Dell combineert explosieve AI-groei met dividend - is het ondergewaardeerd?

In het kort:

• Dell rapporteerde in Q1 FY26 voor $14,4 miljard aan nieuwe AI-serverorders, een stijging van 365% ten opzichte van een jaar eerder.

• De vrije kasstroom steeg met 258% tot $2,2 miljard, waarvan $2,4 miljard werd uitgekeerd aan aandeelhouders via dividend en aandeleninkoop.

• Ondanks sterke groei blijft Dell relatief laag gewaardeerd met een forward P/E van 13x en een P/S van 0,91, wat duidt op onderwaardering in vergelijking met sectorgenoten.

Van pc-fabrikant naar infrastructuurleverancier

Dell Technologies heeft zich in relatief korte tijd gepositioneerd als een van de belangrijkste leveranciers van fysieke infrastructuur voor kunstmatige intelligentie. Het Texaanse bedrijf staat niet langer synoniem voor laptops en beeldschermen, maar voor datacenters, AI-ready servers en liquid-cooled rekensystemen. Die ommekeer is geen toeval, maar het resultaat van gerichte keuzes die teruggaan tot de overname van EMC in 2016, een strategische zet waarmee Dell zijn positie in enterprise-oplossingen zoals opslag, netwerken en serverbeheer versterkte. Beleggers lijken die transformatie steeds meer te waarderen: het aandeel is in de afgelopen maand met circa 15% gestegen.

De aandelenkoers van Dell de afgelopen 5 jaar

Bron: Seeking Alpha

De afsplitsing van VMware in 2021 was een tweede keerpunt. Daarmee bracht Dell zijn focus terug naar tastbare infrastructuur, met als uitgangspunt schaalbaarheid, betrouwbaarheid en standaardisatie. Die koers is sindsdien onveranderd gebleven. De explosieve toename in wereldwijde AI-investeringen sinds de lancering van ChatGPT eind 2022 vormde de katalysator waardoor Dell’s nieuwe positionering ineens cruciaal werd. AI-toepassingen zijn zwaar op infrastructuur, en Dell is als geen ander in staat om de onderliggende systemen in schaalbare volumes en betrouwbare kwaliteit te leveren.

Dell benadrukt inmiddels openlijk dat het zich in een nieuwe technologische cyclus bevindt. Waar het bedrijf in de jaren 2000 nog afhankelijk was van margedruk in consumentenhardware, verschuift het zwaartepunt nu naar enterprise-klanten die miljarden investeren in rekenkracht, opslag en connectiviteit. Dat maakt het verdienmodel niet alleen robuuster, maar zorgt ook voor een meer voorspelbare kasstroomstructuur. AI vraagt om langdurige infrastructuurprojecten, waar Dell op inspeelt met jarenlange contracten, diepgaande integratie met partnertechnologieën en een sterke aftersalespositie.

Groeiversnelling dankzij samenwerking met Nvidia

Wat Dell onderscheidt in het AI-landschap is niet alleen de omvang van zijn productie en distributie, maar ook de strategische rol binnen Nvidia’s ecosysteem. Dell behoort tot een selecte groep infrastructuurpartners die toegang heeft tot Nvidia’s nieuwste chips, waaronder de GB200 uit de Blackwell-serie. Die chips vormen het hart van AI-training en inference workloads bij grote techbedrijven, maar ook bij gespecialiseerde spelers zoals CoreWeave.

In november 2024 bevestigde Dell dat CoreWeave als eerste klant toegang kreeg tot de vloeistofgekoelde PowerEdge XE9712-server, een systeem ontwikkeld voor maximale prestaties met Nvidia-hardware. Dit markeert Dell’s rol in de ontwikkeling van zogeheten AI-fabrieken: volledige rekencentra voor organisaties die zelf AI-modellen ontwikkelen, trainen en toepassen. Deze fabrieken zijn schaalbaar, modulair en kunnen turnkey geleverd worden, een belangrijke onderscheidende factor ten opzichte van concurrenten.

