Extreem lage waardering, nog steeds winstgevend: dit aandeel is mogelijk enorm ondergewaardeerd

In het kort

• GLP-1 marktaandeel daalt van 59% naar 50%, vooral door de explosieve opmars van Eli Lilly.

• Analisten verlagen massaal koersdoelen, maar blijven verdeeld: van “Sell” tot herhaalde “Buy”.

• P/E-vergelijking toont: Novo Nordisk is historisch goedkoop, maar concurrenten noteren zéér hoge multiples.

De koers van Novo Nordisk staat sinds de zomer onder flinke druk. Hoewel de vraag naar GLP-1-medicatie op recordniveau ligt, verschuiven de zorgen van beleggers en analisten richting marges, concurrentie en prijsdruk. De cijfers over het derde kwartaal bevestigen dat 2025 een overgangsjaar is waarin de fundamentele kasstroomkracht overeind blijft, maar de winstgevendheid tijdelijk aanzienlijk verzwakt.

Resultaten Q3 2025: omzet groeit, maar de marges breken

Novo Nordisk leverde in het derde kwartaal opnieuw een opvallend dubbelbeeld af. Aan de ene kant steeg de omzet naar DKK 74,98 miljard, goed voor een groei van 5 procent ten opzichte van vorig jaar, of zelfs 11 procent wanneer valutabewegingen worden uitgefilterd. De vraag naar de absolute topproducten Ozempic, Wegovy en andere GLP-1-therapieën blijft wereldwijd uitzonderlijk sterk, met een stevige impuls vanuit internationale markten.

Bron: NovoNordisk

Toch was die sterke vraag niet voldoende om de winstgevendheid overeind te houden. De operationele winst daalde met 30 procent tot DKK 23,68 miljard, terwijl de operationele marge afnam van 47,4 procent naar 31,6 procent. Ook onderaan de streep was de druk zichtbaar: de verwaterde winst per aandeel kwam 26 procent lager uit op DKK 4,50.

De oorzaken van deze margedruk zijn duidelijk. Novo Nordisk investeert zwaar in meerdere fase 3-studies, waardoor de R&D-kosten sterk zijn gestegen. Daarnaast werd een herstructureringslast van DKK 9 miljard genomen in verband met een reorganisatie waarbij wereldwijd 9.000 banen verdwijnen. Ook de voorbereidingen voor verdere capaciteitsuitbreiding in GLP-1-productie zorgen voor hogere kosten, net als de toenemende prijsdruk en hogere kortingen in de Verenigde Staten.

Opmerkelijk is dat de vrije kasstroom ondanks deze druk stabiel bleef op ruim DKK 30 miljard. Dat is niet alleen een teken van krachtige onderliggende operationele prestaties, maar ook een geruststellend ankerpunt voor beleggers die een lange beleggingshorizon hanteren.

Outlook 2025: opnieuw neerwaarts bijgesteld

Tegelijkertijd temperde Novo Nordisk de verwachtingen voor de rest van het jaar. Voor de derde keer in 2025 werd de vooruitblik aangepast. Het bedrijf mikt nu op een omzetgroei van 8 tot 11 procent, waar eerder een hogere bandbreedte werd aangehouden. De groei van de operationele winst wordt geschat op 4 tot 7 procent, opnieuw exclusief wisselkoerseffecten die naar verwachting ongeveer 4 procentpunt negatief zullen uitvallen. De vrije kasstroom blijft volgens de prognose in een bandbreedte van DKK 20 tot 30 miljard.

Daarnaast keek Novo vooruit naar mogelijke tegenwind in 2026 en 2027. Het bedrijf waarschuwt voor het aflopen van patenten op semaglutide in bepaalde internationale markten en voor prijzenplafonds in de Verenigde Staten onder de Inflation Reduction Act. Beide factoren kunnen de marge- en winstontwikkeling vertragen. Deze vooruitzichten verklaren grotendeels waarom de markt negatief reageerde, omdat het herstel van de winstgevendheid hierdoor verder naar achter wordt geschoven.

Marktaandeel GLP-1: de cijfers zijn sterk, maar de concurrentie groeit sneller

Wat beleggers echter het meest zorgen baart, zijn niet de omzetgroeicijfers, maar de ontwikkelingen in het marktaandeel. Hoewel de volumegroei van Novo Nordisk met 19 procent indrukwekkend blijft, groeit de totale GLP-1-markt veel sneller met 39 procent op jaarbasis. Daardoor is het marktaandeel van Novo gedaald van 59 procent naar 50 procent. De oorzaak ligt vooral bij de snelle groei van Eli Lilly en het succes van tirzepatide (Mounjaro en Zepbound).

