Kwaliteit heeft een prijs: hoe dit bedrijf excelleert in de schaduw van de chipreuzen: deepdive
- Daan Heijneman
- 1 nov
- 17 minuten om te lezen
In het kort:
KLA Corporation behaalt een uitzonderlijk hoge winstgevendheid met een brutomarge van 60 procent en een rendement op geïnvesteerd kapitaal van ruim 36 procent.
De omzet groeide van 2,8 miljard dollar in 2015 naar ruim 10 miljard dollar nu, met een dominante positie in de markt voor procescontrole en waferinspectie.
Ondanks de sterke fundamentals is het aandeel met een koers winstverhouding van 40 relatief duur, waardoor het verwachte rendement de komende jaren beperkt blijft.
In de schaduw van reuzen als ASML en Nvidia opereert een minder bekende maar cruciale speler in de halfgeleiderindustrie: KLA Corporation. Terwijl de wereld gefascineerd kijkt naar de fabrikanten van chips en machines die atomaire lagen met licht kunnen schrijven, specialiseert KLA zich juist in het onzichtbare: het opsporen van fouten, het meten van perfectie en het bewaken van het productieproces tot op nanometerniveau. Zonder deze controle-instrumenten, die tijdens elke stap van het chipproductieproces worden ingezet, zou de uitval ongekend hoog zijn en innovatie vertragen.
KLA levert technologie die de ruggengraat vormt van yieldoptimalisatie en kwaliteitscontrole in de meest geavanceerde halfgeleiderfabrieken ter wereld. Van waferinspectie tot patroonanalyse, van metrologie tot softwaregestuurde procescontrole, het bedrijf is diep geïntegreerd in de kritieke infrastructuur van chipproductie. Voor beleggers is KLA dan ook geen cyclische gok, maar eerder een structurele pijler binnen een sector die exponentieel blijft groeien.
De beurskoers ontwikkeling van KLA:
Toch werpt één vraag zich op: is deze industriële kampioen met een ijzersterke marktpositie ook nog aantrekkelijk geprijsd? In deze analyse duiken we diep in de cijfers, de markt, de risico's én de waardering. Want zelfs een technisch meesterwerk is niet automatisch een koopje op de beurs.
Technologie achter de schermen van de chipindustrie
KLA Corporation is misschien niet het bekendste technologiebedrijf op de beurs, maar binnen de wereld van halfgeleiders is het een absolute sleutelspeler. Het bedrijf staat niet op de voorgrond van de chipproductie, zoals bijvoorbeeld Nvidia of Intel die daadwerkelijk chips ontwerpen en verkopen. KLA zit juist achter de schermen, waar het zorgt voor de kwaliteit en precisie van die chips tijdens het productieproces.
Om te begrijpen wat KLA precies doet, moeten we kort kijken naar hoe chips worden gemaakt. In geavanceerde fabrieken, ook wel ‘fabs’ genoemd, worden chips geproduceerd op platte schijfjes van silicium, zogenaamde wafers. Elke wafer bevat duizenden microchips die door een combinatie van fysische en chemische processen tot stand komen. Tijdens dit productieproces zijn de marges letterlijk nanometers klein. Een fout van een fractie van een micron kan al leiden tot een defecte chip. Hier komt KLA in beeld.
KLA ontwikkelt en verkoopt systemen die deze wafers inspecteren en meten. Met andere woorden, het levert de apparatuur en software die chipfabrikanten gebruiken om fouten op te sporen, afwijkingen te detecteren, en het productieproces constant te monitoren. Denk aan tools die controleren of de belichting van patronen op de wafer goed is gegaan, of dat de afmetingen van bepaalde onderdelen binnen de specificaties vallen. Ook levert KLA geavanceerde analysetools die op basis van deze metingen voorspellen waar mogelijke productiefouten gaan ontstaan.
De machines van KLA:
Dat klinkt misschien als een ondersteunende rol, maar in werkelijkheid is dit werk fundamenteel. In een fabriek die miljarden dollars heeft gekost en chips produceert voor kritieke toepassingen zoals smartphones, auto’s of AI-servers, is geen ruimte voor fouten. Hoe kleiner de chips worden en hoe krachtiger hun prestaties, hoe meer precisie er nodig is in het productieproces. KLA zorgt ervoor dat die precisie gewaarborgd blijft, en is daarmee één van de belangrijkste leveranciers van de meet- en controleapparatuur binnen de wereldwijde chipindustrie.
