Dit aandeel moet nu op je watchlist staan - bizarre koersdaling én stijgende winst

In het kort:

• Dit aandeel kelderde ruim 50% na een zeldzame omzetmiss, ondanks 25% omzetgroei en stevige marges.

• Het AI-platform Kokai belooft superieure performance, maar moet eerst breed worden uitgerold.

• Het bedrijf balanceert tussen unieke onafhankelijkheid en moordende concurrentie van Big Tech.

The Trade Desk (NASDAQ: TTD) is bij veel beleggers nog onbekend. Toch behoort het bedrijf tot de snelst groeiende ondernemingen in de wereld van digital advertising. Afgelopen kwartaal rapporteerde het nog een omzetgroei van 25% en een bruto marge van boven de 80%. En dat terwijl het aandeel dit jaar ruim 60% kelderde na een zeldzame misser op kwartaalresultaten en groeiende onrust over een operationele transitie.

The Trade Desk aandelencrash:

Bron: Google Finance

Waarom zo'n harde dip?

Wie TTD wilt begrijpen, moet allereerst het digitale advertentie-ecosysteem snappen. Het is een complexe keten waarin bedrijven permanent opzoek zijn naar efficiëntere manieren om advertenties aan een specifieke doelgroep te tonen. En precies daar vervult TTD een unieke, bijna infrastructuur-achtige rol. The Trade Desk is een zogeheten DSP (demand-side-platform) in de digitale advertentiemarkt. Een adverteerder als Nike, Netflix of Volkswagen komt naar TTD met een marketingbudget, en TTD zorgt ervoor dat dat budget automatisch en intelligent wordt besteed op allerlei plekken op het internet. Dat kan gaan om display banners op nieuwswebsites, advertenties op streamingdiensten (connected TV), digitale radio (zoals Spotify) of mobiele apps.

Het platform van TTD stelt adverteerders in staat om:

• Campagnes te plannen;

• Budgetten automatisch in te zetten via real-time biedsystemen;

• Advertentieprestaties per kanaal, doelgroep en creatie te evalueren;

• En dit alles binnen één centrale interface.

Het verschil met grote spelers als Google en Meta is fundamenteel. Die bedrijven combineren vraag en aanbod: ze bezitten zowel advertentievoorraad (YouTube, Instagram) als het platform dat deze voorraad verkoopt. Hierdoor ontstaat een belangenconflict: de platforms optimaliseren voor eigen omzet, niet noodzakelijk voor het rendement van de adverteerder.

TTD is onafhankelijk: het bezit geen eigen inventory. Het fungeert puur als technologisch tussenstation voor adverteerders.

CEO Jeff Green: “Our independence and objectivity continue to be key differentiators.”

Dat betekent ook dat The Trade Desk maximaal gericht kan zijn op ROI-optimalisatie voor zijn klanten, zonder afwegingen tussen platformbelang en adverteerdersrendement.

Hoe verdient The Trade Desk geld?

TTD hanteert een typisch “usage-based SaaS”-verdienmodel. Voor elke dollar die via het platform wordt uitgegeven aan advertentie-inkoop, rekent TTD een commissie: de zogenaamde take rate. Die ligt rond de 20%.

Wat uniek is, is dat TTD dus géén omzet boekt op basis van advertentiebudgetten zelf (zoals Meta of Google), maar puur op basis van technologische dienstverlening. Dat betekent ook: hoe beter het platform presteert (hogere conversies, lagere kosten per acquisitie), hoe meer adverteerders geneigd zijn méér via TTD uit te geven.

De omzetgroei volgt daarmee niet alleen de groei van de digitale advertentiemarkt, maar ook het marktaandeel dat TTD weet te veroveren binnen die markt.

Op trailling-jaarbasis draaide TTD een omzet van $2,6 miljard met een free cashflow van ruim $670 miljoen. De brutomarge is software-achtig hoog (>75%), en het bedrijf is volledig schuldenvrij met een cashpositie van $1,7 miljard.

