Marvell wil meer verdienen aan de verbinding tussen AI-chips
In het kort
Marvell introduceerde op 13 oktober nieuwe Alaska-chips voor sneller dataverkeer tussen AI-systemen. Ze moeten verbindingen op hoge snelheid betrouwbaar houden en kunnen de hoeveelheid Marvell-technologie per installatie vergroten. De producten worden nog bemonsterd bij klanten, zodat technische mogelijkheden niet gelijkstaan aan volumeomzet. Bij een slotkoers van $244,76 vraagt het aandeel al om jaren sterke groei én een duidelijke verbetering van de reguliere winst.
Een dure AI-processor die op gegevens wacht, levert weinig op. Naarmate meer processors samenwerken, wordt niet alleen de snelheid van iedere chip belangrijk, maar ook hoe snel informatie tussen de onderdelen beweegt. Daar probeert Marvell meer aan te verdienen.
Dat maakt de nieuwe Alaska-producten inhoudelijk relevant. Marvell hoeft de bekendste AI-processor niet zelf te maken om van grotere systemen te profiteren. Het kan verdienen aan de verbindingen ertussen. De lastige vraag voor beleggers is hoeveel van die groei al in de prijs zit. Een grotere afzetmarkt helpt, maar alleen wanneer Marvell voldoende opdrachten wint, de productie opschaalt en na alle kosten meer winst per aandeel overhoudt.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De nieuwe chips lossen een concreet probleem op
In de aankondiging van 13 oktober beschrijft Marvell een retimer voor 3,2 terabit per seconde en een nieuwe signaalprocessor voor actieve elektrische kabels van 1,6 terabit per seconde. Een retimer herstelt de timing van een signaal, zodat informatie na een lastige verbinding weer betrouwbaar verder kan. De kabelchip helpt hoge datasnelheden over koperverbindingen mogelijk te maken.
De nieuwe kabeloplossing gebruikt een productieproces van 3 nanometer en moet volgens Marvell afstanden van meer dan zes meter ondersteunen, ongeveer tweemaal het bereik van de vorige generatie. Dat is een productclaim van de leverancier. De producten worden aangeboden voor evaluatie bij klanten; dat is nog geen bewijs van brede productieomzet.
Waarom zou een klant ervoor betalen? Stel dat een groter cluster alleen goed werkt met korte kabels, waardoor racks dicht op elkaar moeten staan. Meer bereik kan de indeling van koeling, voeding en systemen makkelijker maken. Betere signaalkwaliteit kan bovendien storingen en mislukte gegevensoverdracht beperken. Het mogelijke voordeel zit dus niet uitsluitend in meer bits per seconde, maar in een bruikbare installatie.
Daar zitten ook grenzen aan. Een snellere verbinding kan meer energie vragen en een betere chip kan duurder zijn. Klanten vergelijken het hele systeem: prestaties, stroomverbruik, afstand, betrouwbaarheid en kosten. Een technisch superieur onderdeel wint niet vanzelf wanneer de bestaande oplossing voor een bepaalde toepassing goed genoeg is.
De eerste module toont hoe de omzetkans kan groeien door meer racks of meer betaalde verbindingen per rack. De bedragen zijn uitsluitend een rekenvoorbeeld; Marvell publiceert hierin geen verkoopprijs per Alaska-chip.
Meer onderdelen per systeem is niet hetzelfde als meer marktaandeel
Marvell ontwerpt chips voor onder meer verbindingen, netwerkverkeer en op maat gemaakte rekenoplossingen. Productie wordt aan gespecialiseerde fabrikanten uitbesteed. Daardoor hoeft Marvell niet zelf alle fabrieken te bezitten, maar blijft het afhankelijk van beschikbare productie, verpakking en een tijdige introductie bij klanten.