Hoe KLA geld verdient: high-end tools en langdurige klantrelaties
KLA genereert omzet door geavanceerde systemen te verkopen aan bedrijven die chips produceren. Deze systemen kosten vaak miljoenen dollars per stuk, maar ze zijn absoluut noodzakelijk voor fabrikanten zoals TSMC, Intel, Samsung en Micron. De meeste omzet komt uit het segment dat ‘Semiconductor Process Control’ wordt genoemd, wat neerkomt op alle producten en diensten die te maken hebben met het controleren van de kwaliteit van wafers en chips tijdens de productie. Dit segment is goed voor zo’n 90 procent van de totale omzet. Het is ook het meest winstgevende onderdeel van het bedrijf, omdat de technologie zeer gespecialiseerd is en weinig concurrenten heeft die hetzelfde niveau van precisie en betrouwbaarheid bieden.
Daarnaast heeft KLA een kleiner, maar strategisch segment voor ‘Specialty Semiconductor Processes’. Dit richt zich op meer nichetoepassingen binnen de chipproductie, zoals het meten van elektrische eigenschappen, geavanceerde verpakkingsmethodes en het snijden van wafers. Hoewel dit onderdeel slechts ongeveer 5 procent van de omzet vertegenwoordigt, biedt het groeimogelijkheden op de lange termijn, vooral nu chiparchitecturen complexer worden.
Een ander segment van KLA richt zich op de inspectie van printplaten (PCB’s) en displays. Denk aan schermen voor telefoons of laptops en aan de elektronische printplaten waarop chips worden gemonteerd. Dit onderdeel draagt momenteel ongeveer 5 procent bij aan de omzet en is de laatste jaren gekrompen. Dat komt vooral doordat KLA strategisch meer inzet op geavanceerde halfgeleidertechnologieën waar de marges hoger liggen en de vraag sterker groeit.
De omzetverdeling per segment van KLA:
Wat KLA bijzonder maakt, is dat het bedrijf niet alleen geld verdient aan de verkoop van hardware, maar ook aan langdurige servicecontracten. Klanten sluiten vaak onderhouds- en supportovereenkomsten af voor de complexe systemen die ze bij KLA kopen. Dat levert stabiele, terugkerende inkomsten op. Denk aan software-updates, kalibraties, vervangingsonderdelen en technische ondersteuning. Dit servicegedeelte is goed voor ongeveer 10 procent van de omzet, maar het groeit mee met de installatiebasis en biedt voorspelbare cashflows, vergelijkbaar met wat je ziet bij softwarebedrijven.
Doordat de systemen van KLA vaak geïntegreerd zijn in het productieproces van een klant, is overstappen naar een concurrent niet eenvoudig. De overstapkosten zijn hoog, niet alleen vanwege de hardware, maar ook vanwege de software, training en procesaanpassing die ermee gepaard gaan. Dit zorgt ervoor dat klanten lang blijven en regelmatig opnieuw investeren in KLA’s technologie. Voor beleggers betekent dat een hoge mate van klantbinding en zichtbaarheid in toekomstige inkomsten.
Een wereldwijd netwerk met China als zwaartepunt
Hoewel KLA een Amerikaans bedrijf is, haalt het het overgrote deel van zijn omzet uit het buitenland. De producten van KLA worden wereldwijd gebruikt, vooral in regio’s waar geavanceerde chipproductie plaatsvindt. In het fiscale jaar 2025 kwam maar liefst 42,6 procent van de omzet uit China. Dat is een enorme stijging ten opzichte van 2013, toen het Chinese aandeel in de omzet nog onder de 9 procent lag. Die groei is geen toeval. China heeft de afgelopen jaren zwaar geïnvesteerd in het opbouwen van een eigen halfgeleiderindustrie, mede uit geopolitieke noodzaak. Bedrijven zoals SMIC en YMTC breiden hun capaciteit razendsnel uit, en KLA levert de inspectie- en metrologietools die deze fabrieken nodig hebben.
