iShares S&P 500-ETF is goedkoop en toch duur ingekocht
In het kort
CSPX sloot 13 oktober op €750,90 op Euronext Amsterdam. BlackRock rapporteerde voor de onderliggende S&P 500 op 9 oktober een koers-winstverhouding van 29,64 en voor de ETF jaarlijkse kosten van 0,07%. Daarmee is het fonds goedkoop uit te voeren, maar de Amerikaanse winstbasis duur ingekocht. Voor de komende drie jaar wegen winstgroei, waardering en de euro-dollarverhouding veel zwaarder dan de fondskosten.
€750,90 was maandag om 15.35 uur UTC de laatste koers van de Amsterdamse lijn. Het gaat om iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD Accumulating, ISIN IE00B5BMR087. De ETF noteert in euro, heeft de dollar als basisvaluta en herbelegt ontvangen uitkeringen binnen het fonds.
Dat laatste voorkomt dat een belegger ieder dividend zelf opnieuw hoeft te investeren. Het maakt het rendement niet gratis. De bedrijven moeten winst maken, de indexwaardering kan stijgen of dalen en de euro beweegt tegenover de dollar. De fondskosten van 0,07% zijn belangrijk, maar vormen in deze rekensom de kleinste variabele.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Een winstrendement van 3,4% legt de lat hoog
De officiële fondspagina van iShares rapporteerde op 9 oktober een koers-winstverhouding van 29,64, een koers-boekwaardeverhouding van 5,73 en op 12 oktober 504 posities. Een koers-winstverhouding deelt de prijs door de winst. Draai je die breuk om, dan krijg je een winstrendement van ongeveer 3,37%.
Dat is geen dividendrendement en ook geen gegarandeerde opbrengst. Het is de huidige winst van de bedrijven als percentage van hun gezamenlijke beurswaarde. Een deel wordt uitgekeerd, een deel wordt ingekocht en een deel blijft in de onderneming. Voor een aantrekkelijk toekomstig rendement moet die winst groeien of moet de markt bereid blijven ongeveer dezelfde multiple te betalen.
Bij 7% jaarlijkse winstgroei ligt de winstbasis na drie jaar ongeveer 22,5% hoger. Als de koers-winstverhouding gelijk blijft, kan de index grofweg meestijgen. Daalt de multiple van 29,64 naar 24, dan kan een flink deel van die operationele vooruitgang verdwijnen in waarderingskrimp.
Dit is het verschil tussen een goed fonds en een goedkoop instapmoment. CSPX volgt zijn index efficiënt, bezit de aandelen fysiek en heeft lage kosten. Geen van die eigenschappen voorkomt dat een belegger tijdelijk verlies lijdt wanneer de onderliggende markt minder voor iedere dollar winst wil betalen.
De euro kan een goed Amerikaans jaar dempen
De Amsterdamse koers wordt in euro weergegeven, maar de economische blootstelling is grotendeels dollar. De shareclass is niet naar euro afgedekt. Stijgt de S&P 500 met 8% in dollars en wordt de euro tegelijk 10% sterker, dan blijft voor een eurobelegger veel minder over. Een zwakkere euro werkt juist de andere kant op.
De module vermenigvuldigt het aandelenrendement met het valuta-effect en trekt daarna de TER af. Zij telt de effecten niet simpel op, omdat rendementen op elkaar inwerken. Bij 8% aandelenrendement, 2% sterkere euro en 0,07% kosten komt het modelrendement in euro lager uit dan 8%.
Valuta maakt de ETF niet beter of slechter. Het verandert alleen het pad voor iemand die zijn vermogen en toekomstige uitgaven in euro rekent. Over lange perioden kan de invloed heen en weer bewegen. Over drie jaar kan zij juist groter zijn dan drie jaar fondskosten bij elkaar.
Lees ook: In De beurs staat hoog, het vertrouwen ligt op de grond legt Rabi uit waarom hoge koersen en somber sentiment tegelijk kunnen bestaan.
