Dit Nederlandse aandeel groeit bizar hard - waarom letten beleggers niet op?

In het kort:

• Dit Nederlandse bedrijf bedient klanten als Uber, McDonalds en Microsoft.

• Het management verwacht een omzetgroei tussen de 20-29% in 2025 en 2026.

• Sommige beleggers onderschatten het concurrentievoordeel die het bedrijf heeft.

Adyen, een Nederlands fintechbedrijf, heeft zich in relatief korte tijd ontwikkeld tot een wereldwijde speler in de complexe wereld van betalingssystemen. Met een indrukwekkend klantenbestand, een robuust platform en een duidelijke focus op schaalbaarheid en efficiëntie, biedt Adyen een unieke propositie in de snelgroeiende markt van digitale transacties.

Wat doet Adyen?

Adyen is een payment service provider (PSP), een tussenpersoon die betalingen faciliteert tussen bedrijven, klanten en financiële instellingen. In tegenstelling tot traditionele betaalnetwerken zoals Visa en Mastercard, die de infrastructuur bieden: de rails van het betalingssysteem, fungeert Adyen als de trein, het treinstation en de conducteur. Het bedrijf biedt een alles-in-één platform dat niet alleen betalingen verwerkt, maar ook diensten zoals risicobeheer, fraudebescherming en wereldwijde schaalbaarheid integreert. Dit maakt Adyen een cruciale partner voor bedrijven die complexe, internationale betaalstromen moeten beheren.

Het klantenbestand van Adyen is indrukwekkend: Uber, Airbnb, Spotify, Adobe, McDonald’s, eBay, Booking.com, LinkedIn, Microsoft, KLM, Wix en nog veel meer. Deze bedrijven vertrouwen op Adyen om betalingen te verwerken in meer dan 100 landen, via online kanalen, mobiele apps en fysieke betaalterminals (point-of-sale, POS). In tegenstelling tot PayPal, dat zich meer richt op kleinere bedrijven en consumenten, is Adyen de go-to PSP voor ondernemingen die wereldwijd opereren en behoefte hebben aan een naadloze, schaalbare oplossing.

Wat maakt Adyen bijzonder?

Adyen biedt een volledig geïntegreerd platform dat de gehele waardeketen van betalingen bestrijkt: van gateway (de toegangspoort voor transacties) tot verwerking, afhandeling en risicobeheer. Dit alles wordt ondersteund door eigen technologie, zonder afhankelijkheid van overnames of externe software. De software van Adyen bestaat daardoor niet gefragmenteerde systemen die aan elkaar zijn geknoopt. Daarmee zorgt Adyen’s aanpak voor minimale downtime – slechts één uur per jaar – en een ongeëvenaard betrouwbaar platform

Bron: Adyen

Een belangrijk aspect van Adyens waardepropositie is het vermogen om bedrijven te helpen kosten te verlagen en tegelijkertijd hun wereldwijde expansie te versnellen. Het platform ondersteunt betalingen in vrijwel elk land, in elke valuta, en biedt ondersteuning voor zowel fysieke als digitale transacties. Adyen staat bekend om zijn hoge authorization rates, die boven het industriegemiddelde liggen. Dankzij samenwerkingen met een uitgebreid netwerk van lokale banken weet Adyen meer transacties succesvol goed te keuren. Dit is van groot belang voor merchants, aangezien een hogere authorization rate direct bijdraagt aan een hogere omzet.

Adyen verdient zijn geld door een kleine vergoeding per transactie te rekenen – ongeveer €0,13 plus een percentage van de transactie. Hoewel dit een premium prijs is vergeleken met sommige concurrenten, rechtvaardigt de superieure service deze kosten.

Volgens een analyse van Morningstar verhoogt Adyen de kosten voor merchants met 102 basispunten, maar levert het een omzetstijging van 140 (1,40%) basispunten op, dankzij de hogere authorization rates. Van die 102 basispunten gaat 81 naar de betaalnetwerken zoals Visa en Mastercard: die sowieso betaald moeten worden, wat betekent dat Adyens eigen aandeel slechts 21 (0,2%) basispunten bedraagt. Dit illustreert de efficiëntie en waarde die Adyen toevoegt.

Bron: Adyen

Een unieke moat

Adyens concurrentievoordeel, of moat, ligt in de combinatie van zijn technologische superioriteit, focus op total cost of ownership (TCO) en een klantgerichte benadering die wereldwijde schaalbaarheid mogelijk maakt. In een sector die vaak als commodity wordt gezien – waar prijs vaak de doorslag geeft – weet Adyen zich te onderscheiden door een oplossing te bieden die niet alleen kosten bespaart, maar ook de complexiteit van wereldwijde betalingen vereenvoudigt.