KLA heeft echter aangegeven dat het verwacht dat het aandeel van China in de omzet in 2026 terugvalt naar ongeveer 30 procent. De reden? Chinese klanten hebben recent fors geïnvesteerd en nemen nu een adempauze om die apparatuur effectief te integreren. Tegelijkertijd blijft China een strategisch belangrijke markt voor KLA, met alle kansen én risico’s die daarbij horen. Zo kunnen handelsbeperkingen vanuit de Amerikaanse overheid, zoals exportcontroles op geavanceerde technologie, direct invloed hebben op de verkoopmogelijkheden in China.
Gelukkig is KLA geografisch goed gespreid. Naast China zijn Taiwan, Zuid-Korea, Japan en de Verenigde Staten belangrijke markten. In Taiwan werkt KLA nauw samen met TSMC, ’s werelds grootste chipfabrikant. In Zuid-Korea levert het aan Samsung, en in de VS aan onder andere Intel en Micron. Deze spreiding zorgt voor een evenwichtige risicobalans. Als de vraag in één regio daalt, bijvoorbeeld door geopolitiek of een recessie, dan kan dat deels worden opgevangen door groei in een andere regio.
De geografische omzetspreiding van KLA:
Wat hierbij opvalt, is dat KLA actief is in markten die zwaar investeren in technologische vooruitgang en zelfvoorziening op het gebied van chipproductie. De VS en Europa steken tientallen miljarden in hun eigen halfgeleidersector via stimuleringspakketten zoals de CHIPS Act. Dit opent kansen voor KLA om ook in het westen meer apparatuur te verkopen en minder afhankelijk te worden van China.
Voor beleggers is het belangrijk om te begrijpen dat KLA niet zomaar een leverancier is, maar een onzichtbare kracht achter vrijwel elke moderne chip. De producten zijn essentieel, de klanten zijn loyaal en de geografische spreiding is stevig. Het bedrijf balanceert momenteel tussen groei in opkomende markten zoals China, en het behouden van sterke relaties in gevestigde markten als de VS, Japan en Taiwan. Dat maakt KLA een wereldwijd opererend technologiebedrijf met diepe wortels in een sector die aan de basis staat van digitale vooruitgang.
Een groeiende markt vol technologische complexiteit
De markt waarin KLA actief is, is een van de meest kapitaalintensieve en technologisch geavanceerde sectoren ter wereld, namelijk die van halfgeleiderproductieapparatuur. Deze sector vormt de ruggengraat van de digitale economie. Elke smartphone, laptop, server, auto of datacenter bevat chips, en die chips kunnen alleen worden geproduceerd dankzij een reeks complexe machines en controle-instrumenten. Binnen dit ecosysteem levert KLA een essentiële bouwsteen, namelijk de technologie waarmee chipfabrikanten hun productie kunnen controleren, optimaliseren en perfectioneren.
Wat deze markt bijzonder maakt, is dat ze twee tegengestelde dynamieken in zich verenigt. Enerzijds is ze cyclisch, investeringen in chipfabrieken bewegen mee met de economische conjunctuur. In periodes van hoge vraag schroeven fabrikanten hun kapitaalinvesteringen op, terwijl ze in mindere tijden pas op de plaats maken. Anderzijds is er een structurele groeibeweging gaande die veel dieper ligt. De behoefte aan chips blijft stijgen, gedreven door technologische megatrends zoals kunstmatige intelligentie, 5G, Internet of Things, cloud computing en autonome voertuigen. Elk van deze toepassingen vraagt om snellere, kleinere en energiezuinigere chips, wat leidt tot complexere productieprocessen met hogere foutgevoeligheid.
Juist daar speelt KLA een doorslaggevende rol. Naarmate chiparchitecturen verfijnder worden, groeit de noodzaak om elk aspect van het productieproces in real time te monitoren en te verbeteren. De inspectie en metrologiesystemen van KLA helpen fabrikanten om defecten op te sporen voordat ze een volledig wafer aantasten, om afwijkingen in nanometers te detecteren en om de productiecontinuïteit te waarborgen. Daarmee groeit het belang van KLA’s technologie sneller dan dat van sommige andere apparatuurleveranciers die zich richten op bijvoorbeeld etching of deposition.
