Besi blijft na de koersdaling geprijsd op het groeiplan
In het kort
Besi verloor op 7 oktober 8,49% en sloot op €175,75 in Amsterdam. De beurswaarde bedroeg ongeveer €16,1 miljard. Een forse daling maakt een aandeel goedkoper, maar niet automatisch goedkoop. Besi moet de komende jaren een groot deel van zijn langetermijnplan waarmaken om deze waarde te dragen.
Op de beleggersdag van 18 juni noemde de onderneming een langetermijnomzet van €1,7 tot €2,2 miljard en een operationele marge van 45 tot 55%. In het tweede kwartaal bedroeg de omzet €249,9 miljoen. De afstand tussen het huidige jaarritme en de eigen doelband is dus aanzienlijk.
De beleggingsvraag draait niet alleen om meer machines. Hybrid bonding en andere advanced-packagingtechnieken moeten de productmix rijker maken. Tegelijk mogen ontwikkelkosten, klantacceptatie en cyclische vraag de marge niet uithollen.
De doelband is ambitieus én concreet
Een omzet van €1,7 miljard met 45% operationele marge betekent ongeveer €765 miljoen operationele winst. Aan de bovenkant, €2,2 miljard omzet en 55% marge, loopt dat op tot €1,21 miljard. Dat is een enorm verschil en verklaart waarom kleine aannames grote koersgevolgen hebben.
De marge is zo hoog doordat Besi assemblagemachines met veel intellectueel eigendom verkoopt en productie grotendeels flexibel organiseert. Maar een hoge brutomarge blijft alleen staan als nieuwe systemen betrouwbaar draaien, klanten voldoende volume bestellen en servicekosten beheersbaar blijven.
De tegenwerping is dat de doelband geen datumgarantie is. Een langetermijndoel kan door een gunstige cyclus sneller worden gehaald, of jaren opschuiven als fabrikanten investeringen uitstellen. Daarom hoort bij iedere waardering een tijdspad, niet alleen een eindbedrag.
Van €249,9 miljoen per kwartaal naar €1,7 miljard
Het tweede kwartaal leverde €249,9 miljoen omzet op, 68,7% meer dan een jaar eerder. Orders kwamen uit op €292,9 miljoen, 128,8% hoger. De brutomarge bedroeg 65,7% en de nettowinst €89 miljoen.
Dat zijn sterke cijfers. Toch ligt een eenvoudige annualisatie van de kwartaalomzet rond €1 miljard. Om de onderkant van het langetermijndoel te bereiken, moet Besi daar nog ongeveer €700 miljoen jaaromzet aan toevoegen.
Orders zijn daarbij een noodzakelijke maar onvolledige graadmeter. Een bestelling wordt pas omzet wanneer de machine wordt geleverd en geaccepteerd. Een pilotlijn kan technisch succesvol zijn zonder direct tientallen productiesystemen op te leveren. Wie alleen naar orders kijkt, kan timing, configuratie en klantconcentratie missen.
In Waarom levert meer omzet bij Besi minder marge op? staat waarom productmix minstens zo belangrijk is als volume. Meer traditionele systemen kunnen de omzet verhogen, terwijl een lager aandeel high-endmachines de marge drukt.
Hybrid bonding is geen knop die klanten omzetten
Hybrid bonding verbindt chips met zeer kleine contactafstanden. Dat helpt om rekenkracht, geheugen en energieverbruik te verbeteren wanneer transistoren duurder en moeilijker verder krimpen. Voor AI-chips is packaging daardoor een steeds belangrijkere bottleneck.
Besi heeft een aantrekkelijke positie, maar klantadoptie vraagt kwalificatie, yields en productieschaal. Yield is het aandeel goedgekeurde producten uit een productierun. Een machine die sneller is maar meer fouten veroorzaakt, levert de klant geen economisch voordeel op.
De analyse Besi of Micron, welke AI-bottleneck is zijn prijs waard? laat zien dat de winstpool verdeeld wordt over apparatuur, geheugen en foundries. Besi hoeft niet de hele AI-keten te winnen, maar moet wel voldoende waarde vastleggen om de doelmarges te halen.
Wat moet €175,75 waarmaken?
De reverse valuation gebruikt de actuele koers, een gewenst jaarlijks koersrendement en een eindmultiple. Bij 8% rendement en 28 keer de winst in 2029 moet de winst per aandeel stevig oplopen.
Nettokas helpt, maar is klein tegenover €16,1 miljard beurswaarde. In het tweede kwartaal meldde Besi €164 miljoen aan nettokas en deposito's. Dat vermindert financieel risico, maar rechtvaardigt niet zelfstandig de waardering.
Ook de aandelenbasis telt. Aandeleninkoop verhoogt de winst per aandeel alleen wanneer meer aandelen verdwijnen dan via beloning of opties bijkomen. Dividend is een uitkering van kas, geen extra winst. De scenario's behandelen die onderdelen daarom apart.
Drie koerspaden tot en met 2029
Bear veronderstelt dat hybrid bonding langzaam schaalt en de waarderingsmultiple normaliseert. Midden laat omzet richting €1,7 miljard lopen en de operationele marge naar ongeveer 45%. Gunstig vraagt dat Besi de bovenkant van omzet en marge benadert en advanced packaging breed wordt toegepast.
De koersen voor 2027, 2028 en 2029 zijn geen consensus. Ze maken zichtbaar dat een goed bedrijfsverhaal en een aantrekkelijk instapmoment niet hetzelfde zijn. Zelfs na een daling van 8,5% blijft veel groei ingeprijsd.
Wat telt op 22 oktober
Besi rapporteert op 22 oktober. Kijk eerst naar de omzet ten opzichte van de eigen verwachting van 10 tot 15% groei tegenover Q2. Daarna komen brutomarge, ordermix en toelichting op hybrid bonding.
De belangrijkste vraag is niet hoeveel orders er op papier staan, maar hoeveel productiesystemen klanten daadwerkelijk nodig hebben. Let op omzetconversie, klantacceptatie en de verhouding tussen traditionele die-attachapparatuur en high-end bonding.
Rond €175,75 hoeft Besi de bovengrens van het plan niet morgen te halen. Het bedrijf moet wel elk kwartaal bewijzen dat omzet, mix en marge geloofwaardig in die richting bewegen. De koersdaling verlaagt de lat, maar heeft haar niet weggenomen.
Pak je kans! Word lid met de code GRAAG en krijg 50 procent korting.
Opmerkingen