Deepdive Nationale Nederlanden - Is dit dividendaandeel een goede toevoeging aan de portefeuille?

Davey Groeneveld
26 okt
16 minuten om te lezen

In het kort:

NN Group is een leidende internationale financiële dienstverlener, in 2014 afgesplitst van ING.
De financiële basis is robuust met een 208% Solvency II-ratio en een groeiende Operationele Kapitaal Generatie (OCG).
Groeikansen liggen in de WTP en Europa, met een overwegend positief 'Kopen'-advies van analisten.

Nationale Nederlanden, onderdeel van NN Group, kent een rijke geschiedenis die teruggaat tot 1845 met de oprichting van een van haar voorlopers. De formele fusie waaruit Nationale-Nederlanden ontstond, vond plaats in 1963. Het bedrijf is een internationale financiële dienstverlener die een breed scala aan producten en diensten aanbiedt op het gebied van verzekeringen, pensioenen, beleggingen en bankactiviteiten aan particuliere en zakelijke klanten in verschillende landen.

Na in 1991 deel te zijn geworden van de ING Groep, keerde de verzekeringstak terug als een op zichzelf staande beursgenoteerde onderneming, de NN Group N.V., met een beursgang op Euronext Amsterdam in juli 2014. Dit was een gevolg van de herstructurering van ING na de financiële crisis. De koers van het aandeel NN Group heeft sindsdien verschillende fasen van groei en fluctuatie doorgemaakt, met een algemeen positieve trend in de periode na de afsplitsing, onder invloed van marktontwikkelingen en strategische keuzes zoals overnames. In het afgelopen jaar, van oktober 2024 tot oktober 2025, liet de koers bijvoorbeeld een sterke stijging zien van ongeveer €46,22 naar ongeveer €59,20.

Hieronder zie je een visuele weergave van de koersontwikkeling van de afgelopen jaren:

Het Verdienmodel van NN Group

NN Group is een gevestigde en toonaangevende internationale financiële dienstverlener met een historie die teruggaat tot 1845. Met een klantenbestand van ongeveer 19 miljoen en een aanwezigheid in tien landen, is het een financiële reus met een strategische focus op Europa en Japan. Voor beleggers is het essentieel om het gediversifieerde verdienmodel van NN Group te doorgronden, aangezien dit de bron is van de stabiele Operationele Kapitaal Generatie (OCG) en het rendement voor de aandeelhouders. In essentie is de groep een professionele risicomanager die financiële zekerheid verkoopt, waarbij het succes direct is gekoppeld aan het beheer van de kapitaalstromen en het rendement op de beheerde premies.

Het verdienmodel is gebaseerd op een drietal strategische pijlers die samen de robuustheid van de onderneming bepalen:

Het genereren van stabiele premie- en rente-inkomsten door de verkoop van levens- en schadeverzekeringen, pensioenproducten, hypotheken en spaarproducten.
Het behalen van beleggingsrendementen op de enorme reserves die uit premies zijn opgebouwd, de zogenoemde 'float', wat een cruciaal onderdeel van de winstgevendheid vormt.
Het beheersen van de onderliggende verzekeringsrisico's en het handhaven van een efficiënte kostenstructuur om de marges te optimaliseren.

Operationele Kapitaal Generatie (OCG)

Alvorens de verdeling van de inkomsten te behandelen, is het van belang om de sleutelindicator Operationele Kapitaal Generatie, of OCG, te definiëren. In tegenstelling tot traditionele omzetcijfers biedt de OCG een dieper inzicht in het vermogen van NN Group om duurzaam kapitaal te creëren en de financiële positie te versterken.

De Operationele Kapitaal Generatie (OCG) is een Alternate Performance Measure die inzicht geeft in de verandering in het solvabiliteitsoverschot van NN Group, specifiek het overschot van de Solvency II Own Funds ten opzichte van de Solvency Capital Requirement (SCR). In lekentaal meet de OCG hoeveel kapitaal de bedrijfsactiviteiten organisch hebben gegenereerd bovenop de wettelijk vereiste kapitaalbuffers, wat de daadwerkelijke financiële kracht van de onderliggende onderneming weerspiegelt. De maatstaf is zorgvuldig samengesteld en omvat operationele posten zoals de positieve impact van nieuwe contracten, de verwachte beleggingsopbrengsten, de vrijval van de risicomarge en het winstgevende 'underwriting resultaat' van de schadeverzekeringen. Belangrijk is dat de OCG volatiele en onstabiele elementen, zoals schommelingen in de markt of wijzigingen in economische aannames, uitsluit, waardoor het een stabieler en betrouwbaarder beeld van de operationele prestaties geeft dan enkel het nettoresultaat.