1. Geïntegreerd platform: Adyen heeft zijn technologie volledig in-house ontwikkeld, zonder afhankelijkheid van derden. Dit zorgt voor een naadloze integratie van alle betaalprocessen, van online en mobiele transacties tot fysieke POS-systemen. Concurrenten zoals Stripe of PayPal vertrouwen vaak op externe systemen, wat leidt tot fragmentatie en hogere risico’s op storingen.

2. Hoge authorization rates: Adyens focus op het maximaliseren van authorization rates, het percentage transacties dat succesvol wordt afgerond, is een gamechanger. Door geavanceerde fraudebescherming en intelligente routering van betalingen (bijvoorbeeld via Adyen Uplift) zorgt het bedrijf ervoor dat meer transacties worden goedgekeurd, wat directe financiële voordelen oplevert voor merchants. Dit is de kern van Adyens waardepropositie:

3. Schaalbaarheid en globalisering: Adyen biedt bedrijven de mogelijkheid om met één contract betalingen in vrijwel elk land te accepteren, ongeacht de verkoopkanalen (online, mobiel, in-store). Dit is vooral aantrekkelijk voor snelgroeiende internetbedrijven zoals Uber of Spotify, die wereldwijd opereren. Adyen heeft banklicenties in vrijwel alle relevante markten en werkt samen met lokale banken waar dat nodig is, wat zorgt voor een ongeëvenaarde flexibiliteit.

   
   

4. Leren van transacties: Elke transactie op Adyens platform levert data op die wordt gebruikt om fraude-detectie en authorization rates te verbeteren. Dit creëert een zelf versterkend effect: hoe meer transacties Adyen verwerkt, hoe beter het platform wordt in het identificeren van frauduleuze activiteiten en het optimaliseren van betalingen.

   
   

5. Sterke klantrelaties: Ongeveer 80% van Adyens groei komt van bestaande klanten, wat getuigt van de kracht van zijn land-and-expand-model. Door nauwe samenwerking met klanten zoals McDonald’s of eBay kan Adyen zijn wallet share vergroten – het aandeel van de transacties van een klant dat via Adyen loopt in plaats van via andere PSP's.

   
   

Adyens moat wordt verder versterkt door de trend van decommoditization in de betaalsector. Vroeger was een lokale winkel tevreden met een simpele betaalterminal die één valuta accepteerde. Tegenwoordig opereren bedrijven anders, digitaal en wereldwijd, waarbij ze om moeten gaan met een gefragmenteerd betalingslandschap, met meerdere banken, valuta’s en verkoopkanalen. Dit maakt een geïntegreerde, schaalbare oplossing zoals die van Adyen steeds waardevoller.

Groeistrategie en concurrentielandschap

Adyen heeft een duidelijke strategie om zijn indrukwekkende groeitempo van 20-29% in 2025 en 2026 te behouden, zoals aangegeven door het management. Deze groei wordt gedreven door vier pijlers:

Bron: Adyen

1. Marktvolumegroei: De wereldwijde verschuiving van contant naar digitale betalingen biedt een structurele rugwind. Naarmate meer transacties digitaal worden, groeit de totale markt voor PSP’s met een hoog enkelcijferig tot laag dubbelcijferig percentage per jaar. Adyen profiteert hiervan zonder extra inspanning.

2. Wallet share gains: Het vergroten van het aandeel in de transacties van bestaande klanten is de grootste groeidrijver. Ongeveer 80% van Adyens volumegroei komt van bestaande merchants die meer transacties via het platform afhandelen in plaats van andere PSP's. Dit wordt mogelijk gemaakt door Adyens superieure authorization rates en de mogelijkheid om nieuwe kanalen (zoals fysieke betalingen) toe te voegen.

3. Nieuwe klanten: Hoewel nieuwe klanten een kleinere bijdrage leveren (3-4% van de groei), blijft Adyen actief nieuwe bedrijven aantrekken, vooral in snelgroeiende segmenten zoals SaaS-platforms en unified commerce (geïntegreerde online en offline betalingen).

   
   

4. Tiered pricing impact: Een tegenwind voor groei is de dalende take rate naarmate klanten groter worden. Grote klanten zoals Uber betalen een lager percentage per transactie, wat de omzetgroei iets tempert. In 2024 groeide het totale verwerkte volume met 33%, maar de netto-omzet met 24%, wat deze dynamiek illustreert. Dit is echter een normaal verschijnsel in de sector en lijkt geen reden tot zorg.

