AMD geeft de gewone processor een nieuwe rol in AI
In het kort
AMD presenteerde op 12 oktober Helion, een ontwerp voor systemen die het werk rond AI-agents moeten uitvoeren. Daarmee probeert het bedrijf naast AI-accelerators ook meer gewone serverprocessors te verkopen. Dat is een geloofwaardige kans, maar Helion is nog in ontwikkeling en de geplande beschikbaarheid bij partners in november is geen gerealiseerde omzet. Bij een slotkoers van $552,72 vraagt het aandeel al om een forse groei van de winst per aandeel.
Een AI-model kan een antwoord bedenken, maar daarmee is een bedrijfstaak nog niet uitgevoerd. Een agent moet gegevens ophalen, software aanroepen, code testen en controleren of hij de juiste handeling heeft verricht. Veel van dat werk vraagt andere rekenkracht dan het trainen van een groot taalmodel. Precies op die plek wil AMD met Helion een grotere rol krijgen.
Dat maakt de aankondiging interessanter dan een nieuw apparaat met AI in de naam. AMD heeft met zijn EPYC-processors al een product voor algemeen serverwerk. Meer agentgebruik kan daar nieuwe vraag aan toevoegen. De lastige afweging is dat een technologisch logische uitbreiding pas waarde voor aandeelhouders oplevert wanneer klanten de systemen gebruiken, de verkopen voldoende marge dragen en de winst sneller groeit dan het aantal aandelen.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Helion verkoopt het werk rondom het model
De aankondiging van AMD van 12 oktober beschrijft Helion als een ontwerp voor rekenkracht op het niveau van een volledig rack. Er komen varianten met alleen CPU's en varianten die CPU's met GPU's combineren. Een CPU is een veelzijdige processor voor uiteenlopende taken; een GPU kan veel vergelijkbare berekeningen tegelijk uitvoeren. Partners zouden vanaf november systemen beschikbaar maken. Het ontwerp is nog in ontwikkeling.
Helion moet niet worden verward met Helios, AMD's andere rackplatform rond krachtige AI-accelerators. Bij Helion ligt de nadruk op het uitvoeren en organiseren van agentwerk. Denk aan het openen van een database, het draaien van een programma in een afgeschermde omgeving en het verdelen van opdrachten over verschillende modellen. Het grootste model hoeft niet iedere stap zelf af te handelen.
Een eenvoudig rekenvoorbeeld maakt duidelijk waarom dat commercieel relevant kan zijn. Stel dat een bedrijf jaarlijks $1 miljoen aan een AI-toepassing besteedt: $300.000 aan het uitvoeren van taken en $700.000 aan modelberekeningen. Worden de modelberekeningen 20% goedkoper en stijgt het aantal taken 20%, dan komen de gezamenlijke kosten op ongeveer $1,03 miljoen uit. De CPU-gerelateerde kosten stijgen in dat voorbeeld naar $360.000, terwijl het totale budget nauwelijks toeneemt.
Dat is geen voorspelling van AMD's omzet. Een deel van het geld gaat naar cloudbedrijven, geheugen, software en andere leveranciers. Het voorbeeld laat wel zien dat efficiëntie niet automatisch alle chipvraag verlaagt. De vraag kan verschuiven naar andere onderdelen van dezelfde taak.
Rabi beschreef deze verdeling van werk eerder in zijn uitleg over SaaS, AI en bedrijfskennis. Een model is maar één onderdeel van een toepassing. Data, toegangsrechten en de uitvoering van handelingen bepalen mede of de uitkomst bruikbaar is. Helion probeert een deel van de bijbehorende infrastructuur te leveren.
Een bredere productlijn helpt alleen als de klant er voordeel van heeft
AMD verdient geld met het ontwerpen en verkopen van processors. Externe productiepartners maken de chips; AMD moet intussen investeren in nieuwe ontwerpen, software en het ondersteunen van klanten. Dat geeft meer flexibiliteit dan het zelf bezitten van alle fabrieken, maar neemt afhankelijkheid van productiecapaciteit, geavanceerde verpakking en leveranciers niet weg.
Bij Helion is het mogelijke voordeel dat AMD meerdere onderdelen kan combineren. Een klant hoeft CPU, accelerator, netwerk en software minder zelf bij elkaar te zoeken. Als een systeem sneller inzetbaar is of meer nuttig werk per euro verricht, kan dat een verkoopargument zijn. Voor grote klanten telt uiteindelijk de prijs per voltooide taak, niet alleen een goede uitslag op één technische test.
De tegenwerping is even serieus. Een open ontwerp kan de markt vergroten, maar geeft klanten ook meer keuze. Serverbouwers willen hun eigen aanbod onderscheiden en cloudbedrijven kunnen onderdelen combineren of eigen processors gebruiken. Intel, Nvidia en interne cloudchips verdwijnen niet doordat AMD een nieuwe architectuur presenteert. AMD moet dus bewijzen dat zijn combinatie economisch beter werkt, niet uitsluitend dat zij technisch mogelijk is.
Een klant kan bovendien meer agents inzetten zonder direct nieuwe systemen te bestellen. Bestaande servers kunnen eerst intensiever worden gebruikt. Ook kortere instructies, minder herhaalde modelaanroepen en beter ingerichte software kunnen de benodigde rekenkracht per taak verlagen. De volumegroei moet groot genoeg zijn om zulke besparingen te overtreffen.
De aankondiging bevat geen afzonderlijke omzetverwachting voor Helion. De genoemde partners zijn daarom geen reden om nu al een bedrag bij AMD's winst op te tellen. De eerste nuttige signalen worden daadwerkelijk beschikbare systemen, betalende toepassingen en herhaalaankopen na de eerste implementatie.