De totale OCG voor het volledige jaar 2024 bedroeg een sterke EUR 1.922 miljoen, waarmee de oorspronkelijk voor 2025 gestelde doelstelling reeds werd overtroffen. Deze groei zette zich voort in de eerste helft van 2025, waarin de OCG EUR 1.020 miljoen bereikte, een stijging van 6% ten opzichte van dezelfde periode een jaar eerder. Daarnaast steeg het Operationeel Resultaat (een IFRS-gebaseerde maatstaf voor winstgevendheid) in de eerste helft van 2025 naar EUR 1.443 miljoen, van EUR 1.329 miljoen in de eerste helft van 2024.

Meest recente resultaten:

Het Productportfolio en Segmenten

De veerkracht van NN Group komt voort uit de diversiteit van haar segmenten, waarbij elk segment een specifieke rol en productfocus heeft in het totale financiële ecosysteem.

Nederland Leven (Netherlands Life)

Dit segment is met afstand de grootste en meest kapitaalkrachtige divisie, en functioneert als de ruggengraat van de Groep. Nationale Nederlanden is de onbetwiste marktleider in de Nederlandse levens- en pensioenmarkt. Het aanbod omvat het volledige spectrum aan pensioenoplossingen, van verzekerde Defined Benefit (DB) en Defined Contribution (DC) regelingen onder de merknaam Nationale-Nederlanden, tot Premie Pensioen Instelling (PPI) diensten via het flexibele merk BeFrank. Bovendien beheert dit segment de administratie en adviesdiensten voor pensioenfondsen via AZL en een gesloten portefeuille van individuele levensverzekeringen die vóór 2012 zijn verkocht. De lange looptijd van de contracten zorgt voor stabiele, voorspelbare cashflows en beheervergoedingen, essentieel voor de groepsstabiliteit.

Nederland Niet-Leven (Netherlands Non-life)

Dit segment is de marktleider in de Nederlandse schadeverzekeringsmarkt en biedt een uitgebreid en gediversifieerd productassortiment. Dit omvat de verzekeringen voor motorrijtuigen, brand, aansprakelijkheid, transport, reis, en de inkomensverzekeringen zoals arbeidsongeschiktheid en ongevallen. De producten worden via sterke merknamen zoals Nationale-Nederlanden, OHRA en Movir aangeboden, alsook via de joint venture ABN AMRO Verzekeringen. De kortere looptijd van deze contracten maakt het segment wendbaarder en gevoeliger voor scherpe prijsaanpassingen. De resultaten zijn sterk, met een OCG-groei van 15% in de eerste helft van 2025, wat de sterke onderliggende prestaties in de thuismarkt bevestigt.

Verzekering Europa (Insurance Europe)

Dit segment omvat de verzekeringsactiviteiten in acht Europese landen, waaronder Polen, Roemenië en Spanje, en zorgt voor geografische spreiding en groei. De focus ligt op lange termijn beschermingsproducten voor particulieren en kleine tot middelgrote ondernemingen (MKB). In veel van deze markten behoort NN tot de top drie van levensverzekeraars en is het een leidende speler in pensioenen in diverse Oost-Europese landen. Dit segment is duidelijk een groeimotor, getuige de OCG-groei van 10% in de eerste helft van 2025, waarbij ook de waarde van nieuwe business (VNB) met 11% toenam.

Japan Leven (Japan Life)

In Japan hanteert NN Group een nichestrategie, waarbij het zich specifiek richt op eigenaren van kleine tot middelgrote ondernemingen en hun families. Het segment biedt levensverzekeringen die zowel bescherming als een spaarelement bevatten, en werkt hierbij samen met onafhankelijke agenten en financiële instellingen voor de distributie.

