelnet, goed voor tot 26 miljard dollar aan volume. Voor Fair Financing kwam er een deal met Elliott die oorspronkelijk opliep tot 6,5 miljard dollar. De recent gemelde uitbreiding van dat partnerschap past dus in een bredere strategie. Klarna probeert de Amerikaanse kredietgroei op te schalen zonder zijn balans onbeperkt op te blazen.

De sterkste bear case begint bij concurrentie

De belangrijkste reden om voorzichtig te blijven, is dat snelle groei nog geen bewijs is van een duurzame voorsprong. Klarna groeit hard, maar doet dat in een markt waar ook banken, grote betaalplatformen en andere fintechspelers agressief om marktaandeel vechten. In zijn F 1 prospectus wijst Klarna daar zelf op. Grotere concurrenten hebben vaak lagere financieringskosten, bredere distributie, sterkere merken en meer ruimte om een product tijdelijk minder winstgevend aan te bieden om marktaandeel te winnen.

Precies daarin zit een wezenlijk risico voor de Amerikaanse expansie. Een paar grote contracten kunnen het bedrijf snel vooruit helpen, maar in een concurrerende markt kunnen de voorwaarden waaronder die groei wordt gekocht ook snel verslechteren. Wie vandaag volume wint, wint daarmee nog niet automatisch duurzame winstgevendheid.

Kredietkwaliteit blijft de echte stresstest

Een tweede groot risico is de kredietkwaliteit, zeker als de economie verslechtert. Fair Financing is commercieel aantrekkelijker, omdat langere leningen meestal meer opbrengst genereren. Tegelijk erkent Klarna zelf dat langere looptijden ook hogere kredietverliezen met zich meebrengen. Het bedrijf waarschuwt bovendien dat nieuwe markten vaak in de eerste jaren hogere credit losses laten zien.

Dat is relevant, omdat de Amerikaanse groei voor een belangrijk deel juist leunt op de uitbreiding van die langere financieringsproducten. In het vierde kwartaal zag het plaatje er nog gunstig uit. De voorzieningen voor kredietverliezen daalden naar 0,65 procent van het bruto handelsvolume, tegenover 0,72 procent in het derde kwartaal. Dat is positief, maar het is nog geen bewijs dat het model ook in een recessie of in een zwakkere arbeidsmarkt net zo goed standhoudt.

Klarna laat in zijn eigen documentatie zien hoe gevoelig dit punt is. In de VS daalden de netto kredietverliezen als percentage van het bruto handelsvolume van ongeveer 3,6 procent in 2021 naar ongeveer 1 procent in 2024, nadat het bedrijf zijn acceptatiemodellen had aangescherpt. Dat is een grote verbetering en verdient erkenning. Maar juist daardoor rust de huidige bull case ook zwaar op de veronderstelling dat die betere underwriting duurzaam is. Als blijkt dat die verbetering deels samenhing met een gunstige economische omgeving, dan kan de huidige waardering nog altijd te optimistisch blijken.

De klantengroep maakt het model kwetsbaar in een zwakkere economie

Daar komt nog iets bij. De Amerikaanse toezichthouder CFPB stelde vast dat bij zes grote aanbieders subprime en deep subprime consumenten samen het merendeel van de buy now, pay later oorsprongen vormden in 2021 en 2022. Hetzelfde onderzoek liet ook zien dat BNPL gebruikers gemiddeld hogere uitstaande saldi hebben op andere vormen van ongedekte schuld, zoals creditcards, persoonlijke leningen en retail leningen.

Dat betekent niet automatisch dat BNPL een slecht product is. Historisch lagen de wanbetalingen in deze categorie zelfs lager dan bij creditcards. Toch zegt het wel iets over het consumentensegment waarin Klarna actief is. In een sterke economie kan dat segment veel volume opleveren. In een verslechterende macro omgeving kan juist diezelfde klantengroep sneller onder druk komen te staan.

Funding is een voordeel, maar ook een risico

Klarna’s financieringsstructuur is een belangrijke troef, maar tegelijk ook een kwetsbaarheid. In 2024 werd 94 procent van de kredietverlening gefinancierd met consumentendeposito’s. Tegelijk liepen de fundingkosten stevig op. De rente die Klarna op die deposito’s betaalde, steeg met 206 miljoen dollar op jaarbasis.

Voeg daar de afhankelijkheid van externe forward flow overeenkomsten in de VS aan toe, en het wordt duidelijk dat Amerikaanse groei niet alleen een kwestie van vraag is. Het is ook een kwestie van toegang tot voldoende, stabiele en betaalbare financiering. Zolang die beschikbaar blijft, kan Klarna snel schalen. Als funding duurder wordt of de kapitaalmarkt selectiever wordt, dan kan dat model veel minder soepel draaien.

Regelgeving en compliance kunnen de groei afremmen

Ook regulering blijft een belangrijk aandachtspunt. In mei 2025 trok het CFPB de interpretatieve regel over BNPL uit 2024 in. Daarmee verdween een directe bron van druk op de sector in de VS. Toch betekent dat niet dat het regelgevingsrisico weg is. Klarna blijft onder toezicht staan van staten en van Amerikaanse toezichthouders. Het bedrijf erkent zelf dat nieuwe regels invloed kunnen hebben op incasso, productvoorwaarden en de manier waarop kredietproducten worden aangeboden.

Buiten de VS zag Klarna bovendien reputatiedruk in Nederland, waar vragen werden gesteld over mogelijke strijd met de incassowet. Dat is geen bewijs dat de Amerikaanse expansie ontspoort, maar het herinnert beleggers er wel aan dat compliance voor dit type onderneming geen detail is. Bij snelle groei kan juist dit soort operationele en juridische frictie meer gewicht krijgen.

