Goldman Sachs: de dollar kan nog 10% zakken in 2025

In het kort:

• Goldman Sachs waarschuwt dat de dollar onder druk staat door afnemend vertrouwen in de Amerikaanse economie.

• Brede importtarieven zorgen voor hogere kosten voor bedrijven en consumenten in de VS, wat de dollar verder verzwakt.

• Handelsspanningen en afnemende buitenlandse investeringen versterken de economische onzekerheid in de VS.

De Amerikaanse dollar heeft jarenlang geprofiteerd van zijn status als veilige haven binnen de wereldeconomie. Wereldwijd stroomde kapitaal richting Amerikaanse aandelen en obligaties, dankzij hun relatief hoge rendementen. Die aantrekkingskracht werd versterkt door wat Goldman Sachs omschrijft als ‘Amerikaans exceptionalisme’ – het idee dat de VS structureel betere economische vooruitzichten biedt dan andere landen.

Maar dat vertrouwen begint af te nemen. In het eerste kwartaal van 2025 verloor de dollar waarde ten opzichte van belangrijke valuta zoals de euro, de Japanse yen en het Britse pond. Goldman Sachs verwacht dat deze daling zich doorzet in de komende twaalf maanden, met een geschatte waardevermindering van zo’n 10% ten opzichte van de euro en 9% ten opzichte van de yen en het pond. Oorzaken zijn onder meer toenemende handelsspanningen, politieke onzekerheid en een verslechterend economisch klimaat in de VS.

Bron: Google Finance

De kern van de dollarzwakte ligt in het Amerikaanse handelsbeleid, met name de invoering van brede importtarieven. Deze tarieven, die vrijwel alle goederen en landen treffen, hebben een brede impact op de economie. In tegenstelling tot eerdere, gerichte handelsmaatregelen – zoals de tarieven op China tijdens de eerste ambtstermijn van president Trump – zijn de huidige tarieven veelomvattender.

“Met brede en unilaterale tarieven op tafel is er minder prikkel voor buitenlandse producenten om concessies te doen,” stelt Michael Cahill, senior valutastrateeg bij Goldman Sachs.

Dit betekent dat Amerikaanse bedrijven en consumenten in toenemende mate de kosten van deze tarieven dragen. In plaats van dat buitenlandse producenten hun marges verlagen, worden hogere importprijzen doorberekend aan de VS. Dit verslechtert de Amerikaanse handelsbalans en zet druk op de dollar om te depreciëren.

Volgens Goldman Sachs erodeert de onzekerheid rond het handelsbeleid het vertrouwen van Amerikaanse consumenten en bedrijven.

Bron: Goldman Sachs

Historisch gezien worden de kosten van invoertarieven verdeeld over drie groepen: buitenlandse producenten die genoegen moeten nemen met lagere marges, binnenlandse bedrijven die hun winstmarges zien krimpen, of consumenten die hogere prijzen betalen. Onderzoek laat zien dat deze lasten meestal onder deze groepen worden verdeeld. Maar de huidige situatie, waarin brede en unilaterale tarieven worden opgelegd, verstoort deze traditionele dynamiek.

Vooral bij ‘kritische importen’ – zoals grondstoffen of hightechcomponenten die lastig te vervangen zijn – verschuift de machtsbalans. Buitenlandse producenten beschikken in deze gevallen over meer prijszettingsmacht en kunnen de kosten van de tarieven grotendeels doorberekenen aan Amerikaanse afnemers. Daardoor krijgen zowel Amerikaanse importeurs als consumenten te maken met hogere prijzen.

Dit heeft ook gevolgen voor de dollar. Waar voorheen de grotere economische macht van de VS ertoe leidde dat buitenlandse producenten een deel van de tarieflast droegen, verandert dat nu doordat de kosten van buitenlandse productie wereldwijd stijgen. De kans neemt toe dat de VS zelf een groter deel van de tariefdruk moet absorberen. In dat scenario verslechteren de ruilvoet van de VS en zal de dollar waarschijnlijk in waarde dalen om de handelsbalans te corrigeren.

Zoals econoom Cahill opmerkt: “Dit is allerminst gegarandeerd, maar met een tarief van 10% op álle importen buiten de VS wordt het een reële mogelijkheid.” De huidige handelsmaatregelen openen nieuwe economische scenario’s, anders dan tijdens Trumps eerste termijn, toen Amerikaanse bedrijven nog deels konden uitwijken naar andere leveranciers dan China om de tarieven te ontwijken.

Ook de scherpere opstelling van de VS tegenover traditionele bondgenoten en binnenlandse bezuinigingen kunnen een negatieve invloed hebben op de waarde van de dollar. Volgens Goldman Sachs zijn er al duidelijke signalen van deze ontwikkeling. In sommige landen boycotten consumenten Amerikaanse producten, en het aantal buitenlandse toeristen dat naar de VS reist – zichtbaar in de daling van aankomsten op grote luchthavens – neemt af. Dit drukt de economische groei. Tegelijkertijd dekken buitenlandse beleggers zich steeds vaker in tegen risico’s op Amerikaanse activa, wat duidt op afnemend vertrouwen.