Bankieren (Banking)

NN Bank bedient ongeveer 1,2 miljoen klanten in Nederland en biedt diensten aan zoals sparen, banksparen, beleggingen, bancassurance en hypotheken. Door de nadruk op hypotheekverstrekking en spaartegoeden levert dit segment stabiele rente-inkomsten. Met het label Woonnu wordt bovendien ingezet op de groeiende markt van duurzame hypotheken.

De OCG-Verdeling als Inkomstenbron

De verdeling van de Operationele Kapitaal Generatie illustreert nauwkeurig hoe de verschillende bedrijfsactiviteiten bijdragen aan de kapitaalbuffer van de Groep, en daarmee aan de dividendcapaciteit. De totale OCG van EUR 1.922 miljoen in 2024 was als volgt verdeeld:

De cijfers tonen onmiskenbaar aan dat NN Group voor bijna de helft van haar operationele kapitaalgeneratie afhankelijk is van de volwassen en stabiele Nederland Leven-portefeuille. Tegelijkertijd zorgen de gelijkwaardige en groeiende bijdragen van Nederland Niet-Leven en Verzekering Europa voor een belangrijke diversificatie en een motor voor toekomstige expansie. Het verdienmodel is hiermee een gebalanceerd geheel van stabiele, langlopende Leven-activiteiten en wendbare Schade- en Bank-activiteiten, wat de robuustheid en de efficiëntie in het beheer van het kapitaal bevestigt. De voortdurende sterke OCG-cijfers valideren de effectiviteit van deze strategie en positioneren NN Group als een solide investering in de financiële sector.

Concurrentievoordeel van NN Group

NN Group opereert in een zeer competitieve markt en heeft zich door de jaren heen strategisch gepositioneerd door een aantal specifieke, duurzame concurrentievoordelen op te bouwen. Deze voordelen stellen het bedrijf in staat om een stabiele kasstroom en superieure Operationele Kapitaal Generatie (OCG) te realiseren in vergelijking met haar peers.

Sterke Marktpositie

Een van de meest fundamentele concurrentievoordelen van NN Group is haar diepgewortelde en leidende positie in haar thuismarkt. Nationale-Nederlanden is een van de oudste en meest vertrouwde financiële instellingen van Nederland. Dit resulteert in een extreem hoge merkbekendheid en een diep klantvertrouwen onder consumenten en bedrijven. De groep is vaak marktleider of een top-drie speler in zowel het Leven- als het Niet-Leven segment. Deze dominante schaal biedt aanzienlijke schaalvoordelen en efficiëntievoordelen in de distributie, het beheer van de IT-infrastructuur en de verwerking van polissen. De gevestigde relaties en het uitgebreide distributienetwerk, dat zowel eigen adviseurs als onafhankelijke tussenpersonen omvat, vormen een significante toetredingsbarrière voor concurrenten die een vergelijkbare marktpenetratie proberen te bereiken.

Gediversifieerde Productportfolio en Geografische Spreiding

De kracht van NN Group ligt in haar vermogen om inkomsten te genereren uit een gediversifieerde combinatie van producten en regio's, wat de algehele risicoblootstelling van de Groep vermindert. Het bedrijf biedt een compleet financieel ecosysteem, van langlopende levens- en pensioenverzekeringen tot kortlopende schadeverzekeringen, aangevuld met bancaire diensten zoals hypotheken en sparen. Bovendien is de Groep niet uitsluitend afhankelijk van de Nederlandse markt; zij heeft een aanzienlijke en groeiende aanwezigheid in acht andere Europese landen en in Japan. Deze geografische spreiding, met sterke posities in de Centraal- en Oost-Europese pensioenmarkten, stelt de Groep in staat om economische schokken in één regio te mitigeren en te profiteren van hogere groeisnelheden in opkomende markten. De gecombineerde stabiliteit van de volwassen thuismarkt en het groeipotentieel van de Europese dochterondernemingen zorgt voor een veerkrachtig en gebalanceerd verdienmodel.

