Dit sterke aandeel keert al 36 jaar een hoog dividend uit, toch zijn er nu risico's

Jelger Sparreboom
7 uur geleden
5 minuten om te lezen

In het kort:

Pfizer heeft een lange dividendhistorie met 36 jaar aan uitkeringen en sterke operationele kasstromen van meer dan $13 miljard per jaar.
Het bedrijf staat onder druk door dalende COVID-inkomsten en een komende patentcliff bij belangrijke medicijnen.
Nieuwe groeimotoren zoals de overname van Seagen moeten toekomstige omzetgroei ondersteunen, terwijl de waardering rond een K/W van ongeveer 9 ligt.

Pfizer behoort tot de bekendste namen in de wereldwijde farmaceutische industrie. Het Amerikaanse bedrijf ontwikkelt al meer dan een eeuw geneesmiddelen en vaccins en heeft een lange geschiedenis van winstgevendheid en dividenduitkeringen. Voor beleggers valt vooral op dat Pfizer inmiddels 36 jaar op rij dividend heeft uitgekeerd. Zo’n dividendhistorie wijst meestal op stabiele kasstromen en een bedrijfsmodel dat meerdere economische cycli heeft doorstaan.

Koers Pfizer excl. dividendrendement

Toch bevindt Pfizer zich op dit moment in een overgangsperiode. De uitzonderlijk hoge inkomsten uit de coronapandemie lopen snel terug en een aantal belangrijke medicijnen nadert het einde van de patentbescherming. Tegelijk probeert het bedrijf nieuwe groeimotoren te ontwikkelen via onderzoek en overnames. Daardoor ontstaat een situatie waarin de financiële basis solide blijft, terwijl de toekomstige groei minder zeker oogt.

Een sterke farmaceutische positie met hoge marges

Pfizer is een van de grootste farmaceutische ondernemingen ter wereld. Het bedrijf ontwikkelt en verkoopt medicijnen in verschillende therapeutische gebieden, waaronder oncologie, vaccins, zeldzame ziekten en cardiovasculaire aandoeningen. Deze brede portefeuille zorgt voor een wereldwijd distributienetwerk en langdurige relaties met ziekenhuizen, verzekeraars en overheden.

De economische kracht van farmaceutische bedrijven ligt vooral in hun intellectuele eigendom. Wanneer een nieuw medicijn wordt ontwikkeld en goedgekeurd, krijgt het bedrijf gedurende een bepaalde periode patentbescherming. In die periode kan het medicijn exclusief worden verkocht. Hierdoor ontstaat vaak een sterke prijspositie en een hoge winstmarge. Zodra het patent afloopt, kunnen generieke producenten vergelijkbare medicijnen op de markt brengen, wat meestal tot lagere prijzen leidt.

Pfizer profiteert al jaren van dit model. De brutomarge ligt ruim boven het sectorgemiddelde en ook de operationele marge is hoog. De brutomarge geeft aan welk deel van de omzet overblijft nadat de directe productiekosten zijn betaald. Een hoge brutomarge betekent dat een groot deel van de omzet beschikbaar blijft voor onderzoek, marketing en aandeelhoudersuitkeringen.

Bruto en operationele marges

De sterke marges zorgen voor aanzienlijke kasstromen. De operationele kasstroom van Pfizer bedroeg recent meer dan 13 miljard dollar per jaar. De operationele kasstroom is het geld dat een bedrijf genereert uit zijn normale bedrijfsactiviteiten. Voor beleggers vormt deze maatstaf een belangrijke indicator van financiële gezondheid, omdat dividend, schulden en investeringen uit deze kasstroom worden betaald.

Het omzetgat na COVID en de patentcliff

De recente geschiedenis van Pfizer wordt sterk beïnvloed door de coronapandemie. Het vaccin Comirnaty en het antivirale middel Paxlovid zorgden tijdens de pandemie voor een enorme omzetstijging. Op het hoogtepunt genereerden deze producten tientallen miljarden dollars per jaar.

Omzet Pfizer

Sinds de pandemie is afgenomen, dalen deze inkomsten snel. De vraag naar vaccins is lager en vaccinatieschema’s worden in sommige landen aangepast. Daardoor ontstaat een aanzienlijke terugval in de omzet. Het management verwacht dat de totale omzet rond de 61 miljard dollar zal liggen, wat iets lager is dan in eerdere jaren.

