Dit is waarom Evolution AB 10% daalt vandaag!

In het kort:

• Aandeel Evolution keldert: Koers -10% na nieuwe rechtbankdocumenten waarin inlichtingenbureau Black Cube stelt dat het bedrijf actief was in landen waar gokken verboden is.

• Risico op licentieproblemen: Nieuwe opnames voeden zorgen over Amerikaanse en Britse vergunningen, terwijl eerder onderzoek geen bewijs vond.

• Beleggerskans bij lage waardering: Ondanks de controverse noteert Evolution tegen een P/E van 13, wat bij stabiele winstgroei aantrekkelijk kan zijn voor lange termijn.

In een beursklimaat waarin beleggers bereid zijn tientallen keren de winst te betalen voor technologiebedrijven zonder structurele winstgevendheid, valt één speler al jaren op: Evolution AB. De Zweedse marktleider in live online casinospellen combineert hoge marges met wereldwijde schaal en een ijzersterke balans. Toch noteert het aandeel tegen een koers-winstverhouding van slechts 13.

Op woensdag kreeg het aandeel echter een harde klap: de koers daalde bijna 10% na nieuwe onthullingen in een slepende juridische strijd. In rechtbankdocumenten in New Jersey beschuldigt inlichtingenbureau Black Cube Evolution ervan dat zijn spellen tussen 2021 en 2024 toegankelijk waren in landen waar online gokken verboden is of waar Amerikaanse sancties gelden, zoals Iran, Sudan, Syrië en China. Hierdoor kunnen de Amerikaanse gok licencies van het bedrijf worden afgenomen.

De koers daalde met bijna 10% vandaag:

Bron: Tradingview

Wat doet Evolution AB?

Evolution is een puur B2B-bedrijf dat live casino-content levert aan online gokoperators. Vanuit 22 studio’s wereldwijd worden spellen als blackjack, roulette en het populaire Crazy Time live gestreamd, met echte dealers. Naast live spellen exploiteert het RNG-content via dochterbedrijven als NetEnt en Red Tiger.

Het verdienmodel draait om commissies: meestal een percentage van de gok winst van de operator. Aanvullend rekent Evolution vaste fees voor exclusieve tafels en merkstudio’s. Dankzij de schaalbaarheid, één dealer kan duizenden spelers tegelijk bedienen, liggen de EBITDA-marges structureel boven 65%.

Het verdienmodel van Evolution AB:

Bron: Evolution

Met een geschat marktaandeel van 60–80% in Europa en >90% in Noord-Amerika is Evolution verreweg de grootste speler in live gaming. De combinatie van hoge marges, sterke kasstromen en een schuldenvrije balans maakt het bedrijf uniek in de sector.

De nieuwe beschuldigingen

Volgens het ingediende affidavit filmde Black Cube (voormalige) Evolution-directeuren die erkenden dat spellen in deze markten beschikbaar waren, vaak via zogenaamde aggregators. Black Cube-agenten zouden in mei 2025 zelf vanuit Iran Evolution-spellen hebben gespeeld, zonder VPN of IP-verberging, en winsten hebben opgenomen vanuit gebieden die niet toegankelijk zouden mogen zijn.

In de opnames wordt beweerd dat CEO Martin Carlesund op de hoogte was van omzet uit deze markten, maar deze niet op landniveau deelde met beleggers. Ook wordt gesteld dat interne rapportages landenspecifieke omzetcijfers bevatten voor landen als Sudan en Syrië.

Evolution ontkent bewust zaken te doen in verboden markten, stelt dat toegang zonder “geavanceerde technische manipulatie” niet mogelijk is, en dat operators verantwoordelijk zijn voor wie speelt. Het bedrijf noemt de nieuwe documenten “een poging om de aandacht af te leiden” van de kern van de rechtszaak: het achterhalen van de opdrachtgever van Black Cube.

Achtergrond van het conflict

De beschuldigingen zijn niet nieuw. In 2021 diende advocatenkantoor Calcagni & Kanefsky, namens een anonieme klant (inmiddels geïdentificeerd als Black Cube), een klacht in bij de toezichthouder in New Jersey. Dat onderzoek werd in februari 2024 afgesloten zonder bewijs dat Evolution bewust actief was in verboden markten.

De timing van de nieuwe ‘bewijzen’ roept vragen op bij beleggers: als deze opnames zo doorslaggevend zijn, waarom zijn ze dan niet eerder ingebracht toen het vorige onderzoek nog liep? Sommige marktvolgers vermoeden dat de publiciteit rond deze documenten de lopende overname van Galaxy Gaming of Amerikaanse licentieaanvragen kan beïnvloeden. Deze claims kunnen regulatoren namelijk doen twijfelen over de integriteit van het bedrijf en daardoor belangrijke licenties niet geven aan Evolution. Dit kan de omzetgroei in Amerika enorm kunnen remmen.

Mogelijke scenario’s na de nieuwe beschuldigingen

De koersreactie van -10% laat zien dat beleggers rekening houden met verschillende toekomstpaden. Op basis van de huidige informatie en eerdere onderzoeken zijn er grofweg drie scenario’s te onderscheiden:

1. Geen bewijs – snelle normalisatie

Toezichthouders vinden opnieuw onvoldoende bewijs voor deze claims. De Amerikaanse expansie (inclusief Galaxy Gaming) verloopt volgens plan. De focus keert terug naar groei en marges.

