AMD bereikt duizend miljard maar moet de winst nog laten volgen
In het kort
AMD heeft de grens van $1.000 miljard beurswaarde bereikt, terwijl zijn datacenteractiviteiten sterk groeien. Het bedrijf profiteert van AI-accelerators én serverprocessors, maar de koers loopt ver vooruit op de huidige winst. Rond onze peilkoers van $618,98 vraagt 10% jaarlijks koersrendement in een uitgewerkt middenscenario om ongeveer $153 miljard omzet over drie jaar. Negen mogelijke koersen tonen hoeveel verschil omzetgroei, marges en de uiteindelijke waardering maken.
Een onderneming die door de grens van duizend miljard dollar beurswaarde breekt, krijgt vanzelf een groter verhaal om zich heen. De gevaarlijke stap is om die beurswaarde vervolgens als bewijs van toekomstige winstgevendheid te gebruiken. De koers vertelt wat beleggers willen betalen. De resultaten moeten nog laten zien waarom dat bedrag verdiend is.
Bij AMD is het verhaal bovendien breder dan de bekende wedstrijd met NVIDIA om AI-accelerators. Serverprocessors krijgen een grotere rol wanneer AI-systemen zelfstandig taken uitvoeren, informatie ophalen en software aansturen. Dat opent een tweede groeiroute. Voor deze analyse gebruiken we het gewone Nasdaq-aandeel AMD in dollars: de koerspagina toonde op 22 september 2026 om 20.50 uur Nederlandse tijd $618,98, vijftien minuten vertraagd. De berekeningen blijven op die momentopname staan.
De mijlpaal zegt meer over verwachtingen dan over gerealiseerde winst
De doorbraak boven $1.000 miljard vond op 21 september plaats, meldt Reuters over de beursbeweging. Dat is marktnieuws van deze week. De jongste kwartaalresultaten werden al op 4 augustus gepubliceerd en betreffen het kwartaal tot 27 juni. Het onderscheid voorkomt dat een spectaculaire beursdag wordt verward met een nieuwe financiële prestatie.
AMD rapporteerde $11,536 miljard omzet, 50% meer dan een jaar eerder. De operationele GAAP-winst bedroeg $1,990 miljard en de nettowinst $2,297 miljard, of $1,38 per verwaterd aandeel. Data Center leverde ongeveer $6,7 miljard omzet, 107% meer dan een jaar eerder. Voor het derde kwartaal verwachtte AMD $13 miljard omzet, plus of min $300 miljoen, met ongeveer 56% aangepaste brutomarge, volgens de officiële cijfers.
Die resultaten zijn sterk. Toch is de afstand tot de beurswaarde groot. Viermaal de kwartaalwinst per aandeel is $5,52; de peilkoers is ruim 112 keer dat bedrag. Dit is geen correcte trailing multiple en ook geen winstverwachting. Het is een eenvoudige schaalvergelijking: de belegger betaalt vandaag voor een onderneming die veel groter en winstgevender moet worden dan zij in het laatst afgesloten kwartaal was.
Dat hoeft geen fout te zijn. Bij een snel veranderende onderneming kan het verleden een slechte maatstaf zijn voor toekomstige verdienkracht. Maar dan verschuift de bewijslast. Het is onvoldoende dat AMD groeit. Het bedrijf moet snel genoeg groeien om een groot deel van zijn toekomstige succes alsnog aan de huidige aandeelhouder te laten toekomen.
AI-agents maken de processor naast de accelerator belangrijker
Op 18 september publiceerde AMD een technische toelichting op EPYC en AI-agents. De kern daarvan is relevant: een agent voert niet alleen een modelberekening uit, maar combineert ook zoekopdrachten, databanken, code en andere software. Zulke werkzaamheden vragen verschillende soorten rekenkracht. Een accelerator neemt daardoor niet vanzelf alle taken van een serverprocessor over.
AMD stelt in die publicatie dat zijn nieuwe Venice-processors in productie zijn en dat grote cloudpartijen later dit jaar met uitrol beginnen. Het presenteert ook prestatievergelijkingen. Dat zijn metingen en schattingen van de leverancier, met specifieke testconfiguraties. We vertalen die niet rechtstreeks naar toekomstige omzet of marktaandeel.