Naast het wegvallen van COVID-inkomsten speelt een tweede factor. In de farmaceutische sector lopen patenten van belangrijke medicijnen regelmatig af. Dit fenomeen staat bekend als de patentcliff. Wanneer de exclusiviteit verdwijnt, kunnen concurrenten generieke varianten produceren die vaak tegen lagere prijzen worden verkocht. Daardoor kan de omzet van een medicijn binnen enkele jaren sterk dalen.

Ook Pfizer krijgt de komende jaren met dit effect te maken. Verschillende belangrijke producten naderen het einde van hun patentbescherming. Hierdoor ontstaat druk op de toekomstige omzetontwikkeling. Voor farmaceutische bedrijven betekent dit dat zij voortdurend nieuwe medicijnen moeten ontwikkelen om het wegvallen van oudere producten te compenseren.

Nieuwe groeimotoren en de waardering van het aandeel

Om deze uitdagingen op te vangen probeert Pfizer zijn productportefeuille te vernieuwen. Het bedrijf combineert interne research met overnames van kleinere biotechbedrijven. De overname van Seagen vormt een belangrijk voorbeeld. Seagen specialiseert zich in innovatieve kankertherapieën en versterkt daarmee Pfizer in het oncologiesegment. Oncologie geldt als een van de snelst groeiende gebieden binnen de farmaceutische industrie.

Daarnaast heeft Pfizer verschillende nieuwe medicijnen gelanceerd en andere producten via acquisities toegevoegd. Samen genereren deze recentere producten inmiddels meer dan tien miljard dollar omzet per jaar en vertonen zij nog groei. Het management verwacht dat deze groep geneesmiddelen een steeds groter aandeel van de totale omzet zal vormen.

De ontwikkeling van nieuwe medicijnen vereist echter hoge investeringen. Pfizer verhoogt daarom het budget voor onderzoek en ontwikkeling. Dit onderzoeksbudget ligt rond de zeventien tot achttien procent van de omzet. In de farmaceutische sector is dat een gebruikelijk niveau, omdat de ontwikkeling van een nieuw medicijn vaak jaren duurt en miljarden dollars kan kosten.

Omzet en R&D

Hogere onderzoeksuitgaven kunnen op korte termijn druk zetten op de winst per aandeel. De winst per aandeel, vaak aangeduid als EPS, is de nettowinst gedeeld door het aantal uitstaande aandelen. Analisten verwachten dat de winstgroei de komende jaren relatief beperkt blijft doordat de omzet tijdelijk onder druk staat en de onderzoeksinvesteringen toenemen.

EPS verwachtingen

Een opvallend aspect van het aandeel Pfizer is de relatief lage waardering. De forward koers-winstverhouding ligt rond negen. Deze verhouding vergelijkt de huidige beurskoers met de verwachte winst per aandeel voor het komende jaar. Binnen de farmaceutische sector ligt dit niveau aanzienlijk lager dan bij veel sectorgenoten.

Een lage koers-winstverhouding kan verschillende oorzaken hebben. In het geval van Pfizer lijkt de markt rekening te houden met de dalende COVID-inkomsten, de patentcliff en de onzekerheid rond nieuwe medicijnen. Tegelijkertijd kan een lage waardering betekenen dat een deel van deze risico’s al in de aandelenprijs is verwerkt.

Voor veel beleggers speelt het dividend een belangrijke rol in de waardering. Pfizer keert al tientallen jaren dividend uit en het dividendrendement ligt momenteel ruim boven het gemiddelde in de sector. Het dividendrendement is het jaarlijkse dividend gedeeld door de aandelenkoers en geeft aan welk direct inkomen beleggers ontvangen.

Dividendrendement

De uitkeringen worden grotendeels gedekt door de operationele kasstroom. Dat betekent dat het bedrijf momenteel voldoende geld genereert om zowel het dividend te betalen als te investeren in nieuwe medicijnen. Het management heeft aangegeven het dividend te willen blijven handhaven terwijl tegelijkertijd wordt geïnvesteerd in de pijplijn van nieuwe geneesmiddelen.

Pfizer bevindt zich daarmee in een fase waarin stabiliteit en onzekerheid naast elkaar bestaan. De sterke kasstromen en het lange dividendverleden wijzen op een robuuste financiële basis. Tegelijkertijd zal de toekomstige groei in belangrijke mate afhangen van het succes van nieuwe medicijnen en de snelheid waarmee de huidige portefeuille kan worden vernieuwd. In de farmaceutische sector bepalen juist deze ontwikkelingen vaak het verschil tussen een periode van stagnatie en een nieuwe fase van groei.