2. Langdurige onzekerheid – reputatieschade

Onderzoeken blijven lopen, formele sancties blijven uit maar reputatieschade weegt op de waardering. Evolution scherpt zijn screening aan en verbreekt banden met bepaalde ongereguleerde operators. Groeitempo in de VS vertraagt hierdoor.

3. Licentieverlies – forse impact op groeimarkten

Toezichthouders trekken licenties in of weigeren nieuwe aanvragen. Evolution moet zich terugtrekken uit belangrijke gereguleerde markten, wat de omzetgroei fors beperkt.

Hoewel scenario 3 het minst waarschijnlijk wordt geacht, prijst de markt nu een reële kans in dat dit pad werkelijkheid wordt. Het is belangrijk jezelf de vraag te stellen, waarom zou Evolution AB vrijwillig zaken doen in landen als Iran en Syrie, waar relatief weinig omzet te behalen is, met het risico om de toegang tot de Amerikaanse markt te verliezen?

Lage waardering voor een marktleider

Wat de situatie extra opvallend maakt, is de waardering die beleggers nu aan Evolution toekennen. Dit is geen veelbelovende start-up zonder winst, maar een gevestigde wereldleider met een dominant marktaandeel, een bewezen verdienmodel en structurele groei. Toch wordt het aandeel verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) van slechts 13 en een koers-vrije kasstroomverhouding (P/FCF) van rond de 12.

De historische PE van Evolution AB:

Bron: Seekingalpha

Ter vergelijking: veel technologie- en contentbedrijven met vergelijkbare marktdominantie en groeikansen, denk aan softwareleveranciers of streamingplatforms, noteren P/E-multiples boven de 25. Dat Evolution op ongeveer de helft daarvan staat, is deels te verklaren door het imago van de online goksector en de afhankelijkheid van deels ongereguleerde markten. Maar zelfs met die risico’s is het verschil opmerkelijk groot.

Om de aantrekkelijkheid tastbaar te maken, helpt het om naar een eenvoudig earnings-growthmodel te kijken. Daarbij nemen we de huidige winst per aandeel (EPS), de verwachte groei en de kapitaaluitkeringen mee.

• Huidige EPS: €6

• Verwachte jaarlijkse groei winstgroei: 8% (conservatief t.o.v. historische groei van >30%)

• Dividendrendement: 4% (50% van de winst wordt uitgekeerd)

• Aandeleninkoop: 4% per jaar mogelijk door sterke kasstromen en een lage waardering.

De verwachte omzetgroei volgens analisten:

Bron: Seekingalpha

Met deze aannames groeit de EPS in vijf jaar naar ongeveer €8,82. Zonder enige verandering in de waardering (P/E blijft 13) levert dat een verwachte koers op van €114,66, een stijging van 47% ten opzichte van nu.

Tel daarbij op:

• Dividenduitkeringen over vijf jaar: +20% cumulatief rendement

• Aandeleninkoop-effect: +20% cumulatief rendement over deze 5 jarige periode

De buyback en dividend yield van Evolution AB:

Bron: Finchat

Samen resulteert dit in een totaalrendement van circa 90% over vijf jaar, oftewel 14% per jaar gemiddeld, zónder dat de waardering hoeft te stijgen. Als Evolution AB dit kan waarmaken, lijkt dit een aantrekkelijk rendement voor een marktleider. Toch blijft het bedrijf risicovol, zoals vandaag maar weer bewezen wordt.

Waarom dit belangrijk is voor beleggers

De kern van dit verhaal is dat beleggers bij Evolution niet afhankelijk zijn van een hogere multiple om goed rendement te maken. Zelfs als het sentiment in de sector somber blijft en de P/E gelijk blijft of zelfs licht daalt, is er dankzij de combinatie van winstgroei, dividend en inkoop van eigen aandelen nog steeds een aantrekkelijk langetermijnrendement haalbaar.

Met andere woorden: de markt prijst Evolution momenteel alsof het een cyclisch, traaggroeiend bedrijf is, terwijl de cijfers en de marktdynamiek wijzen op een structureel groeiende marktleider. Voor wie bereid is door de ruis van lopende juridische kwesties heen te kijken, kan dit waarderingsgat een kans zijn.

Hoe nu verder?

Evolution AB blijft een uniek winstgevend technologiebedrijf met een diepe moat en sterke balans. Maar het nieuws van vandaag bevestigt dat de regulatory overhang reëel is: elk nieuw bewijs, terecht of niet, kan de koers fors in beweging zetten en de toegang tot groeimarkten beïnvloeden.

Voor langetermijnbeleggers kan de huidige koersval een kans zijn, mits men bereid is de reputatierisico’s en regelgevingsonzekerheid te accepteren. Voor kortetermijnspelers is het vooral een reminder dat zelfs marktleiders kwetsbaar blijven voor juridische en politieke druk.

Meer weten over Evolution? Hier heb ik laatst een deepdive over geschreven voor leden!