ASML groeit naar €44 miljard omzet maar wat zit al in €1.507?
In het kort
ASML sloot op 22 september 2026 in Amsterdam op €1.507,40. Dat is ongeveer 58 keer de winst over de laatste twaalf maanden en duidelijk boven de eigen historische mediaan. Daar staat een uitzonderlijke positie tegenover. In het tweede kwartaal verkocht ASML 86 nieuwe en vijf gebruikte lithografiesystemen, steeg de omzet naar €9,326 miljard en kwam €2,762 miljard uit onderhoud en upgrades van het bestaande machinepark. Het concern verwacht over heel 2026 €43 miljard tot €45 miljard omzet en wil de capaciteit voor zowel low-NA EUV als DUV immersion in 2027 met 30 procent verhogen. De onderneming hoeft haar technologische voorsprong niet opnieuw te bewijzen, maar de huidige koers verlangt wel dat capaciteit, klantinvesteringen en marges tegelijk meewerken. Ons middenpad komt voor september 2027, 2028 en 2029 uit op €1.648, €1.857 en €2.029. Dat zijn scenario’s, geen koersdoelen.
Een aandeel kan duur lijken en toch een goed rendement opleveren als de winst sneller groeit dan de waardering daalt. Het omgekeerde kan ook: ASML kan operationeel uitstekend presteren, terwijl het aandeel weinig doet omdat beleggers vandaag al voor een groot deel van dat succes betalen. Daarom beginnen we niet met de vraag of ASML een mooi bedrijf is. Dat antwoord is te eenvoudig. De relevante vraag is welke economische prestatie bij €1.507,40 nodig is.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
ASML verkoopt geen machine maar productiviteit
Een EUV-systeem is voor een chipfabrikant geen los stuk gereedschap. Het bepaalt hoeveel geavanceerde chips een fabriek kan produceren, hoeveel processtappen nodig zijn en hoeveel bruikbare chips uiteindelijk van een wafer komen. Een duurder systeem kan economisch aantrekkelijk zijn als het meerdere belichtingen vervangt, uitval verlaagt of een volgende generatie chips mogelijk maakt. De waarde van ASML zit daarom niet alleen in de verkoopprijs, maar in de productiviteit die de klant ermee koopt.
Die positie is lastig na te bouwen. EUV combineert licht met een golflengte van 13,5 nanometer, extreem nauwkeurige spiegels, vacuümtechniek, software, metrologie en een toeleveringsketen die decennia is ontwikkeld. Concurrentie ontstaat daardoor niet alleen wanneer iemand een vergelijkbare machine bouwt. Zij kan ook ontstaan als chipontwerpers langer met een bestaand proces doorgaan, meer rekenkracht uit verpakking halen of klanten hun investeringen uitstellen.
ASML meldde op 15 juli dat de capaciteit voor low-NA EUV in 2026 rond 65 systemen ligt en die voor DUV immersion rond 130. Voor 2027 is in beide gevallen ongeveer 30 procent uitbreiding gepland. Een eenvoudige vermenigvuldiging geeft dan circa 85 EUV- en 169 DUV-immersiesystemen. Dat zijn capaciteitsniveaus, geen verkoopprognoses. Levering vraagt onderdelen, gekwalificeerd personeel, installatie bij de klant en uiteindelijk omzetverantwoording. De interactieve module laat precies dat verschil zien.
Het risico van opschalen is asymmetrisch. Als klanten sneller uitbreiden dan ASML kan leveren, blijven orders liggen maar blijft prijsdiscipline meestal intact. Als de sector vertraagt nadat leveranciers en personeel zijn opgeschaald, lopen kosten door terwijl afleveringen verschuiven. De sterke orderinstroom uit de eerste jaarhelft geeft zichtbaarheid, maar een order is nog geen ontvangen kasstroom.
Het bestaande machinepark maakt de cyclus minder hard
Van de €9,326 miljard kwartaalomzet kwam €2,762 miljard uit Installed Base Management, de verzamelnaam voor service en opties bij bestaande systemen. Dat is bijna 30 procent van de omzet. Iedere extra machine vergroot dus niet alleen de eenmalige systeemomzet, maar kan jarenlang onderhoud, onderdelen, software en upgrades opleveren.
