Is dit aandeel nu eindelijk goedkoop genoeg om te kopen?

In het kort:

• Dit aandeel noteert op het laagste waarderingsniveau in jaren, ondanks solide marges en een schuldenvrije balans.

• De internationale groei versnelt, met name in China, terwijl de thuismarkt stagneert.

• Dankzij merkloyaliteit, innovatie en directe verkoop behoudt het bedrijf zijn premiumpositie, zelfs in een zwakke retailomgeving.

De glans van aandelen van Lululemon is de afgelopen maanden flink dof geworden. Waar het sportieve lifestylemerk jarenlang gold als een groeiparel binnen de retailsector, noteert het aandeel nu op het laagste waarderingsniveau in jaren. Sinds de piek in 2021 is de koers met meer dan 50% gedaald, ondanks ogenschijnlijk sterke fundamenten: hoge marges, een schuldenvrije balans en een merk dat onder consumenten nog altijd populair is.

Dat zet beleggers aan het denken. Is dit een klassieke overreactie van de markt, een kans voor de geduldige waardebelegger? Of is de groeiformule van Lululemon fundamenteel veranderd? Het bedrijf wordt inmiddels verhandeld tegen zo’n 15 keer de winst van komend jaar, een waardering die eerder past bij rijpere, trager groeiende bedrijven dan bij een premiummerk met internationale ambities. De grote vraag luidt dan ook: is deze lage waardering een vergissing, of een signaal dat de groei van Lululemon echt afzakt?

Aandelenkoers Lululemon afgelopen 5 jaar:

Bron: Google Finance

Wie de kwartaalcijfers doorneemt ziet een gemengd beeld. De omzet steeg met 7% op jaarbasis, tot $2,4 miljard, waarbij de internationale verkopen zelfs met bijna 20% groeiden.

Jaarlijkse omzet Lululemon:

Bron: Seeking Alpha

Dat lijkt op het eerste gezicht positief, maar de zogeheten 'comparable store sales', de omzetgroei van bestaande winkels, kwam uit op slechts 1%. Dat is laag voor een retailer, en juist deze KPI geldt als graadmeter voor de gezondheid van het fysieke winkelnetwerk. Dat klinkt onheilspellend, maar past in het bredere beeld van de huidige retailsector, waarin zelfs gevestigde namen als Nike moeite hebben hun top-line te laten groeien. Wat bovendien meespeelt, maar nauwelijks aandacht krijgt, is het effect van de 53e week in het fiscale jaar 2024. Lululemon had toen een extra handelsweek, wat de jaar-op-jaar vergelijkingen optisch ongunstig maakt. De verwachte omzetgroei van 5 à 7% voor 2025 oogt zwak, maar is feitelijk hoger als je corrigeert voor dat kalender-effect.

De cijfers suggereren dat het probleem niet per se bij Lululemon zelf ligt, maar bij de markt waarin het opereert. Premium kledingmerken kampen met zwakke consumentenbestedingen, macro-economische onzekerheid en veranderend consumentengedrag. Daar komt bij dat Lululemon, in tegenstelling tot veel concurrenten, jarenlang nauwelijks heeft gewerkt met kortingen en uitverkopen. Juist dat maakte het merk onderscheidend: innovatie, merkbeleving en gerichte marketing boden tot nu toe altijd voldoende draagvlak voor premiumprijzen, zelfs in competitieve markten.

Lululemon merkt op dat de Amerikaanse consument ‘cautieus en selectief’ blijft, wat zich uit in lagere winkeltraffic en voorzichtig koopgedrag. Ondanks een licht verbeterde omzetgroei van 2% in de VS, benadrukt het management dat veel klanten momenteel uiterst bewust kiezen waarvoor ze hun geld uitgeven.

Toch ziet het bedrijf zich nu, onder druk van een lastige macro-omgeving en aanhoudende onzekerheid rond invoertarieven, genoodzaakt om die strategie los te laten. Voor het eerst in jaren wordt structureel gebruikgemaakt van kortingsacties om de omzetgroei overeind te houden. Dat signaleert dat ook Lululemon de prijsgevoeligheid van consumenten in de thuismarkt begint te voelen. De marges blijven op papier nog relatief stevig, maar de brutomarge daalt sequentieel en het vooruitzicht op verdere afname in de rest van het boekjaar wijst op fundamentele druk. Daarmee komt het onderscheidend vermogen van het merk, als ongevoelig voor promotiedruk, voor het eerst echt ter discussie te staan.

Wat de aandacht trekt, is dat Lululemon in dit klimaat toch zijn brutomarge weet op te voeren. Zelfs in een zwakke omgeving slaagt het bedrijf erin om meer winst te halen uit iedere verkochte dollar. De operationele marge daalde weliswaar licht, maar dat lijkt eerder een gevolg van gestegen kosten dan van structurele zwakte. Bovendien is het bedrijf uiterst selectief in het openen van nieuwe winkels: in het afgelopen kwartaal werden er slechts drie nieuwe winkels geopend, waarmee het totaal uitkomt op 770. Ter vergelijking: in voorgaande jaren werden er tientallen winkels per kwartaal toegevoegd. Deze conservatievere aanpak wijst op voorzichtigheid, niet paniek.