Het eerste kwartaal van boekjaar 2026 illustreert de vraagverschuiving. Dell rapporteerde 14,4 miljard dollar aan nieuwe AI-serverorders, tegenover 2,6 miljard dollar in dezelfde periode een jaar eerder. De totale orderachterstand steeg naar 49 miljard dollar, waarvan het bedrijf aangeeft 67% binnen twaalf maanden te kunnen omzetten in omzet. Dat duidt op een hoge leverbetrouwbaarheid, iets wat in deze markt van doorslaggevend belang is. De ISG-divisie, verantwoordelijk voor deze infrastructuur, realiseerde een omzet van 10,3 miljard dollar, een stijging van 12% jaar-op-jaar, en zag de operationele marge toenemen met 170 basispunten tot 9,7%.

Explosieve groei in AI-serverorders

Bron: Dell IR

De enorme backlog toont niet alleen sterke vraag, maar wijst ook op toenemende klantvertrouwen in Dell als leverancier van kritieke systemen. In een markt waar beschikbaarheid en betrouwbaarheid minstens zo belangrijk zijn als prijs, biedt Dell duidelijke voordelen. De combinatie van volume, partnerrelaties en supply chain-integratie maakt het bedrijf aantrekkelijk voor hyperscalers én nieuwe AI-startups met fors kapitaal.

Positionering tegenover concurrenten

De markt voor AI-infrastructuur is competitief. Spelers als Hewlett Packard Enterprise (HPE) en Super Micro Computer (SMCI) jagen op hetzelfde groeisegment, maar verschillen qua schaal, positionering en capaciteiten. SMCI weet te innoveren in snelheid en specificiteit, maar heeft niet de productiecapaciteit en service footprint van Dell. HPE bevindt zich in een herstructureringsfase en mist de schaal en leveringszekerheid die voor grote AI-klanten doorslaggevend zijn.

Dell combineert schaal met stabiliteit. De productiecapaciteit stelt het bedrijf in staat om in bulk te leveren zonder af te doen aan specificaties. Ook de wereldwijde servicenetwerken en langdurige relaties met hyperscalers geven Dell een voorsprong. Bovendien heeft het bedrijf bewezen snel te kunnen opschalen: waar er begin 2024 nog nauwelijks AI-serververzendingen waren, rekent men nu op meer dan 15 miljard dollar aan AI-serveromzet in FY26.

IDC verwacht dat de wereldwijde servermarkt de komende jaren met bijna 19% per jaar blijft groeien, grotendeels dankzij AI-investeringen. Dell zit daarmee in het hart van een trend die pas net op gang komt. Met zijn strategische focus, betrouwbare levering en diepe partnerintegraties is het bedrijf goed gepositioneerd om structureel marktaandeel te winnen in deze snelgroeiende categorie.

AI-serverorders versnellen de groeicyclus

De Infrastructure Solutions Group (ISG) van Dell vormt het kloppend hart van de AI-strategie van het bedrijf. Wat begon als een klassieke serverdivisie is inmiddels uitgegroeid tot een motor van omzetgroei, backlogexpansie en operationele hefboom. In het eerste kwartaal van FY26 boekte Dell voor 14,4 miljard dollar aan nieuwe AI-serverorders. Daarmee overstijgt het in één kwartaal bijna het totale ordervolume van heel FY25, dat op 16,2 miljard dollar lag. Deze toename betekent een jaar-op-jaargroei van 365% en een kwartaal-op-kwartaalgroei van 612% in AI-gerelateerde orders.

Die cijfers vertalen zich direct in de totale orderachterstand, die nu 49 miljard dollar bedraagt. Het grootste deel van die backlog, volgens Dell zelf ongeveer 67%, wordt binnen twaalf maanden verwacht te worden omgezet in omzet. Dat is fors hoger dan de 60% die historisch gemiddeld op een vergelijkbare tijdshorizon werd gerealiseerd. De oorzaak ligt vooral in de groeiende vraag naar AI-geoptimaliseerde systemen, die direct inzetbaar moeten zijn in de snel evoluerende datacentermarkt.