Deze verschuiving dwingt Novo Nordisk tot hogere commerciële uitgaven, intensievere marketinginspanningen en een versnelde innovatiecyclus. Tegelijkertijd neemt de prijsdruk toe, vooral in de Amerikaanse markt waar kortingen een steeds grotere rol spelen.

Ondanks deze uitdagingen blijft Novo Nordisk door zijn schaalgrootte, wetenschappelijke expertise en productiecapaciteit een van de meest dominante spelers in de sector. Die positie wordt niet zomaar uitgehold, ook niet in een periode met toenemende concurrentie.

Strategie en pijplijn: versneld richting cardiovasculaire dominantie

Strategisch blijft Novo Nordisk zich richten op drie segmenten waarin het bedrijf van nature een sterke positie heeft: diabetes, obesitas en de daarmee samenhangende cardiovasculaire aandoeningen. Vooral die laatste categorie groeit uit tot een belangrijk speerpunt. De pijplijn is uitgebreid gevuld met meerdere fase 3-programma’s die zich specifiek richten op cardiovasculaire risicoreductie.

Bron: NovoNordisk

Een van de meest veelbelovende kandidaten is CagriSema, waarvoor analisten piekverkopen voorspellen tussen 7,2 miljard en 22 miljard dollar. De brede bandbreedte weerspiegelt de grote commerciële potentie. Zowel de effectiviteit als het veiligheidsprofiel worden gezien als belangrijke troeven in de concurrentiestrijd met Lilly.

Tegelijkertijd werkt Novo aan een belangrijke volgende stap in obesitaszorg: een orale GLP-1-variant van Wegovy die mogelijk al in 2026 op de markt komt. Een pilvorm kan de toegankelijkheid sterk vergroten, de drempel voor patiënten verlagen en de adoptie in telezorgdiensten versnellen. Dit laatste kanaal wordt steeds belangrijker in de wereldwijde commercialisatiestrategie van Novo.

Ook internationaal wordt de distributie verbreed. Het bedrijf rolt zijn producten uit via grote retailpartners zoals CVS en Walmart, en benut prijsdifferentiatie om zowel marktaandeel als marge per regio te optimaliseren. Daarnaast investeert Novo fors in nieuwe fabrieken en productielijnen om de verwachte vraag naar GLP-1-therapieën in de komende tien jaar te kunnen opvangen.

Analisten draaien: van Sell tot Buy: consensus wordt chaotisch

De afgelopen week is de analistenactiviteit rondom Novo Nordisk explosief geweest. Op basis van de recente rapporten:

Downgrades

·       HSBC: Hold, koersdoel verlaagd

·       Svenska Handelsbanken: Sell, forse verlaging

·       Oddo, Danske, AlphaValue, Intron Health: koersdoelen omlaag

De belangrijkste argumenten:

·       verslechterde marges

·       dalend GLP-1-marktaandeel

·       IRA-prijsdruk

·       onzekerheid rond semaglutide-patentexposure

Positiever ingestelde banken

·       JP Morgan: Buy herhaald

·       Deutsche Bank: Buy herhaald

·       Goldman Sachs: Buy, maar met lager koersdoel

Hun argument:

·       uitzonderlijk sterke pijplijn

·       enorme FCF-kracht

·       zeer lage waardering

·       GLP-1-markt die tot 2035 blijft exploderen

De consensus is daarmee versplinterd, wat typisch is in overgangsjaren.

P/E-analyse: Novo Nordisk is historisch goedkoop terwijl Eli Lilly juist historisch duur oogt

De waarderingsverschillen binnen de farmasector zijn zelden zo uitgesproken geweest als op dit moment. Wanneer we de recente cijfers naast elkaar leggen, ontstaat er een opvallend contrast tussen Novo Nordisk, Eli Lilly en Pfizer.

Voor Novo Nordisk ligt de waardering op een niveau dat we in twee decennia niet meer hebben gezien. De aandelen handelen rond een trailing P/E van ongeveer 14 en een forward P/E van 12 tot 13. Zelfs wanneer we kijken naar de PEG-ratio op vijf jaar, die tussen 1,3 en 1,6 ligt, blijft Novo aantrekkelijk geprijsd. Dat is bijzonder, want de vrije kasstroom van het bedrijf blijft sterk en de marktpositie in GLP-1 blijft ondanks de concurrentiedruk zeer solide.