Walled gardens versus open internet

Omdat Google en Meta advertentieruimte verkopen maar tegelijkertijd eigenaar zijn van de platformen, leidt dat tot gesloten ecosystemen, ook wel “walled gardens” (letterlijk: ommuurde tuin) genoemd.

TTD positioneert zich als de neutrale tegenpool. Hierdoor heeft het bedrijf de afgelopen jaren juist profijt gehad van de antitrustdruk op Big Tech. Grote adverteerders verleggen hun budgetten steeds vaker naar het open internet, waar onafhankelijke metingen mogelijk zijn en optimalisatie op werkelijke performance in plaats van op platformeigen metrics.

De afgelopen jaren zagen we onder andere Netflix, Unilever en Procter & Gamble hun DSP-partnerschappen uitbreiden: waarbij TTD consistent wordt genoemd als voorkeursplatform vanwege objectiviteit en meettransparantie.

Toch blijft concurrentie een reëel risico. Amazon bouwt actief aan zijn eigen DSP, AppLovin groeit hard in mobile en CTV, en Google's DV360 blijft de grootste concurrent binnen enterprise-omgevingen.

Technologisch voordeel?

Het hart van The Trade Desk’s concurrentiekracht ligt in zijn technologische innovatie. Sinds 2023 is het bedrijf bezig met een transitie: adverteerders worden gemigreerd van het oudere Solimar-platform naar een geavanceerde, AI-gedreven interface genaamd Kokai.

Kokai is TTD’s nieuwe generatie demand-side platform (DSP) dat niet alleen een vernieuwde gebruikerservaring biedt, maar vooral uitblinkt dankzij de integratie van Koa: TTD’s eigen kunstmatige intelligentie-suite. Koa is ontworpen om advertentiecampagnes te optimaliseren door biedingsstrategieën te sturen op basis van diepere, op businesswaarde gebaseerde KPI’s zoals:

• ROAS (Return on Ad Spend): hoeveel omzet er wordt gegenereerd per euro advertentie-uitgave;

• CPA (Cost per Acquisition): de gemiddelde kosten om een nieuwe klant of conversie te realiseren.

  
  

Volgens interne gegevens van The Trade Desk levert de implementatie van Koa aanzienlijke prestatieverbeteringen op:

• 24% lagere cost-per-conversion;

• 20% lagere CPA.

  
  

De sleutel? Data. Doordat TTD dagelijks zo'n 17 miljoen biedingen per seconde verwerkt, bouwt het een gigantische dataset op van wat werkt en wat niet, over alle industrieën en kanalen. Die dataset voedt weer de machine learning-algoritmes, die op hun beurt campagnes verbeteren.

Toch is TTD’s technologievoorsprong geen garantie op blijvend succes. Algoritmes zijn in principe te reproduceren, waardoor het voordeel niet absoluut is. De programmatic advertising-markt is bovendien sterk gecommoditized: als een andere speler opstaat die campagnes goedkoper of efficiënter kan draaien, zullen adverteerders weinig aarzelen om over te stappen. Desondanks ligt TTD op dit moment technologisch nog duidelijk voor op de concurrentie.

Klantretentie

Een belangrijke indicator van kwaliteit in B2B-software is klantretentie. In het geval van The Trade Desk ligt die al meer dan tien jaar boven de 95%: een cijfer dat zeldzaam is in de sector. Het bedrijf heeft zo’n duizend actieve klanten, bestaande uit grote multinationals als Netflix, Volkswagen, Unilever, Walmart en Procter & Gamble. Veelal bedrijven met wereldwijde marketingbudgetten van tientallen tot honderden miljoenen dollars per jaar.

Wat bindt deze bedrijven aan TTD? Allereerst: vertrouwen. Doordat TTD geen eigen media bezit en dus geen direct financieel belang heeft bij waar advertenties terechtkomen, voelen adverteerders zich veiliger dan bij Google of Meta. Dat vertrouwen vertaalt zich naar structurele samenwerkingen, vaak over meerdere jaren.