De economische mogelijkheid is wel helder. Wanneer iedere AI-opdracht meer ondersteunende computertaken veroorzaakt, kan de behoefte aan serverprocessors meegroeien. Het bedrijf hoeft dan niet uitsluitend een groter deel van de acceleratorrekening te winnen. Het kan ook verdienen aan het organiseren en uitvoeren van het werk rondom die accelerators.
Daar staat een beperking tegenover. Klanten kopen geen abstracte hoeveelheid rekenkracht. Ze optimaliseren op kosten, energie, softwarecompatibiliteit en beschikbaarheid. Eigen chips van grote cloudbedrijven, processors van Intel en Arm-systemen vormen alternatieven. Een technische voorsprong moet daarom zichtbaar worden in bruikbare systemen en in de totale rekening van de klant.
De eerste module verdeelt de gemeten kwartaalomzet in Data Center en de overige activiteiten. Verander de groei van beide groepen en zie hoeveel de totale omzet meebeweegt. Data Center omvat zowel serverprocessors als accelerators. We splitsen de $6,7 miljard niet kunstmatig uit in twee exacte bedragen die het bedrijf in deze publicatie niet afzonderlijk rapporteert.
Een tweede leverancier heeft waarde maar krijgt die niet cadeau
Het aantrekkelijkste argument voor AMD is niet dat NVIDIA plotseling zwak wordt. Grote klanten kunnen AMD ook willen gebruiken wanneer de marktleider uitstekend blijft. Een tweede bruikbare leverancier geeft keuze, verkleint afhankelijkheid en kan de onderhandelingspositie verbeteren. Dat belang is groot bij investeringen die jaren doorwerken.
Het woord bruikbaar verdient daarbij nadruk. Een chip kan sterke specificaties hebben terwijl de overstap naar een ander systeem economisch onaantrekkelijk blijft. Software moet werken, medewerkers moeten ermee kunnen omgaan en de prestaties moeten ook buiten zorgvuldig gekozen demonstraties standhouden. De investering van AMD in ROCm en complete systemen is daarom onderdeel van het verdienmodel, geen technische bijzaak.
De op 22 juli aangekondigde samenwerking met Anthropic voorziet in inzet van maximaal twee gigawatt aan capaciteit met MI450-accelerators. Dat biedt zicht op vraag en op samenwerking rond de software. Maar maximaal twee gigawatt is geen ontvangen omzet, geen kwartaalorder van twee gigawatt en geen garantie dat alle capaciteit volgens hetzelfde tijdpad wordt afgenomen.
De omzet ontstaat pas wanneer leveringen en contractvoorwaarden tot omzetverantwoording leiden. De winst ontstaat pas nadat de kosten van chips, geheugen, verpakking, systemen en ondersteuning ervan zijn afgetrokken. Een model dat een aangekondigde hoeveelheid capaciteit meteen volledig doorvertaalt naar nettowinst slaat de lastigste stappen over.
AMD kan een uitstekende tweede leverancier worden en toch minder winst verdienen dan de beurs verwacht. Juist omdat klanten graag meer concurrentie willen, zullen zij een deel van die economische waarde naar zichzelf proberen toe te trekken. Sterkere volumes en een lagere prijs per eenheid kunnen tegelijk optreden.
De marge moet harder werken dan het persbericht
Het verschil tussen de gerapporteerde en aangepaste winst verdient aandacht. AMD presenteerde een aangepaste operationele marge van 27%, tegenover ongeveer 17% volgens GAAP. In de aansluiting staan onder meer aandelenbeloning en afschrijving op overgenomen immateriële activa. Daarnaast bevatte het kwartaal $483 miljoen winst op langlopende beleggingen, blijkt uit de financiële bijlagen bij de SEC-melding.
