Apples diensten moeten de iPhone blijven ontlasten
In het kort
Apple sloot op 16 oktober op $343,46 aan Nasdaq. Daarmee vertegenwoordigt het bedrijf ongeveer $5,01 biljoen beurswaarde. De eerstvolgende kwartaalcijfers staan voor 2 november na beurs op de kalender. Bij deze waardering is een sterk productkwartaal niet genoeg. Apple moet de winst per aandeel jarenlang verhogen via een combinatie van diensten, productmarge en aandeleninkoop. Bij 10 procent gewenst jaarrendement, 28 keer de winst in 2029 en 14,2 miljard aandelen moet de nettowinst tegen die tijd ongeveer $238 miljard bedragen, ofwel $16,77 per aandeel.
Dat is een stevige lat, juist omdat Apple al zo groot is. De iPhone blijft de toegangspoort tot het ecosysteem, maar een volwassen smartphonemarkt maakt snelle volumegroei moeilijk. Apple kan meer verdienen door duurdere modellen te verkopen, bestaande gebruikers langer vast te houden en diensten toe te voegen. Iedere route heeft een andere marge en een ander risico.
Bij de derdekwartaalcijfers van 30 juli liet Apple zien dat de winst per aandeel met $2,02 boven de toenmalige marktverwachting van $1,88 uitkwam. Dat bevestigt de operationele kracht. Het bewijst nog niet dat de huidige beurswaarde gemakkelijk kan doorgroeien. Daarvoor moet vooral de mix steeds winstgevender worden.
Diensten veranderen de economie van dezelfde klant
Apple verdient eerst aan hardware. De klant koopt een iPhone, Mac, iPad, Watch of accessoire. Daarna kan dezelfde klant betalen voor opslag, muziek, video, betalingen, garanties en inkomsten uit de App Store. Die tweede laag is aantrekkelijk omdat er geen nieuwe telefoon voor hoeft te worden gebouwd. De directe kosten van extra digitale omzet zijn meestal lager dan bij een fysiek apparaat.
Brutomarge is wat van iedere omzetdollar overblijft nadat de directe product- of dienstkosten zijn betaald. Stel dat producten een brutomarge van 37 procent hebben en diensten 75 procent. Als één procentpunt van de totale omzet van producten naar diensten verschuift, stijgt de gewogen brutomarge al, zelfs wanneer de totale omzet gelijk blijft. Op honderden miljarden dollars is dat een materieel verschil.
De module hieronder maakt die verschuiving concreet. Bij $440 miljard jaaromzet, een dienstenmix van 26 procent, 75 procent dienstenmarge en 37 procent productmarge ontstaat ongeveer $206 miljard brutowinst. Verhoog de dienstenmix en de brutowinst loopt op zonder dat de totale omzet hoeft te veranderen. Dit is een rekenvoorbeeld, geen voorspelling van Apple.
Daar ligt een grote kans. Een nieuwe dienst hoeft niet door honderden miljoenen nieuwe klanten te worden gekocht om relevant te zijn. Een paar dollar extra per maand bij een deel van de bestaande gebruikers kan al miljarden omzet toevoegen. Bovendien helpt een rijker dienstenpakket om klanten binnen het ecosysteem te houden, wat de kans op een volgende hardwareaankoop vergroot.
Toch is dit geen gratis winstmachine. Apple betaalt ontwikkelaars, contentmakers, betalingspartners en infrastructuur. Regulering kan de commissies van de App Store beperken of alternatieve betaalmethoden afdwingen. Ook kan een groter aandeel eigen content de kosten van video en muziek verhogen. Een hoge brutomarge uit diensten is dus sterk, maar niet onaantastbaar.
Hardware hoeft niet hard te groeien, maar mag ook niet verzwakken
De dienstenlaag bestaat dankzij de geïnstalleerde basis van apparaten. Als klanten hun iPhone langer gebruiken, daalt op korte termijn de hardwareomzet. Dat hoeft niet onmiddellijk slecht te zijn wanneer diensten en accessoires de klantwaarde opvangen. Het wordt wel een probleem als een ouder toestel ook minder gebruik, minder App Store-bestedingen en een grotere overstapkans naar Android betekent.
Apple probeert daarom nieuwe redenen te creëren om binnen het ecosysteem te blijven. In onze analyse van het woningplatform is beschreven hoe hardware, iCloud+ en diensten in huis met elkaar kunnen worden verbonden. In de analyse van de duurdere iPhone Duo staat de andere kant: een hogere verkoopprijs helpt alleen werkelijk als bestaande Pro-kopers niet simpelweg naar het nieuwe model verschuiven.