De trend onder hyperscalers om investeringen in AI-capaciteit naar voren te halen, speelt Dell duidelijk in de kaart. Tegelijkertijd verbreedt de klantenbasis zich, onder meer door toelevering aan bedrijven als CoreWeave en andere AI-native infrastructuurspelers. Die verbreding is van strategisch belang, omdat het Dell minder afhankelijk maakt van een beperkt aantal grote klanten.

Omzetgroei en marges versterken fundament

In het verlengde van de orders groeide de omzet van de ISG-divisie in Q1 FY26 met 12% tot 10,3 miljard dollar. Belangrijker is misschien nog wel de ontwikkeling van de operationele winst. Die steeg met 36% tot 998 miljoen dollar, waarbij de operationele marge toenam met 170 basispunten. Volgens Dell komt die stijging voort uit een gunstigere productmix, met een groter aandeel eigen IP in de verkochte systemen, en scherpere beheersing van de operationele kosten.

Omzet en operationeel inkomen van de afgelopen kwartalen

Bron: Dell IR

Hoewel het groeitempo van de omzet iets afzwakt ten opzichte van eerdere kwartalen, blijft de winstgevendheid verbeteren. Dat is ongebruikelijk in een markt waar marges doorgaans onder druk staan vanwege prijsconcurrentie en toeleveringsproblemen. Dell weet deze druk te compenseren door zijn schaalvoordelen, automatisering en optimalisatie van componenteninkoop.

Daarbij komt dat het bedrijf zich effectief positioneert rond complete systeemleveringen. In plaats van enkel GPU’s of chassis te leveren, verkoopt Dell volledige AI-serverconfiguraties inclusief opslag, netwerkverbindingen en koelsystemen. Die ‘bundeling’ verhoogt niet alleen de gemiddelde orderwaarde, maar vergroot ook de afhankelijkheid van klanten, wat herhaalaankopen en onderhoudsdiensten stimuleert.

Opvallend is ook de mate waarin Dell zijn productie- en leveringscapaciteit heeft weten op te schalen. Waar het bedrijf in de tweede helft van FY24 nog sprak over “onvoorspelbare vraag” naar AI-hardware, is het proces inmiddels gestroomlijnd. Dell meldde in Q1 dat het van plan is om 7 miljard dollar aan backlog in Q2 uit te leveren. Dat tempo betekent dat de uitlevering nu structureel is versneld, wat positief is voor zowel kasstroom als omzetherkenning.

Impact op de bredere bedrijfsstructuur

De sterke prestaties van ISG beginnen nu ook zichtbaar te worden in de bredere bedrijfsstructuur. Terwijl de totale omzetgroei van Dell in Q1 op 5,1% lag, overtrof ISG dat gemiddelde ruim. Die discrepantie toont aan dat de serverdivisie steeds belangrijker wordt in het totale omzetprofiel. De Client Solutions Group (CSG), waarin de traditionele pc-activiteiten zijn ondergebracht, groeide slechts met 5% in omzet en zag de operationele winst dalen met 16%, vooral door dalende marges in de consumentenmarkt.

Dat verschuift het zwaartepunt van het bedrijf richting B2B en infrastructuur. Analisten zien dit als een gezonde ontwikkeling, zeker omdat AI-capaciteit voor lange tijd een groeimarkt blijft. IDC verwacht dat de wereldwijde servermarkt tot 2028 met gemiddeld 18,8% per jaar blijft groeien, waarbij AI-workloads het merendeel van die groei voor hun rekening nemen. Dell, met zijn huidige backlog, leveringscapaciteit en nauwe relatie met Nvidia, staat op een unieke positie om structureel van die trend te profiteren.