De cijfers onderstrepen dat groeipotentieel. De totale markt voor halfgeleiderproductieapparatuur werd in 2023 geschat op ongeveer 110 miljard dollar, met een verwachte groei naar 270 miljard dollar in 2032. Dat impliceert een jaarlijks groeipercentage van meer dan tien procent. Binnen deze brede markt groeit het segment waarin KLA actief is, inspectie, metrologie en procescontrole, bovengemiddeld snel. Omdat de eisen aan precisie, stabiliteit en foutcontrole in de chipindustrie almaar toenemen, worden dit soort controlemechanismen steeds belangrijker, wat op zijn beurt de vraag naar KLA’s producten structureel versterkt.
De verwachte groei in de markt:
Beperkte concurrentie en een ijzersterke marktpositie
Ondanks de omvang van deze miljardenmarkt is het aantal spelers verrassend klein. De drempel om toe te treden is namelijk extreem hoog. Het vergt tientallen jaren aan onderzoeksinspanningen, nauwe relaties met chipfabrikanten en enorme investeringen in R&D om in dit veld mee te kunnen spelen. Binnen deze context heeft KLA zich een unieke positie verworven. Waar veel concurrenten breed inzetten op verschillende types apparatuur, heeft KLA zich bijna volledig gespecialiseerd in inspectie en metrologietools, en die specialisatie betaalt zich uit.
Er zijn weliswaar andere bedrijven die actief zijn in aanverwante domeinen. Zo is Applied Materials een grote speler die naast etch en depositionapparatuur ook een aantal inspectieoplossingen aanbiedt, en ASML is wereldleider in lithografiemachines. Bedrijven zoals Lam Research richten zich op bewerkingstechnieken zoals dry etching, en nichepartijen als Onto Innovation of Lasertec ontwikkelen ook metrologietools voor specifieke toepassingen. Maar geen van deze partijen heeft de schaal, focus en technische diepgang die KLA heeft opgebouwd binnen zijn specialisatiegebied.
Dat leidt tot een marktaandeel dat niet alleen indrukwekkend is, maar ook buitengewoon stabiel. In veel van zijn kernmarkten, zoals waferinspectie en defectanalyse, heeft KLA een wereldwijd marktaandeel van 50 tot zelfs 70 procent. In sommige subsegmenten is het zelfs nagenoeg de enige aanbieder. De producten van KLA zijn dermate verweven met de productieprocessen van grote chipfabrikanten dat overstappen naar een alternatief bijna ondoenlijk is. De overstapkosten zijn hoog, niet alleen vanwege de prijs van de apparatuur, maar vooral door de software-integratie, de operatortraining en de impact op de processtabiliteit.
Het marktaandeel van KLA in de inspectie markt:
Bovendien beschikt KLA over sterke klantrelaties die in veel gevallen al tientallen jaren bestaan. De grote chipproducenten, zoals TSMC, Samsung en Intel, vertrouwen op de betrouwbaarheid van KLA’s technologie om de kwaliteit van hun output te garanderen. Dat vertrouwen vertaalt zich in langdurige contracten, herhaalverkopen en serviceovereenkomsten die voor terugkerende inkomsten zorgen.
In een markt die weliswaar cyclisch blijft, maar tegelijkertijd gedragen wordt door structurele digitale trends, is KLA’s combinatie van technologische voorsprong, klantentrouw en hoge toetredingsdrempels een krachtig concurrentievoordeel. De dominante positie van het bedrijf binnen een segment dat almaar belangrijker wordt in het halfgeleiderlandschap, biedt beleggers niet alleen zicht op groei, maar ook op defensieve stabiliteit in een strategisch kritieke industrie.
De verdedigingsmuur rond het verdienmodel van KLA
Een van de belangrijkste redenen waarom KLA zo’n sterke en winstgevende positie in de markt weet te behouden, is de aanwezigheid van een duidelijke, diepgewortelde economische moat, een structureel concurrentievoordeel dat moeilijk te kopiëren is. In een sector waar technologische innovatie razendsnel gaat, is het essentieel dat een bedrijf zich niet alleen onderscheidt door producten of prijzen, maar ook door een verdedigingslinie die het beschermt tegen nieuwe toetreders en bestaande rivalen.
