Marvell verkoopt de verbindingen maar de koers rekent op een AI-sprong
In het kort
Marvell boekte in zijn tweede kwartaal van boekjaar 2027 recordomzet en zag Data Center met 46% groeien. Een uitbreiding van de samenwerking met GlobalFoundries moet de productiecapaciteit voor optische AI-verbindingen vergroten, terwijl een omvangrijk custom-chipprogramma vanaf latere jaren extra omzet kan brengen. De beurs betaalt bij $262,36 echter al voor een onderneming die in omzet en marge veel groter moet worden. Onze reverse valuation en negen scenario’s laten zien hoe gevoelig het aandeel is voor timing, winstkwaliteit en de uiteindelijke waardering.
Een AI-datacenter is geen verzameling losse accelerators. Duizenden chips moeten voortdurend gegevens uitwisselen. Naarmate systemen groter worden, kan de verbinding tussen processors, geheugen en netwerken de beperkende factor worden. Marvell verkoopt precies in die laag: custom silicium, switches, interconnects en optische componenten.
Voor deze analyse gebruiken we het gewone Nasdaq-aandeel MRVL in dollars. De koerspagina van De Belegger toonde op 22 september 2026 rond 22.00 uur $262,36. De pagina vermeldt $3,03 winst per aandeel over de laatste twaalf maanden, ongeveer $2,2 miljard nettoschuld en $0,24 jaarlijks dividend. Alle waarderingen blijven op deze momentopname staan.
Direct naar een onderdeel van dit artikel
Meer productiecapaciteit bevestigt dat verbindingen schaars zijn
GlobalFoundries en Marvell maakten op 17 september bekend dat zij hun samenwerking uitbreiden. De foundry verhoogt de capaciteit voor silicium-germaniumtechnologie in Burlington, Vermont. Die technologie wordt gebruikt voor snelle, energiezuinige optische verbindingen in AI-datacenters. Reuters beschreef op dezelfde gebeurtenisdatum een koersstijging van 6,3% voor Marvell.
De economische betekenis is groter dan één fabriekslijn. Wanneer meerdere accelerators samen één model trainen of een dienst uitvoeren, moet data snel en met beperkt energieverlies bewegen. Optische verbindingen worden aantrekkelijker naarmate elektrische verbindingen tegen afstands- en energiegrenzen aanlopen. Marvell kan daardoor verdienen aan iedere uitbreiding van het cluster, ook wanneer het zelf niet de belangrijkste accelerator levert.
Extra capaciteit is geen garantie op winst. De productie moet tijdig kwalificeren, klanten moeten ontwerpen afnemen en prijzen kunnen dalen wanneer capaciteit minder schaars wordt. De samenwerking verlaagt vooral het risico dat vraag niet kan worden bediend. Zij bewijst niet dat iedere extra wafer dezelfde marge oplevert.
Het kwartaal bevestigt de AI-motor
Marvell rapporteerde op 27 augustus $2,739 miljard omzet, 37% meer dan een jaar eerder. Data Center leverde ongeveer $2,17 miljard en groeide 46%. De GAAP-brutomarge bedroeg 53,1%, de GAAP-nettowinst $308 miljoen en de verwaterde winst $0,33 per aandeel. De aangepaste winst kwam uit op $0,94 per aandeel. De officiële kwartaalpublicatie vermeldt $605,5 miljoen operationele kasstroom.
Voor het derde kwartaal verwacht Marvell $3,15 miljard omzet, plus of min 5%, en $1,10 aangepaste winst per aandeel op het midden van de bandbreedte. Het bedrijf verhoogde zijn omzetverwachting voor boekjaar 2027 naar ongeveer $12 miljard en voor boekjaar 2028 naar $18 miljard.
De eerste module verdeelt het kwartaal in Data Center en overige markten. Omdat Marvell niet ieder onderdeel van Data Center in hetzelfde detail uitsplitst, verzinnen we geen exact bedrag voor custom chips, switches of optica. De gebruiker verandert de groei van de twee gemeten groepen en ziet hoe dominant Data Center wordt.
