Tweede jaarhelft moet de marge van Alfen redden
In het kort
Alfen draaide in de eerste helft van 2026 €261,5 miljoen omzet. De onderneming herhaalde op 18 augustus de jaarverwachting van €435 tot €475 miljoen. Aan de onderkant hoeft de tweede jaarhelft dus nog ongeveer €173,5 miljoen omzet te leveren. Dat klinkt comfortabel, maar de kwaliteit van die omzet is belangrijker dan het bedrag alleen.
Het aandeel sloot op 7 oktober op €11,50 in Amsterdam. De beurswaarde was ongeveer €256 miljoen. Dat lage bedrag weerspiegelt twijfel over laadpalen, projectmarges en de duurzaamheid van de kasverbetering. Alfen had eind juni €6,2 miljoen nettokas, tegenover €20,7 miljoen nettoschuld eind 2025. Een deel van die omslag kwam door minder werkkapitaal.
De vraag voor 4 november is daarom scherp: kan Alfen ook in een minder voorbeladen tweede helft winst en kas maken?
De omzetlat voor H2 ligt lager
De H1-omzet steeg 23,6% naar €261,5 miljoen. Energy Storage Systems groeide 87,8% naar €98,8 miljoen en Smart Grid Solutions 14,9% naar €111,6 miljoen. EV Charging daalde 17,4% naar €51,1 miljoen.
Management waarschuwde dat de jaaromzet voorbeladen is. Grote opslagprojecten bereikten in de eerste helft voortgangsmijlpalen, waardoor relatief veel omzet vroeg in het jaar werd geboekt. Dat maakt een eenvoudige vergelijking met H2 misleidend.
De module laat zien hoeveel H2-omzet bij verschillende jaaruitkomsten nodig is. Aan de onderkant is dat circa €174 miljoen, aan de bovenkant €214 miljoen. Minder omzet dan H1 is dus niet automatisch slecht. Het wordt een probleem als de marge nog sneller daalt of projecten verder naar 2027 schuiven.
Omzetgroei trok de brutomarge omlaag
De aangepaste brutomarge daalde van 30,0% in H1 2025 naar 26,1% in H1 2026. Dat is precies het soort detail dat bij een projectbedrijf telt. Grote opslagprojecten kunnen veel omzet toevoegen, maar een lagere marge hebben dan kleinere producten of service.
De aangepaste EBITDA steeg van €13,0 miljoen naar €16,4 miljoen. Als percentage van de omzet ging de marge slechts van 6,1% naar 6,3%. De onderneming verwacht voor heel 2026 een aangepaste EBITDA-marge van 4 tot 7%.
In Maakt Alfen van al die omzet ook echt kas? staat waarom omzet zonder marge en werkkapitaal weinig zegt. Een bedrijf kan een drukke fabriek hebben en toch weinig waarde per aandeel creëren als materiaal, garantie en projectkosten de brutowinst opeten.
De kasverbetering moet herhaalbaar zijn
De operationele kasstroom bedroeg €36,5 miljoen, tegen €10,8 miljoen een jaar eerder. Dat hielp de balans van nettoschuld naar nettokas. De belangrijkste motor was minder werkkapitaal. Dat betekent dat voorraad, vorderingen en vooruitbetalingen tijdelijk kas vrijgaven.
Werkkapitaal kan niet ieder halfjaar even hard dalen. Zodra voorraden weer worden opgebouwd of klanten later betalen, draait de beweging om. Daarom is de nettokas van €6,2 miljoen prettig maar geen definitieve oplossing.
De eerdere analyse Alfens omzet was voorbeladen, nu volgt de echte stresstest wees al op die timing. Deze ronde voegt de concrete H2-brug toe: de omzetlat is haalbaar, maar de kaslat wordt moeilijker wanneer werkkapitaal niet opnieuw meewerkt.
Drie bedrijven onder één dak
Smart Grid levert stations en oplossingen aan netbeheerders. Die markt profiteert van netverzwaring, maar klanten zijn groot en aanbestedingen kunnen verschuiven. Energy Storage werkt met omvangrijke projecten, waardoor omzet en orderintake per kwartaal grillig zijn. De H1-backlog bedroeg €93 miljoen, waarvan €37 miljoen voor 2026 en €56 miljoen voor 2027.
EV Charging is het zwakke segment. De markt kampt met voorraadcorrecties, prijsdruk en tragere vraag. Alfen werkt aan productvernieuwing en diensten, maar voor de jaarplanning gaat het bedrijf uit van een omzetdaling in deze activiteit.
De mix bepaalt dus de groepsmarge. Snelle groei in opslag is minder waardevol als grote projecten structureel een lagere marge hebben. Omgekeerd kan herstel in laadpalen veel betekenen wanneer de vaste kosten al zijn verlaagd.
Wat moet €11,50 waarmaken?
Bij een verlieslatend of nauwelijks winstgevend jaar is een gewone koers-winstverhouding weinig bruikbaar. De reverse valuation laat daarom zien welke winst per aandeel in 2029 nodig is bij een gekozen eindmultiple en gewenst rendement.
De winst kan groeien door omzetherstel en hogere marge. Verwatering werkt de andere kant op. Alfen moet eventuele aandelenbeloning en financiering op dezelfde verwaterde aandelenbasis verwerken. Nettokas mag niet tegelijk als extra winst en als aparte waarderingsbonus worden geteld.
De huidige marktwaarde maakt een herstel aantrekkelijk als de EBITDA structureel boven de huidige band kan uitkomen. Zij maakt de onderneming ook kwetsbaar: een paar mislukte projecten of nieuwe financieringsbehoefte kan per aandeel zwaar wegen.
Drie koerspaden tot en met 2029
Bear veronderstelt verdere krimp bij EV Charging, uitgestelde opslagprojecten en een aangepaste EBITDA-marge onder 4%. Midden rekent op stabilisatie en geleidelijke margeverbetering. Gunstig vraagt groei in Smart Grid en opslag, betere projectselectie en blijvende werkkapitaaldiscipline.
De koersen voor 2027, 2028 en 2029 zijn scenario-uitkomsten. Bij Alfen is de band breed omdat een kleine verandering in EBITDA grote gevolgen heeft voor nettowinst en kas. Dat is normaal bij een onderneming met lage marges en een relatief kleine beurswaarde.
Wat 4 november moet beantwoorden
Kijk eerst of de jaaromzet van €435 tot €475 miljoen blijft staan. Vraag daarna welk deel van de opslagbacklog nog in 2026 kan worden uitgevoerd. Een order voor 2027 helpt de bezetting, maar niet de kas van dit jaar.
Let vervolgens op de brutomarge per segment en op EV Charging. Stabiliseert de omzet daar, of blijft de markt krimpen? En controleer of de nettokas overeind blijft zonder een nieuwe grote vrijval van werkkapitaal.
Aan de onderkant van de jaarband hoeft H2 ongeveer €174 miljoen omzet te leveren. De echte opdracht is zwaarder: die omzet moet genoeg brutowinst en kas bevatten om het herstel geloofwaardig te maken.
Pak je kans! Word lid met de code GRAAG en krijg 50 procent korting.
Opmerkingen