Ondas bouwt razendsnel een defensie-imperium, maar één risico groeit mee

In het kort:

• Ondas koopt Insignito, Ottopia Defense en Caribou Labs voor samen $56 miljoen, met mogelijk nog $32 miljoen aan prestatiebeloningen.

• De technologieën vullen concrete gaten in het defensieplatform, van passieve dronedetectie tot besturing en navigatie zonder GPS.

• De strategische samenhang is sterk, maar oplopende kosten, integratiedruk en mogelijke verwatering maken winstgevende uitvoering nu belangrijker dan nóg meer schaal.

Ondas heeft in één klap drie defensietechnologiebedrijven overgenomen. Met Insignito, Ottopia Defense en Caribou Labs voegt het Amerikaanse groeibedrijf nieuwe technologie toe voor dronedetectie, autonome voertuigen, communicatie en navigatie in omgevingen waar GPS niet werkt.

De vaste overnameprijs bedraagt gezamenlijk $56 miljoen en kan worden betaald in contanten of aandelen Ondas. Daarbovenop kunnen de verkopers tot en met 2028 nog maximaal $32 miljoen aan prestatiebeloningen ontvangen. De totale rekening kan daarmee oplopen tot $88 miljoen.

Op papier is dit geen willekeurige verzameling bedrijven. Ondas probeert een geïntegreerd defensieplatform te bouwen dat een dreiging kan detecteren, informatie kan verwerken, autonome systemen kan aansturen en uiteindelijk een missie kan uitvoeren. Toch groeit ook de lijst met bedrijven, medewerkers, technologieën en financiële verplichtingen die het management moet integreren.

De cruciale vraag voor beleggers is daarom veranderd. Het gaat niet langer alleen om welke technologie Ondas nog kan kopen, maar vooral om hoeveel extra omzet en kasstroom het uit zijn snel uitdijende platform kan halen.

Drie overnames vullen drie duidelijke gaten

Insignito levert passieve akoestische technologie voor het detecteren, classificeren en lokaliseren van drones. Het DUMBO-systeem luistert naar de akoestische kenmerken van een toestel en hoeft zelf geen radiofrequentie of elektromagnetisch signaal uit te zenden.

Dat is relevant bij kleine FPV-drones, laagvliegende toestellen en drones die autonoom of zonder actief radiosignaal opereren. Traditionele radar- en RF-systemen kunnen juist met zulke doelen moeite hebben. Akoestische detectie vervangt die sensoren niet, maar voegt een extra informatielaag toe.

Voor Ondas kan Insignito daarmee het ontbrekende waarnemingsvermogen toevoegen aan bestaande counter-droneproducten. Hoe meer onafhankelijke sensoren hetzelfde doel waarnemen, hoe kleiner de kans dat een vijandige drone onopgemerkt blijft.

Ottopia Defense richt zich op de verbinding tussen autonome voertuigen en menselijke operators. De software verdeelt video, telemetrie en commando’s dynamisch over beschikbare communicatiekanalen. Daardoor moet de verbinding ook in een omgeving met weinig bandbreedte of actieve elektronische verstoring bruikbaar blijven.

De technologie ondersteunt bovendien een model waarbij één operator meerdere onbemande systemen kan volgen en alleen ingrijpt wanneer dat nodig is. Ondas wil deze capaciteit onder meer gebruiken voor grondvoertuigen zoals Iron Wave. Dat kan de personeelsbehoefte per voertuig verlagen en maakt grotere autonome eenheden praktischer.

Caribou Labs voegt GPS-onafhankelijke plaatsbepaling, timing en communicatie toe. Dat is geen luxe op een modern slagveld. Satellietnavigatie kan worden gestoord of misleid, terwijl autonome drones en voertuigen juist

continu moeten weten waar zij zich bevinden.

De technologie van Caribou wordt volgens Ondas al ingezet in actieve conflictgebieden. Daarmee lijkt deze overname operationeel dichter bij commerciële toepassing te staan dan een vroeg onderzoeksproject.

Ondas koopt geen losse producten, maar een keten

De sterkste kant van deze drie overnames is de onderlinge samenhang. Insignito helpt een dreiging te vinden. Caribou ondersteunt navigatie en communicatie wanneer GPS uitvalt. Ottopia houdt de menselijke operator verbonden met meerdere autonome systemen.

Dat maakt cross-selling aannemelijker dan bij drie bedrijven die toevallig allemaal iets met drones doen. Ondas kan de technologie in bestaande producten verwerken en complete oplossingen aanbieden in plaats van afzonderlijke sensoren, voertuigen of softwarelicenties te verkopen.