Voor het verdienmodel is de plaats in het ontwerp belangrijk. Wanneer een klant een systeem rond specifieke componenten heeft getest, kost het tijd om een alternatief te kwalificeren. Dat kan een leverancier een relatief duurzame positie geven gedurende de levensduur van die generatie. Bij een nieuw ontwerp begint de vergelijking echter opnieuw. Een gewonnen plaats is geen eeuwigdurende aanspraak op het klantenbudget.
De vraag kan op drie manieren toenemen. Er kunnen meer AI-systemen worden gebouwd. Ieder systeem kan meer verbindingen nodig hebben. En een complexere verbinding kan duurdere of meer chips bevatten. Het is verleidelijk om die drie groeifactoren zonder beperking op elkaar te stapelen. In werkelijkheid probeert de klant juist onderdelen te integreren, kosten te verlagen en efficiënter om te gaan met bandbreedte.
Rabi beschreef in zijn voorbeschouwing op Marvells cijfers van 27 augustus waarom verbindingen ook kunnen groeien wanneer een andere leverancier de centrale accelerator verkoopt. Dat blijft het aantrekkelijke deel van de onderneming. Marvell kan verschillende technische winnaars bedienen, mits het op de juiste plaatsen in hun systemen terechtkomt.
De concurrentie blijft stevig. Broadcom heeft een brede positie in netwerk- en maatwerkchips, terwijl gespecialiseerde leveranciers eveneens onderdelen voor snelle verbindingen ontwikkelen. Grote cloudklanten hebben bovendien veel inkoopmacht en kunnen bepaalde functies zelf ontwerpen. Daardoor is de groei van het totale dataverkeer geen garantie dat Marvell dezelfde groei in winst per aandeel terugziet.
De omzet groeit sneller dan de reguliere winst doet vermoeden
Marvell rapporteerde op 27 augustus over het tweede kwartaal van boekjaar 2027 $2,739 miljard omzet, 37% meer dan een jaar eerder. De reguliere nettowinst bedroeg $308 miljoen, of $0,33 per aandeel. Aangepast waren dat $865,9 miljoen en $0,94 per aandeel. De reguliere brutomarge was 53,1%, tegenover 58,9% aangepast.
Dat verschil maakt een waardering op alleen aangepaste winst kwetsbaar. Kosten van overnames, afschrijvingen op verworven bezittingen en aandelenbeloning kunnen de reguliere winst drukken. Niet iedere correctie is een jaarlijks terugkerende kasuitgave, maar de economische gevolgen verdwijnen niet allemaal doordat het management een aangepast getal presenteert.
De omzetmix kan eveneens veel veranderen. Een groot maatwerkproject kan hoge omzet opleveren, maar een lagere marge hebben dan een eigen standaardproduct. Als die verkopen sneller groeien, kan de totale brutomarge dalen terwijl de brutowinst in dollars stijgt. Dat is niet noodzakelijk slecht, maar vereist meer omzet om dezelfde nettowinst te bereiken.
De volgende module scheidt die twee effecten. Zij gebruikt een fictieve jaaromzet en zelf gekozen productmarges, zodat duidelijk blijft wat er met de winst gebeurt als het aandeel maatwerk stijgt.
De bredere analyse van de AI-keten van 31 juli legt uit waarom verschillende leveranciers aan dezelfde investeringsgolf kunnen deelnemen en toch een heel andere economische opbrengst hebben. Bij Marvell telt uiteindelijk de combinatie van groei, marge en aandelenbasis. Een grotere order is pas aantrekkelijk wanneer zij na ontwikkeling en levering voldoende waarde achterlaat.
Wat moet Marvell bij $244,76 verdienen?
Het gewone aandeel Marvell Technology Inc., ticker MRVL op Nasdaq, sloot op 21 oktober om 16.00 uur New Yorkse tijd op $244,76. Dit is de Amerikaanse dollarprijs van het huidige aandeel, niet een historische notering van de vroegere juridische structuur.