Daarnaast zijn overstapkosten niet triviaal. Hoewel TTD technisch geen lock-in hanteert, vereist het overstappen naar een andere DSP tijd, resources en een leercurve in campaign management en data-integratie. Grote marketingteams moeten opnieuw leren omgaan met targeting tools, AI-aansturing en analytics dashboards. Dit creëert frictie die de retentie verder versterkt.

Bovendien stijgt de gemiddelde besteding per klant jaarlijks. Dezelfde klanten die vijf jaar geleden $1 miljoen per jaar uitgaven via TTD, spenderen inmiddels vaak $3–5 miljoen, mede door internationalisering, nieuwe mediatypes (zoals CTV) en verbeterde resultaten via AI-optimalisatie.

Totale marktgroei

Voor beleggers is het cruciaal om te begrijpen hoe groot de ‘addressable market’ is waar een groeiaandeel in opereert. In het geval van TTD is dat de wereldwijde digitale advertentiemarkt. Volgens GroupM en eMarketer bedroegen de totale wereldwijde advertentie-uitgaven in 2024 circa $890 miljard. Verwacht wordt dat dit volume doorgroeit naar ruim $1,5 biljoen tegen 2035: waarbij digitale kanalen naar verwachting meer dan 75% zullen vertegenwoordigen.

Dat betekent dat er in 2035 zo’n $1,1 biljoen per jaar aan digitale advertentiebudgetten in omloop is. Stel dat TTD hierin een marktaandeel van slechts 5% weet te realiseren (wat ambitieus, maar niet ondenkbaar is gezien hun huidige momentum), dan komt dat neer op een brutobudget van $55 miljard dat via het platform loopt. Bij een historische take-rate van ~20% zou dat resulteren in een jaaromzet van $11 miljard tot $15 miljard.

Ter vergelijking: in 2024 lag de omzet op $2,4 miljard. Om van daaruit richting $15 miljard te groeien tegen 2035 is een samengestelde jaarlijkse omzetgroei (CAGR) van circa 20% nodig. Dat is ambitieus, maar in lijn met de groei die het bedrijf sinds zijn beursgang in 2016 laat zien.

Totale omzet The Trade desk:

Bron: The Trade Desk IR

Een aanvullende groeibron komt uit de verbreding van het productaanbod: meer mediatypen (CTV, audio, digital out-of-home), regionale uitrol in APAC en Latijns-Amerika, en uitbreiding naar kleinere adverteerders via geautomatiseerde self-service-modellen.

Met andere woorden: het TAM-potentieel is groot genoeg om TTD nog jarenlang te laten compounden: mits het zijn marktaandeel weet te verdedigen en vergroten.

Economische moat

Warren Buffett beschreef een economische “moat” (letterlijk: gracht) ooit als: “the durable competitive advantage that protects a company from its competitors.” In het geval van TTD is die moat tweedelig: data en standaardisatie.

Allereerst: data. TTD verwerkt dagelijks miljarden impressies, biedingen, clicks en conversies over uiteenlopende sectoren, doelgroepen, apparaten en geografische regio’s. Die data voedt het AI-systeem Koa, waarmee campagnes real-time worden geoptimaliseerd. Omdat adverteerders steeds meer budget via TTD uitgeven, wordt de dataset steeds rijker en daarmee ook de output van het algoritme beter. Deze schaalvoorsprong is lastig te repliceren voor kleinere DSP’s of nieuwkomers.

Daarnaast speelt ook standaardisatie een steeds grotere rol. Net zoals Adobe ooit PDF wist te vestigen als industriebrede standaard voor documenten, probeert TTD dit nu via Unified ID 2.0 (UID2): een cookieloze, privacyvriendelijke identifier voor gebruikers. UID2 wordt al breed ondersteund door CTV-platforms zoals Disney+, Peacock en Paramount, en wint terrein in retailmedia en digital out-of-home.