Kosten zijn zichtbaar, multiplekrimp is de echte verrassing
Bij een investering van €10.000 kost 0,07% in het eerste jaar ongeveer €7, afgezien van groei en trackingverschil. Dat is prettig laag. Een daling van de waarderingsmultiple met 10% kan daarentegen ongeveer €1.000 van de modelwaarde afhalen als de winstbasis gelijk blijft. Daarom is het misleidend om alleen ETF-kosten te vergelijken.
De module laat drie lagen zien. Eerst groeit het bedrag met het gekozen brutorendement. Daarna worden de jaarlijkse fondskosten verwerkt. Tot slot wordt de multiple aangepast. Die laatste stap is geen voorspelling, maar een gevoeligheidstest. Zij maakt zichtbaar waarom een duur gewaardeerde index ondanks sterke bedrijven een mager rendement kan leveren.
De tegenwerping is sterk. De S&P 500 bestaat uit ondernemingen met hoge marges, sterke balansen, wereldwijde omzet en veel immateriële activa. Een vergelijking met een historisch gemiddelde kan daardoor te streng zijn. Bovendien veranderen indexgewichten automatisch: winnaars groeien, verliezers verdwijnen. Dat rechtvaardigt een premie, maar niet iedere prijs.
BlackRock rapporteerde een standaarddeviatie over drie jaar van ongeveer 12,4%. Standaarddeviatie meet hoe sterk rendementen rond hun gemiddelde schommelen. Zij zegt niets over het maximale verlies dat morgen mogelijk is, maar helpt wel om CSPX niet als een spaarrekening te behandelen.
Drie koerspaden combineren winst en waardering
Het bearpad neemt aan dat winstgroei vertraagt en de multiple zakt. Het middenpad veronderstelt 6% tot 8% winstgroei, een stabiele euro-dollarverhouding en een lichte normalisatie van de waardering. Het gunstige pad vraagt brede winstgroei buiten de grootste technologiebedrijven en weinig multiplekrimp.
De mogelijke jaareindekoersen voor 2027, 2028 en 2029 zijn in het bearpad €630, €575 en €560. Het middenpad geeft €785, €842 en €906. Het gunstige pad komt op €855, €955 en €1.070. Omdat CSPX accumulerend is, zitten herbelegde uitkeringen in de koersontwikkeling van de shareclass.
De formule begint bij €750,90 en projecteert de onderliggende winst, de koers-winstverhouding en het valuta-effect. De TER wordt jaarlijks afgetrokken. Er is geen apart dividend boven op de koers gezet, omdat dat bij deze accumulerende variant dubbel tellen zou zijn.
Voor een Nederlandse belegger komt box 3 buiten de ETF-rekensom. De belasting hangt af van het persoonlijke vermogen en de geldende regels, niet van de vraag of CSPX uitkeert of herbelegt. Een wereld-ETF kan daarnaast meer geografische spreiding bieden, terwijl CSPX bewust alleen grote Amerikaanse bedrijven volgt.
Wie de waardering en de indexontwikkeling wil blijven volgen, kan via De Belegger GRAAG gebruiken voor 10% korting op een eerste jaarlidmaatschap. Belangrijker dan een dagelijkse koers is de combinatie van winstgroei, multiple, valuta en nettovermogen per participatie.
Het oordeel blijft positief over het fonds en voorzichtig over de prijs
CSPX is een efficiënte manier om de S&P 500 te volgen. De shareclass is correct geïdentificeerd, accumulerend en fysiek, en de kosten zijn zeer laag. De zwakke plek zit niet in het product, maar in wat een belegger vandaag voor de onderliggende winst betaalt.
Mijn oordeel is daarom dubbel maar niet vaag. Als Amerikaanse winsten de komende drie jaar met circa 7% per jaar groeien en de waardering grotendeels standhoudt, kan het middenpad goed uitpakken. Bij lagere winstgroei of een normalisatie van 29,64 naar een veel lagere multiple biedt €750,90 weinig bescherming. De ETF doet precies wat hij belooft; de markt bepaalt hoeveel dat oplevert.
Opmerkingen