Activiteiten wereldwijd:

Robuust Kapitaalmanagement

NN Group onderscheidt zich door een uitzonderlijk sterke en gedisciplineerde benadering van haar kapitaalbeheer. Dit vertaalt zich in een zeer solide Solvency II-ratio, de kritische maatstaf voor de financiële stabiliteit van verzekeraars. Met een Solvency II-ratio die eind 2024 196% bedroeg (exclusief OCG van H2 2024), toont de Groep aan dat zij consistent kapitaal kan genereren boven de interne en wettelijke vereisten. Deze sterke kapitaalbuffer is een aanzienlijk concurrentievoordeel. Het vergroot het vertrouwen van klanten en toezichthouders, biedt de flexibiliteit om organisch te investeren in IT en distributie, en is de fundamentele basis voor een aantrekkelijk en groeiend dividendbeleid en kapitaalteruggave aan aandeelhouders, wat cruciaal is in de financiële sector.

Expertise in Risicobeheer

De kern van een succesvolle verzekeraar is het vermogen om risico's nauwkeurig te prijzen en de reserves winstgevend te beleggen. NN Group heeft een geavanceerde en gedisciplineerde expertise opgebouwd in Activa-Passiva Beheer (ALM). Met de enorme lange-termijn passiva uit levensverzekeringen beschikt de Groep over een aanzienlijke 'float' die geoptimaliseerd wordt door een professioneel beleggingsbeheer. Door het gebruik van geavanceerde hedgingstrategieën en een actieve benadering van de balans, vaak gecoördineerd via de interne herverzekeraar NN Re, kan NN Group de volatiliteit van haar beleggingsresultaten effectief beperken. Dit stelt de Groep in staat om een stabielere bijdrage aan de OCG uit haar beleggingen te realiseren dan veel concurrenten. De nadruk op het beheer van het verzekeringstechnische risico in combinatie met een geoptimaliseerde beleggingsstrategie maakt NN Group een superieure risicobeheerder.

De Belangrijkste Risico's voor NN Group

Hoewel NN Group een robuuste en gediversifieerde financiële dienstverlener is met een sterke kapitaalbuffer, is de onderneming, net als elke financiële instelling, blootgesteld aan significante risico's. Het management van deze risico's is een centraal onderdeel van het verdienmodel. De jaarverslagen identificeren een breed scala aan potentiële bedreigingen, waarvan de volgende vier als meest materieel worden beschouwd voor de financiële prestaties en kapitaalpositie.

Markt- en Beleggingsrisico's

Het grootste risico voor een verzekeraar met enorme levensverzekeringspassiva is de blootstelling aan de financiële markten. Dit risico omvat de nadelige gevolgen van schommelingen in de prijzen van financiële activa en volatiliteit in de rente. Hoewel stijgende rentes over het algemeen positief zijn voor verzekeraars (ze verminderen de contante waarde van toekomstige verplichtingen), zijn plotselinge, extreme dalingen of stijgingen van de rentevoeten, de aandelenprijzen en de credit spreads schadelijk voor de solvabiliteit en het resultaat. Met name de langlopende levensverzekeringen, die garanties bevatten, zijn rentegevoelig. Een aanhoudende periode van lage rentetarieven is nadelig voor zowel de levensverzekeringen als de hypotheekactiviteiten van NN Bank. De Groep is continu bezig met het beheersen van deze risico's door middel van hedgingstrategieën en actief portfoliomanagement om de gevoeligheid voor marktveranderingen te verminderen.

Verzekeringstechnische Risico's

Dit risico is inherent aan het verzekeringsbedrijf zelf en omvat de onzekerheid over de frequentie en de omvang van verzekerde gebeurtenissen. Binnen Leven- en Pensioenproducten zijn de belangrijkste risico's gerelateerd aan de sterfte- en levensverwachtingsniveaus (longevity en mortality) en het gedrag van polishouders (persistency). Een onverwachte toename van de levensverwachting (longevity risk), vooral in de pensioenportefeuilles, betekent dat NN Group langer uitkeringen moet betalen dan verwacht. Binnen de Schade (Non-life) segmenten is het risico verbonden aan de frequentie en ernst van grote schadeclaims (bijvoorbeeld catastrofes en terroristische aanslagen) en de impact van inflatie op de kosten van claims. Het stijgen van de kosten voor leveranciers, of looninflatie voor arbeidsongeschiktheidsverzekeringen, kan de winstgevendheid van de Schade-activiteiten snel verslechteren, zoals is waargenomen bij de inflatietrends van 2022.