UID2 is open-source, maar TTD is de voornaamste beheerder van de infrastructuur en integratiepunten. Hierdoor ontstaat netwerkeffect: naarmate meer partijen het systeem adopteren, wordt het moeilijker om eromheen te bouwen. Dit maakt TTD tot een standaardbepalende speler: een machtspositie die losstaat van directe omzet, maar lange termijn strategisch zeer waardevol is.

Morningstar kwalificeert de moat als ‘narrow but defensible’: technologie is repliceerbaar, maar schaal en integratievoorsprong nog niet.

Connected TV

Een van de snelst groeiende kanalen binnen TTD is Connected TV (CTV)—digitale advertenties op streamingdiensten zoals Netflix, Disney+, Peacock en Hulu. Waar vroeger lineaire televisie leidend was in brand marketing, verschuift nu budget naar streaming: waar targeting, meting en optimalisatie veel nauwkeuriger zijn.

Bron: The Trade Desk IR

Voor TTD is connected TV (CTV) inmiddels het grootste kanaal, goed voor bijna 50% van de omzetgroei. Steeds meer streamingdiensten introduceren advertentie-ondersteunde abonnementen en maken daarbij gebruik van TTD als technologisch partner voor de advertentie-inkoop. Dit gebeurt via OpenPath: een directe koppeling tussen adverteerders en contentplatforms. Hiermee wordt de traditionele rol van supply-side platforms (SSP’s) deels overgeslagen: platformen die normaal gesproken advertentieruimte van uitgevers aanbieden aan DSP’s zoals TTD. Door deze tussenlaag te omzeilen, kunnen adverteerders kosten besparen en behouden contentaanbieders meer controle over hun inventaris. Zo voorkomt TTD margekannibalisatie en verstevigt het zijn positie.

Voor adverteerders biedt CTV superieure frequentiecontrole, betere CPM’s en hogere ROAS. Voor publishers biedt het hogere fill rates en directere inkomstenstromen. Arena Group zag zijn fill rate verviervoudigen na integratie van OpenPath; de New York Post noteerde een 8x stijging in programmatische omzet.

De verschuiving van lineaire TV naar digitaal (en daarbinnen naar programmatic) is structureel en pas net begonnen. Volgens Insider Intelligence besteedt de gemiddelde Amerikaanse kijker in 2024 al meer tijd aan streaming dan aan traditionele tv: en adverteerders volgen dat gedrag.

Voor TTD betekent dit een structurele wind mee. Als neutrale DSP zonder eigen streamingplatform is het een logische partner.

Retail media en data

Een andere belangrijke groeimarkt is retail media: advertenties gebaseerd op koopgedrag. Grote retailers zoals Walmart, Target, Kroger en Albertsons bezitten enorme hoeveelheden kassadata waarmee adverteerders hun campagnes kunnen afstemmen op echte aankoopintenties, niet enkel interesses.

TTD speelt hierop in door een marktplaats te bouwen waar retailers hun first-party data kunnen koppelen aan advertentie-inkoop. Zo kunnen adverteerders bijv. Boiron (farmaceutica) targeten op basis van Kroger-aankoopdata en conversies meten aan de hand van kassagegevens. Resultaat: +267% ROAS. In Azië leidde een campagne voor het merk Sulwhasoo tot 6x meer winkelbezoek en 80% lagere CPA.

Retailers kiezen vaak liever voor een onafhankelijk platform als TTD dan voor Amazon of Google die immers zelf producten verkopen en dus een concurrent zijn op productniveau. Hierdoor ontstaat voor TTD een unieke positie: trusted third party in een markt die alleen maar groter wordt.

Volgens McKinsey zal retail media in 2027 wereldwijd meer dan $100 miljard vertegenwoordigen. Voor TTD een enorme kans, vooral dankzij de integratiemogelijkheden van UID2, wat privacycompliant tracking tussen advertentie en verkoop mogelijk maakt.

