00:00 / 01:04

40% onder de top: waarom dit aandeel weer interessant wordt

Arne Verheedt
10 minuten geleden
4 minuten om te lezen

In het kort:

Het aandeel combineert sterke Q2 cijfers met een koers die circa 40% onder de jaarpiek staat.
De omzet steeg naar €9,88 miljard en de vrije kasstroom naar €3,0 miljard, terwijl de cloudorders sterk bleven groeien.
Rond 17 keer de verwachte winst is SAP interessanter, maar lagere marges maken het nog geen risicoloos koopje.

SAP heeft op de beurs een pijnlijk jaar achter de rug. Het aandeel stond na de tweedekwartaalcijfers nog altijd ruim 40% onder het niveau van een jaar eerder, ondanks een herstel van 9,3% op de dag na publicatie. Die tegenstelling vat de beleggingscase samen: de vraag naar SAP-software blijft sterk, maar beleggers twijfelen hoe snel cloudgroei en AI-investeringen in hogere winst veranderen. Nu de waardering is teruggevallen tot ongeveer 17 keer de verwachte winst, is het Europese softwareaandeel opnieuw interessant. Goedkoop is SAP niet, maar de cijfers maken de afstraffing moeilijker te verdedigen.

SAP staat 40% lager sinds de top in januari 2025:

Waarom het SAP aandeel na Q2 cijfers weer interessant oogt

De totale omzet kwam uit op €9,88 miljard, 9% meer dan een jaar eerder en 11% groei tegen constante wisselkoersen. De cloudomzet steeg met 22% naar €6,28 miljard, of 24% zonder valuta-effecten. Binnen die cloudtak groeide de Cloud ERP Suite met 25% naar €5,53 miljard. Dit onderdeel is inmiddels goed voor 88% van de cloudomzet en vormt de kern van de migratie van klassieke licenties naar abonnementen.

Lees ook: Aandelen tip van de week: dit aandeel daalde 52% en biedt nu kansen

Het sterkste cijfer was de actuele cloudorderportefeuille. Die groeide met 27% naar €22,9 miljard, of 26% tegen constante valuta. Dit is cloudomzet die SAP binnen twaalf maanden verwacht te boeken en geeft dus veel zicht op toekomstige groei. De eerdere analyse over SAP als Europees AI-aandeel liet dezelfde kern zien: AI is vooral een extra verkooplaag bovenop bedrijfskritische data en processen.

SAP totale omzet en cloudomzet:

EPS laat precies zien waar de twijfel zit

Bij de winst per aandeel ontstaat een gemengd beeld. Onder IFRS kwam de EPS uit op €1,89, €0,22 boven de analistenverwachting. De aangepaste winst per aandeel steeg slechts 6% naar €1,59. Omgerekend was dat ongeveer $1,85, tegenover een consensus van $2,01. De officiële winst verraste dus positief, maar de aangepaste winst waarop veel analisten sturen viel tegen.

De aangepaste operationele winst steeg met 7% naar €2,7 miljard, minder dan de omzetgroei. De operationele marge daalde 40 basispunten naar 26,8% en de brutomarge op cloud zakte 0,7 procentpunt naar 74,6%. Extra marketing, hogere uitgaven aan AI-specialisten en overnames drukten het resultaat. SAP verlaagde daarom de verwachte aangepaste operationele winst voor 2026 met €100 miljoen naar €11,8 tot €12,2 miljard.

SAP omzet, EPS en operationele winst:

Vrije kasstroom en balans bieden bescherming

De vrije kasstroom was duidelijk sterker. SAP genereerde in het kwartaal €3,0 miljard, 27% meer dan een jaar eerder en handhaafde de jaarprognose van ongeveer €10 miljard. Dat geeft ruimte om tegelijk te investeren, overnames te doen en aandelen in te kopen. Van het programma van maximaal €10 miljard tot eind 2027 was eind juni al circa €2,6 miljard uitgevoerd.

Lees ook: Pijnlijk: ik liep meer dan 1.000% rendement mis doordat ik dit aandeel veel te vroeg verkocht

Ook de balans vormt geen zwakke plek. SAP had ongeveer €11,63 miljard aan liquide middelen tegenover €10,51 miljard aan schuld, goed voor een nettokaspositie van circa €1,12 miljard. Die buffer is niet enorm vergeleken met de beurswaarde, maar ruim voldoende om de cloud- en AI-transitie te financieren zonder een schuldenprobleem.

Waardering: interessant, niet spotgoedkoop

Rond een koers van $150 bedroeg de beurswaarde ongeveer $185 miljard. Na correctie voor de nettokaspositie kwam de ondernemingswaarde rond $184 miljard uit. Afgezet tegen de verwachte vrije kasstroom van 2026 is dat ongeveer 16,2 keer. De koers-winstverhouding ligt rond 17, duidelijk onder de ruim 30 keer winst die beleggers in een groot deel van de periode na corona betaalden.

SAP forward P/E:

SAP groeit in de cloud nog altijd boven 20%, heeft terugkerende omzet en een sterke positie in ERP-software waar overstappen duur en ingewikkeld is. De bredere verschuiving naar Europese softwareaandelen maakt die kwaliteit extra relevant. Toch noteert SAP boven tragere softwarebedrijven zoals Salesforce en Workday. De markt geeft dus nog steeds een kwaliteitsopslag, alleen niet langer een perfectiescenario.

Het grootste risico zit niet in de vraag

De orderportefeuille toont voorlopig geen brede vraaguitval. Het risico zit in uitvoering. AI kan extra omzet opleveren, maar vraagt ook dure rekenkracht, productontwikkeling en gespecialiseerde medewerkers. Grote ERP-migraties duren lang en geopolitieke onzekerheid kan klantbeslissingen vertragen. De winstverlaging door de overnames van Dremio en Prior Labs is klein, maar laat zien dat SAP een deel van de versnelling moet inkopen.

Ik let daarom op drie signalen: de groei van de actuele cloudorderportefeuille, de brutomarge op cloud en de vrije kasstroom per aandeel. Zakt de backloggroei duidelijk onder 20% terwijl de marge niet herstelt, dan klopt de positieve hoofdthese niet meer. Blijven die cijfers sterk, dan legt de markt te veel nadruk op tijdelijke kosten.

Als lid van De Belegger krijg je toegang tot deepdives, aandelentips, trainingen, premium content en live portfolio-inzicht, samen met een actieve community van beleggers. Pak je kans! klik op de button, start direct en pak tijdelijk 50% korting met de code WINST.

SAP is weer serieus te prijzen

SAP is na de koersdaling een interessant softwareaandeel, maar geen klassieke waardebelegging. De combinatie van 24% cloudgroei tegen constante valuta, €22,9 miljard aan actuele cloudorders, €3,0 miljard vrije kasstroom en een nettokaspositie ondersteunt een hogere waardering dan bij een doorsnee Europees bedrijf. Rond 17 keer de verwachte winst is de verhouding tussen kwaliteit en prijs duidelijk verbeterd. Mijn oordeel: aantrekkelijk voor beleggers die tijdelijke margedruk kunnen verdragen, zolang backlog en kasstroom de belofte van winstversnelling blijven dragen.