Die voorbeelden laten hetzelfde mechanisme zien. Apple hoeft niet iedere markt te domineren. Het bedrijf moet per gebruiker meer economische waarde toevoegen zonder de aantrekkelijkheid van de kernproducten te verliezen. Een duurder toestel kan de productmarge verhogen. Een nieuwe dienst kan terugkerende omzet opleveren. Een slecht ontvangen AI-functie kan juist veel ontwikkelkosten vragen zonder de vervangingscyclus te verkorten.
De kostenkant verdient daarbij aandacht. Apple investeert in chips, kunstmatige intelligentie, winkels, datacenters en content. Een deel daarvan verschijnt direct in de kosten en een deel via afschrijvingen. Aandeleninkoop kan de winst per aandeel verhogen, maar alleen als er na investeringen en dividend voldoende vrije kas overblijft. Bij een koers van $343,46 koopt iedere dollar minder aandelen terug dan bij een lagere koers.
Wat $5 biljoen van Apple vraagt
De reverse valuation laat zien hoeveel winst nodig is om vanaf de huidige waarde nog 10 procent per jaar te verdienen. De beurswaarde moet dan in 2029 ongeveer $6,67 biljoen bedragen. Bij 28 keer de winst hoort een nettowinst van circa $238 miljard. Als Apple tegen die tijd 14,2 miljard aandelen heeft, komt dat neer op ongeveer $16,77 winst per aandeel.
Die uitkomst kan op twee manieren worden bereikt. De totale winst kan hard groeien, of de aandelenbasis kan sneller krimpen. In de praktijk zijn beide nodig. Alleen inkopen is onvoldoende wanneer de operationele winst stagneert, want een hoge koers maakt het terugkopen steeds duurder. Alleen omzetgroei is evenmin genoeg wanneer die groei uit lage-margehardware komt.
Het sterkste positieve argument is de combinatie van merk, distributie, eigen chips en een enorme geïnstalleerde basis. Apple kan een nieuwe dienst direct bij veel kredietwaardige klanten aanbieden. De onderneming heeft bovendien genoeg kasgeneratie om tegelijk te investeren, dividend te betalen en aandelen in te kopen. Er is een geloofwaardig scenario waarin AI-functies, wearables en diensten de waarde per gebruiker jarenlang verhogen.
De sterkste tegenwerping is de omvang van de onderneming. Een extra $20 miljard winst is voor de meeste bedrijven een doorbraak. Voor Apple is het slechts een deel van wat nodig is om de huidige waardering te blijven dragen. Bovendien kunnen regels rond de App Store precies de meest winstgevende omzet raken. Het bedrijf hoeft niet klanten te verliezen om teleur te stellen. Minder prijsruimte, tragere upgrades of een lagere commissie kan al voldoende zijn.
Drie mogelijke koerspaden
In het bear-scenario groeit hardware nauwelijks, daalt de dienstenmarge door regulering en wordt de waarderingsmultiple lager. Het middenpad veronderstelt dat diensten sneller groeien dan producten, de marge verbetert en inkoop het aantal aandelen geleidelijk verlaagt. In het gunstige pad leveren nieuwe apparaten en AI-functies extra omzet op terwijl diensten een groter deel van de winst vormen.
De cijfers van 2 november moeten daarom op drie punten worden gelezen. Ten eerste telt de omzetgroei van diensten en de bijbehorende marge. Ten tweede is de productmix belangrijker dan alleen het aantal verkochte iPhones. Ten derde moet de vrije kas voldoende blijven om inkoop te financieren zonder investeringen uit te stellen.
Op $343,46 is Apple geen eenvoudige weddenschap op één product. Het is een weddenschap dat dezelfde klant meerdere jaren meer omzet en nog meer brutowinst oplevert. Het oordeel wordt positiever wanneer diensten dubbelcijferig groeien, de totale brutomarge stijgt en het aantal aandelen daalt zonder dat de kaspositie wordt uitgehold. Het wordt zwakker wanneer de dienstenmarge onder druk komt terwijl hardwaregroei afhankelijk blijft van steeds duurdere modellen. Dat is de onzekerheid die bij een beurswaarde van $5 biljoen het zwaarst weegt.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Opmerkingen