Groeiverwachting voor de AI-markt in beeld

Bron: Dell IR

De guidance voor Q2 bevestigt dat beeld. Dell verwacht een omzetgroei van 16% en een winst per aandeel van 2,25 dollar, een toename van 15% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. Daarmee zouden zowel de omzet als het resultaat naar een nieuw driemaands hoogtepunt stijgen, wat zelden voorkomt in de hardwaresector. Dit wijst erop dat Dell’s executie rondom AI-systemen inmiddels volwassen is geworden.

Kasstromen vormen het fundament onder Dell’s groeiverhaal

Waar omzet- en winstcijfers vaak de meeste aandacht trekken, zit de werkelijke kracht van Dell Technologies in zijn kasstroomgeneratie. In het eerste kwartaal van FY26 rapporteerde het bedrijf 2,8 miljard dollar aan operationele kasstroom, een stijging van 168% ten opzichte van een jaar eerder. De vrije kasstroom kwam uit op 2,2 miljard dollar, een indrukwekkende groei van 258% vergeleken met Q1 FY25. Dit wijst niet alleen op een verbeterde operationele efficiëntie, maar ook op het vermogen van Dell om snel bestellingen om te zetten in liquide middelen.

Op jaarbasis blijven de TTM-kasstromen nog iets achter bij de piek van FY25, maar de kwartaalresultaten geven een duidelijke indicatie van een structurele omslag. Dit inflectiepunt in de kaspositie wordt versterkt door de stijgende leverbetrouwbaarheid binnen de AI-divisie en het toenemende aandeel van hogere margeproducten, zoals IP-gedreven infrastructuuroplossingen.

Deze kasstroompositie stelt Dell in staat om zijn aandeelhoudersbeleid offensiever in te richten, zelfs in een periode waarin andere technologiebedrijven voorzichtig zijn met uitgaven. In plaats van groeikapitaal te stallen op de balans, keert Dell actief uit aan beleggers en dat is een belangrijk signaal voor de markt.

Kapitaalteruggave en waardecreatie voor aandeelhouders

Dell keerde in het eerste kwartaal van FY26 2,4 miljard dollar uit aan aandeelhouders, verdeeld over dividendbetalingen en aandeleninkopen. Dat is een stijging van 118% ten opzichte van een jaar eerder en eveneens een verdubbeling ten opzichte van het voorgaande kwartaal. Daarmee laat Dell zien dat het niet alleen groeit, maar ook bereid is om beleggers mee te laten profiteren van die groei.

Het dividendbeleid is conservatief, maar consistent. Dell mikt op een jaarlijkse groei van het dividend met 10%, wat het aandeel aantrekkelijk maakt voor beleggers die op zoek zijn naar stabiele cash returns in een volatiele technologiesector. Gezien de relatief lage payout-ratio blijft er bovendien voldoende ruimte over voor herinvestering en bufferopbouw.

Daarnaast wordt er fors geïnvesteerd in het inkopen van eigen aandelen, een strategie die vooral waardevol is zolang het aandeel onder de intrinsieke waarde wordt verhandeld. Dell’s aandeleninkoop heeft een direct effect op de earnings per share, wat op termijn de waardering kan ondersteunen, zelfs als de absolute winstgroei zou afvlakken.

De conservatieve maar consistente aanpak van Dell

Bron: Dell IR

Voor beleggers die op zoek zijn naar een combinatie van groeipotentieel én kapitaaldiscipline, biedt Dell hiermee een aantrekkelijk profiel. In tegenstelling tot veel high-growth techbedrijven die hun cash burn rechtvaardigen met toekomstig marktaandeel, biedt Dell al tastbare rendementen in het heden.

Waardering blijft gematigd ondanks groeiversnelling

Op het eerste gezicht lijkt de beurskoers van Dell al een forse opmars achter de rug te hebben, maar uit meerdere waarderingsmaatstaven blijkt dat het aandeel nog altijd redelijk geprijsd is. De forward P/E ligt op ongeveer 13x, ruim onder het niveau van sectorgenoten zoals HPE (17x) en SMCI (26x). Ook ten opzichte van Dell’s eigen vijfjarig gemiddelde ligt het huidige multiple slechts 23% hoger, wat relatief bescheiden is in het licht van de groeiversnelling.

