Een eurokoers haalt de dollar niet uit VanEcks chip-ETF
In het kort
De VanEck Semiconductor UCITS ETF sloot op 16 oktober op €89,94 op Euronext Paris. Dit is de Europese accumulating shareclass met ticker SMH en ISIN IE00BMC38736. De basismunt is de Amerikaanse dollar, het fonds is niet naar euro afgedekt en de officiële intrinsieke waarde bedroeg die dag $99,25. De lopende kosten zijn 0,35% en dividenden worden herbelegd.
Dat verschil tussen handelsmunt en economische blootstelling wordt vaak onderschat. Een eurokoers betekent dat de broker in euro afrekent. Hij betekent niet dat de dollar uit het rendement verdwijnt. De onderliggende index bevat in de Verenigde Staten genoteerde chipmakers en leveranciers. Hun koersen, winsten en waarderingen worden grotendeels in dollars gevormd. De eurobelegger krijgt dat resultaat via de wisselkoers terug.
De afweging is extra belangrijk na een sterk jaar. VanEck rapporteerde op 16 oktober een rendement sinds jaarbegin van 60,82% in de basismunt en $8,4 miljard fondsvermogen. Zo'n stijging kan voortkomen uit hogere winstverwachtingen, een hogere waardering of beide. Voor de eurobelegger komt daar de beweging van dollar tegenover euro bovenop.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
De munt op het scherm is niet de munt van het risico
Een eenvoudig voorbeeld helpt. Stel dat het chipmandje in dollars 10% stijgt en de dollar tegelijk 5% sterker wordt tegenover de euro. Dan is het samengestelde euroresultaat ongeveer 15,5% vóór kosten, niet 15%. Verzwakt de dollar juist 5%, dan blijft ongeveer 4,5% over. Aandelen- en valutaresultaat worden vermenigvuldigd, omdat dezelfde dollarwaarde daarna naar euro wordt omgerekend.
Dit is geen reden om de Parijse lijn te vermijden. Een notering in euro maakt handelen en administratie juist eenvoudig. Het punt is dat een andere beurslijn de onderliggende bedrijven niet verandert. Dezelfde shareclass kan in meerdere valuta worden verhandeld, terwijl de economische portefeuille gelijk blijft. Alleen een expliciet afgedekte shareclass gebruikt termijncontracten om een deel van de wisselkoersbeweging te dempen.
In het eerdere artikel over de spreiding binnen de chip-ETF stond het bedrijfsrisico centraal. Het stuk over de recente verliesreeks liet zien hoe snel de hele sector tegelijk kan dalen. De valuta komt daar bovenop. Zij veroorzaakt niet iedere beweging, maar kan winst versterken of een deel ervan wegstrepen.
Het fonds koopt een keten, geen enkele chip
SMH volgt een index van ondernemingen die volgens de methode minstens de helft van hun omzet uit halfgeleiders of gerelateerde activiteiten halen. Daar zitten ontwerpers, producenten en machineleveranciers tussen. Het verdienmodel verschilt per schakel. Een ontwerper kan hoge brutomarges hebben maar afhankelijk zijn van externe productie. Een fabrikant draagt fabriekskosten. Een machinebouwer verdient aan investeringscycli van klanten.
Dat maakt de portefeuille inhoudelijk breder dan één aandeel, maar nog steeds smal ten opzichte van de wereldeconomie. Bij een daling van AI-investeringen kunnen chipontwerpers minder orders krijgen, fabrikanten met lagere bezetting zitten en machinebouwers uitgestelde fabrieksplannen zien. De indexlimiet van 10% per positie tempert het bedrijfsrisico, maar niet de gezamenlijke gevoeligheid voor dezelfde investeringscyclus.
Omdat het fonds accumulating is, worden ontvangen dividenden binnen het fonds herbelegd. De koers weerspiegelt daardoor het koersresultaat plus herbelegde netto-uitkeringen, na kosten en belastingen binnen de structuur. Er komt geen kwartaalbedrag op de beleggingsrekening. Dat is handig voor samenstelling, maar het maakt onderscheid tussen koersrendement en totaalrendement belangrijk wanneer deze ETF met een uitkerend fonds wordt vergeleken.
Wat moet €89,94 waarmaken?
VanEck publiceert op de productpagina geen actuele look-through P/E. Daarom gebruikt de reverse waardering een expliciete redactionele startaanname van 30 keer winst. Bij 10% gewenst jaarrendement en 25 keer winst in 2029 moet de onderliggende winst ongeveer 17,0% per jaar groeien als valuta neutraal blijft. Een sterkere dollar verlaagt de vereiste aandelenbijdrage voor de eurobelegger; een zwakkere dollar verhoogt haar.
De berekening bewijst niet dat de ETF te duur is. Chipwinsten kunnen door AI, auto's en datacenters jarenlang sneller groeien dan de economie. Zij laat wel zien hoeveel van die groei al in de prijs moet terugkomen als de waardering normaliseert. Na 60,82% jaarwinst is een herhaling niet nodig voor een redelijk rendement, maar stilstaande winst maakt de huidige prijs kwetsbaar.
Drie mogelijke koerspaden
Het bear-scenario combineert dalende chipwinsten, een lagere multiple en een zwakkere dollar: €72 in 2027, €63 in 2028 en €68 in 2029. Het middenpad rekent op stevige winstgroei en waarderingsnormalisatie: €99, €111 en €124. Het gunstige pad veronderstelt aanhoudende AI-investeringen en gunstige valuta: €112, €139 en €172.
De sterkste tegenwerping is dat valuta op lange termijn vaak minder belangrijk is dan winstgroei. Dat klopt wanneer ondernemingen hun prijzen wereldwijd kunnen aanpassen en de belegger vele jaren vasthoudt. Op een horizon van drie jaar kan een beweging van 10% in de dollar echter zichtbaar verschil maken. Zeker na een snelle koersstijging is het verstandig dat niet als ruis weg te zetten.
De conclusie is dat de Parijse SMH-lijn een efficiënte route naar de chipsector blijft, maar geen euro-afgedekte belegging is. Dat onderscheid telt juist na een sterk beursjaar, omdat valutabewegingen een deel van de onderliggende winstgroei kunnen versterken of wegdrukken. Breed stijgende winstverwachtingen bij stabiele waarderingen zouden het beeld verbeteren. Een sterke euro, dalende ordergroei en lagere fabrieksbezetting tegelijk zouden de scenario's juist snel naar het bear-pad trekken.
Voor een eurobelegger is daarom niet alleen de richting van de chipcyclus relevant. Ook de prijs die voor die cyclus wordt betaald en de dollarbeweging tussen aankoop en verkoop bepalen het uiteindelijke rendement. De beursnotering in Parijs maakt de transactie eenvoudig, maar neemt geen van die economische risico's weg.
Opmerkingen