Datacenters dragen al een groot deel van AMD
Bij de kwartaalcijfers van 4 augustus meldde AMD $11,536 miljard omzet over het tweede kwartaal, 50% meer dan een jaar eerder. De datacenteractiviteiten leverden afgerond $6,7 miljard. Helion komt dus terecht in een onderdeel dat al groot is; het begint niet naast een kleine experimentele omzetbasis.
Dat heeft twee gevolgen. Een succesvol nieuw product kan gebruikmaken van bestaande klantrelaties en verkoopkanalen. Tegelijk moet het aanzienlijke omzet toevoegen om op concernniveau echt verschil te maken. Een extra miljard omzet is aanzienlijk, maar verandert een bedrijf dat in één kwartaal al ruim $11 miljard verkoopt niet meteen van karakter.
Ook de marge verdient aandacht. AMD rapporteerde $1,990 miljard reguliere operationele winst, ongeveer 17% van de omzet. De aangepaste operationele winst was $3,094 miljard, ongeveer 27%. De reguliere winst per aandeel bedroeg $1,38, tegenover $1,66 aangepast. Die maatstaven beantwoorden verschillende vragen: de aangepaste cijfers verwijderen bepaalde kosten, terwijl de reguliere cijfers die wel meenemen.
De mixmodule gebruikt illustratieve marges om te laten zien hoe datacentergroei de gezamenlijke bijdrage kan veranderen. Het zijn eigen aannames, geen door AMD gerapporteerde segmentmarges. Wanneer de extra systemen relatief weinig marge hebben, blijft van een grote omzetstijging minder over.
De voorbeschouwing die Rabi op 4 augustus schreef maakte hetzelfde onderscheid tussen een goed kwartaal en bewijs voor de volgende groeifase. Een omzetmeevaller is pas overtuigend wanneer de onderliggende activiteit en de marge de langetermijnverwachting ondersteunen.
De koers vraagt om veel meer dan een geslaagde introductie
Het gewone AMD-aandeel op Nasdaq sloot op 21 oktober om 16.00 uur New Yorkse tijd op $552,72. Alle berekeningen hieronder gebruiken die dollarprijs. Voor een belegger die in euro's rekent, komt het wisselkoersrisico daar afzonderlijk bij.
De omgekeerde waardering begint met een rendementseis. Voor 10% koersrendement per jaar moet AMD in oktober 2029 ongeveer $736 waard zijn. Bij dertig keer de jaarlijkse winst betekent dat circa $24,52 winst per aandeel. Met een veronderstelde 1,85 miljard verwaterde aandelen en 30% nettomarge is ongeveer $151 miljard jaarlijkse omzet nodig.
Dat is een stevige opgave. Viermaal de laatste kwartaalomzet is ongeveer $46 miljard, uitsluitend als schaalvergelijking en niet als jaarverwachting. De vereiste omzet ligt daar ruim drie keer boven. Bovendien veronderstelt de berekening dat AMD een groter deel van die omzet als nettowinst overhoudt dan in het recente reguliere kwartaalresultaat.
De aandelenbasis is geen detail. In de kwartaalrapportage over de periode tot 27 juni staan voor OpenAI en Meta afzonderlijke warrants op maximaal 160 miljoen aandelen. Zulke rechten hangen aan voorwaarden en mijlpalen; het zijn niet allemaal al uitgegeven aandelen. Ze maken wel duidelijk dat een commerciële overwinning ook een grotere aandelenteller kan meebrengen.
De scenario's veronderstellen daarom verschillende aantallen verwaterde aandelen. De nettomarge blijft na normale aandelenbeloning, rente en belasting. Er wordt niet nogmaals een losse korting voor dezelfde beloning toegepast, en ook kas of schuld wordt niet apart bij deze winstwaardering opgeteld. Dat houdt de rekensom gericht op wat één bestaand aandeel uiteindelijk kan verdienen.
Een sterk bedrijf kan toch een matig koerspad hebben
In het middenscenario stijgt de jaarlijkse omzetcapaciteit naar $85 miljard, $115 miljard en $150 miljard rond oktober 2027, 2028 en 2029. De nettomarge loopt op van 25% naar 30%, terwijl de aandelenbasis stijgt van 1,75 naar 1,85 miljard. Bij winstverhoudingen van 35, 32 en 30 ontstaan mogelijke koersen van ongeveer $425, $572 en $730.
Dat pad laat de waarderingsspanning goed zien. AMD kan in 2027 aanzienlijk groter en winstgevender zijn en toch lager noteren, omdat de huidige prijs al verder vooruitkijkt. Zelfs het middenscenario levert over drie jaar ongeveer 9,7% gemiddeld koersrendement op, terwijl het veel operationeel succes veronderstelt.
Het bear-scenario komt bij lagere marges en meer verwatering uit op ongeveer $204, $238 en $262. In het gunstige scenario worden de productintroducties grote commerciële successen en groeit de jaarlijkse omzetcapaciteit naar $220 miljard in 2029. Dan volgen ongeveer $622, $935 en $1.348. De onderstaande module geeft alle negen mogelijke koersen en laat zien hoe gevoelig ze zijn voor de marge en de waardering.
Helion versterkt het argument dat AMD op meer plaatsen aan AI kan verdienen dan alleen met GPU's. Het verandert nog niet de hoge lat in de aandelenprijs. De interessantste bevestiging zou bestaan uit klanten die na de eerste implementatie uitbreiden, terwijl de reguliere winst per aandeel sneller groeit dan de omzet. Zolang vooral ontwerpen en geplande beschikbaarheid zichtbaar zijn, blijft terughoudendheid bij $552,72 redelijk. De kans is serieus, maar een groot deel van het succes moet nog worden verdiend.
Pak je kans! Word lid met de code GRAAG en krijg 50 procent korting.
Opmerkingen