Dat biedt zowel kans als concentratierisico. Een snelle AI-cyclus kan de omzet en bezettingsgraad sterk verhogen. Een vertraging bij enkele hyperscalers raakt dan ook een groot deel van de onderneming tegelijk. Andere markten bieden minder tegenwicht dan enkele jaren geleden.
Custom chips veranderen Marvell van leverancier in partner
Marvell helpt grote cloudbedrijven eigen accelerators en bijbehorende infrastructuur ontwerpen. Dat model verschilt van de verkoop van een standaardchip. De ontwikkeling begint jaren vóór de uiteindelijke productie. De klant en leverancier investeren samen, waarna Marvell per geleverde chip of systeemcomponent verdient.
De aantrekkingskracht is duidelijk. Hyperscalers willen voor bepaalde taken betere prestaties per dollar en minder afhankelijkheid van één leverancier. Een custom chip kan precies voor hun software en datacenterarchitectuur worden ontworpen. Marvell verdient aan ontwerpexpertise, intellectueel eigendom en productiecoördinatie zonder zelf een volledige fabriek te bezitten.
Daar staat grote klantmacht tegenover. Een beperkt aantal afnemers kan hard onderhandelen, een ontwerp uitstellen of eigen teams uitbreiden. Bovendien zit tussen een ontwikkelingsaankondiging en productieomzet een lange kwalificatieperiode. De grote bedragen die rond het Google-programma worden genoemd, moeten daarom niet als huidig orderboek worden gelezen.
Het programma kan volgens de onderneming tot $120 miljard omzet vertegenwoordigen tot en met boekjaar 2033. Dat is een maximum dat afhankelijk is van ontwikkeling en afname. De onderneming heeft aangegeven dat de eerste betekenisvolle bijdrage later komt en dat bestaande meerjarenverwachtingen al een deel van de verwachte bijdrage bevatten.
De module dwingt de tussenstappen zichtbaar te maken. Eerst wordt gekozen welk deel van het maximum werkelijk wordt gerealiseerd, daarna over hoeveel jaren en tegen welke nettomarge. Alleen zo ontstaat een gemiddelde jaaromzet en winst. Het is een gevoeligheid, geen omzetprognose.
GAAP en aangepast vertellen verschillende verhalen
Het verschil tussen $0,33 GAAP-winst en $0,94 aangepaste winst per aandeel is te groot om als voetnoot weg te zetten. Afschrijving op overgenomen immateriële activa en aandelenbeloning kunnen legitieme vergelijkingscorrecties zijn, maar ze verdwijnen niet allemaal economisch.
Een historische afschrijving leidt niet automatisch tot een nieuwe kasuitgave. Aandelenbeloning verschuift wel waarde naar medewerkers en kan het aantal aandelen verhogen. Voor waardering gebruiken we daarom genormaliseerde nettomarges die na normale kosten en aandelenbeloning bedoeld zijn. We tellen een toekomstige aandeleninkoop niet tegelijk als lagere aandelenbasis én extra kaswaarde.
Marvell verwachtte voor het derde kwartaal ongeveer 921 miljoen verwaterde aandelen. Onze scenario’s gebruiken 920 miljoen constant. Nieuwe verwatering is daarmee een risico. Het dividend van $0,24 per jaar is bij deze koers nauwelijks bepalend en wordt niet als aparte waarderingsbonus opgeteld.
De beste tegenwerping is dat de winstkwaliteit snel kan verbeteren wanneer ontwikkelingskosten over een veel grotere omzetbasis worden verdeeld. Custom programma’s vragen jaren investering vóór de productie begint. Zodra volume komt, kan de operationele hefboom sterk zijn. Dat mechanisme is geloofwaardig, maar de koers betaalt er nu al aanzienlijk voor.
Lees ook: Hoeveel perfectie zit er na de cijferexplosie al in AI-aandeel Broadcom?. Broadcom laat zien hoe custom accelerators en networking samen een zeer winstgevende AI-laag kunnen vormen.