Toch biedt de toelichting van het management op de kwartaalcijfers extra context die relevant is voor beleggers. CEO Calvin McDonald benadrukte dat Lululemon marktaandeel blijft winnen in het premiumsegment, ondanks een ‘meer terughoudende consument’ in de VS. Volgens hem reageert de klant nog altijd sterk op écht nieuwe producten, zoals de Daydrift-trouser en No Line Align-leggings, die in beperkte oplage al uitverkocht raakten.

Deze innovaties worden in de tweede jaarhelft breder uitgerold, wat het bedrijf mogelijk wat meer groeidynamiek geeft. Tegelijkertijd erkende CFO Meghan Frank dat de operationele marge in Q2 fors zal dalen, met maar liefst 380 basispunten jaar-op-jaar, als gevolg van hogere invoertarieven, wisselkoerseffecten en verhoogde marketingkosten. Die margedruk is tijdelijk, aldus het management, en zou in de tweede jaarhelft deels moeten afnemen dankzij prijsaanpassingen en kostenbesparingen. Interessant is dat Lululemon niet schuwt om prijsverhogingen door te voeren op een deel van het assortiment, mits de prijselasticiteit dat toelaat. Ook benadrukte Frank dat het bedrijf terughoudender is geworden in seizoenskleuren en grafische patronen, en de focus verlegt naar écht nieuwe productlijnen. De optelsom van deze keuzes suggereert dat Lululemon zich actief aanpast aan de veranderende marktdynamiek, zonder de lange termijn uit het oog te verliezen.

Een belangrijk gegeven is de geografische spreiding van de omzet en winst. Meer dan 60% van de omzet komt uit de Verenigde Staten, en bijna de gehele operationele winst wordt daar gegenereerd. De Amerikaanse markt is dus cruciaal, terwijl markten zoals China nog relatief klein zijn. Toch groeit juist die internationale poot hard: het aantal winkels in China zal eind 2025 naar verwachting boven de 170 liggen, een verdubbeling ten opzichte van 2022. Dat maakt Lululemon potentieel minder afhankelijk van zijn thuismarkt.

Het bedrijf beschikt bovendien over een kaspositie van $1,3 miljard en heeft géén rentebetalende schulden op de balans. Daarmee staat het financieel bijzonder stevig, wat zeldzaam is voor een retailer met internationale expansieplannen. Die robuustheid geeft het bedrijf speelruimte voor innovatie, marketing en het opvangen van mogelijke tegenwind zonder direct in de kosten te hoeven snijden. De vrije kasstroom per aandeel neemt wel af, wat aanvankelijk werd toegeschreven aan hogere investeringen. Maar uit de meest recente cijfers blijkt dat de vrije kasstroom nu al vier kwartalen op rij daalt, waarbij de TTM FCF-marge is teruggelopen tot 12%, een daling van zes procentpunt op jaarbasis. Die trend wijst mogelijk op afnemende operationele efficiëntie, en niet enkel op incidentele uitgaven.

Bovendien werd in het afgelopen kwartaal de voorraadvorming met 23% verhoogd, vermoedelijk om toekomstige invoertarieven voor te zijn. Dat vergroot het risico op latere afboekingen of gedwongen prijsverlagingen bij onverkochte voorraad. Tegelijkertijd blijft het bedrijf structureel kapitaal repatriëren naar aandeelhouders via forse aandeleninkopen. Voor beleggers die waarde hechten aan kapitaaldiscipline is dat, ondanks de druk op de kasstromen, nog altijd een positief signaal.

Stock buybacks Lululemon:

Bron: TipRanks

Toch zijn er zorgen. Niet alleen over de groeivertraging, maar ook over de groeipotentie op lange termijn. De jaarlijkse omzet ligt inmiddels rond de $10 miljard, het wordt steeds moeilijker om jaar na jaar met dubbele cijfers te blijven groeien. Realistisch gezien zal Lululemon niet voor altijd met 15% per jaar kunnen blijven groeien. Juist daarom wordt het bedrijf vaak vergeleken met gevestigde merken in andere sectoren, zoals alcoholproducenten die structureel met slechts enkele procenten per jaar groeien, maar wel tegen hogere waarderingen noteren dan Lululemon nu.

Opmerkelijk is dat het management haar winstverwachting (EPS) voor boekjaar 2025 heeft verlaagd met $0,37 per aandeel, wat sterk afwijkt van het patroon waarin Lululemon doorgaans boven verwachting presteerde. Ook de outlook voor de brutomarge werd neerwaarts bijgesteld, met nu een verwachte daling van 110 basispunten, 50 meer dan eerder aangekondigd. Die combinatie van neerwaartse bijstellingen en margedruk voedt het argument dat het fundament verslechtert. De EPS voor het tweede kwartaal wordt zelfs lager ingeschat dan een jaar eerder, ondanks voortgezette aandeleninkoop. Dat wijst erop dat de winstdruk breder is dan enkel tijdelijke factoren.