Bron: McKinsey & Company

De financiële kant van TTD

Wie The Trade Desk door een financieel-beleggersbril bekijkt, ziet een uniek profiel: een snelgroeiend technologiebedrijf dat al jaren winstgevend is, schuldenvrij opereert en een solide vrije kasstroom genereert.

In de afgelopen vier kwartalen genereerde The Trade Desk een unlevered free cash flow (UFCF) van $670 miljoen. Daartegenover stond een aandelencompensatie (stock-based compensation, SBC) van $512 miljoen. Dat betekent dat SBC momenteel goed is voor ruim 76% van de gegenereerde cashflow: een aanzienlijk aandeel dat op korte termijn de verwatering en winstgevendheidsperceptie onder beleggers kan beïnvloeden.

Toch is het beeld op langere termijn minder zorgwekkend. Sinds 2022 is een afzwakkende trend zichtbaar in de absolute omvang van SBC. Tegelijkertijd blijft de vrije kasstroom gestaag groeien, wat erop wijst dat het bedrijf steeds winstgevender wordt op operationeel niveau, onafhankelijk van beloningsstructuren. Als deze trend zich voortzet, zal het effect van aandelencompensatie op de totale kasstroom en aandeelhouderswaarde in de toekomst geleidelijk afnemen.

Unlevered free cashflow en stock based compensation:

In het eerste kwartaal van 2025 zette de groei door, ondanks macro-economische tegenwind: omzet +25%, met een EBITDA-marge van 34%. Hiermee overtrof het bedrijf de verwachtingen van analisten ruimschoots, wat leidde tot een stevig herstel van het aandeel in mei van ongeveer $60 naar $80.

Herstel aandelenkoers na Q1-2025 bekendmaking:

Bron: Google FInance

Ook op het gebied van kapitaalteruggave laat TTD zich gelden: in 2024 werd een aandeleninkoopprogramma van $1 miljard aangekondigd, bedoeld om verwatering te beperken en aandeelhouders te belonen bij zwakte in de markt.

De belangrijkste operationele hefboom zit in schaal: doordat de infrastructuur grotendeels vast is (cloudkosten, personeel, R&D), kan extra omzet grotendeels doorvloeien naar de winst. Hierdoor zijn marges op termijn opwaarts schaalbaar richting 45–50%, vergelijkbaar met andere softwareplatforms zoals Adobe en Salesforce.

Waardering

Historisch gezien handelde The Trade Desk tegen hoge multiples: non-gaap P/E afgelopen 5 jaar was gemiddeld 80. Na de forse correctie eind 2024 dook de waardering echter tijdelijk onder de 30x, een niveau dat beleggers in TTD zelden zagen. Inmiddels, na het herstel in Q1 2025, handelt het aandeel weer rond 38x forward earnings.

Is dat duur? Voor een schuldenvrij bedrijf met hoge kasstroommarges, sterke klantretentie en dubbelcijferige groei hoeft dat niet zo te zijn.

De PEG-ratio (price/earnings-to-growth) wordt vaak gebruikt om groeibedrijven te waarderen: deze deelt de P/E door de verwachte winstgroei. Dit ratio is PEG-ratio 1,45: niet extreem goedkoop, maar ook niet extreem duur.

Voor beleggers die bereid zijn om meerdere jaren vooruit te kijken en geloven in de TAM van digitale advertenties, CTV en retail media, lijkt TTD op dit niveau fair gewaardeerd. Zeker wanneer het herstel zich doorzet en de migratie naar Kokai zich omzet in hogere take-rates en meer wallet share per klant.

Wat ging er mis in Q4 2024?

De forse koersdaling van TTD in november 2024 werd veroorzaakt door een combinatie van factoren:

1. Een omzetmiss van slechts 2% ten opzichte van de guidance, na 32 opeenvolgende kwartalen waarin het bedrijf altijd boven verwachting presteerde.

