Goede cijfers stellen de beurs niet gerust over de AI-rekening
In het kort
Amerikaanse technologieaandelen daalden op 22 oktober terwijl beleggers de resultaten van Meta en Tesla verwerkten. Tegelijk liep olie op, wat de zorgen over kosten en rente versterkte. Spotify liet zien dat betere resultaten wel degelijk steun kunnen geven. Achter de gezamenlijke beursbeweging gaan verschillende bedrijfsrisico's schuil.
Een onderneming kan meer verdienen dan verwacht en toch een lagere beurskoers krijgen. Dat voelt tegenstrijdig, maar een kwartaal is slechts een deel van de afweging. Beleggers betalen voor wat na dat kwartaal volgt: toekomstige kasstromen, de investeringen die daarvoor nodig zijn en het risico dat de verwachtingen niet uitkomen.
Reuters meldde op 22 oktober tijdens de Amerikaanse handel een daling van 1,46% voor de Nasdaq en 0,81% voor de S&P 500. Meta verloor in die momentopname 6,7%, terwijl Spotify 8,7% won. Dit zijn tussentijdse waarnemingen, geen slotstanden. De combinatie van twijfel over grote technologie-investeringen en duurdere olie verklaart de spanning beter dan de conclusie dat alle kwartaalcijfers tegenvielen.
Tegelijk zochten beleggers Amerikaanse staatsobligaties op. Reuters beschreef eerder die dag een tienjaarsrente van 5,05%, na een daling van tien basispunten. CNBC meldde later een beweging onder 5%. Dat laatste is een later intradagsignaal, geen officiële dagslotrente. Duurdere olie en een dalende obligatierente kunnen naast elkaar bestaan wanneer de vraag naar veiligheid op dat moment zwaarder weegt dan de inflatievrees.
Inhoud van dit artikel
Bij Meta weegt de financiering mee
Meta's resultaten moeten worden gelezen naast de manier waarop het bedrijf zijn verdere expansie wil betalen. Reuters beschreef hoe de aanvankelijke koerswinst omsloeg nadat Meta een nieuwe aandelenklasse zonder stemrecht aankondigde. Sterke omzet en een gunstige omzetverwachting nemen de vraag naar financiering dus niet weg.
Een nieuwe aandelenklasse is op zichzelf nog geen uitgevoerde aandelenuitgifte. Een evenredige toekenning van aandelen aan alle bestaande aandeelhouders verandert hun procentuele eigendom niet. Economische verwatering ontstaat wanneer aanvullende uitgifte dat relatieve belang verkleint zonder evenredige waarde toe te voegen. De voorwaarden, omvang en besteding bepalen vervolgens of daar voldoende extra waarde tegenover staat.
Een eenvoudig rekenvoorbeeld maakt dat verschil zichtbaar. Een onderneming verdient €100 en heeft 100 aandelen. De winst is €1 per aandeel. Na uitgifte van tien nieuwe aandelen moet de winst naar €110 om dat bedrag per aandeel vast te houden. Groeit de winst slechts naar €105, dan daalt de winst per aandeel naar ongeveer €0,95. Meer bedrijfswinst betekent dan minder winst per bestaande eigendomseenheid.
Dat is geen raming voor Meta. Het legt uit waarom een aandeelhouder niet alleen naar totale omzetgroei kijkt. Een investering kan uiteindelijk uitstekend renderen en tussentijds toch meer financiering vragen dan de beurs eerder verwachtte. Onze analyse van Meta's resultaten behandelt de bedrijfsontwikkeling; de nieuwe marktreactie draait om de prijs en verdeling van die groei.
Tesla, Spotify en AEVEX vertellen verschillende verhalen
Bij Tesla spelen naast de resultaten ook vragen over de mogelijke combinatie met SpaceX. Reuters meldde zorgen bij sommige betrokkenen over de gevolgen van publieke uitspraken voor het onderhandelingsproces. Een mogelijke combinatie is geen gesloten transactie. Zolang de voorwaarden ontbreken, kan een belegger de gevolgen voor zijn belang niet betrouwbaar uitrekenen.
Spotify biedt een ander soort nieuws. In zijn officiële derdekwartaalpresentatie rapporteert het bedrijf 306 miljoen Premium-abonnees, een brutomarge van 33% en €672 miljoen operationele winst. Ook lagere marketing- en personeelskosten dan voorzien droegen bij aan de meevaller. Niet iedere euro boven verwachting komt dus uit een blijvend hogere opbrengst per gebruiker.
AEVEX, eveneens genoemd in het voorbeursoverzicht, verdient een afzonderlijke verklaring. Het bedrijf publiceerde op 21 oktober een verklaring over zijn maritieme activiteiten en het GARC-programma. Dat is een reactie van de onderneming op berichtgeving, geen onafhankelijke bevestiging dat alle zorgen zijn weggenomen. Zonder voldoende gecontroleerde koers- en contractgegevens past hier geen stellige verklaring voor de omvang van de beweging.
Duurdere olie raakt de marge voordat zij de omzet raakt
De olieschok loopt langs een andere route dan de AI-investeringen. Voor vervoerders en industrie kan een hogere brandstofrekening direct kosten toevoegen. Prijzen verhogen duurt soms langer, terwijl klanten kunnen afhaken. De onderneming moet dan kiezen hoeveel van de schok zij zelf opvangt.
Neem een fictief bedrijf met €100 miljoen omzet en €10 miljoen bedrijfswinst. Een extra energierekening van €2 miljoen verlaagt die winst bij verder gelijke omstandigheden met 20%. Om dat volledig terug te verdienen is bij een bijdrage van 40 cent per extra euro omzet €5 miljoen extra omzet nodig: €2 miljoen gedeeld door 40%. Dit is een gevoeligheidsberekening, geen schatting voor een genoemd bedrijf.
De driejaarsscenario's laten zien hoe belangrijk doorberekening wordt. We houden de jaarlijkse extra kosten op €2 miljoen. Bij 25%, 50% of 75% compensatie blijft respectievelijk €1,5 miljoen, €1 miljoen of €0,5 miljoen druk op de jaarlijkse winst over. Het cumulatieve effect groeit ieder jaar dat de schok aanhoudt. In werkelijkheid veranderen volume, contracten en energieprijzen tegelijk.
De volgende toets is wat er na de investering overblijft
Een zwakke handelsdag bewijst geen einde van de AI-groei. Zij laat wel zien dat dezelfde groei anders gewaardeerd kan worden wanneer de financieringsbehoefte stijgt. Het overtuigendste herstel zou daarom komen van aantoonbaar betere kasstromen, beheersbare uitgaven en investeringen die per aandeel voldoende opleveren.
Voor Spotify telt of de margeverbetering standhoudt wanneer uitgestelde kosten terugkomen. Voor Meta en Tesla tellen daarnaast de financieringsvoorwaarden. Bij AEVEX is verdere contractuele duidelijkheid nodig. Die verschillen verdwijnen wanneer alle vier alleen als stijgers of dalers op hetzelfde scherm worden behandeld.
Opmerkingen