En dan is er de prijs. De marktwaarde van het aandeel impliceert een pessimistisch scenario: enkelcijferige omzetgroei, wellicht zelfs stagnatie. Lululemon handelt momenteel op een EV/EBIT-multiple van 11 à 12. Dat is lager dan in eerdere ‘paniekmomenten’, zoals in 2017 (14x EV/EBIT) of tijdens de coronadip (21x). Zelfs toen de winkels gesloten waren, was de waardering nog hoger. Het lijkt erop dat het aandeel geprijsd wordt op een van de meest pessimistische scenario's

EV/EBIT Lululemon afgelopen 10 jaar:

Bron: Seeking Alpha

Wat zegt Morningstar hierover? De laatste analistenupdate stelt: “We think Lulu has a solid plan to expand its product assortment and geographic reach while building its core business.” Volgens Morningstar profiteert Lululemon van de athleisure-trend en zal het door zijn sterke merk en kwaliteit premiumprijzen kunnen blijven vragen. De onderneming beschikt volgens hen over een ‘narrow moat’, oftewel een redelijke competitieve voorsprong, vooral dankzij het merk. Een interessant detail is dat Lululemon beschikt over gepatenteerde stoffen, die ‘buttery smooth’ leggings zijn moeilijk te kopiëren. Costco probeert het, andere merken proberen het, maar kenners zweren bij het origineel.

Die klantenloyaliteit en merkbeleving zijn niet triviaal. De meeste lezers van dit stuk behoren waarschijnlijk niet tot de doelgroep van Lululemon, maar juist daarom is het belangrijk om het merk te begrijpen in de context van zijn klanten. Voor velen is Lululemon geen mode, maar lifestyle. Dat schept pricing power, en dat verklaart waarom het bedrijf erin slaagt hogere brutomarges te realiseren zonder massale kortingen te geven. Bijna 43% van de omzet loopt inmiddels via het eigen direct-to-consumer-kanaal, zoals online verkoop via de eigen website en app. Dat stelt het bedrijf in staat om margeverlies via tussenpersonen te vermijden, controle te houden over de merkervaring en directe klantdata te verzamelen voor marketing en productontwikkeling.

Brutowinstmarge Lululemon afgelopen 10 jaar:

Bron: Seeking Alpha

Tegelijkertijd is er toenemende concurrentie. Vooral op het gebied van sportkleding voor mannen begeeft Lululemon zich op het terrein van gevestigde bedrijven als Nike. De uitbreiding in deze categorie is logisch, mannen vertegenwoordigen nu al een kwart van de omzet, maar verhoogt het risico. Hetzelfde geldt voor schoenen. Hier is het speelveld zeer competitief, met weinig ruimte voor foutmarges.

Een nieuwe uitdaging komt van snelgroeiende concurrenten zoals Vuori, Alo Yoga en On Holding. Deze opkomende merken combineren technische innovatie met een sterke community-aanpak, waarmee ze direct concurreren op het terrein waar Lululemon zich voorheen als uniek positioneerde. Hun snelle groei wijst op veranderende voorkeuren onder jongere consumenten in het premium activewearsegment. Dit maakt het voor Lululemon moeilijker om marktaandeel te behouden zonder concessies te doen aan prijs of marge. Het premiumimago staat daarmee onder druk van zowel bovenaf (Nike) als onderop (emerging brands).

Of het aandeel nu goedkoop genoeg is om in te stappen is uiteindelijk niet alleen maar kwantitatief. Het draait niet alleen om de multiple of de koers. Het is een kwalitatieve vraag: geloven beleggers dat Lululemon met succes zijn merk kan verdedigen, zijn productportfolio kan uitbreiden en nieuwe markten kan betreden, en dat allemaal in een moeilijke macro-omgeving?

Er zijn geen signalen van structureel verval. De omzetgroei is laag, maar nog steeds positief. De marges zijn hoog. De balans is solide. De internationale groei is veelbelovend. De merkwaarde is tastbaar, en nog niet aangetast door overmatige kortingstrategieën of overexpansie.

Toch is er ook terughoudendheid. Als je het aandeel koopt, wanneer ga je hem dan weer verkopen? Dit is geen aandeel dat je met gemak altijd vasthoudt; het is een aandeel dat je in de gaten moet blijven houden. Het is mogelijk dat de waardering weer omhoog gaat, maar dan moet je beslissen wanneer je uitstapt. En als de koers nog verder zakt? Wat als het aandeel straks tegen tien keer de winst noteert?

Daar zit de psychologische valkuil. Zelfs als het aandeel objectief ‘goedkoop’ is, vraagt een investering in Lululemon om discipline, overtuiging en bereidheid om door de ruis heen te kijken.