Niet iedere correctie heeft dezelfde betekenis. Een historische overnameafschrijving vertelt iets anders dan de kosten van medewerkers die jaarlijks nieuwe aandelen krijgen. En een winst op een belegging is iets anders dan de marge op een verkochte processor. De bedragen mogen daarom niet op één hoop worden gegooid om tot het prettigste winstcijfer te komen.
Voor onze waardering gebruiken we eigen genormaliseerde nettomarges ná normale kosten, inclusief aandelenbeloning. Eenmalige beleggingswinsten krijgen geen vaste plek in de winstbasis. De gekozen marges zijn aannames; ze zijn niet gelijk aan AMD’s non-GAAP-prognose voor de brutomarge. Een brutomarge van 56% betekent immers niet dat 56% van de omzet voor aandeelhouders beschikbaar is.
Deze module maakt de brug van omzet naar nettowinst zichtbaar. Je verandert de brutomarge en de verhouding tussen operationele kosten en omzet. Daarna volgt een aangenomen belastingdruk. Zo kun je zien dat een groter bedrijf nog steeds een matig rendement kan opleveren wanneer extra omzet veel extra ondersteuning, ontwikkeling of prijsconcessies vraagt.
De beste tegenwerping is schaal. Als de omzet harder groeit dan de ontwikkelingskosten, kan een steeds groter deel van iedere extra dollar naar de winst doorlopen. Dat is een geloofwaardig mechanisme voor een chipontwerper. Het is alleen geen onbeperkte hefboom: nieuwe productgeneraties, software en klanten blijven investeringen vragen.
Ook kasstroom geeft niet automatisch een eenvoudiger antwoord. Voorraden, klantbetalingen en betalingen aan leveranciers verschuiven tussen kwartalen. Wie de winstkwaliteit wil volgen, kijkt daarom naar meerdere kwartalen, de ontwikkeling van werkkapitaal en de kosten om nieuwe producten op te schalen. Een enkele sterke kasstroomperiode bewijst nog geen nieuwe structurele marge.
Lees ook: Wat AMD en SpaceX vanavond moeten bewijzen en 11 andere aandelen om te volgen. Dit is de voorbeschouwing van 4 augustus, vóór de hier besproken kwartaalpublicatie.
De huidige prijs terugrekenen naar benodigde omzet
Bij $618,98 hoort voor 10% jaarlijks koersrendement een koers van ongeveer $824 in september 2029. Stel dat beleggers dan 32 keer een genormaliseerde jaarwinst betalen en AMD een nettomarge van 28% bereikt. Met 1,659 miljard verwaterde aandelen vraagt dat om ongeveer $153 miljard omzet.
De aandelenbasis komt uit het tweede kwartaal. De officiële splitsingshistorie vermeldt geen recente splitsing die een extra omrekening nodig maakt. We houden het aantal aandelen in de scenario’s constant. Toekomstige nettoverwatering is dus een neerwaarts risico, geen verborgen extra aftrek; een aandeleninkoop levert evenmin een tweede rendementsbonus op.
Als vergelijkingsbasis nemen we $52 miljard: viermaal de omzetverwachting voor het derde kwartaal. Dat is uitdrukkelijk een geannualiseerd tempo, geen gerapporteerde of door AMD voorspelde jaaromzet. Vanaf die schaal vergt $153 miljard ongeveer 43% groei per jaar gedurende drie jaar. De benodigde omzet ligt lager bij een hogere nettomarge of eindmultiple, en hoger wanneer die tegenvallen.
De peilkoers vraagt dus om veel meer dan gezonde groei. In deze rekensom moet de omzet bijna verdrievoudigen, de nettomarge sterk verbeteren en de markt bereid blijven ruim dertig keer die grotere winst te betalen. Elk onderdeel is mogelijk. De combinatie laat zien waarom de veiligheidsmarge beperkt kan zijn, zelfs wanneer het bedrijfsverhaal overtuigt.
