Waarom dit aandeel volledig is ingestort (-81%)
- Jelger Sparreboom
- 1 dag geleden
- 5 minuten om te lezen
In het kort:
De daling komt vooral door verlies van vertrouwen, niet alleen door één incident.
Het businessmodel is kwetsbaar door afhankelijkheid van Nvidia en lage marges.
De groei oogt sterk, maar de kwaliteit is zwakker door hoge schulden, voorraden en slechte kasstromen.
De koersval van Super Micro Computer (SMCI) voelt op het eerste gezicht als een klassieke overreactie binnen een hypegedreven sector. Een bedrijf dat profiteert van de explosieve groei in AI-infrastructuur, omzetgroei boven de 100% laat zien en toch meer dan 80% onder zijn piek noteert. Die combinatie vraagt om een verklaring die verder gaat dan alleen marktsentiment. Wie dieper kijkt, ziet dat de daling minder te maken heeft met één incident en meer met een structurele erosie van vertrouwen, kwaliteit van groei en de kwetsbaarheid van het bedrijfsmodel.
Koers SMCI
Super Micro positioneert zich als een cruciale schakel in de AI-keten. Het bedrijf assembleert servers rond high-end chips van onder andere Nvidia en levert deze systemen aan hyperscalers, cloudproviders en ondernemingen. De economische logica lijkt aantrekkelijk. Door snel te ontwerpen, te assembleren en te leveren, kan het bedrijf profiteren van de enorme vraag naar rekenkracht. Management benadrukt deze rol ook regelmatig. CEO Charles Liang spreekt consequent over het vermogen om “time-to-market te versnellen” en klanten snel te bedienen met op maat gemaakte oplossingen.
De economische moat van SMCI ligt dan ook niet in technologie zoals bij Nvidia, maar in snelheid, flexibiliteit en integratiecapaciteit. Het bedrijf kan relatief snel nieuwe serverconfiguraties bouwen rond de nieuwste chips en daarmee inspelen op vraagpieken. Dat klinkt als een voordeel, maar het impliceert ook dat de onderliggende waardecreatie dun is. SMCI voegt vooral assemblage en logistiek toe in een keten waarin de echte differentiatie bij chipontwerpers ligt.
Juist daar begint de kwetsbaarheid. Het bedrijfsmodel is sterk afhankelijk van toegang tot Nvidia-GPU’s. Zonder die chips valt de vraag naar SMCI-systemen grotendeels weg. Deze afhankelijkheid is geen abstract risico. De recente aanklachten rond het illegaal exporteren van AI-systemen naar China plaatsen die relatie onder druk. Volgens Amerikaanse aanklagers zijn servers ter waarde van circa $2,5 miljard via omwegen naar China verscheept, waarbij onder meer serienummers werden aangepast om controles te omzeilen. Hoewel het bedrijf zelf niet als verdachte is genoemd, raakt de betrokkenheid van een medeoprichter en andere medewerkers direct de geloofwaardigheid van de organisatie.
De impact hiervan reikt verder dan juridische onzekerheid. Leveranciers en klanten opereren binnen een sterk gereguleerde omgeving waarin exportregels en nationale veiligheid een centrale rol spelen. Analisten verwachten dat deze situatie leidt tot strengere controles en mogelijk beperkingen in leveringen van componenten. In een keten waarin vertrouwen en compliance essentieel zijn, kan reputatieschade zich snel vertalen naar operationele beperkingen.
Dit reputatierisico komt bovenop een langere geschiedenis van governanceproblemen. In de periode 2014 tot 2017 speelde al een kwestie rond omzetverantwoording. Die werd later geschikt met de toezichthouder. In 2024 volgde een nieuwe episode waarin het bedrijf zijn jaarrekening niet tijdig kon indienen, gecombineerd met het vertrek van accountant Ernst & Young. In de bijbehorende brief gaf de accountant expliciet aan niet langer te kunnen vertrouwen op de verklaringen van het management. Zulke signalen zijn zeldzaam en wijzen op fundamentele zwaktes in interne controles.
De combinatie van deze gebeurtenissen creëert een patroon. Elk individueel incident zou nog als uitzonderlijk kunnen worden beschouwd. Samen vormen ze een consistent beeld van een organisatie waar governance en controleprocessen onder druk staan. Voor beleggers betekent dat dat de betrouwbaarheid van gerapporteerde cijfers minder vanzelfsprekend is. Dat raakt de kern van elke waarderingsanalyse.
Op papier oogt de waardering van SMCI aantrekkelijk. Het aandeel noteert rond 7 tot 10 keer de verwachte winst, met omzetverwachtingen boven de $40 miljard. In een sector waar groeibedrijven vaak tegen veel hogere multiples handelen, lijkt dat goedkoop. Toch weerspiegelt deze lage waardering eerder wantrouwen dan een kans. Wanneer de kwaliteit van de cijfers ter discussie staat, verliezen traditionele waarderingsmaatstaven hun betekenis.