KLA bezit meerdere van zulke verdedigingslinies die elkaar versterken. De eerste en meest tastbare is het technologisch leiderschap van het bedrijf. KLA ontwikkelt inspectie en metrologiesystemen die opereren op nanoschaalprecisie. Deze systemen zijn vaak het resultaat van jarenlange R&D, diepgaande domeinexpertise en nauwe samenwerking met klanten. De algoritmen en optische sensoren die KLA gebruikt om defecten op wafers op te sporen, behoren tot de meest geavanceerde ter wereld. Concurrenten kunnen die technologie niet eenvoudig repliceren zonder vergelijkbare onderzoeksinspanningen en een langdurige leercurve.
Daarnaast beschikt KLA over een bijzonder krachtig patentenportfolio, dat fungeert als juridische barrière voor andere bedrijven die hun technologie willen imiteren. Door dit stelsel van intellectueel eigendom blijft de toegang tot veel van KLA’s innovaties beschermd, wat het bedrijf een voorsprong in tijd en markttoegang geeft.
Het aantal patenten van KLA:
Een ander fundamenteel voordeel zijn de hoge overstapkosten bij klanten. De apparatuur van KLA is niet zomaar een machine die je uitwisselt voor een concurrerend model. Het is geïntegreerd in de volledige productielijn van een chipfabriek. De meetdata van KLA wordt direct verwerkt in productieaansturing, defectklassificatie en yieldanalyse. Klanten zijn vaak jarenlang vertrouwd geraakt met deze systemen en software. Overstappen zou niet alleen een nieuwe investering vereisen, maar ook risico’s met zich meebrengen in termen van foutmarges, productieverstoringen en leercurves. Daardoor blijven klanten trouw, zelfs wanneer een alternatieve oplossing technisch vergelijkbaar lijkt.
Naast technologie en klantenbinding speelt ook schaalvoordeel een rol. KLA is groot genoeg om zijn vaste kosten, zoals R&D, productie en klantensupport, uit te smeren over een breed klantenbestand. Hierdoor kan het bedrijf blijven investeren in nieuwe technologieën zonder de marges te ondermijnen. Tegelijkertijd kan KLA wereldwijd opereren, waardoor klanten in de VS, Europa, Azië en het Midden Oosten kunnen rekenen op snelle technische ondersteuning. Nieuwe toetreders kunnen die schaalvoordelen moeilijk repliceren zonder een langdurige opbouwfase.
Er is ook een minder tastbaar, maar niet minder belangrijk voordeel, vertrouwen en merkpositionering. In de wereld van halfgeleiders gaat betrouwbaarheid boven alles. Een chipfabrikant kan zich geen productiefouten veroorloven die veroorzaakt worden door gebrekkige meetinstrumenten. KLA heeft zich in de afgelopen decennia bewezen als dé referentie in zijn niche. Dat vertrouwen is opgebouwd door consistentie, klantgerichtheid en bewezen prestaties in miljoenen productieruns. Dit soort reputatie is niet te kopen of te kopiëren, het moet verdiend worden over de tijd.
Ten slotte profiteert KLA van een toenemende ecosysteemvoorsprong. Hoe meer klanten de systemen van KLA gebruiken, hoe meer meetdata er gegenereerd wordt. Die data wordt gebruikt om de software en algoritmen van KLA verder te verbeteren. Daardoor wordt het product met elke iteratie beter, terwijl de voorsprong op concurrenten verder toeneemt.
Financiële kracht als fundament van groei
De financiële resultaten van KLA Corporation onderstrepen niet alleen de kracht van zijn verdienmodel, maar ook de discipline waarmee het bedrijf zijn middelen aanwendt. In een kapitaalintensieve industrie als die van halfgeleiderapparatuur is financiële gezondheid geen bijzaak, maar een strategisch voordeel. KLA blinkt uit op vrijwel elk belangrijk financieel meetpunt, van omzetgroei en marges tot kapitaalrendement en kasstroomgeneratie.
De omzet van KLA is de afgelopen jaren gestaag gegroeid, waarbij het bedrijf in het fiscale jaar 2025 uitkwam op 12,16 miljard dollar, een stijging ten opzichte van 10,5 miljard dollar het jaar ervoor. Die groei wordt niet alleen gedreven door meer verkochte systemen, maar ook door de structurele toename in service-inkomsten en de voortdurende technologische vernieuwing binnen het portfolio. Door de stijgende complexiteit van chipproductie neemt de vraag naar inspectie- en metrologietools structureel toe, wat KLA in staat stelt omzetgroei te realiseren zonder concessies te doen aan prijszetting of margekwaliteit.
