Uitgebreide analyse Marvell Technology voor de cijfers: alles staat op scherp na de deal met Google
- Arne Verheedt
- 4 minuten geleden
- 6 minuten om te lezen
Marvell Technology is in twaalf maanden tijd uitgegroeid van een nichespeler in netwerkchips tot een van de meest besproken AI infrastructuuraandelen op Wall Street. Een omzet die dit fiscale jaar richting 11,5 miljard dollar koerst, een omvangrijke chipdeal met Google en een koers die al meer dan verdubbeld is: genoeg reden om de waardering nuchter tegen het licht te houden. Deze analyse geeft een uitgebreide waardering met verschillende koers/winstscenario's, om te bepalen bij welke niveaus bijschalen vanuit risico/rendement weer logisch wordt. Geen koopadvies, wel een raamwerk om zelf te oordelen.
Een chipbedrijf met vijf groeimotoren
Marvell ontwerpt halfgeleiders voor datacenters, van netwerkswitches en optische interconnect tot volledig op maat gemaakte AI chips voor hyperscalers zoals Amazon en Google. Het bedrijf, opgericht in 1995 en geleid door CEO Matt Murphy, verdeelt zijn groei over vijf pijlers binnen AI infrastructuur: scale out optics, data center interconnect, scale up optics, Ethernet switching en custom silicon. Het datacentersegment is inmiddels goed voor ongeveer driekwart van de totale omzet en groeit sneller dan alle andere onderdelen samen. Die concentratie is meteen de kern van het verhaal: Marvell is niet langer een gediversifieerde chipfabrikant, het is in feite een gehefboomde weddenschap op de bouw van AI datacenters bij een select aantal grote klanten.
De cijfers: van 5,5 naar potentieel 16,5 miljard dollar omzet
De omzetversnelling van de afgelopen twee jaar is uitzonderlijk. Na jaren van eencijferige groei rapporteerde Marvell over fiscaal 2026, het boekjaar dat eindigde eind januari 2026, een recordomzet van 8,2 miljard dollar, een stijging van 42 procent. De non GAAP winst per aandeel steeg zelfs 81 procent naar 2,84 dollar, wat laat zien hoeveel operationele hefboom er in het model zit zodra de omzet doorgroeit boven de vaste kostenbasis.
Voor het lopende boekjaar, fiscaal 2027, mikt het management inmiddels op ongeveer 11,5 miljard dollar omzet, een groei van circa 40 procent, met het derde kwartaal al richting een omzettempo van 3 miljard dollar per kwartaal. Voor fiscaal 2028 is de doelstelling verder verhoogd naar ongeveer 16,5 miljard dollar, met een datacentergroei die dan zou versnellen naar circa 55 procent op jaarbasis. Onderstaande grafiek zet de omzetontwikkeling en de guidance op een rij.
Marvell Technology: omzetgroei versnelt door AI-datacenterbusiness:
Belangrijk om te benoemen: de winst per aandeel voor fiscaal 2027 en fiscaal 2028 kent geen eenduidige consensus. Verschillende bronnen noemen cijfers die uiteenlopen van ruim 3 dollar tot boven de 4,30 dollar voor het lopende jaar, mede doordat schattingen snel worden bijgesteld na elke positieve update van het management. Voor deze analyse is uitgegaan van 4,30 dollar non GAAP winst per aandeel voor fiscaal 2027 en een eigen doorrekening van 5,60 dollar voor fiscaal 2028, gebaseerd op voortzetting van de huidige margetrend. Dit zijn nadrukkelijk scenario's en geen harde consensuscijfers.
Forecast winst per aandeel:
De dealmachine: drie hyperscalers, twee overnames en Nvidia als investeerder
Wat Marvell onderscheidt van een gewone chipfabrikant is de reeks strategische deals die het bedrijf de afgelopen achttien maanden heeft gesloten.
De belangrijkste is de recente uitbreiding van de samenwerking met Google, medio augustus bekendgemaakt. Google kreeg een warrant op bijna 59 miljoen Marvell aandelen tegen een uitoefenprijs van 206,58 dollar, met een waarde van ruim 12 miljard dollar bij volledige uitoefening. De voorwaarde is streng: de warrant vest pas volledig als Google tot en met fiscaal 2033 cumulatief 120 miljard dollar aan chips bij Marvell afneemt, in stappen van telkens 500 miljoen dollar. Het is geen gegarandeerde order, wel een sterk signaal dat Google naast Broadcom nu een tweede serieuze partner heeft voor zijn TPU ecosysteem. De markt reageerde met een koerssprong van dubbele cijfers, terwijl concurrent Broadcom onder druk kwam.
Krijg meer grip op je beleggingen met De Belegger. Als lid krijg je toegang tot diepgaande aandelenanalyses, concrete aandelentips, praktische trainingen, exclusieve premium content en live inzicht in de portfolio. Daarnaast kun je ideeën en kansen bespreken met een actieve community van beleggers.
Start vandaag nog en ontvang tijdelijk 50% korting met de code WINST. Klik op de button en krijg direct toegang.
Deze structuur is niet nieuw voor Marvell. Eind 2024 kreeg Amazon Web Services al een vergelijkbare, kleinere warrant gekoppeld aan de afname van Trainium en Inferentia chips. Begin dit jaar investeerde Nvidia zelf 2 miljard dollar in Marvell, in het kader van de NVLink Fusion samenwerking rond interconnecttechnologie. Daarmee heeft Marvell in korte tijd een positie opgebouwd bij alle drie de grootste Amerikaanse cloudspelers.