Koers SMCI
De kwaliteit van de groei vormt een tweede belangrijk aandachtspunt. De omzetgroei van 123% jaar-op-jaar tot $12,7 miljard lijkt indrukwekkend, maar de onderliggende dynamiek is minder overtuigend. Een aanzienlijk deel van die omzet werd doorgeschoven uit eerdere kwartalen. Daarnaast neemt de afhankelijkheid van kredietverkopen sterk toe. Accounts receivable zijn opgelopen tot ongeveer $11 miljard, terwijl voorraden zijn gestegen tot $10,6 miljard.
Deze cijfers wijzen op een model waarin groei wordt gefinancierd door het balansblad. Het bedrijf levert producten voordat het geld ontvangt en moet tegelijkertijd grote hoeveelheden componenten inkopen. Het gevolg is een aanzienlijke negatieve operationele kasstroom van bijna $1 miljard. In essentie ontstaat een situatie waarin winst op papier niet wordt omgezet in liquide middelen.
Dat brengt risico’s met zich mee die pas zichtbaar worden wanneer de cyclus draait. Zolang de vraag naar AI-infrastructuur blijft stijgen, kan dit model functioneren. Bij vertraging in betalingen of een afkoelende vraag kan de combinatie van hoge voorraden en openstaande vorderingen snel problematisch worden. Het bedrijf heeft bovendien niet-annuleerbare inkoopverplichtingen van bijna $4 miljard, wat de flexibiliteit verder beperkt.
De marges geven een aanvullende indicatie van de druk op het model. Brutomarges zijn gedaald van ongeveer 11,8% naar 6,3%, mede doordat grote klanten prijsdruk uitoefenen. Dit suggereert dat SMCI bereid is winstgevendheid op te offeren om volume te behouden. In een markt waar schaal belangrijk is, kan dat tijdelijk logisch lijken. Op langere termijn roept het vragen op over de structurele winstcapaciteit.
Brutomarge SMCI
Concurrentie speelt hier ook een rol. Traditionele spelers zoals Dell en Hewlett Packard Enterprise opereren in dezelfde markt en beschikken over vergelijkbare mogelijkheden om servers te assembleren. Daarnaast zijn er zogenaamde ODM’s die tegen lagere kosten produceren. Wanneer klanten alternatieven hebben die minder reputatierisico met zich meebrengen, wordt prijs het belangrijkste concurrentiemiddel. Dat zet marges verder onder druk.
Tegenover dit negatieve beeld staat een aantal elementen dat nuance aanbrengt. Het bedrijf genereert nog steeds substantiële omzet en winst. De balans bevat miljarden aan liquide middelen en de schuldpositie blijft beheersbaar in verhouding tot de schaal van het bedrijf. Er is geen direct bewijs dat SMCI zelf schuldig is aan de recente overtredingen. Ook blijft de vraag naar AI-infrastructuur structureel sterk, wat in theorie ruimte biedt voor herstel.
Daarnaast heeft Nvidia zelf belang bij een brede distributie van zijn chips. SMCI vertegenwoordigt een deel van die distributiecapaciteit. Een volledige breuk tussen beide partijen zou ook voor Nvidia nadelig zijn. Het scenario waarin leveringen volledig worden stopgezet lijkt daarom minder waarschijnlijk dan een situatie waarin de samenwerking onder strengere voorwaarden doorgaat.
Toch blijft de kern van het probleem intact. De waardering van SMCI is niet alleen een reflectie van groeiverwachtingen, maar ook van vertrouwen. Dat vertrouwen is de afgelopen jaren herhaaldelijk onder druk komen te staan. In zo’n context kan zelfs sterke operationele groei onvoldoende zijn om de waardering te ondersteunen.
Advertorial
De onzekerheid rond groeiaandelen onderstreept hoe belangrijk voorspelbare kasstromen en transparante rendementen zijn binnen een portefeuille. Vastgoed met stabiele huurders en gespreide inkomsten kan daarin een rationeel tegenwicht vormen.
Het SynVest Dutch RealEstate Fund belegt in Nederlands vastgoed zoals supermarkten en zorgcentra, met brede spreiding over solide huurders en een gemiddeld rendement van 8,2% per jaar, waarvan 6,3% maandelijks wordt uitgekeerd. In maart geldt een actie waarbij beleggers bij een minimale deelname van € 10.000 één maand extra uitkering ontvangen bovenop het reguliere rendement.
Vraag vrijblijvend de gratis brochure aan voor meer informatie over het fonds en de beleggingsstrategie.
