MongoDB moet zijn grotere contractportefeuille in winst omzetten
In het kort
MongoDB rapporteerde in september een veel snellere groei van de resterende contractwaarde dan van de kwartaalomzet. Dat geeft meer zicht op toekomstige dienstverlening, maar vertelt niet wanneer alle omzet wordt erkend of hoeveel winst overblijft. Bij een koers van 390,75 dollar vraagt de waardering om verdere groei én hogere reguliere marges. Het verschil tussen contractwaarde, kasstroom en winst per aandeel is daarom bepalend.
Een onderneming met meer contracten heeft een sterkere uitgangspositie dan een onderneming die elke maand opnieuw moet beginnen. Dat geldt ook voor MongoDB. Toch is de stap van een groeiende contractportefeuille naar een aantrekkelijk aandeel groter dan ze op het eerste gezicht lijkt. De looptijd, uitvoering en kosten bepalen hoeveel van die waarde uiteindelijk bij aandeelhouders belandt.
Bij de resultaten van 1 september, over het kwartaal tot 31 juli, meldde MongoDB 1.519,2 miljoen dollar resterende prestatieverplichtingen. Deze RPO, kort voor remaining performance obligations, groeide met 91%. De kwartaalomzet groeide met 30%. Die twee percentages beschrijven verschillende dingen en kunnen niet rechtstreeks als twee versies van dezelfde groeivoet worden gelezen.
Waarom een klant voor MongoDB betaalt
MongoDB levert databasesoftware en diensten om gegevens van toepassingen op te slaan, te bevragen en te beheren. Een klant betaalt omdat een betrouwbare database de ontwikkeling en werking van zijn product ondersteunt. Denk aan een webwinkel die producten en klantengegevens moet verbinden, of een toepassing die steeds veranderende informatie verwerkt.
Atlas is de beheerde clouddienst. Daarbij neemt MongoDB een deel van het technische beheer over. Dat kan voor een klant aantrekkelijk zijn omdat ontwikkelaars minder tijd kwijt zijn aan infrastructuur. MongoDB moet daar tegenover wel zelf dienstverlening organiseren en cloudkosten dragen. Groei in gebruik is dus waardevol, maar niet kosteloos.
De concurrentie is breed. Grote cloudleveranciers hebben eigen databasediensten en klanten kunnen ook andere databaseproducten of combinaties gebruiken. Een bestaande toepassing verplaatsen kost tijd en kan risico geven. Dat helpt gevestigde leveranciers. Nieuwe projecten zijn echter een afzonderlijke keuze, en een sterke positie bij bestaande klanten garandeert niet dat elk volgend project weer bij MongoDB terechtkomt.
Rabi’s artikel MongoDB moet flink gaan leveren deze week legde de nadruk op het verschil tussen een goed kwartaal en duurzame groei in Atlas. Dat blijft de relevante toets: klanten moeten de software niet alleen afnemen, maar er blijvend meer waarde en gebruik uit halen.
Wat contractwaarde wel en niet vertelt
RPO betreft omzet die volgens de toepasselijke verslaggevingsregels nog aan toekomstige prestaties moet worden toegerekend. Het is geen bedrag dat onmiddellijk als omzet in de resultatenrekening verschijnt. Het is evenmin hetzelfde als vrij beschikbaar geld. Een langer contract kan het totaal verhogen, ook wanneer het jaarlijkse tempo van dienstverlening veel minder verandert.
Een eenvoudig voorbeeld maakt dat verschil duidelijk. Een afspraak voor drie jaar dienstverlening van jaarlijks 10 miljoen dollar kan aanvankelijk veel meer resterende contractwaarde laten zien dan een overeenkomst voor één jaar. De economische omzetcapaciteit in het eerste jaar hoeft daardoor niet hoger te zijn. Dit voorbeeld beschrijft het mechanisme, niet een specifiek MongoDB-contract.
MongoDB rapporteerde ook 797,3 miljoen dollar current RPO, het deel dat binnen de komende twaalf maanden als omzet wordt verwacht. Dat groeide met 73%. Het geeft een kortere tijdshorizon, maar ook dit bedrag is geen volledige voorspelling van de totale omzet. Nieuwe overeenkomsten en gebruik gedurende die periode spelen eveneens een rol.
De sterke groei is dus een positief signaal dat nadere uitleg verdient. Ze kan wijzen op grotere afspraken, langere looptijden of meer afgenomen dienstverlening. Zonder die uitsplitsing is het te stellig om de volledige groei van 91% als toekomstige omzetgroei te presenteren. De kwaliteit van de contractportefeuille blijkt uiteindelijk uit realisatie, verlengingen en de winst die bij uitvoering overblijft.
Van brutogroei naar reguliere winst
In het kwartaal groeide Atlas met 29%. Enterprise Advanced en overige activiteiten groeiden samen sneller. Daardoor vertelt de groei van de totale omzet niet precies hoe de cloudactiviteiten zich ontwikkelden. Een mixverschuiving kan zowel het groeitempo als het moment van omzetverantwoording beïnvloeden.