Wat moet Marvell bij $262,36 waarmaken
Voor 10% jaarlijks koersrendement moet het aandeel in september 2029 ongeveer $349 waard zijn. Stel dat Marvell dan 35 keer de genormaliseerde winst noteert en een nettomarge van 30% haalt. Met 920 miljoen aandelen is ongeveer $30,6 miljard jaaromzet nodig.
Tegenover de eigen omzetverwachting van $12 miljard voor boekjaar 2027 impliceert dat grofweg 37% jaarlijkse groei over drie jaar. De precieze vergelijking is niet perfect omdat boekjaren en peildata verschillen. Zij is bedoeld om de schaal van de verwachting te tonen. Een lagere eindmultiple van 25 of een nettomarge van 25% verhoogt de benodigde omzet fors.
De reverse valuation toont waarom een hoge eindmultiple niet gratis is. Als de markt in 2029 nog 35 keer de winst betaalt, moet zij geloven dat de groei daarna doorloopt. Wie een conservatievere multiple gebruikt, vraagt meer winst en dus meer omzet vóór dezelfde koers haalbaar wordt.
De nettoschuld wordt niet nogmaals van de koersuitkomst afgetrokken. De nettomarge is een winst voor gewone aandeelhouders na normale financieringslasten. Zo voorkomen we dat dezelfde schuld twee keer wordt verwerkt.
Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.
Negen mogelijke koersen voor 2027, 2028 en 2029
De scenario’s zijn eigen aannames van 22 september 2026. De formule is per jaar: omzet maal nettomarge, gedeeld door 0,92 miljard aandelen en vermenigvuldigd met de gekozen koers-winstverhouding. Ze zijn geen consensus en geen enkel koersdoel.
In het bearscenario bedraagt de omzet $13, $15 en $17 miljard. Bij nettomarges van 18%, 20% en 22% en multiples van 35, 32 en 30 ontstaan ongeveer $89, $104 en $122. Marvell groeit dan nog, maar ontwikkelingskosten, prijsdruk en een lagere waarderingspremie beperken het aandeel.
In het middenscenario groeit de omzet naar $15, $20 en $26 miljard. Nettomarges van 22%, 25% en 28% en multiples van 45, 40 en 36 leveren ongeveer $161, $217 en $285. Het eindpunt ligt boven de huidige koers, maar onder de $349 die nodig is voor 10% jaarlijks rendement.
In het gunstige scenario komt de omzet uit op $17, $25 en $35 miljard. Bij nettomarges van 25%, 30% en 34% en multiples van 55, 50 en 45 volgen ongeveer $254, $408 en $582. Daarvoor moeten custom chips, optica en interconnect tegelijk opschalen en moet de markt ook in 2029 een hoge premie betalen.
Het verschil tussen de paden zit vooral in de combinatie van omvang en marge. Een groot contract kan veel omzet leveren zonder dat dezelfde economische waarde bij Marvell blijft. De onderhandelingsmacht van klanten, productmix en ontwikkelingskosten bepalen wat per aandeel overblijft.
De bottleneck is waardevol maar niet automatisch ondergewaardeerd
De uitbreiding met GlobalFoundries is een betekenisvol signaal. AI-infrastructuur heeft meer nodig dan rekenchips en optische verbindingen worden belangrijker wanneer clusters groter worden. Marvell heeft technologie en klantrelaties in een laag die moeilijk snel te kopiëren is.
Tegelijk is $262 een prijs voor veel toekomstige uitvoering. De onderneming moet de omzetverwachtingen voor 2027 en 2028 halen, grote custom programma’s in productie brengen en de kloof tussen aangepaste en GAAP-winst kleiner maken. Iedere vertraging kan de multiple sneller laten dalen dan de winst groeit.
Marvell kan dus een structurele winnaar van AI-connectiviteit zijn en vanaf deze koers toch een matig rendement leveren. De belegging hangt niet af van de vraag of data sneller moet bewegen. Zij hangt af van hoeveel van die economische waarde uiteindelijk per aandeel bij Marvell terechtkomt.
Foto: Matt Murphy, voorzitter en CEO van Marvell. Archieffoto bij de COMPUTEX 2026-aankondiging, credit TAITRA/COMPUTEX.
Opmerkingen