Voor 10% koersrendement per jaar is over drie jaar ongeveer $326 nodig. Bij dertig keer de jaarlijkse winst vraagt dat ongeveer $10,86 winst per aandeel. Met 1,03 miljard verwaterde aandelen en 28% nettomarge betekent dit circa $40 miljard jaarlijkse omzetcapaciteit in 2029.
Dat is veel groter dan de huidige schaal. Viermaal de laatste kwartaalomzet komt op ongeveer $10,96 miljard, uitsluitend als vergelijkingsbasis. Het omgekeerde waarderingsmodel vraagt dus om meer dan een verdrievoudiging van die omzetcapaciteit en een forse verbetering van de reguliere nettomarge. De nieuwe Alaska-producten kunnen daaraan bijdragen, maar kunnen die volledige sprong niet zonder bewijs dragen.
Bij de aandelenbasis moet bovendien rekening worden gehouden met meer dan alleen de gewone stukken die vandaag zichtbaar zijn. De kwartaalrapportage gebruikt een twee-klassenmethode vanwege converteerbare preferente aandelen. Daarnaast kunnen aandelenbeloningen en andere voorwaardelijke rechten de toekomstige verdeling beïnvloeden. De scenario's gebruiken daarom expliciete toekomstige verwaterde aantallen; het zijn aannames, geen claim dat alle mogelijke rechten al zijn omgezet.
De nettomarges in het model zijn na normale aandelenbeloning, financieringskosten en belasting, met winst beschikbaar voor gewone aandeelhouders. Kas en schuld worden niet nogmaals apart toegevoegd of afgetrokken. Het kleine dividend blijft buiten de koersrendementen. Voor een Nederlandse belegger kan de dollar tegenover de euro de uitkomst verder veranderen.
De technische kans is sterker dan de waarderingsbuffer
In het middenscenario groeit de jaarlijkse omzetcapaciteit naar $18 miljard, $25 miljard en $33 miljard rond oktober 2027, 2028 en 2029. De nettomarge stijgt van 23% naar 28%. Met oplopende aantallen aandelen en winstverhoudingen van 38, 34 en 30 ontstaan mogelijke koersen van ongeveer $162, $221 en $269.
Dat betekent dat de onderneming in dit scenario sterk groeit, terwijl het gemiddelde koersrendement vanaf $244,76 slechts ongeveer 3% per jaar is. Een deel van de groei wordt al betaald en een deel komt terecht bij een grotere aandelenteller. De dalende multiple is een eigen aanname voor een groter en minder snel groeiend bedrijf, geen vaststaande marktuitkomst.
Het bear-scenario, met lagere marges en minder succesvolle opschaling, geeft circa $64, $77 en $85. Het gunstige scenario combineert veel meer omzet met hogere marges en een blijvende premie voor groei. Dan volgen ongeveer $273, $396 en $512. De onderstaande module toont alle negen mogelijke koersen voor 21 oktober van de genoemde jaren en de bijbehorende jaarlijkse rendementen.
Het beste tegenargument tegen een terughoudend oordeel is dat verbindingen een groter knelpunt worden naarmate AI-clusters groeien. Als Marvell meerdere productgeneraties goed uitvoert, kan de hoeveelheid technologie per systeem toenemen zonder dat het de centrale accelerator hoeft te winnen. Dat kan de omzet sneller laten groeien dan een eenvoudig model van het aantal datacenters suggereert.
Toch is de huidige koers veeleisend. De nieuwe producten versterken de strategische logica, maar de belegger heeft nog bewijs nodig van volumeleveringen, gezonde productmarges en reguliere winstgroei per verwaterd aandeel. Bij $244,76 is een geslaagde introductie op zichzelf onvoldoende. Een aantrekkelijker afweging ontstaat wanneer Marvell die financiële opbrengst zichtbaar maakt of de prijs minder vooruitloopt op het gunstige scenario.
Pak je kans! Word lid met de code GRAAG en krijg 50 procent korting.
Opmerkingen