Andere waarderingsindicatoren bevestigen dit beeld. De EV/EBITDA en de PEG-ratio’s wijzen op onderwaardering ten opzichte van de verwachte winstgroei. De price-to-sales ratio (P/S) van 0,91 blijft eveneens laag vergeleken met peers in de AI-infrastructuursector, waar multiples tot boven de 2 niet ongewoon zijn.

Analisten van onder andere Evercore en Seeking Alpha hebben hun koersdoelen inmiddels verhoogd naar 140–150 dollar, met als onderbouwing dat Dell’s AI-serveromzet waarschijnlijk boven de conservatieve 15 miljard dollar-prognose zal uitkomen. Zelf schat Dell voor FY26 een omzetgroei van 8% en verwacht het in Q2 alleen al 16% groei te realiseren. Die cijfers suggereren dat het huidige waarderingskader te voorzichtig is, vooral als de uitrol van AI-fabrieken zich versnelt.

Daar komt bij dat Dell structureel een lagere waardering geniet vanwege het cyclische karakter van hardware, ondanks bewezen kasstroomsterkte en stijgende marges in AI-oplossingen. Deze mismatch tussen risicoprofiel en waardering kan op termijn aanleiding zijn voor een herwaardering, zeker wanneer de AI-backlog zich omzet in herhaalbare contractinkomsten en premium pricing op infrastructuurdiensten.

Voor beleggers die op zoek zijn naar een stabiele, ondergewaardeerde AI-proxy met bewezen executiekracht, biedt Dell een combinatie van neerwaarts beschermde waarde, directe kapitaaluitkeringen en bovengemiddeld groeipotentieel. De langetermijnstrategie, de financiële discipline en het partnerschap met Nvidia maken het aandeel tot een atypische techinvestering: minder hype, meer robuustheid.

Risico’s stapelen zich op in de marges en voorraden

Ondanks de indrukwekkende ordergroei, cashflows en strategische positionering blijft het beleggerssentiment rond Dell Technologies deels gereserveerd. De reden is tweeledig: aanhoudende zorgen over marges en een opvallende toename in voorraden. Beide factoren roepen vragen op over de winstgevendheid op korte termijn, vooral in een markt die steeds competitiever wordt.

Dell’s voorraadniveau bereikte in Q1 FY26 een nieuw meerjarig hoogtepunt van 4,415 miljard dollar. Daarmee komt het bedrijf uit op een Days Inventory Outstanding (DIO) van 35 dagen, tegenover een historisch gemiddelde van 23,8 dagen. Dit betekent dat Dell gemiddeld bijna 50% langer doet over het verkopen van voorraden dan in de jaren vóór de AI-boom. De oorzaak ligt deels in strategische bevoorrading voor AI-serveruitrol, maar het verhoogt ook het risico op afwaarderingen of verouderde technologie bij vertraagde vraag.

De brutomarge staat eveneens onder druk. In de afgelopen twaalf maanden bedroeg deze 22,2%, bijna 3 procentpunt onder het vijfjarig gemiddelde van 25,3%. Hoewel de EBIT-margin en net profit margin beide licht verbeterden, blijven ze binnen een fragiel bereik: respectievelijk 7,4% en 4,7%. In een hardwaregedreven businessmodel met lage vaste marges kan zelfs een bescheiden stijging in kosten of vertraging in leveringen de winstgevendheid onderuit halen.

Het is belangrijk om op te merken dat Dell tegelijkertijd werkt met twee margedynamieken: aan de ene kant hogere prijzen en ordergroottes voor AI-servers, aan de andere kant kortetermijnkosten door versnelling in uitlevering en integratie van complexe systemen. Beleggers vrezen dat de margehersteltrend moeilijk vol te houden is zolang de voorraden blijven oplopen en prijsdruk blijft toenemen door concurrentie van spelers als HPE, SMCI en nieuwe Aziatische aanbieders.