Juist in defensie kan dat voordeel opleveren. Grote klanten kopen liever een geteste oplossing met één hoofdaannemer dan zelf technologie van verschillende leveranciers te moeten integreren. Een bredere positie in de keten kan Ondas toegang geven tot grotere en langer lopende programma’s.

Daar zit de industriële logica achter de consolidatiestrategie. Ondas probeert niet de beste losse droneproducent te worden, maar een leverancier van het volledige systeem rond autonome operaties: detectie, besluitvorming, communicatie, navigatie, besturing en inzet.

Dat kan een sterker concurrentievoordeel opleveren. Het betekent echter ook dat Ondas steeds meer op een defensiehoofdaannemer begint te lijken, met alle eisen rond productie, certificering, beveiliging, onderhoud en programmamanagement die daarbij horen.

Is de prijs van $56 miljoen aantrekkelijk?

Ondas stelt dat de vaste aankoopprijs van $56 miljoen minder dan drie keer de verwachte gezamenlijke omzet over 2027 bedraagt. Die uitspraak impliceert dat het management voor de drie bedrijven samen op meer dan ongeveer $18,7 miljoen omzet rekent.

Dat lijkt op het eerste gezicht geen overdreven overnamemultiple voor bedrijven met gespecialiseerde defensietechnologie. De vergelijking is alleen nog onvolledig. Ondas heeft geen afzonderlijke omzet, marges of kasstromen van de drie ondernemingen gepubliceerd. Ook is niet zichtbaar welk deel van de verwachte groei al contractueel vastligt en welk deel nog uit de commerciële pijplijn moet komen.

De potentiële earn-outs van $32 miljoen verdienen eveneens aandacht. Zulke prestatiebeloningen kunnen de belangen van verkopers en aandeelhouders op één lijn brengen, omdat Ondas pas extra betaalt wanneer vooraf bepaalde doelen worden gehaald. Maar bij succes stijgt de totale overnameprijs wel naar maximaal $88 miljoen.

Daarnaast kan zowel de vaste prijs als de earn-out in contanten of aandelen worden voldaan. Zonder de definitieve verdeling is de precieze impact op de kaspositie en het aantal uitstaande aandelen nog niet vast te stellen.

De lage headline-multiple is dus aantrekkelijk, maar vormt nog geen bewijs dat de acquisities ook waarde per aandeel creëren. Daarvoor moeten omzet, marge en kasstroom sneller groeien dan het aantal aandelen en de centrale kosten.

Aandeelhouders betalen mogelijk mee

Ondas kent in verband met de drie overnames bijna 2,98 miljoen restricted stock units en opties op nog eens 80.000 aandelen toe aan 37 nieuwe medewerkers. Vergeleken met de 570,6 miljoen aandelen die op 11 augustus uitstonden, vertegenwoordigen deze beloningen ongeveer 0,54%.

Dat percentage is op zichzelf beheersbaar. Het past echter in een bredere ontwikkeling. Eind 2025 stonden ongeveer 380,8 miljoen aandelen uit. Op 11 augustus 2026 waren dat er 570,6 miljoen, een stijging van bijna 50%. Een belangrijk deel van die kapitaaluitbreiding financierde nieuwe overnames en versterkte de balans, maar voor bestaande beleggers telt uiteindelijk hoeveel omzet, winst en vrije kasstroom ieder aandeel vertegenwoordigt.

Ook na 11 augustus zijn aandelen als betaalmiddel gebruikt. Bij de overname van GATE Technologies en Bron Technologies, slechts negen dagen voor de nieuwe deal, gaf Ondas ruim 10,7 miljoen aandelen uit naast $105 miljoen in contanten en een werkkapitaalaanpassing.

Aandelen gebruiken voor een strategisch aantrekkelijke overname hoeft niet verkeerd te zijn. Het risico ontstaat wanneer de onderneming sneller nieuwe aandelen uitgeeft dan zij duurzame waarde per aandeel opbouwt.

De balans is sterk, maar de cijfers lopen achter op de overnames

Op 30 juni beschikte Ondas over $657,9 miljoen aan cash en kasequivalenten, $8,5 miljoen aan restricted cash en $726,6 miljoen aan kortlopende beleggingen. De totale liquiditeitspositie volgens deze definitie bedroeg daarmee ongeveer $1,39 miljard.

Dat is een stevig financieel fundament. Het is alleen geen actuele kasstand voor september. Ondas meldde in augustus al ongeveer $325 miljoen contant te hebben gebruikt voor de afronding van DZYNE Technologies en Cyberhawk. Daarna volgde onder meer de contante component van $105 miljoen voor GATE en Bron. Welk deel van de nieuwe $56 miljoen in cash wordt betaald, is nog niet bekendgemaakt.