Daarnaast versterkte Marvell zijn portfolio met twee overnames die begin 2026 zijn afgerond: Xconn Technologies, gericht op CXL en PCIe switchsilicium en Celestial AI, actief in optische interconnecttechnologie. Beide moeten vanaf fiscaal 2028 een tastbare omzetbijdrage leveren en verankeren Marvell dieper in de fysieke laag van AI datacenters.
Marges: sterke operationele hefboom, wel verschuivende mix
Op het niveau van de brutomarge is het beeld genuanceerder dan de winstgroei doet vermoeden. In het eerste kwartaal van fiscaal 2027 kwam de non GAAP brutomarge uit op 58,9 procent, tegenover pieken van boven de 60 procent in eerdere jaren toen de omzetmix nog leunde op interconnect en IP licenties met een hogere marge. Custom silicon voor hyperscalers is doorgaans structureel minder winstgevend per dollar omzet dan die legacy business. De non GAAP operationele marge van 35,0 procent in datzelfde kwartaal laat echter zien dat schaalvoordelen op de kostenbasis dit ruimschoots compenseren. Voor de komende kwartalen is dat de kernvraag: houdt de operationele marge de pas erbij terwijl de omzetmix verder verschuift richting lager marginale custom chips.
Waardering: waar zit de koopzone?
Vlak voor de kwartaalcijfers van 27 augustus noteert het aandeel rond de 230 dollar, met een marktkapitalisatie van ongeveer 205 miljard dollar. Dat komt neer op een koers/winstverhouding van ruim 70 keer de laatst gerapporteerde winst en, op basis van de FY2027e schatting van 4,30 dollar, ongeveer 53 keer de verwachte winst voor het lopende boekjaar. Analisten zijn overwegend positief, met koersdoelen die uiteenlopen van 180 tot 400 dollar en een gemiddelde die de afgelopen weken, mede door de Google deal, is opgelopen richting 270 à 290 dollar.
Om te bepalen waar bijschalen vanuit een mijn perspectief weer aantrekkelijker wordt, is het nuttiger om te kijken naar impliciete koersniveaus bij verschillende multiples dan naar één enkel koersdoel. Onderstaand raster toont de koers die hoort bij een reeks koers/winstniveaus, uitgaande van de 4,30 dollar winstschatting voor fiscaal 2027.
Buyzone: impliciete koers bij verschillende koers-winstniveaus
Op basis van dit raster ontstaan drie verschillende zones.
Eerste tranche, rond de huidige koers van 200 tot 230 dollar. Dit is de premium zone waarin de markt al veel groei inprijst. Alleen verantwoord als je overtuigd bent van uitvoering op de Google en Amazon programma's en van aanhoudende datacentergroei boven de 45 procent.
Tweede tranche, tussen 170 en 195 dollar. Dit komt overeen met een multiple van ongeveer 40 tot 45 keer de FY2027e winst en ligt in de buurt van het niveau waarop het aandeel noteerde vlak voor de Google deal. Een correctie naar deze zone, bijvoorbeeld door tegenvallende guidance zonder dat de lange termijn trend breekt, zou het risico/rendement aanzienlijk verbeteren.
Derde tranche, tussen 125 en 150 dollar. Dit vereist een stevigere herwaardering, richting 30 tot 35 keer de verwachte winst, zoals zou kunnen ontstaan bij twijfel over AI capexgroei bij hyperscalers in het algemeen. Op dat niveau zou de waardering weer dichter bij die van gevestigde halfgeleiderbedrijven liggen, terwijl de groeivoeten van Marvell nog altijd fors hoger zouden zijn.
Risico's die de waardering kunnen breken
Een aantal zaken verdient aandacht voordat je een positie bijschaalt. Ten eerste klantconcentratie: een substantieel deel van de toekomstige groei hangt af van het tempo waarin een handvol hyperscalers hun eigen custom chipprogramma's opschalen, programma's die per definitie onregelmatig verlopen. Ten tweede verwatering: bij volledige uitoefening van de Google warrant ontstaat een verwatering van ongeveer 7 procent, pas op langere termijn gecompenseerd door omzet. Ten derde concurrentie: Broadcom blijft dominant in custom AI silicium, terwijl ook Astera Labs en AMD meedingen naar dezelfde budgetten. Tot slot het waarderingsrisico zelf: bij een koers/winstverhouding boven de 50 keer is er weinig marge voor tegenvallers en kan zelfs een prima kwartaalrapport tot een koersdaling leiden als de vooruitzichten niet verder worden verhoogd.
Conclusie
Marvell heeft een uitzonderlijk sterk verhaal opgebouwd: drie hyperscalerdeals, een omzet die richting 16,5 miljard dollar kan doorgroeien en een operationeel model dat winstgevendheid sneller laat stijgen dan omzet. Tegelijk prijst de huidige koers van rond de 230 dollar al een groot deel van dat succes in. Voor wie een positie wil bijschalen is het niet onredelijk om de huidige koers als eerste, kleinere tranche te beschouwen, met de nadruk op verdere aankopen bij een correctie richting 170 tot 195 dollar en een uitgesproken koopzone pas onder de 150 dollar. Dit artikel is bedoeld als analysekader en geen persoonlijk beleggingsadvies. Doe altijd eigen aanvullend onderzoek en weeg positieomvang af tegen je totale portefeuille en risicoprofiel.
Opmerkingen