Meest voorkomende sterfteleeftijd:

Operationele risico's

Gezien de omvang en de complexiteit van de activiteiten van NN Group is het operationele risico, en in het bijzonder het IT-risico, van cruciaal belang. Dit risico omvat onder meer systeemstoringen of -fouten, inbreuken op de beveiliging, menselijke fouten, en onvoldoende controlemechanismen. De groeiende focus op digitalisering en het gebruik van AI om processen efficiënter te maken, terwijl dit kansen biedt, brengt ook verhoogde IT-risico's met zich mee, met name op het gebied van cyberbeveiliging en dataprivacy. Een succesvolle cyberaanval kan leiden tot enorme financiële verliezen, verstoring van de bedrijfsvoering, en ernstige reputatieschade. Dit maakt adequate investeringen in en het beheer van de IT-infrastructuur een kritische, voortdurende risicofactor.

Wet- en Regelgevingsrisico's

Als financiële dienstverlener opereert NN Group in een sector die onderworpen is aan constante en strenge wet- en regelgeving, zowel in Nederland (bijvoorbeeld de nieuwe Wet Toekomst Pensioenen) als internationaal (zoals de Solvency II-richtlijnen). Het risico van veranderende wetgeving en de interpretatie of toepassing daarvan, kan de kapitaalvereisten, productontwerp en de kostenstructuur van de onderneming significant beïnvloeden. Een concreet voorbeeld van een historisch aanzienlijk juridisch risico was de jarenlange woekerpolissenaffaire in Nederland, die resulteerde in een omvangrijke schikking en een kapitaalinjectie van een miljard euro. Ook de implementatie van nieuwe rapportagestandaarden, zoals IFRS 9 en IFRS 17, brengt complexe uitdagingen en mogelijke impact op het eigen vermogen en het resultaat met zich mee. Strengere regelgeving, bijvoorbeeld op het gebied van duurzaamheid (SFDR, CSRD), vereist bovendien aanzienlijke investeringen in data en compliance, wat de kosten voor de Groep verhoogt.

Kansen voor Nationale Nederlanden

Kapitaal slaan uit de Wet Toekomst Pensioenen (WTP)

De belangrijkste structurele kans voor NN Group in de thuismarkt is de grootschalige Nederlandse pensioentransitie, gedreven door de Wet Toekomst Pensioenen (WTP). Als marktleider in de Nederlandse Leven- en Pensioenmarkt is NN Group uitstekend gepositioneerd om de transitie van bestaande pensioenfondsen en werkgevers naar het nieuwe stelsel van premieregelingen te faciliteren. Dit verschuift de focus van gegarandeerde regelingen naar de efficiënte administratie en belegging van grote premiestromen, een terrein waar NN Group via haar divisies (zoals BeFrank en AZL) al veel expertise heeft. De strategische kans ligt in het winnen van nieuwe pensioen uitvoeringscontracten en het beveiligen van de duurzame kapitaalovermakingen vanuit de Leven-entiteiten naar de Holding, een kernfocus van de strategische sessies, wat de totale OCG van de Groep structureel ten goede zal komen.

Verwachtingen van NN voor 2028 per segment:

Versnelling van de Groei

Een cruciale kans ligt in het benutten van efficiëntiewinsten voor commerciële expansie in de segmenten Nederland Niet-Leven en Bankieren. Door middel van versnelde digitalisering, het gebruik van geavanceerde data-analyse, en de implementatie van Kunstmatige Intelligentie (AI), kan NN Group de operationele kosten (de zogenaamde expense ratio) verlagen en de klantbediening optimaliseren. De zo vrijgemaakte middelen worden direct geheralloceerd naar de groei van de onderliggende business, zoals het verhogen van de marktpenetratie in de Schade-activiteiten of het uitbreiden van het hypotheekportfolio van NN Bank (bijvoorbeeld via het duurzaamheidslabel Woonnu). Het feit dat de divisie Netherlands Non-life in de eerste helft van 2025 al een OCG-groei van 15% heeft gerealiseerd, onderstreept de effectiviteit van deze strategie van 'efficiëntie als groeimotor'.