   
   

Adyens drie pijlers – Digital, Unified Commerce en Platforms – vertonen elk sterke groei. In Q1 2025 groeide de netto-omzet in Digital met 13%, gedreven door verticals zoals content en abonnementen. Unified Commerce groeide met 31%, met sterke prestaties in retail, maar ook in nieuwe verticals zoals horeca en voedsel & dranken. De Platforms-pijler was de uitschieter met 63% groei, dankzij de toenemende integratie van betalingen in SaaS-platforms. Adyen telt nu 30 platformklanten die jaarlijks meer dan €1 miljard verwerken, tegenover 19 een jaar eerder.

Concurrentielandschap

Adyen opereert in een competitieve markt, maar weet zich te onderscheiden door zijn focus op ondernemingen en complexe, internationale transacties. De belangrijkste concurrenten zijn:

Bron: Cardknox

• Card networks: Visa, Mastercard, American Express en lokale netwerken zoals Interac. Deze netwerken vormen de infrastructuur, maar concurreren niet direct met Adyen, dat er bovenop opereert.

• Acquirers: Grote spelers zoals JPMorgan Chase (10x groter dan Adyen in verwerkt volume), FIS en Global Payments. Deze bedrijven richten zich vaak op specifieke markten of hebben minder geïntegreerde oplossingen.

• Gateways: Bedrijven zoals Stripe, Square en PayPal bieden vergelijkbare diensten, maar vaak met een focus op kleinere bedrijven of minder complexe transacties. PayPal kampt bijvoorbeeld met hoge kosten (ongeveer 3% per transactie) en een gebrek aan schaalvoordelen.

• Issuers: Traditionele banken die creditcards uitgeven, zoals RBC of American Express, spelen een andere rol in de waardeketen en zijn geen directe concurrenten.

Adyens vermogen om een premium product te bieden dat kosten rechtvaardigt door hogere authorization rates en wereldwijde schaalbaarheid, maakt het moeilijk voor concurrenten om marktaandeel af te snoepen. Zelfs in een prijsgevoelige markt blijft Adyen waarschijnlijk aantrekkelijk vanwege de totale kostenbesparing en de waarde die het toevoegt.

Financiële prestaties en waardering

Adyens financiële prestaties zijn indrukwekkend. In Q1 2025 groeide de netto-omzet met 22% jaar-op-jaar, in lijn met de verwachtingen van het management. De EBIT-marge bedraagt 44,65%, een daling ten opzichte van de piek van bijna 60% in 2021, voornamelijk door een forse toename in personeelskosten (70% van de operationele kosten). Tussen 2021 en 2022 groeide het personeelsbestand met 50%, van 2.000 naar 3.000 medewerkers, wat de marges tijdelijk drukte. Echter, deze investeringen in talent zijn essentieel om de groeiambities waar te maken.

Een opvallend aspect is Adyens lage afhankelijkheid van aandelencompensatie, wat de vrije kasstroom zuiver houdt.

Qua waardering noteert Adyen momenteel op een trailing koers-winstverhouding van 65, wat historisch gezien aan de lage kant is. In het verleden handelde het aandeel vaak boven de 100x. Met een forward PE van ongeveer 46 en een verwachte omzetgroei van 20-29% in 2025 en 2026.

Omzet:

Bron: Seeking Alpha

P/E GAAP:

Bron: Seeking Alpha

De gecorrigeerde vrije kasstroomrendement (die rekening houdt met het feit dat Adyen tijdelijk geld aanhoudt voor klanten) ligt boven de 2%. Voor een snelgroeiend bedrijf met hoge marges lijkt dat niet per sé laag, maar ook niet per sé hoog gewaardeerd.

De diversificatie over regio’s (Europa en Noord-Amerika groeien het snelst) en verticals (van retail tot horeca) biedt veerkracht. Zelfs in een zwakkere macro-omgeving blijft de focus op wallet share gains en nieuwe klanten een stabiele groeibasis. Het management benadrukt dat de groeiverwachtingen intact blijven, zolang de klantengroei stabiel blijft (hoog enkelcijferig tot laag dubbelcijferig).

Een risico is de dalende take rate door de tiered pricing-strategie, maar dit wordt gecompenseerd door volumegroei. Daarnaast kan een verslechtering van de macro-omgeving de groei van klanten vertragen, wat indirect invloed heeft op Adyens omzet.

Het bedrijf dat ooit begon als innovatieve uitdager in de betaalwereld, staat nu bekend als een fundamentele bouwsteen in het wereldwijde betalingsverkeer. Met zijn schaalbare platform, technologische voorsprong en sterke klantrelaties lijkt Adyen uitstekend gepositioneerd om ook in de komende jaren te blijven groeien, niet door harder te duwen, maar doordat de markt zelf in hun richting beweegt.