Uitdagingen in de waardering en winstverwachting

Hoewel veel analisten het aandeel nog steeds als ondergewaardeerd beschouwen, is het duidelijk dat een deel van de AI-premie inmiddels in de koers is verwerkt. Dell handelt tegen een forward P/E van 13x, wat nog steeds lager is dan veel sectorgenoten, maar wél 23% boven het vijfjarig gemiddelde van 10,5x. Ook de non-GAAP trailing P/E staat op 14,7x, 43% boven zijn historische mediaan. Dit wijst erop dat beleggers al hogere verwachtingen koesteren en minder ruimte laten voor teleurstellingen.

Tegelijkertijd is de koers sinds het begin van 2025 met ruim 28% gestegen. De technische ruimte voor verdere stijging is daarmee beperkt zonder nieuwe katalysatoren. Zo werd de verhoging van het koersdoel door Evercore naar 150 dollar weliswaar positief ontvangen, maar het aandeel handelt inmiddels al boven de 120 dollar, dicht bij het fair value-bereik van veel waarderingsmodellen (120–125 dollar). Dat zorgt voor een beperkte risk/reward-verhouding in de ogen van meer conservatieve beleggers.

De PEG-ratio waarin de koerswinstverhouding wordt afgezet tegen de verwachte winstgroei is gunstig in vergelijking met concurrenten, maar dat voordeel kan snel verdampen als Dell er niet in slaagt zijn AI-backlog consistent om te zetten in kwartaal-op-kwartaalgroei. Ook de EV/EBITDA blijft aantrekkelijk, maar mist de hefboomwerking die beleggers gewend zijn van puur op software gerichte AI-aandelen.

De markt lijkt daarom een middenpositie in te nemen: erkenning van Dell’s rol in de AI-infrastructuur, maar terughoudendheid om het aandeel volledig te re-raten zolang er onzekerheid blijft over marges, voorraden en marktdynamiek.

Wall-Street is daarentegen enthousiast over Dell als koopkans

Bron: Seeking Alpha

Waarom er de markt toch nog twijfelt aan herwaardering

Naast bedrijfsspecifieke zorgen spelen ook bredere externe factoren mee in de risicobeoordeling. Dell opereert wereldwijd en is sterk afhankelijk van een complexe supply chain met componenten uit onder meer China, Taiwan en Zuidoost-Azië. Hoewel de recente handelsspanningen tussen de VS en China iets lijken afgenomen, blijven invoertarieven, exportrestricties en geopolitieke instabiliteit serieuze risicofactoren.

Met name de afhankelijkheid van Nvidia-chips kan problematisch worden als concurrenten zoals AMD of zelfs interne chipontwikkelingen bij hyperscalers (zoals AWS en Google) terrein winnen. Hoewel Dell op korte termijn profiteert van het partnerschap met Nvidia, ligt de langetermijnafhankelijkheid van één technologiepartner gevoelig in een sector waar innovatiecycli kort zijn en marktmacht snel verschuift.

Tot slot is de concurrentiedruk binnen de AI-infrastructuur fors toegenomen. Naast gevestigde partijen zijn er nieuwe spelers zoals Foxconn, dat nauwer samenwerkt met Nvidia, en opkomende specialisten in liquid cooling en rack-integratie. Deze partijen kunnen sneller inspelen op niches in de markt, terwijl Dell met zijn schaalgrootte soms minder wendbaar is.

Ondanks deze uitdagingen blijft Dell strategisch goed gepositioneerd. Maar de terughoudendheid in de markt komt voort uit een rationele analyse: het bedrijf moet nu bewijzen dat het zijn uitzonderlijke orderinstroom kan omzetten in stabiele, winstgevende groei zonder in te leveren op marges of flexibiliteit.