Latere Marktontsluiting in Europa

Het segment Insurance Europe wordt gezien als een belangrijke motor voor toekomstige volumegroei en geografische diversificatie, met de strategische focus op ‘Unlocking further growth via distribution excellence. De landen waar NN actief is, zoals Polen en Roemenië, kennen over het algemeen een lagere verzekeringsdichtheid dan West-Europa, wat een structurele inhaalvraag naar pensioen- en beschermingsproducten creëert. De kans voor NN Group ligt in het optimaliseren van haar diverse distributienetwerken (zoals de bancassurance-partnerships en het agentennetwerk) om effectiever de markten te bedienen. De sterke prestatie in 1H25 met een 11% stijging in de Value of New Business (VNB) en een 10% OCG-groei in dit segment, bevestigt dat de Groep succesvol in staat is om dit latere groeipotentieel te benutten.

Toekomstvisie van NN voor 2028:

Herwinnen van Niche-leiderschap in de Japanse COLI-markt

De Japanse levensverzekeringsdivisie biedt een winstgevende, gespecialiseerde kans, gericht op de markt voor Corporate Owned Life Insurance (COLI) voor eigenaren van kleine tot middelgrote ondernemingen (MKB). Na eerdere productaanpassingen en marktuitdagingen is de strategische ambitie van NN Group duidelijk: ‘Well-positioned to reclaim leadership in COLI market’. De kans ligt in het verfijnen van het productaanbod en het distributiemodel om het unieke fiscale en beschermingsaspect van deze producten voor de MKB-doelgroep te maximaliseren. Een succesvolle herpositionering in deze nichemarkt, die doorgaans hogere marges kent dan de massamarkt, zal een stabiele en voorspelbare winstbijdrage leveren aan de Groep, wat essentieel is voor de algehele financiële stabiliteit.

Verwachtingen van Analisten .

Analisten van diverse vooraanstaande internationale financiële instellingen tonen een overwegend positief sentiment ten aanzien van NN Group, waarbij de meeste adviezen de kwalificatie 'Kopen' (Buy) meekrijgen. Dit weerspiegelt het vertrouwen in de fundamentele sterkte en de toekomstige Operationele Kapitaal Generatie (OCG) van de Groep, die onlangs tijdens de Capital Markets Day 2025 ambitieuze doelstellingen voor 2028 heeft gepresenteerd. Analistenhuizen zoals KBC Securities, Bank of America, JPMorgan Cazenove en Berenberg hanteren allen een koopadvies. De meest recente adviesdatum (7 oktober) toont aan dat KBC Securities het aandeel nog steeds als een koopkandidaat ziet, met een koersdoel van EUR 61,00 en een positief rendement van +3,95%. Dit brede optimisme onderstreept de overtuiging dat NN Group, ondanks macro-economische onzekerheid, een aantrekkelijke investering blijft.

De koersdoelen die door de analisten worden gehanteerd, variëren aanzienlijk, wat duidt op uiteenlopende inschattingen van het groeipotentieel en de risicopremie van het aandeel. De meest optimistische koersdoelen komen van JPMorgan Cazenove (EUR 75,00) en Berenberg (EUR 70,00), wat aanzienlijk boven de huidige koers ligt. Deze hogere doelstellingen suggereren dat deze partijen geloven dat de markt het potentieel van de pensioentransitie in Nederland en de snelle groei in Insurance Europe (met 11% VNB-groei in 1H25) nog niet volledig heeft ingeprijsd. De kloof tussen het laagste koersdoel van Kepler Cheuvreux (EUR 52,60) met een 'Verkopen'-advies en het hoogste koersdoel van JPMorgan benadrukt de diversiteit in de marktconsensus, waarbij sommigen de voorkeur geven aan een meer defensieve waardering op basis van de huidige marktvolatiliteit.