Die marges zijn dan ook indrukwekkend. De brutomarge van KLA ligt al jaren stabiel rond de 60 procent, wat uitzonderlijk hoog is in deze sector. De EBIT-marge, ofwel de operationele marge, bedroeg in FY 2025 ongeveer 39,6 procent, terwijl de nettomarge uitkwam op 30 procent. Deze cijfers tonen aan dat KLA niet alleen efficiënt opereert, maar ook over voldoende schaal en pricing power beschikt om kostenstijgingen op te vangen zonder in te boeten op winstgevendheid.
De omzetgroei en indrukwekkende marges van KLA:
Op winstniveau vertaalt dit zich in een solide groei van de winst per aandeel, oftewel EPS. In FY 2025 rapporteerde het bedrijf een verwaterde EPS van 30,37 dollar, een forse toename ten opzichte van eerdere jaren. Dit cijfer weerspiegelt zowel de stijgende nettowinst als de afnemende aandelenuitgifte, aangezien KLA actief eigen aandelen blijft inkopen.
De balans is even robuust als de winst- en verliesrekening. De current ratio, die aangeeft in hoeverre het bedrijf zijn kortlopende verplichtingen kan afdekken met vlottende activa, ligt boven de 2,5, wat duidt op een uitstekende liquiditeitspositie. KLA beschikt bovendien over een ruime kaspositie, die eind FY 2025 werd geschat op ruim 3 miljard dollar.
Wat betreft schulden hanteert KLA een conservatief beleid. De nettoschuld is laag in verhouding tot de EBITDA, en het bedrijf genereert voldoende vrije kasstroom om renteverplichtingen en aflossingen probleemloos te dekken. De net debt/EBITDA-ratio ligt tussen 0,5 en 0, en de interest coverage ratio bedraagt meer dan 16, wat wijst op een comfortabele buffer.
De current ratio, cash positie en schuld van KLA:
De vrije kasstroom, ofwel free cash flow, is een van de sterkste punten van KLA’s financiële profiel. In FY 2025 genereerde het bedrijf 3,75 miljard dollar aan vrije kasstroom, oftewel ongeveer 30 procent van de omzet. Dat is uitzonderlijk hoog, zeker in een sector waar veel concurrenten grote bedragen moeten herinvesteren om hun technologie op peil te houden. KLA weet zijn technologie up-to-date te houden met relatief bescheiden investeringen.
De jaarlijkse CAPEX, oftewel kapitaalinvesteringen, bedraagt doorgaans tussen de 2,6 en 3,3 procent van de omzet, wat relatief laag is vergeleken met sectorgenoten. Dit duidt op een efficiënt gebruik van fysieke middelen en een focus op intellectueel kapitaal, zoals R&D, dat via de operationele kosten verloopt.
Wat dit alles echt bijzonder maakt, is de manier waarop KLA zijn winstgevendheid weet te vertalen in hoog rendement op kapitaal. De ROIC, oftewel het rendement op geïnvesteerd kapitaal, ligt structureel boven de 35 procent, met een piek van 38,35 procent in de meest recente periode. Voor beleggers is dit een krachtig signaal dat KLA niet alleen winst maakt, maar dat het die winst ook met uitzonderlijke efficiëntie weet te herinvesteren.
De vrije kasstroom, CAPEX en ROIC van KLA:
Tot slot is de kapitaalallocatie van KLA bijzonder evenwichtig. Het bedrijf keert een jaarlijks dividend uit met een relatief bescheiden dividendrendement van 1,05 procent, maar het laat tegelijkertijd zien dat het aandeelhouderswaarde serieus neemt. In FY 2025 keerde KLA in totaal 3,05 miljard dollar uit aan aandeelhouders, waarvan een aanzienlijk deel via aandeleninkoopprogramma’s liep. Die inkoop is niet lukraak, maar strategisch gericht op momenten dat het aandeel ondergewaardeerd lijkt, wat de intrinsieke waarde per aandeel verder versterkt.
Risico's die de stevige fundering kunnen doen wankelen
Ondanks de sterke marktpositie, technologische voorsprong en robuuste financiële prestaties, is KLA Corporation niet immuun voor risico's. Zoals bij elk beursgenoteerd technologiebedrijf zijn er zowel externe factoren als interne dynamieken die het groeiverhaal onder druk kunnen zetten. Voor beleggers is het essentieel om niet alleen te kijken naar de cijfers van vandaag, maar ook naar de potentiële valkuilen van morgen.