Dat maakt ASML sterker dan een klassieke machinebouwer. Toch is service geen volledig onafhankelijke abonnementsstroom. Minder gebruik van fabrieken kan onderhoud en upgrades vertragen. Exportbeperkingen kunnen bovendien niet alleen nieuwe leveringen raken, maar ook de beschikbaarheid van bepaalde diensten. China is belangrijk voor DUV, terwijl de meest geavanceerde EUV-systemen daar al niet worden geleverd. Een belegger moet omzetmix, geografie en technologie daarom niet als drie losse risico’s behandelen.
High-NA EUV vergroot de numerieke apertuur van 0,33 naar 0,55. Daardoor kunnen kleinere structuren met minder complexe patroonstappen worden gemaakt. De prijs per systeem is hoger, maar voor de klant telt de totale kostprijs per bruikbare chip. De overgang kan trager gaan wanneer rendementen in de fabriek achterblijven of chipontwerpen nog niet genoeg voordeel bieden. De introductie kan juist versnellen wanneer extra patroonstappen met low-NA duurder blijken dan de overstap.
High-NA is dus geen simpele volumeknop. Het is een ruil tussen hogere machine-inkomsten, leerkosten bij klanten en mogelijk minder processtappen per chip. Dat verklaart waarom een technische doorbraak niet één op één in omzetgroei kan worden vertaald.
Winst en kasstroom lopen per kwartaal uiteen
ASML boekte in het tweede kwartaal €2,918 miljard nettowinst, of €7,59 per gewoon aandeel. De brutomarge bedroeg 54,0 procent. Tegelijk daalden cash en kortlopende beleggingen van €8,376 miljard eind maart naar €7,582 miljard eind juni. Inkoop van eigen aandelen bedroeg ongeveer €1,1 miljard en het interim-dividend werd vastgesteld op €1,88 per aandeel.
Een machine kan maanden in productie zijn voordat de klant formeel accepteert en ASML omzet boekt. Vooruitbetalingen, voorraad, crediteuren en installatiemomenten kunnen de kasstroom daardoor stevig laten schommelen. Dat is niet automatisch een probleem. Het wordt wel een probleem als voorraad en vorderingen structureel sneller groeien dan afleveringen.
Bij de waardering trekken we de nettokas niet nogmaals af van de winst. De app van De Belegger toont op basis van zijn databronnen circa €10,6 miljard nettokas, maar de exacte balanspositie beweegt met vooruitbetalingen, inkoop en dividend. In onze koersscenario’s gebruiken we winst per aandeel na financieringslasten. Een aparte kasbonus zou anders gemakkelijk dubbel tellen. Aandeleninkoop verwerken we alleen via een bescheiden verandering van de aandelennoemer.
De klanten zijn sterk maar niet onbeperkt
De vraag wordt gedragen door producenten als TSMC, Samsung, Intel, SK Hynix en Micron. Hun investeringen groeien door kunstmatige intelligentie, geavanceerd geheugen en steeds complexere chips. Het gevaar is concentratie. ASML kan een brede orderportefeuille hebben terwijl de uiteindelijke vraag nog steeds afhangt van een beperkt aantal hyperscalers en AI-bedrijven.
Een chipfabriek wordt alleen verder uitgebreid als klanten voldoende rendement op de vorige uitbreiding verwachten. Hoge bezettingsgraden, stijgende waferprijzen en nieuwe contracten zijn daarom belangrijker dan algemene uitspraken dat AI groot wordt. Daarnaast kunnen exportregels de beschikbare markt veranderen. Een verboden levering verdwijnt niet automatisch naar een andere klant, zeker niet als het om een andere productgeneratie gaat.
Een sterk tegenargument is dat lithografie-intensiteit per geavanceerde chip stijgt. Zelfs wanneer het aantal wafers minder hard groeit, kunnen meer lagen en complexere patronen de vraag naar ASML-systemen ondersteunen. Ook upgrades van bestaande machines kunnen capaciteit toevoegen zonder een volledig nieuw systeem. Dat geeft ASML meerdere routes naar groei.
