Kredietcrisis in 2025? Dit kan het betekenen voor aandelen
- Rens Boukema
- 26 dec 2024
- 4 minuten om te lezen
In het kort:
Stijging van wanbetalingen: Amerikaanse bedrijven betalen laagwaardige leningen op het hoogste tempo sinds vier jaar niet terug, met een wanbetalingspercentage van 7,2% in de leveraged loan-markt.
Oorzaken van de stijging: Hoge rentelasten en zwakkere kredietvoorwaarden leiden tot herstructureringen en een piek in distressed exchanges.
Implicaties voor de markt: Ondanks dalende Fed-rentes blijven hoge schuldlasten en een zwakkere economische basis risico’s vormen voor de kredietmarkt.
De Amerikaanse kredietmarkt staat onder druk. Bedrijven die tijdens de pandemie goedkope leningen afsloten, hebben steeds meer moeite om hun schulden af te lossen. Het wanbetalingspercentage op leveraged loans, risicovolle leningen met variabele rentes, is gestegen naar 7,2% in de 12 maanden tot oktober 2024, zo blijkt uit een rapport van Moody’s deze week. Een crisis is het nog lang niet, maar dat het hier en daar begint te piepen en kraken kunnen we wel stellen..
Dit is het hoogste niveau sinds eind 2020 en een teken dat de hoge rente zijn tol begint te eisen:
De markt voor leveraged loans, die bestaat uit risicovolle leningen die vaak worden doorverkocht aan investeerders, is de afgelopen jaren enorm gegroeid. Deze markt, waarvan het grootste deel in de VS is gevestigd, wordt nu geconfronteerd met de gevolgen van hogere rentestanden. Enkele belangrijke cijfers op een rijtje:
Wanbetalingspercentage: 7,2% (12 maanden tot oktober 2024), tegenover ~2% in 2021.
Renteontwikkeling: De gemiddelde rente op leveraged loans is gestegen van minder dan 3% in 2021 naar ruim 6% in 2024.
Distressed exchanges: Meer dan 50% van de wanbetalingen betrof herstructureringen waarbij leners hun schulden opnieuw onderhandelden tegen ongunstige voorwaarden voor investeerders.
Volgens Moody’s benadrukken deze cijfers dat veel bedrijven moeite hebben om zich aan te passen aan de nieuwe realiteit van hogere rentes en strengere financieringsvoorwaarden.
Waarom zijn wanbetalingen gestegen?
De stijging in wanbetalingen komt voort uit een combinatie van macro-economische factoren en structurele problemen in de kredietmarkt:
1. Hoge rentelasten
Tijdens de pandemie profiteerden bedrijven van extreem lage rentetarieven om hun schuld te herstructureren of uit te breiden. De Federal Reserve hield de beleidsrente toen op 0% om economische groei te stimuleren. Nu de rente echter is verhoogd tot 5%, hebben veel bedrijven te maken met aanzienlijk hogere financieringskosten.
De FED-rente de afgelopen 10 jaar:
Leningen met variabele rente worden direct beïnvloed door deze verhogingen. Waar bedrijven in 2021 nog gemiddeld 3% rente betaalden, ligt dat tarief nu boven de 6%. Voor zwaar gefinancierde bedrijven betekent deze verdubbeling een enorme druk op hun cashflow.
2. Zwakke kredietkwaliteit
Veel bedrijven in sectoren zoals gezondheidszorg en technologie hebben de afgelopen jaren leningen afgesloten met soepele voorwaarden, zogenaamde covenant-lite loans. Deze leningen bevatten minder strikte eisen voor de financiële gezondheid van de lener, wat de risico’s voor investeerders vergroot.
Volgens S&P Global Ratings krijgen investeerders in gevallen van wanbetaling steeds minder terug. De herstelratio’s zijn gedaald omdat veel bedrijven beperkte activa hebben om als onderpand te gebruiken.
3. Distressed exchanges
Een groot deel van de wanbetalingen in 2024 kwam voort uit herstructureringen waarbij bedrijven nieuwe voorwaarden onderhandelden om faillissement te vermijden. Dit proces, bekend als distressed exchanges, heeft geleid tot langere looptijden van schulden, maar vaak met verliezen voor investeerders.
“Wanneer een schuldherstructurering de geldschieter schaadt, wordt dat als een wanbetaling gezien,”
aldus Ruth Yang, hoofd van private market analytics bij S&P Global Ratings.
Wat kan dit betekenen voor de markt, en dus de beurs?
1. Hogere kosten voor bedrijven
De hogere wanbetalingen en strengere kredietvoorwaarden maken het voor bedrijven moeilijker om nieuw kapitaal aan te trekken. Dit zet druk op investeringen en groei. Voor bedrijven in sectoren met lage marges of hoge kapitaalbehoeften, zoals productie en retail, zijn de vooruitzichten somber. Echter kan dit ook de druk om de rente sneller te verlagen sneller opvoeren, wat juist weer positief uit kan pakken (op korte termijn op de beurs en midden-lange termijn voor het beter her-financieren van deze leningen).
2. Risico op bredere economische impact
De stijging van wanbetalingen kan echter wel een voorbode zijn van bredere economische problemen. Als bedrijven niet meer aan hun schuldverplichtingen kunnen voldoen, kan dat leiden tot een domino-effect in de financiële sector. Kredietverleners, waaronder banken en investeerders in leveraged loans, lopen het risico aanzienlijke verliezen te lijden. Dit is echter wel iets wat ten koste van alles voorkomen getracht te worden, waarmee de hoge rente nog wel veel ruimte geeft om te versoepelen, helemaal onder Trump..
3. Investeerdersvertrouwen onder druk
Ondanks de stijgende wanbetalingen blijven de spreads in de high-yield obligatiemarkt relatief klein. Volgens Ice BofA-data zijn deze spreads het kleinst sinds midden 2007, wat wijst op een mogelijke onderschatting van risico’s door beleggers.
“Waar de markt nu staat, zien we een zekere overmoed,”
zegt Mike Scott, senior high-yield fund manager bij Man Group.
Hoewel de Federal Reserve dit jaar de rente al drie keer heeft verlaagd, blijft het onzeker of dit voldoende zal zijn om bedrijven te ondersteunen. Sommige experts zijn optimistisch en wijzen op de dalende rente als verlichting voor zwaar gefinancierde bedrijven.
“Lagere rentelasten zouden verlichting moeten bieden aan bedrijven die zowel in de lening- als obligatiemarkt hebben geleend,”
aldus Brian Barnhurst, hoofd kredietonderzoek bij PGIM.
Toch zijn er ook zorgen dat de fundamentele problemen in de leveraged loan-markt niet zomaar verdwijnen. Distressed exchanges en covenant-lite leningen hebben een situatie gecreëerd waarin problemen tijdelijk worden uitgesteld, maar niet opgelost.
De stijgende wanbetalingen in de leveraged loan-markt benadrukken hoe kwetsbaar veel bedrijven zijn in een omgeving van hogere rentes en strakkere kredietvoorwaarden. Terwijl lagere rentes in 2025 enige verlichting kunnen bieden, blijven de risico’s groot. Zonder structurele hervormingen in de kredietmarkt kan de situatie op langere termijn verdere economische schade veroorzaken.
Voor investeerders en beleidsmakers is dit een duidelijk signaal: de tijd van goedkope en risicoloze leningen is (op dit moment) voorbij. Het is zaak om de financiële gezondheid van bedrijven en markten beter te waarborgen, waarbij de rentestand in 2025 bepalend zal zijn. Verwacht dus sterke bewegingen van de markt op basis van deze rentebeslissingen.
Opmerkingen