Voor de aandeelhouder is daarnaast het verschil tussen reguliere en aangepaste winst groot. MongoDB rapporteerde een operationele winst volgens de reguliere Amerikaanse verslaggeving van 28,4 miljoen dollar. Het aangepaste operationele resultaat lag veel hoger. Aanpassingen kunnen helpen bij vergelijking, maar kosten die geregeld terugkomen verdwijnen daardoor niet economisch.
Aandelenbeloning is daarvan een belangrijk voorbeeld. Het bedrijf kan personeel met aandelen betalen en daardoor vandaag cash overhouden. De bestaande aandeelhouder bezit dan wel een kleiner deel wanneer nieuwe aandelen worden uitgegeven. Inkoop kan dat compenseren, maar vraagt vervolgens geld. Beide kanten horen bij dezelfde afweging.
De reguliere kwartaalwinst per aandeel bedroeg 0,50 dollar op gemiddeld 82,0 miljoen verwaterde aandelen. Voor de aangepaste winst gebruikte het bedrijf een andere, ruimere volledig verwaterde basis. Die cijfers mogen daarom niet zonder toelichting door elkaar worden gebruikt. De toekomstscenario’s hieronder rekenen met één expliciete aandelenbasis en nettomarges na aandelenbeloning.
Rabi’s analyse na de kwartaalcijfers laat zien waarom een sterke omzetgroei toch vragen kan oproepen over de waardering. Het relevante vervolg is niet of één cijfer boven een verwachting uitkomt, maar of reguliere winst en kasopbrengst per aandeel voldoende meegroeien.
Terugrekenen vanaf 390,75 dollar
Voor het Class A-aandeel MDB op Nasdaq geldt de slotkoers van 21 oktober van 390,75 dollar, om 16.00 uur New Yorkse tijd. De berekeningen zijn in dollars en sluiten aan bij de huidige aandelenlijn. De omzetverwachting voor boekjaar 2027, dat eindigt op 31 januari 2027, bedraagt 2,99 tot 3,03 miljard dollar. Het midden daarvan is alleen een vertrekpunt voor de rekensom.
Bij 10% jaarlijks koersrendement tot 2029, een eindwaardering van 50 maal de winst, 22% reguliere nettomarge en 94 miljoen aandelen moet MongoDB een veel grotere omzetbasis bereiken. De reverse module laat die vereiste omzet zien. Het doelrendement is daarbij een gekozen eis, geen verwachting van het bedrijf of de markt.
De marge van 22% is hoog vergeleken met de huidige reguliere winstgevendheid. Dat hoeft op termijn niet onmogelijk te zijn: software kan schaalvoordelen hebben wanneer bestaande producten over een grotere omzetbasis worden verkocht. Maar cloudkosten, verkoopinspanningen, ontwikkeling en aandelenbeloning moeten dan samen minder zwaar gaan wegen.
Het sterke tegenargument is dat een ontwikkelaarsplatform met een grote installed base nieuwe toepassingen relatief efficiënt kan toevoegen. AI-toepassingen kunnen bovendien meer vraag naar betrouwbare gegevensdiensten veroorzaken. Het zwakke punt in die redenering is de stap van meer toepassingen naar meer betaalde, winstgevende capaciteit bij juist MongoDB. Andere leveranciers kunnen een deel van die vraag opvangen.
Drie jaar waarin de marge het verschil maakt
Het middenscenario veronderstelt jaarlijkse omzetcapaciteit van 3,8, 4,7 en 5,8 miljard dollar rond de koersdata in 2027, 2028 en 2029. De nettomarge loopt op van 12% naar 22%. Dat zijn kalendergerichte waarderingsaannames rond elk meetmoment, geen officieel afgegeven boekjaarprognoses.
Alle drie de scenario’s bevatten een eigen aandelenbasis. Het zwakke pad combineert tragere groei met een nettomarge die beperkt blijft. In het gunstige pad groeit de omzet sneller en stijgt de marge sterker. De gekozen winstmultiple daalt in elk pad, zodat het model niet automatisch op een steeds optimistischer beurswaardering vertrouwt.
MongoDB heeft met de grotere contractportefeuille een concreet aanknopingspunt voor verdere groei. Voor een overtuigende waardering is meer nodig dan die contractwaarde alleen. De doorslaggevende vraag is of uitvoering leidt tot hogere reguliere winst per aandeel, zonder dat verwatering een groot deel van de vooruitgang wegneemt. Snellere realisatie van contracten, aanhoudende Atlas-groei en een duidelijk oplopende reguliere marge zouden samen reden geven om de positieve aannames meer gewicht te geven.
Pak je kans! Word lid met de code GRAAG en krijg 50 procent korting.
Opmerkingen