Dit is een waardering van de winst voor gewone aandeelhouders. We tellen de kaspositie niet nogmaals bij de uitkomst op en trekken schuld niet nogmaals af. De nettomarge veronderstelt al het resultaat na normale financieringslasten en belastingen. De scenario’s zijn in dollars en exclusief eventueel dividend; een eurobelegger heeft daarnaast valutarisico.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Drie jaar en drie verschillende manieren waarop het kan lopen
De volgende negen prijzen zijn eigen scenario’s, opgesteld op 22 september 2026. Ze gelden voor september 2027, 2028 en 2029. Per jaar gebruiken we een veronderstelde genormaliseerde jaaromzet en nettomarge, gedeeld door 1,659 miljard aandelen en vermenigvuldigd met een waarderingsmultiple. De paden laten mogelijke economische uitkomsten zien, geen koersroute die de markt stap voor stap moet volgen.
In het bearscenario bereikt AMD $65, $80 en $90 miljard jaaromzet, met nettomarges van 16%, 18% en 20%. Bij multiples van 28, 25 en 23 ontstaan koersen van ongeveer $176, $217 en $250. Het bedrijf groeit in dit scenario fors ten opzichte van de genoemde tempo-indicatie. Het aandeel kan toch sterk dalen doordat de vooraf betaalde verwachtingen nog groter waren.
In het middenscenario groeit de jaaromzet naar $82, $110 en $140 miljard. De nettomarge stijgt van 22% naar 25% en 28%, terwijl de multiple normaliseert van 38 naar 35 en 32. De bijbehorende koersen zijn ongeveer $413, $580 en $756. Vanaf de peilkoers betekent het eindpunt ongeveer 6,9% jaarlijks koersrendement. Zelfs een zeer sterke operationele ontwikkeling levert zo minder dan 10% per jaar op.
In het gunstige scenario haalt AMD $95, $145 en $205 miljard omzet, met nettomarges van 25%, 30% en 34%. Multiples van 45, 42 en 38 geven ongeveer $644, $1.101 en $1.597. Daarvoor moeten accelerators en serverprocessors tegelijk opschalen, kosten beheersbaar blijven en klanten de oplossingen breed gebruiken. Bovendien blijft de markt dan een hoge premie betalen.
Het verschil tussen de scenario’s is bewust groot. De grootste onzekerheid is niet een afronding in de belastingvoet, maar de omvang en winstgevendheid van het toekomstige bedrijf. Kleine variaties rond één optimistisch omzetgetal zouden die onzekerheid verhullen. De module laat daarom alle negen waarden naast elkaar zien en maakt een andere waarderingsmultiple direct zichtbaar.
De koers in 2027 kan in het middenscenario onder de huidige koers liggen terwijl de onderneming groeit. Dat is geen rekenfout. De markt kan een deel van de langetermijnbelofte vandaag al betalen en later een normalere verhouding tussen prijs en winst verlangen. Groei in het bedrijf en groei van de beurskoers lopen niet noodzakelijk gelijk.
De volgende stap moet economisch overtuigen
AMD heeft onder Lisa Su een geloofwaardige positie opgebouwd in verschillende belangrijke rekenmarkten. De uitbreiding van AI van losse modelantwoorden naar zelfstandig uitgevoerde taken maakt die positie interessanter. De huidige belangstelling voor serverprocessors hoeft daarom geen kortstondige afleiding van het acceleratorverhaal te zijn.
Het sterkste argument vóór het aandeel is dat klanten niet uitsluitend meer rekenkracht nodig hebben, maar ook meer keuze. Het sterkste tegenargument is dat AMD juist in die rol hard moet investeren en concurreren om omzet in duurzame winst om te zetten. De klant kan profiteren van een tweede leverancier zonder dat de aandeelhouder het volledige voordeel krijgt.
Rond $619 vinden wij het middenscenario te veeleisend om de huidige prijs vanzelfsprekend aantrekkelijk te noemen. Dat oordeel kan veranderen als nieuwe resultaten een sneller winstpad aantonen of de koers meer ruimte laat voor vertraging. De grens van duizend miljard is een mijlpaal. De belegging wordt beslist door wat er na de mijlpaal per aandeel overblijft.
Foto: Lisa Su, voorzitter en CEO van AMD. Archieffoto uit de officiële AMD-bestuurderspagina, credit AMD; opnamedatum niet vermeld.
Opmerkingen