Een van de meest in het oog springende risico’s is de overmatige blootstelling aan de Chinese markt. In het fiscale jaar 2025 was China goed voor meer dan 42 procent van de omzet van KLA. Deze sterke afhankelijkheid van één regio maakt het bedrijf kwetsbaar voor geopolitieke spanningen, handelsbeperkingen en wisselende beleidsrichtlijnen. Vooral de exportcontroles die de Amerikaanse overheid oplegt aan geavanceerde halfgeleidertechnologieën kunnen impact hebben op KLA’s leveringsmogelijkheden aan Chinese klanten. Het bedrijf zelf heeft aangegeven dat het verwacht dat de omzet uit China in FY 2026 zal terugvallen naar circa 30 procent, doordat klanten hun eerdere investeringsgolf verwerken. Maar zolang China een fors deel van de omzet vertegenwoordigt, blijft er een structureel risico op omzetverlies wanneer de geopolitieke verhoudingen verslechteren.
Daarbij komt het risico van technologische verschuiving binnen de industrie zelf. De halfgeleiderwereld is continu in beweging. Nieuwe chiparchitecturen, productiemethoden of materiaalevoluties kunnen bestaande inspectietechnologieën overbodig maken of sterk veranderen. KLA is sterk in optische metrologie en defectanalyse op wafer-niveau, maar als de markt in hoog tempo zou verschuiven naar geheel nieuwe verpakkingsstructuren of naar technieken die andere meetmethodes vereisen, dan kan dat de relevantie van bepaalde KLA-producten onder druk zetten. Hoewel het bedrijf zelf zwaar investeert in innovatie, is er altijd een risico dat een concurrent sneller of radicaler innoveert en een deel van het marktaandeel wegneemt.
Een ander belangrijk aandachtspunt is de cyclische aard van de halfgeleiderindustrie. Hoewel de langetermijntrends positief zijn, kent de sector duidelijke investeringscycli. In jaren van overcapaciteit stellen chipfabrikanten hun bestellingen uit, wat direct leidt tot lagere vraag naar productieapparatuur. KLA is hierin niet uniek, maar wordt wél geraakt omdat een groot deel van zijn omzet afhankelijk is van kapitaalinvesteringen van klanten. Ondanks de diversificatie via service-inkomsten en geografische spreiding, blijft de omzet van KLA gevoelig voor de klassieke boom-bust-dynamiek in de chipsector.
Daarbovenop komt het klantenconcentratierisico. KLA levert aan enkele van de grootste chipfabrikanten ter wereld, waaronder TSMC, Samsung en Intel. Deze klanten hebben niet alleen veel onderhandelingsmacht, ze vormen ook een significant deel van de jaarlijkse omzet. Een vertraging in de investeringen van slechts één van deze spelers, bijvoorbeeld door interne strategiewijzigingen of vertraagde productlanceringen, kan merkbare impact hebben op de kwartaalresultaten van KLA.
Op financieel vlak lijkt KLA solide, maar ook hier zijn risico’s denkbaar. Hoewel het bedrijf een lage schuldgraad heeft en sterke vrije kasstromen genereert, zou een scherpe daling in de omzet bijvoorbeeld leiden tot onderbenutting van R&D-uitgaven of vertragingen in nieuwe productintroducties. Dit kan op langere termijn het technologische leiderschap ondermijnen.
Ten slotte speelt ook het risico van zelfvoorzienende klanten een rol. Grote chipbedrijven investeren steeds vaker in interne procescontrole en dataplatformen. Als deze klanten erin slagen om bepaalde inspectie- of analysefuncties in-house te ontwikkelen, zouden ze minder afhankelijk kunnen worden van leveranciers zoals KLA. Dit zou op termijn druk kunnen zetten op de vraag naar bepaalde systemen of licenties.