   

   Bron: Seeking Alpha

2. Vertragingen in de uitrol van Kokai, waarbij sommige klanten nog vasthielden aan oude workflows.

3. Onhandige communicatie van de CFO, die op de earnings call niet overtuigend overkwam en onvoldoende toelichting gaf op de vertragingen.

4. Verhoogde zorgen over concurrentie door AppLovin (in CTV) en de uitbouw van Amazon’s DSP.

   
   

Hoewel de fundamentele business robuust bleef, straft de markt groeiaandelen zwaar bij zelfs kleine tegenvallers: zeker als het aandeel op premiummultiples handelt. Het sentiment draaide in korte tijd van optimisme naar twijfel, wat leidde tot een halvering van de koers van ~$120 naar ~$60.

CEO Jeff Green vergeleek het moment met een kampioensteam dat “een paar kleine turnovers maakte”. Het management benadrukte dat er geen structurele verandering was in de klantdynamiek of competitieve positie: alleen organisatorische complexiteit die focus vereiste.

Herstructurering en herstel in 2025

Om het vertrouwen te herstellen en de slagkracht te verbeteren, voerde TTD in het eerste kwartaal van 2025 een grootschalige herstructurering door:

• Er werden 100 scrum-teams opgericht met directe verantwoordelijkheid voor deliverables;

• De salesstructuur werd vereenvoudigd, met kortere lijnen tussen klant en uitvoering;

• Vivek Kundra werd aangesteld als nieuwe COO, met ervaring bij Salesforce, Obama’s CTO-team en Google Cloud;

• De Kokai-migratie werd versneld, met incentives voor agencies om de overstap te voltooien vóór eind 2025.

De eerste resultaten zijn zichtbaar: joint business partnerships (JBPs) groeiden 50% sneller dan de rest van het klantenbestand, en de customer satisfaction scores bereikten recordniveaus.

Ook analisten keerden langzaam terug in het kamp van de bulls. JP Morgan, Jefferies en Morgan Stanley verhoogden hun koersdoelen na de sterke Q1-update, waarbij met name de CTV-groei, de margestabiliteit en de snelle adoptie van UID2 werden geprezen.

Het aandeel herstelde in mei 2025 van de bodem naar ~$80, al ligt dat nog steeds ~35% onder de piek van eind 2024.

Risico's en onderzekerheden:

Geen enkel groeiaandeel is zonder risico. Ook bij TTD zijn er reële zorgen die beleggers in acht moeten nemen:

• Macro-economische cycli: bij recessie of marketingbezuinigingen kunnen adverteerders budgetten pauzeren, ook al groeit programmatic vaak relatief door.

• Concurrentie van Big Tech: Google, Meta, Amazon en AppLovin beschikken over immense schaal, data en R&D-budgetten. Hoewel TTD’s onafhankelijkheid een voordeel is, zijn netwerk-effecten moeilijk te verdedigen in een winner-takes-most markt.

• Regulering en privacywetgeving: het verdwijnen van third-party cookies en strengere trackingregels kunnen targeting beperken. UID2 is een elegant alternatief, maar vereist brede adoptie en politieke dekking.

• Executierisico: de overgang naar Kokai moet vlekkeloos verlopen. Vertraging of bugs kunnen directe impact hebben op klantvertrouwen en omzet.

• Valuta en internationale expansie: nu TTD steeds meer buiten de VS groeit, wordt exposure aan vreemde valuta en geopolitieke spanningen een relevant risico.

  
  

Slotbeschouwing: kopen, houden of verkopen?

De bull case: Als The Trade Desk erin slaagt de Kokai-transitie succesvol af te ronden en zijn rol als neutrale, AI-gedreven infrastructuurpartner in digitale advertenties verder uitbouwt, dan ligt een jarenlange compound growth binnen bereik.

De bear case: Als de migratie mislukt en concurrenten als Amazon, AppLovin of Google betere prestaties leveren via dezelfde SSP’s, dan kan TTD snel marktaandeel verliezen in een markt die weinig loyaal is.