Wat €1.507,40 van ASML verlangt
We draaien de waardering om. Een belegger die 10 procent jaarlijks koersrendement verlangt, heeft over drie jaar ongeveer €2.007 per aandeel nodig, nog vóór dividend. Bij 34 keer winst vraagt dat ongeveer €59 winst per aandeel. Met 381 miljoen aandelen en een nettomarge van 34 procent hoort daar circa €66 miljard omzet bij. Vanaf €44 miljard in 2026 is dat ruwweg 14 à 15 procent samengestelde jaarlijkse groei.
Die uitkomst is niet onmogelijk. Ze is wel zwaarder dan een vergelijking met één forward koers-winstverhouding doet vermoeden. Een eindwaardering van 40 keer winst verlaagt de vereiste winst, maar veronderstelt dat beleggers ook in 2029 een uitzonderlijk veelvoud betalen. Een eindwaardering van 28 keer legt de lat juist boven €70 winst per aandeel.
De formule is eenvoudig: benodigde eindkoers gedeeld door eindmultiple geeft vereiste winst per aandeel. Die winst vermenigvuldigen we met het aantal aandelen en delen we door de nettomarge. Het resultaat is de omzet die het bedrijf in het eindjaar moet behalen. De grootste fout is tegelijk rekenen met een hoge marge, een hoge multiple en snelle inkoop zonder te erkennen dat alle drie al gunstige aannames zijn.
Negen mogelijke koersen voor drie jaar
Het ongunstige scenario gaat uit van 5, 4 en 4 procent omzetgroei, een nettomarge die naar 28 procent zakt en een waardering die afloopt naar 27 keer winst. Het middenpad gebruikt 18, 15 en 12 procent groei, een marge die oploopt naar 34 procent en een multiple die daalt naar 34. In het gunstige pad groeit de omzet 25, 20 en 16 procent, stijgt de marge naar 37 procent en eindigt de waardering op 40 keer winst.
Bij de standaardaannames liggen de mogelijke koersen in september 2027, 2028 en 2029 op €1.114, €1.013 en €981 in het ongunstige pad; €1.648, €1.857 en €2.029 in het middenpad; en €2.154, €2.626 en €2.998 in het gunstige pad. Dividend komt daar nog bij, maar is bij het huidige rendement geen bepalende factor. Alle uitkomsten zijn in euro voor het gewone aandeel op Euronext Amsterdam. We mengen de Nasdaq-notering in dollars niet door dit model.
Het middenpad laat iets belangrijks zien. ASML kan drie jaar stevig groeien en toch slechts een beperkt koersrendement opleveren als de waardering normaliseert. Het gunstige scenario vraagt niet alleen uitzonderlijke vraag, maar ook succesvolle capaciteitsexpansie, een hoge marge en blijvend vertrouwen van beleggers. Het ongunstige scenario hoeft geen technologische nederlaag te betekenen. Een investeringspauze of lagere multiple is al voldoende.
Dit moet je blijven controleren
De belangrijkste signalen zijn de omzet uit Installed Base Management, de werkelijke levering tegenover de aangekondigde capaciteit, brutomarge, kasconversie en wijzigingen in exportregels. Let bij High-NA niet alleen op bestellingen, maar op acceptatie en productief gebruik bij klanten. Voor 2027 wordt ook de Capital Markets Day van 10 juni belangrijk, omdat ASML daar zijn langetermijnbeeld wil actualiseren.
Ons oordeel is daardoor dubbel. ASML is operationeel een van de sterkste ondernemingen ter wereld, maar bij €1.507,40 koopt de belegger geen ruime foutmarge. Wie het aandeel bezit, moet vooral geloven dat de capaciteitsverhoging wordt benut én dat de winst sneller groeit dan de waardering daalt. Wie wacht, hoeft niet te hopen op slecht nieuws. Een minder uitbundige multiple kan al een aantrekkelijker instapniveau creëren.
Opmerkingen