Waardering en potentiële opbrengst voor de lange termijn
Wie vandaag naar de waardering van KLA Corporation kijkt, ziet een bedrijf dat duidelijk tegen een premie wordt verhandeld. De koers winstverhouding ligt rond de veertig, wat ruim boven het historische gemiddelde van de halfgeleidersector ligt. Ook wanneer we de koers afzetten tegen de vrije kasstroom, blijkt dat beleggers bereid zijn een stevige prijs te betalen voor de toekomstige winstcapaciteit van het bedrijf. Dit roept de vraag op of er op dit niveau nog aantrekkelijk rendement te behalen valt voor de komende jaren.
De hoge PE van KLA:
Om deze vraag te beantwoorden, gebruiken we een earnings growth model. Dat is een benadering waarbij we de toekomstige waarde van een aandeel inschatten op basis van de verwachte winstgroei per jaar, het dividendrendement, de effecten van aandeleninkoop en een verandering in waardering. Met andere woorden, het model kijkt naar wat een belegger de komende jaren mag verwachten aan rendement, als het bedrijf jaarlijks winst blijft groeien, dividenden blijft uitkeren en eigen aandelen blijft inkopen, maar waarbij tegelijkertijd de koers winstverhouding geleidelijk daalt naar een lager niveau.
Stel dat KLA de komende vijf jaar zijn winst per aandeel weet te laten groeien met tien procent per jaar. Dat is ambitieus, maar realistisch gezien het historische groeitempo en de structurele vraag naar zijn gespecialiseerde technologie. Daarnaast nemen we aan dat het dividendrendement en het aandeleninkooprendement elk rond de één procent blijven. Wat dit scenario bijzonder maakt, is dat we tegelijkertijd rekening houden met waarderingscompressie, waarbij de koers winstverhouding daalt van veertig naar dertig in vijf jaar tijd.
De verwachte EPS groei van analisten:
Als we deze aannames combineren, ontstaat er een interessant beeld. Enerzijds stijgt de winst per aandeel gestaag, maar omdat beleggers over vijf jaar bereid zijn een lagere multiple te betalen voor die winst, blijft de koersstijging relatief beperkt. Zelfs als de winst hard groeit, kan een lagere waardering per winst-eenheid ervoor zorgen dat het uiteindelijke rendement tegenvalt. In dit scenario blijft er naar verwachting zo’n twee procent koersrendement per jaar over, dat aangevuld wordt met twee procent rendement uit dividend en aandeleninkoop. Het totale verwachte jaarlijkse rendement komt dan uit op ongeveer vier procent.
Dat is niet spectaculair, zeker niet in vergelijking met het verleden, maar het is wel een stabiel, voorspelbaar rendement dat rust op een solide fundering. Wie vandaag instapt, moet dus niet rekenen op een snelle koersverdubbeling, maar eerder op een consistente, compounding groei van kapitaal. De grootste risico’s liggen niet in de bedrijfsvoering van KLA zelf, maar in de waardering die de markt eraan blijft toekennen.
Voor de lange termijn belegger die waarde hecht aan kwaliteit, stabiliteit en technologische relevantie, blijft KLA daarmee een interessante naam, mits men zich bewust is van de beperkingen die een hoge instapprijs met zich meebrengt.
Sterke fundering, matige waardering
KLA Corporation is zonder meer een indrukwekkend bedrijf. Het bezit een dominante positie binnen een essentieel marktsegment van de halfgeleiderindustrie, met structurele concurrentievoordelen die moeilijk te evenaren zijn. De marges zijn uitzonderlijk, de balans is gezond en de vrije kasstroom is robuust. Daarbij komt een managementteam met een bewezen staat van dienst, een sterke bedrijfscultuur en een consistent trackrecord van waardecreatie voor aandeelhouders.
Toch is het aandeel op dit moment lastig te rechtvaardigen vanuit waarderingsperspectief. De markt prijst KLA alsof de groei voor altijd zal aanhouden, terwijl zelfs bij conservatieve aannames over winstgroei en rendement de verwachte opbrengst voor nieuwe beleggers relatief bescheiden lijkt. De huidige koers houdt weinig rekening met mogelijke tegenwind, waarderingsdruk of cyclische verzwakking binnen de sector.
Voor beleggers betekent dit dat KLA vooral een bedrijf is om op de radar te houden, niet per se om vandaag blind in te stappen. Het fundament is ijzersterk, maar de prijs is aan de hoge kant. Geduld en discipline zouden hier wel eens beter kunnen renderen dan onmiddellijke actie.