Het is opvallend dat, hoewel het overgrote deel van de analisten de Groep aanraadt om te kopen, de gerealiseerde rendementen ten opzichte van de koersdoelen gemengd zijn, variërend van positieve uitschieters zoals Deutsche Bank Research (+10,41%) tot negatieve marges zoals UBS (-5,51%). Dit laatste suggereert dat de koers van het aandeel in de periode tussen het advies en de meest recente meting vaak al dicht bij of zelfs boven het verwachte doel lag. Het 'Houden'-advies van UBS met een koersdoel van EUR 66,00 op 12 augustus reflecteert waarschijnlijk de visie dat het aandeel op dat moment redelijk gewaardeerd was. Desondanks blijft het duidelijke zwaartepunt van de consensus 'Kopen', wat aangeeft dat de fundamentele operationele prestaties en de sterke Solvency II-ratio van 208% (1H25), die de financiële flexibiliteit benadrukt, de belangrijkste drijfveren zijn achter de positieve visie op de lange termijn.

Overzicht koersdoelen:

Bear-Base-Bull Case

De vooruitzichten voor NN Group zijn, gezien de sterke kapitaalbasis, de strategische focus en de overwegend positieve analistenconsensus, op te delen in drie geloofwaardige scenario's. Elk scenario hangt af van de wijze waarop de Groep omgaat met haar materiële risico's en kansen, met name de pensioentransitie en marktvolatiliteit.

Bear Case

In het pessimistische scenario wordt NN Group significant geraakt door een ongunstige combinatie van de voornaamste risico's. De Groep wordt geconfronteerd met een onverwachte langdurige daling van de rente, waardoor de winstgevendheid van de Leven- en Bankactiviteiten onder druk komt te staan en de kapitaalvereisten toenemen. Tegelijkertijd worden de Schade-activiteiten (Netherlands Non-life) ernstig beïnvloed door een combinatie van hoge inflatie in claimkosten en onverwachte, grootschalige catastrofale verliezen, waardoor de Combined Ratio verslechtert. De grootste structurele tegenslag is een vertraagde of inefficiënte implementatie van de Wet Toekomst Pensioenen (WTP), wat leidt tot hogere overgangskosten en minder winstgevende nieuwe contracten dan verwacht, waardoor de kans om de marktpositie te versterken wordt gemist. Als gevolg van deze tegenslagen stagneert de Operationele Kapitaal Generatie (OCG) aanzienlijk, daalt de Solvency II-ratio tot onder de 180% en moet het management de plannen voor aandeleninkoop en dividendgroei (de 8% groei uit 1H25) terugschroeven om de kapitaalbuffer te beschermen.

Base Case

Het meest waarschijnlijke scenario weerspiegelt de consensus van de meeste analisten en de doelstellingen van NN Group zelf, zoals gepresenteerd op de Capital Markets Day 2025. In deze visie realiseert NN Group een gedisciplineerde uitvoering van haar strategie: de WTP-transitie verloopt grotendeels volgens plan, wat leidt tot een stabiele instroom van nieuwe premiestromen en een solide basis voor toekomstige OCG. De groei in het segment Insurance Europe zet door, gestuwd door succesvolle distributie-initiatieven en de lagere verzekeringsdichtheid in Oost-Europa (1H25 OCG-groei van 10% blijft gehandhaafd). NN Group handhaaft haar sterke Solvency II-ratio (rond de 200%), met een effectief gebruik van longevity reinsurance om risico's af te dekken. Dit stelt de Groep in staat om de doelstelling van EUR 2,2 miljard OCG en >EUR 1,8 miljard Vrije Cashflow tegen 2028 grotendeels te behalen. De aandeelhouders profiteren van een duurzaam groeiend dividend en consistente kapitaal teruggaveprogramma's, wat de stabiliteit van de financiële reus bevestigt.

Bull Case

Het optimistische scenario overtreft de huidige marktverwachtingen en rechtvaardigt de hoogste koersdoelen van analisten zoals JPMorgan (EUR 75,00). Dit scenario wordt gekenmerkt door gunstige macro-economische omstandigheden en een vlekkeloze strategische uitvoering. De rentecurve stabiliseert op een hoger niveau dan verwacht, wat de herbeleggingsrendementen verbetert en de nettorentemarge van NN Bank en de kapitaalspositie van de Leven-divisies significant stimuleert. Cruciaal is dat de Wet Toekomst Pensioenen niet alleen soepel wordt geïmplementeerd, maar dat NN Group hierbij meer marktaandeel wint dan de concurrentie. De versnelde digitalisering en AI-toepassingen leveren hogere efficiëntiewinsten op dan gepland, waardoor de Schade-activiteiten een structureel lagere Combined Ratio realiseren. De gecombineerde sterke prestaties stuwen de OCG ver voorbij de EUR 2,2 miljard doelstelling vóór 2028, wat de robuuste Solvency II-ratio (boven 215%) verder versterkt en leidt tot substantiële additionele kapitaalteruggave aan aandeelhouders in de vorm van speciale dividenduitkeringen of versnelde, grote aandelen inkoopprogramma's.