De AI efficiëntieslag is indrukwekkend, maar mogelijk niet volledig houdbaar

Een belangrijk deel van het huidige enthousiasme rond Klarna heeft te maken met de productiviteitssprong die het bedrijf laat zien. Sinds het vierde kwartaal van 2022 groeide de omzet met 104 procent, terwijl de operationele kosten met 8 procent daalden. De omzet per werknemer liep op tot 1,24 miljoen dollar. Dat zijn opvallende cijfers en ze onderbouwen de stelling dat Klarna AI op een uitzonderlijk effectieve manier inzet.

Toch is ook hier voorzichtigheid geboden. Het bedrijf wijst er zelf op dat strengere regels rond AI, privacy en geautomatiseerde besluitvorming kunnen leiden tot extra compliancekosten en operationele aanpassingen. Met andere woorden, een deel van de huidige margeverbetering kan structureel zijn, maar een ander deel kan later weer worden teruggegeven aan controle, toezicht en risicobeheer.

De beursdynamiek kan nog lang tegenwerken

Een laatste bear case is technischer van aard, maar daarom niet minder relevant. Klarna ging in september 2025 naar de beurs tegen 40 dollar per aandeel. Op 25 maart 2026 noteerde het aandeel rond 13,55 dollar. Dat is ongeveer 66 procent lager dan de IPO prijs. Bovendien liep op 9 maart een lock up af die betrekking had op ongeveer 335 miljoen aandelen. Klarna nuanceerde zelf dat niet al die stukken meteen vrij verhandelbaar waren, maar dat neemt niet weg dat jonge beursfondsen vaak nog maanden of zelfs langer onder druk kunnen staan door extra aanbod van aandelen.

Dat betekent dat de koers niet alleen door de fundamentals wordt bepaald. Bij recente IPO’s kan ook de markttechniek lang een rol spelen. Een aandeel dat fundamenteel aantrekkelijk oogt, kan daardoor toch nog geruime tijd zwak blijven presteren.

Hoe groot is de kans dat Klarna echt doorbreekt in Amerika

De kans dat Klarna in de VS een blijvend relevante speler wordt, lijkt aanzienlijk. Als je succes definieert als een bekende en breed gebruikte speler in buy now, pay later en point of sale financiering, dan is Klarna al hard op weg. De combinatie van Walmart en OnePay, de integratie met Google Pay, de groei naar 29 miljoen Amerikaanse consumenten en de uitbreiding van externe fundingkanalen zijn daar sterke aanwijzingen voor.

Maar als succes betekent dat Klarna uitgroeit tot een zeer winstgevende Amerikaanse fintech die door de markt structureel als een modern platform of bank met een hoge multiple wordt gewaardeerd, dan ligt de lat veel hoger. Dan moet het bedrijf tegelijk bewijzen dat de kredietkwaliteit in een zwakkere economie overeind blijft, dat funding voldoende beschikbaar en betaalbaar blijft, dat regelgeving het model niet aantast en dat concurrenten de marges niet wegdrukken.

Daarom is Klarna vandaag geen eenvoudige groeicase en ook geen eenvoudige short case. Het is in wezen een execution story. Operationeel is het bedrijf sterk genoeg om te slagen. Financieel en cyclisch is het model gevoelig genoeg om beleggers toch nog teleur te stellen.

Conclusie

De sterkste bear case voor Klarna is niet dat buy now, pay later per definitie een slecht product is. De sterkste bear case is dat beleggers misschien te veel extrapoleren vanuit een gunstige fase. De Amerikaanse groei is sterk. De verliesratio’s zijn gedaald. De AI productiviteit is indrukwekkend. En met partners als Elliott en Nelnet is er extra financieringsruimte. Maar als ook maar een van die pijlers tegenvalt, kan een aandeel dat op het eerste gezicht goedkoop lijkt, nog altijd duur blijken.

Tegelijk moet ook worden erkend dat de Amerikaanse expansie van Klarna inmiddels veel meer is dan alleen een aantrekkelijk verhaal. Het bedrijf wint distributie, volume en financieringscapaciteit. Dat maakt het aandeel interessant, maar ook veeleisend. Wie Klarna koopt, koopt geen vanzelfsprekende winnaar, maar een onderneming die nog veel moet bewijzen in een markt waar succes en teleurstelling dicht bij elkaar liggen.

Advertorial

De discussie rond Klarna laat zien hoe groei en risico in de fintechsector hand in hand gaan, zeker wanneer waardering en verwachtingen uiteenlopen. Voor beleggers kan zo’n dynamisch speelveld aanleiding zijn om tijdelijk vermogen anders te positioneren, bijvoorbeeld in stabielere renteproducten. Zeker in periodes van onzekerheid kan het parkeren van liquiditeit een bewuste strategische keuze zijn.

Raisin RenteBoost is een tijdelijke actie waarbij je op een vrij opneembare Duitse spaarrekening de eerste 3 maanden lang een gegarandeerde rente van 2,85% p.j. krijgt, beschermd onder het Europese garantiestelsel. Je spaargeld blijft dagelijks opvraagbaar en je kunt vrij storten en opnemen. Na deze periode kun je via één Raisin-account verder sparen bij meer dan 50 Europese banken, met actuele variabele rentes tot 1,92% p.j., of kiezen voor spaardeposito’s met looptijden van één maand tot tien jaar en rentes tot 3,25% p.j.