De waardering suggereert eerder een bedrijf in problemen dan een onderneming die nog altijd een centrale rol speelt in een van de snelst groeiende therapeutische markten ter wereld.

Eli Lilly staat aan de andere kant van het spectrum. Hier lopen de waarderingen zo hoog op dat het aandeel tot de duurste megacaps ter wereld behoort. De trailing P/E varieert van ongeveer 50 tot ruim boven de 100, terwijl de forward P/E nog steeds tussen 25 en 39 ligt. Zelfs dit hoge prijsniveau schrikt beleggers niet af, omdat Lilly’s winstgroei en marktaandeel in de GLP-1-markt in een ongekend tempo blijven toenemen. De PEG-ratio, die varieert van 0,7 tot 1,2, bevestigt dat de waardering weliswaar stevig is, maar vanuit een groeiperspectief te rechtvaardigen kan zijn.

Pfizer vormt een derde categorie. Op basis van zowel trailing P/E (14 tot 17) als forward P/E (8 tot 10) lijkt het aandeel goedkoop, maar deze lage waardering wordt vooral veroorzaakt door een verzwakte groeidynamiek en een pipeline die onder druk staat. De markt prijst Pfizer daardoor eerder als een value-aandeel dan als een speler met structureel groeipotentieel.

Wanneer we deze drie bedrijven met elkaar vergelijken, ontstaat er een helder beeld. Eli Lilly is zeer duur geprijsd maar laat ook uitzonderlijk sterke groei zien. Pfizer is goedkoop maar kampt met structurele uitdagingen. Novo Nordisk neemt een unieke positie in: het bedrijf is uitzonderlijk laag gewaardeerd terwijl het nog altijd groeit en beschikt over een sterke pipeline en een krachtige kasstroompositie. Vanuit waarderingsperspectief is dat een combinatie die maar zelden voorkomt.

Lees ook: Weinig aandacht, grote kansen: dit aandeel kan harder stijgen dan men nu durft te voorspellen

Beleggingscase: de markt ziet vooral problemen, maar de fundamenten blijven sterk

Novo Nordisk gaat door een fase die we eerder zagen bij grote biopharmabedrijven: hoge investeringen, reorganisatie, concurrentiedruk en tijdelijke margedruk. Maar:

·       vrije kasstromen blijven enorm

·       de pipeline is krachtig

·       de vraag naar obesitasmedicatie blijft exponentieel

·       de waardering is historisch laag

·       de balans is uitzonderlijk sterk

Het huidige koersniveau weerspiegelt vooral korte-termijnangst en onderwaardeert het lange-termijnstructuurverhaal.

Conclusie: 2025 blijft een overgangsjaar, maar juist daarom zien slimme beleggers kansen

Novo Nordisk ondervindt stevige tegenwind, maar bezit alles om deze periode succesvol door te komen:

·       schaal

·       kapitaal

·       wetenschap

·       een wereldwijd zorgnetwerk

·       een ongeëvenaarde GLP-1 footprint

Voor beleggers die door de volatiliteit heen kunnen kijken, blijft Novo Nordisk een aantrekkelijk aandeel met een asymmetrisch risicoprofiel: beperkt neerwaarts risico, aanzienlijk opwaarts potentieel.

Voor beleggers die deze overgangsperiode bij Novo Nordisk volgen, speelt naast waardering en winstontwikkeling ook de eigen portefeuille-efficiëntie een steeds grotere rol. Zeker nu volatiliteit in de gezondheidszorg toeneemt, kan het verschil in handels- en valutakosten merkbaar doorwerken in het netto rendement. Wie zijn posities actief beheert, profiteert daarom van een broker die kosten laag houdt en internationale spreiding eenvoudig maakt.

MEXEM werd door Brokerskiezen.nl uitgeroepen tot beste allround broker van 2025. Beleggers handelen er tegen 0,005 procent valutakosten, terwijl dit bij DEGIRO en SAXO Bank rond 0,25 procent ligt, een verschil dat jaarlijks kan oplopen tot honderden tot duizenden euro’s. Daarmee geldt MEXEM voor veel beleggers als de meest complete keuze voor wie lage kosten en internationale spreiding belangrijk vindt.