Conclusie

NN Group positioneert zich met succes als een financiële grootmacht, primair gedreven door een robuuste en gediversifieerde Operationele Kapitaal Generatie (OCG) die de ruggengraat vormt van haar verdienmodel. De kern van haar concurrentievoordeel ligt in de onaantastbare marktpositie in Nederland en een uitzonderlijk sterke Solvency II-ratio van 208% (1H25), wat aantoont dat de Groep ruim boven de vereiste kapitaalbuffers opereert. Deze solide basis, gecombineerd met diepgaande expertise in Activa-Passiva Beheer (ALM), stelt NN Group in staat om aanzienlijke en duurzame kapitaalovermakingen naar de holding te garanderen, wat de basis vormt voor het aantrekkelijke dividendbeleid en de kapitaalteruggave aan aandeelhouders. De veerkracht wordt verder versterkt door de groei in het Insurance Europe segment en de strategische focus op het herwinnen van marktleiderschap in de Japanse nichemarkt.

CEO David Knibbe:

Desondanks is de route naar de ambitieuze financiële doelstellingen voor 2028 niet zonder uitdagingen. De Groep blijft blootgesteld aan significante materiële risico's, met name de volatiliteit van de financiële markten (rente- en credit spread risico) en het constante gevaar van operationele en IT-risico's zoals cyberaanvallen, gegeven de toegenomen digitalisering. Deze risico's moeten nauwlettend worden beheerd door middel van geavanceerde hedging en continue investeringen in cyberbeveiliging. Tegelijkertijd liggen de grootste structurele kansen in de versnelde en winstgevende implementatie van de Wet Toekomst Pensioenen (WTP) in Nederland en het vasthouden aan de groei-uitmuntendheid in Insurance Europe. Het vermogen van het management om efficiëntiewinsten om te zetten in commerciële groei, terwijl complexe regelgeving wordt genavigeerd, zal de uiteindelijke waarde creatie bepalen.

Lees ook: Deepdive Salesforce - Is dit technologische aandeel koopwaardig na de Investor Day?

Gezien de overweldigend positieve consensus onder analisten (‘Kopen’) en de sterke operationele prestaties in 1H25, is het Base Case Scenario het meest geloofwaardige vooruitzicht voor NN Group. Dit scenario gaat uit van een succesvolle, zij het uitdagende, realisatie van de strategische focuspunten, wat resulteert in het behalen van de OCG-doelstelling van EUR 2,2 miljard in 2028. Het Bull Case Scenario, gedreven door een onverwacht gunstige rente-omgeving en een superieure marktpenetratie tijdens de WTP-transitie, biedt een aanzienlijk potentieel voor verdere kapitaalovervloed en additionele, versnelde aandeelhoudersvergoedingen. NN Group is daarmee een solide en defensieve belegging in de financiële sector die een combinatie biedt van een hoog en groeiend dividend (8% stijging van het interim-dividend in 2025) en een gedefinieerde groeistrategie, waardoor het een aantrekkelijke positie inneemt voor beleggers die op zoek zijn naar stabiliteit en samengestelde kapitaalteruggave.

Tof dat je meelas! Elke week geven we één Deepdive cadeau, zodat je kunt zien hoe wij bedrijven analyseren.

Maar dit is nog maar het topje van de ijsberg. Als lid krijg je toegang tot alles wat we maken: deepdives zoals deze, premium content, trainingen én een betrokken community van beleggers.

En nu komt het mooie: met de code DEEPDIVE krijg je tijdelijk 25% korting. Geen gedoe, geen verplichtingen, gewoon rustig ontdekken of het wat voor je is.

Word lid!