Tegelijk gebruikte Ondas in de eerste zes maanden van 2026 netto $137,4 miljoen aan operationele kasstroom. De liquiditeitspositie is dus ruim, maar niet statisch.

De acquisities zijn ook steeds duidelijker zichtbaar op de balans. Goodwill steeg van $251,8 miljoen eind 2025 naar $661,4 miljoen op 30 juni. Netto immateriële activa namen in dezelfde periode toe van $136,9 miljoen naar $583,3 miljoen. Deze bedragen waren bovendien nog van vóór de afronding van DZYNE en Cyberhawk en de latere septemberdeals.

Goodwill is geen directe kasuitgave in een toekomstig kwartaal, maar laat wel zien hoeveel van de betaalde overnameprijs afhankelijk is van toekomstige synergie, klantrelaties en groeiverwachtingen. Wanneer die verwachtingen niet uitkomen, kunnen afboekingen volgen.

Omzetgroei alleen is niet meer genoeg

Ondas boekte in het tweede kwartaal $83,8 miljoen omzet, tegen $6,3 miljoen een jaar eerder. De gerapporteerde orderportefeuille bedroeg eind juni ongeveer $613 miljoen en kwam inclusief toen nog pro forma verwerkte overnames uit op $757 miljoen.

Dat groeitempo is indrukwekkend. De kosten stijgen voorlopig echter nog sneller. Het operationele verlies bedroeg in het tweede kwartaal $162,9 miljoen. Daarin zaten omvangrijke niet-contante posten, maar ook op aangepaste basis bleef een EBITDA-verlies van $50,6 miljoen over. De aangepaste operationele kasuitgaven kwamen uit op $93,2 miljoen, tegenover een aangepaste brutowinst van $42,3 miljoen.

Dit verschil is de kern van de beleggingsthese. Ondas heeft laten zien dat het bedrijven, technologie en orders kan verzamelen. Het moet nog aantonen dat die verzameling leidt tot operationele hefboom.

Het management verwacht dat het operationele platform, bestaande uit Ondas Autonomous Systems en Ondas Sentinel, in het vierde kwartaal van 2026 een positieve aangepaste EBITDA bereikt. Voor de volledige onderneming mikt Ondas op het vierde kwartaal van 2027.

Die doelstellingen zijn nu belangrijker dan een volgende overname. Een dalend aangepast EBITDA-verlies, hogere brutowinst en zichtbare omzetconversie uit het orderboek zouden bewijzen dat de consolidatiestrategie begint te werken.

Slimme consolidatie of te snelle groei?

De drie nieuwe overnames zijn strategisch beter te verdedigen dan hun aantal doet vermoeden. Insignito, Ottopia en Caribou voegen geen willekeurige nevenactiviteiten toe, maar versterken achtereenvolgens detectie, bediening en navigatie. Daarmee komt het geïntegreerde defensieplatform van Ondas inhoudelijk een stap dichterbij.

De prijs kan eveneens aantrekkelijk blijken. Minder dan drie keer de door het management verwachte omzet over 2027 is niet buitensporig, zeker wanneer de technologie via bestaande verkoopkanalen sneller kan worden opgeschaald. De earn-outs beperken bovendien een deel van het risico wanneer de overeengekomen prestaties uitblijven.

Toch groeit Ondas inmiddels sneller door overnames dan beleggers via gerapporteerde kwartaalcijfers kunnen beoordelen. De omzetprognoses zijn grotendeels afkomstig van het management, de kostenbasis is sterk gestegen en het aantal uitstaande aandelen is in korte tijd fors toegenomen. Bovendien moet Ondas een steeds complexere groep van defensie-, software-, drone-, communicatie- en productiebedrijven bestuurbaar maken.

De grootste kans is dat Ondas als geïntegreerde leverancier grotere defensieprogramma’s wint en per klant meer technologie verkoopt. Het voornaamste risico is dat integratiekosten, cashverbruik en verwatering sneller oplopen dan de brutowinst.

Het beslissende vervolgsignaal wordt daarom niet de aankondiging van een vierde overname. Beleggers moeten kijken of Ondas in de komende kwartalen zijn orderboek omzet in leveringen, het aangepaste EBITDA-verlies terugbrengt en de winstgevende groei per aandeel zichtbaar maakt. Pas dan blijkt of deze consolidatiestrategie een defensieplatform bouwt of vooral een steeds grotere integratieopdracht.